杨洲进一步表示，“并购六条”新政下，A股上市公司进入了一轮风(feng)起云涌(yong)的并购浪潮，结(jie)合近期A股市场并购重组的特(te)征，未来并购重组将呈现三大(da)趋势：一是新兴产业(ye)将成为并购的主要领域，新质(zhi)生产力方(fang)向将有大(da)量的并购案例出(chu)现；二是“创(chuang)新型”并购案例不断涌(yong)现，包括跨界并购、“蛇吞象”、“类借壳”等(deng)；三是特(te)殊资产并购，前期发展遇阻的企业(ye)将在市场上寻找“白衣骑(qi)士”，通过并购的方(fang)式实现资产并购整(zheng)合。

并购利于上市公司提升市场竞争力

全景网：上市公司并购事件常(chang)常(chang)发生，杨律师(shi)能否为我们解读一下并购对于上市公司战略发展和市场扩张有哪些重要意义？

杨洲：9月24日(ri)，证监会出(chu)台了“并购六条”措(cuo)施，从(cong)国家政策层面上来看，国家积极鼓励上市公司并购。我认(ren)为：

一方(fang)面，目前，我国的产业(ye)政策是提倡(chang)新质(zhi)生产力，而上市公司作为企业(ye)法人(ren)里最为优(you)秀的代表，要响应国家产业(ye)政策，积极参与产业(ye)整(zheng)合，其中最有效的一个方(fang)式就是并购。

另(ling)一方(fang)面，并购对于上市公司战略发展和市场扩张有重要意义：第(di)一，提升市场竞争力。上市公司的融资能力和产业(ye)规模，在行业(ye)内本身具(ju)备显著优(you)势，通过收(shou)购竞争对手或其他公司，公司可以更快地占领市场，直接获得对方(fang)的客(ke)户群和市场份额，比自己逐(zhu)步扩展要快很多(duo)，例如滴滴出(chu)行并购优(you)步中国。第(di)二，获取新技术(shu)或专(zhuan)利，加速创(chuang)新。在很多(duo)行业(ye)，技术(shu)是关键竞争力，通过并购拥有新技术(shu)的公司，企业(ye)可以快速获得先进的技术(shu)和专(zhuan)利，而不必从(cong)头研发。第(di)三，提高(gao)运营效率。并购可以整(zheng)合两家公司的资源，提高(gao)运营效率，降低(di)成本。例如阿里并购饿(e)了么。

上市公司并购流程与历时(shi)

全景网：能否简要介绍一下上市公司并购的一般流程？

陈旭光：上市公司并购流程通常(chang)包括前期战略规划，在市场上筛选符合要求的并购标(biao)的；筛选完成后，公司会与有意向的标(biao)的进行初步接洽与初步报价(jia)；报价(jia)完成后，会签署一份意向性的收(shou)购协议(yi)和对应的保密协议(yi)；后上市公司聘请(qing)中介机构，包括券商财务顾问、律师(shi)、会计师(shi)、评估师(shi)等(deng)对并购标(biao)的进行尽职(zhi)调(diao)查和评估；尽调(diao)完成后，会签署正式的并购协议(yi)；接下来就会走对应的监管审批流程；完成所有的审批流程后，就会进行股份追加的支付以及交割(ge)流程；最后一步非常(chang)关键，即在收(shou)购完成之后，有一个对并购标(biao)的整(zheng)合的过程，其中涉及很多(duo)中小(xiao)股东的权益，在监管方(fang)面相对比较严(yan)格。此外，如果(guo)收(shou)购的标(biao)的构成了上市公司重大(da)资产重组管理(li)办法里规定的，触发了重大(da)资产重组的标(biao)准(zhun)，那么还需要履(lu)行更为严(yan)格的审批流程。

全景网：并购流程这么复杂，一般要历时(shi)多(duo)久？

陈旭光：每个项(xiang)目不一样，比如采(cai)用(yong)现金收(shou)购的并购重组项(xiang)目，因为涉及的监管流程相对简单，没有额外的审批流程，从(cong)初步接洽到最后完成交割(ge)，一般半年左(zuo)右。但(dan)对于涉及发股购买资产等(deng)重大(da)资产交易的收(shou)购项(xiang)目，通常(chang)需要一年或者更长的时(shi)间，还有一些并购项(xiang)目可能受(shou)限于标(biao)的本身的情况或当时(shi)监管环境的变化(hua)，也会出(chu)现耗时(shi)更久的情况。

