交易对手来(lai)头不小，包括中核钛白（002145.SZ）90后实控人(ren)王泽龙(long)，还有昔日竞拍对手温(wen)州盈晟实业有限公司（下称盈晟实业）。在高价夺得上游稀(xi)缺资源后，为何才一年多时间(jian)盈晟实业就甘心(xin)拱(gong)手让出？

安宁股份证(zheng)券部人(ren)士(shi)告诉界面新闻，是交易对手主(zhu)动来(lai)寻(xun)求合作的，“我们(men)也确(que)实很想(xiang)要这(zhe)个矿(kuang)”。该人(ren)士(shi)还称，此(ci)次估值应该不会超过65亿元(yuan)。

交易对手为90后实控人(ren)

安宁股份是攀枝花市的一家钒钛磁铁矿(kuang)采选企业，主(zhu)要产品为钛精矿(kuang)和钒钛铁精矿(kuang)。

经质矿(kuang)产主(zhu)要资产为会理县小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)的采矿(kuang)权，小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)毗邻安宁股份潘(pan)家田铁矿(kuang)，同属一个矿(kuang)脉。采矿(kuang)权许可证(zheng)有效期至2050年8月25日。

从股权结构来(lai)看，经质矿(kuang)产出资人(ren)为王泽龙(long)和盈晟实业，分(fen)别持股70.02%和29.98%，北京市中伦律师事务所为合并重整管理人(ren)。

王泽龙(long)是钛白粉龙(long)头中核钛白实控人(ren)，1996年出生。界面新闻查询天(tian)眼查发现，王泽龙(long)是在2020年12月增资进入经质矿(kuang)产成(cheng)为大(da)股东，出资3200万元(yuan)。

盈晟实业与王泽龙(long)关(guan)系密切。天(tian)眼查显示，盈晟实业实控人(ren)为王德亮(liang)。王泽龙(long)父亲也名(ming)为王德亮(liang)。

经质矿(kuang)产旗下有两家全资子公司——会理县鸿鑫工贸有限责任公司（下称鸿鑫工贸）、攀枝花市立宇矿(kuang)业有限公司（下称立宇矿(kuang)业）。

经质矿(kuang)产股权结构

上述交易相关(guan)方(fang)于2月19日签订了《重整投资意向协议》。

交易完成(cheng)后，经质矿(kuang)产、鸿鑫工贸、立宇矿(kuang)业将成(cheng)为安宁股份全资子公司。交易不涉及发行股份，也不会导致上市公司控股股东和实际控制人(ren)变更，交易具体方(fang)案尚(shang)未确(que)定。

尽(jin)管方(fang)案未定，但安宁股份已支付了一笔不小的保证(zheng)金。公告显示，协议签署当日，安宁股份向管理人(ren)账户支付了保证(zheng)金3.48亿元(yuan)。该笔保证(zheng)金后续(xu)将转为重整投资款(kuan)。

鸿鑫工贸主(zhu)要资产为选钛设备及尾矿(kuang)库(ku)，立宇矿(kuang)业的主(zhu)要资产为选铁设备。三家公司共同组成(cheng)原矿(kuang)开采、铁精矿(kuang)与钛精矿(kuang)洗(xi)选及排尾一体化(hua)系统，生产线相互链接，核心(xin)资产配套使用，构成(cheng)完整的钒钛磁铁矿(kuang)开采和洗(xi)选体系。

本次收购整合后，安宁股份可在两矿(kuang)权的矿(kuang)区范围内，协同制定开采方(fang)案，有利于最大(da)程度地开发利用矿(kuang)区内的矿(kuang)产资源，减(jian)少资源浪费。

“矿(kuang)拿下来(lai)后，可以马(ma)上生产。”安宁股份证(zheng)券部人(ren)士(shi)对界面新闻称，“（小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)）就在我们(men)隔壁，公司有备用产线，现有的产线就能满足。”

标的一年前拍出65亿元(yuan)

安宁股份对经质矿(kuang)产早有收购意向。2022年，公司披露了参与经质矿(kuang)产破产重整投资人(ren)招募的公告。

2023年11月，经质矿(kuang)产资产破产重整被拍卖(mai)，起拍价17.4亿元(yuan)。占据地利的安宁股份参与拍卖(mai)。

然而，盈晟实业横插一脚成(cheng)为“搅局者(zhe)”。在与安宁股份多轮竞价后，其以65.08亿元(yuan)成(cheng)交，成(cheng)交价较起拍价高出274%。安宁股份无奈(nai)放弃竞拍。

当时，安宁股份公告，在竞拍过程中，公司根据20多年的钒钛磁铁矿(kuang)采选经验，结合标的矿(kuang)权地质储量，近期红格南矿(kuang)区出让情况、公司盈利情况以及未来(lai)预期，“综合判断此(ci)标的最高价值不超过65亿元(yuan)”。

小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)所产资源为盈晟实业关(guan)联(lian)企业中核钛白所需的上游原材料(liao)。那么，盈晟实业为何高价拿下经质矿(kuang)产后再转手？

有业内人(ren)士(shi)对界面新闻称，盈晟实业高溢价拿下经质矿(kuang)产存(cun)在决策失误。

事实上，王泽龙(long)家族(zu)可以在经质矿(kuang)产重组完成(cheng)后，选择(ze)将旗下矿(kuang)业资产注入上市公司，也可以选择(ze)向中核钛白进行供货。

但中核钛白上游原材料(liao)钛精矿(kuang)由(you)外(wai)部企业长期独家供应，强行注入存(cun)在难度。

另一方(fang)面，缺乏矿(kuang)业运营经验之下，盈晟实业对标的进行破产重整，再投入大(da)量资金生产复工，也远没有占尽(jin)了天(tian)时利地人(ren)和的安宁股份那么容(rong)易。

同时，一旦价格下行，矿(kuang)产价值将同步缩水。数据显示，钛精矿(kuang)价格在2021年至2024年上半年在高位徘徊，2024年最后几(ji)个月价格出现下行趋势。

不如给(gei)烫手山芋找个接盘方(fang)。

安宁股份人(ren)士(shi)向界面新闻证(zheng)实：“是他(ta)们(men)（交易对方(fang)）主(zhu)动找过来(lai)的。我们(men)也确(que)实很想(xiang)要这(zhe)个矿(kuang)。现在资源还比较抢手。”

经质矿(kuang)产价值几(ji)何？

此(ci)次交易整合难度不大(da)，标的估值几(ji)何，安宁股份将以多少交易对价来(lai)获得经质矿(kuang)产，更值得关(guan)注。

界面新闻查询发现，2020年四川省自然资源厅欲出让小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)采矿(kuang)权收益(yi)，在当年8月于官网披露了一份评(ping)估报告，评(ping)估机构为广实会计师事务所。结果显示，小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)采矿(kuang)权收益(yi)3.91亿元(yuan)。评(ping)估标准中，铁精矿(kuang)不含(han)税价为350元(yuan)/吨，钛精矿(kuang)1083元(yuan)/吨。

对此(ci)，安宁股份人(ren)士(shi)称，并不清楚这(zhe)一数据的统计口径如何，不过“肯定不止这(zhe)个价”。

今时不同往日，评(ping)估有效期已过，资源价格也不可同日而语。WIND数据显示，2023年12月国产铁精矿(kuang)价格为1110元(yuan)/吨，2025年最新的钛精矿(kuang)价格在2200元(yuan)/吨之上。

小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)需要进行价值重估。

来(lai)源：四川省自然资源厅网站(zhan)（2020年8月）

资源储量是矿(kuang)产估值的核心(xin)，小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)资源到底有多少？

界面新闻查询发现，从两个维度来(lai)对比，小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)资源保有量虽不及潘(pan)家田铁矿(kuang)，但规模不算小。

第一个维度，采矿(kuang)权面积。

四川省自然资源厅网站(zhan)2021年8月公告显示，小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)矿(kuang)区面积2.4725平(ping)方(fang)公里；该网站(zhan)2022年2月公告显示，安宁股份的潘(pan)家田铁矿(kuang)矿(kuang)区面积3.9842平(ping)方(fang)公里。

小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)面积相当于安宁股份所持矿(kuang)区面积的超过六成(cheng)。二者(zhe)属同一矿(kuang)脉，成(cheng)色相近，面积的对比能一定程度反(fan)应出标的规模的大(da)小。

此(ci)外(wai)，2023年12月，经质矿(kuang)产的探矿(kuang)权扩展至4.7851平(ping)方(fang)公里，不过有效期至2023年4月6日，早已过期，暂未披露是否续(xu)上。

来(lai)源：四川省自然资源厅网站(zhan)

第二个维度是保有资源量。

四川省自然资源厅数据显示，该矿(kuang)保有资源储量5978.8万吨，加(jia)上新增储量和延伸勘查范围内安全治理动用资源量，共需进行出让收益(yi)处(chu)置的资源量6997.1万吨。

四川省自然资源厅披露，根据潘(pan)家田铁矿(kuang)2020年经评(ping)审通过的矿(kuang)山储量年报，截(jie)至2020年11月，该矿(kuang)保有储量为19414.91万吨。

这(zhe)一数据对比，小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)保有储量是潘(pan)家田铁矿(kuang)的约36%。

界面新闻就这(zhe)一数据向安宁股份核实，该公司人(ren)士(shi)称：“我们(men)现在储量还有2.5亿吨，标的的保有储量也肯定不止约7000万吨。”该人(ren)士(shi)称，具体储量等方(fang)案出来(lai)才公告。

对交易价格可能的区间(jian)，安宁股份人(ren)士(shi)说：“价格要等后续(xu)方(fang)案出来(lai)，应该是不会超过（65亿元(yuan)）的。”

欲突破营收增长瓶(ping)颈(jing)

为何安宁股份对经质矿(kuang)产如此(ci)渴求？

首先，从安宁股份来(lai)说，公司急需新的资源来(lai)扩大(da)产能，进而突破营收增长瓶(ping)颈(jing)。

安宁股份在2021年营业收入创(chuang)下23.03亿元(yuan)的历史新高后，近三年营收始终未能再站(zhan)上20亿元(yuan)。

2022年至2024年前三季度营收分(fen)别为19.96亿元(yuan)、18.56亿元(yuan)和13.59亿元(yuan)。归母净利润同步在下行。

“现有资源每年的采矿(kuang)量是有规定的，所以营业收入保持稳定。”安宁股份人(ren)士(shi)对界面新闻表示。

因此(ci)，在采矿(kuang)量受限的情况下，安宁股份唯有通过增加(jia)所持矿(kuang)产资源方(fang)可突破困局。

安宁股份财报显示，公司2022年生产量179.77万吨，2023年生产量155.33万吨。

资料(liao)显示，小黑(hei)箐经质铁矿(kuang)生产规模为露天(tian)260万吨/年，地下开采110万吨/年。

可见，一旦拿下经质矿(kuang)产，安宁股份产量或可翻倍(bei)。

本次交易完成(cheng)后，安宁股份资源储量、业务规模、市场占有率、盈利能力(li)将进一步提高。

其次，经质矿(kuang)产与安宁股份的协同性极强。

除同矿(kuang)脉同矿(kuang)种外(wai)，安宁股份长期专注于钒钛磁铁矿(kuang)的综合利用技术。公司的开采技术、洗(xi)选技术和管理经验可快速(su)应用于标的公司，有效提高采选效率、降(jiang)低采选成(cheng)本，实现资源效益(yi)最大(da)化(hua)。

再次，资源的稀(xi)缺性是安宁股份多年来(lai)谋求经质矿(kuang)产控制权的原因。

钒钛磁铁矿(kuang)是以钒、钛、铁为主(zhu)，共伴生钪、钴、镍、铬、镓(jia)等元(yuan)素的多金属共伴生矿(kuang)。

从上游供给(gei)来(lai)看，储量下降(jiang)，新增供给(gei)有限。

美国地质调查局（USGS）数据显示，近几(ji)年全球少有发现重大(da)新钛铁矿(kuang)资源，同时对钛铁矿(kuang)产量逐年提升，全球钛铁资源储量调查数据不断下修，其中钛铁矿(kuang)由(you)2018年8.8亿吨下降(jiang)到2023年6.9亿吨。

国内的钛资源主(zhu)要集中于攀西地区，短期新增产能较为有限。从下游需求来(lai)看，不论(lun)是钛精矿(kuang)，还是钒钛铁精矿(kuang)，长期需求均在稳定增长。

钛工业产业链主(zhu)要有两个分(fen)支，第一条是钛白粉行业，主(zhu)要生产钛白粉；第二条是钛及钛合金行业，生产海绵钛后制成(cheng)各种金属制品。

钛金属被广泛应用于航(hang)空、生物医(yi)疗、化(hua)工、海洋工程等领域(yu)，被称为“战略金属”。近年，消费电子领域(yu)的高端旗舰(jian)机也引入钛合金，边框轻量化(hua)，对钛合金需求上升。

钒钛铁精矿(kuang)是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主(zhu)要原料(liao)。钒可以应用于化(hua)工、储能、材料(liao)等领域(yu)。钒资源被称为“现代工业的味精”。

一旦新能产能，安宁股价能否顺利消化(hua)？对此(ci)，安宁股份人(ren)士(shi)称：“下游需求量比较大(da)，肯定是够(gou)的，不愁卖(mai)。公司内部下游只需要现有产量的一半，另外(wai)一部分(fen)对外(wai)销售。”

此(ci)次交易安宁股份以现金方(fang)式收购，为此(ci)安宁股份已备好资金后盾。

安宁股份公告，近日与邮储银(yin)行四川分(fen)行、中国银(yin)行四川分(fen)行分(fen)别签署了《银(yin)企战略合作框架协议》，协议有效期5年，分(fen)别向公司提供不高于150亿元(yuan)和不高于100亿元(yuan)的授信额度，用于矿(kuang)产资源项目并购、开发、建设、运营环节的综合金融需求。

消息披露后两个交易日，安宁股份股价先是“一”字涨停，2月21日涨停开盘后急速(su)下跌，全日放量长阴，上涨2.03%，收于33.25元(yuan)/股，最新市值157亿元(yuan)。市场分(fen)歧凸显投资者(zhe)对这(zhe)场并购的谨慎(shen)态度。