尽职(zhi)调(diao)查是整(zheng)个并购工(gong)作的基(ji)础

全景网：聚焦尽职(zhi)调(diao)查环节，作为律师(shi)如何(he)帮助上市公司做出(chu)一个明确的决策？

陈旭光：在尽职(zhi)调(diao)查过程中，通常(chang)是券商作为“班长”带队，携手律师(shi)、会计师(shi)以及评估师(shi)一起对标(biao)的企业(ye)开展尽调(diao)工(gong)作。

券商层面，主要负责公司业(ye)务调(diao)查，如生产、销售情况等(deng)，还有公司所处行业(ye)的情况、公司在行业(ye)的市场竞争地位，以及公司未来的发展方(fang)向。

律师(shi)层面，主要聚焦法律、合规，比如公司的历史沿革、资质(zhi)证照、重大(da)债(zhai)权债(zhai)务等(deng)等(deng)，还有环保、消防、社保、公积金等(deng)是否存在重大(da)的法律瑕疵，是否符合上市公司对于控股子(zi)公司的要求。

会计师(shi)层面，主要从(cong)财务的角(jiao)度调(diao)查公司财务是否存在不规范的事项(xiang)，还有内控合规情况等(deng)。

因此，各个中介机构代表所承担的职(zhi)责有明确的分工(gong)，也有重叠的部分，最终共同形成一份标(biao)的企业(ye)的“体(ti)检报告”，详(xiang)细记录企业(ye)所有的问题，并给予对应的解决方(fang)案。当然，也有一些标(biao)的企业(ye)可能存在暂且无法解决的问题，在这种情况下，上市公司可能会对并购决策持非常(chang)谨慎的态度。

杨洲：尽职(zhi)调(diao)查是整(zheng)个并购工(gong)作的基(ji)础，包括法律尽调(diao)、财务尽调(diao)，也会相应地出(chu)具(ju)法律尽职(zhi)调(diao)查报告、财务尽职(zhi)调(diao)查报告、审计报告、评估报告等(deng)一系列的基(ji)础文件，不但(dan)把并购标(biao)的企业(ye)“摸(mo)清楚”，还决定了未来的交易架(jia)构、收(shou)购条款设(she)计，比如第(di)一期支付金额、如何(he)发股等(deng)，以及并购价(jia)格的高(gao)低(di)，都是以尽调(diao)报告作为基(ji)础。此外，也是体(ti)现各个中介机构执业(ye)能力和水平最基(ji)本的工(gong)作。

反垄断审查对并购的成败影响重大(da)

全景网：相比于非上市公司，上市公司的并购交易监管更严(yan)格，涉及的法规较多(duo)，其中也包括反垄断法规，对此，陈律师(shi)怎么看，律师(shi)如何(he)帮助企业(ye)通过反垄断法规？

陈旭光：反垄断审查在上市公司并购重组当中非常(chang)常(chang)见，也是很容易被忽略的问题，因为这一程序没有直接嵌套在证监会或交易所的对并购重组的审核流程当中，但(dan)反垄断审查对并购交易的成败影响非常(chang)重大(da)，之前可口可乐(le)收(shou)购汇源果(guo)汁的案例，就因为违反了反垄断相关规定被叫停。所以，在上市公司并购重组当中，中介机构一般在为上市公司梳理(li)并购流程时(shi)，都会特(te)别(bie)关注反垄断情况。

上市公司在并购时(shi)，首先需要检查交易是否达到反垄断申(shen)报的门槛，门槛一般根据交易金额、双方(fang)的市场份额和销售额来确定。如果(guo)并购交易达到申(shen)报标(biao)准(zhun)，就需要向反垄断机构申(shen)报。一般而言，对于判断是否需要进行经(jing)营者集中申(shen)报，我们会关注两方(fang)面：一是购买的标(biao)的企业(ye)的控制权是否发生变更，实际上，上市公司并购一个标(biao)的企业(ye)是要买控股权，其中必然构成了控制权的变更，在一些交易当中，也可能是由原来一个单独的实际控制人(ren)变成了有大(da)股东、二股东等(deng)，虽然股份之间有差异，但(dan)在《反垄断法》当中会认(ren)定为构成共同控制，所以依然构成控制权的变化(hua)。二是营业(ye)额的标(biao)准(zhun)，两个标(biao)准(zhun)符合其中之一，都满足经(jing)营者集中申(shen)报的标(biao)准(zhun)。

关于反垄断审查的应对措(cuo)施，在向反垄断机构申(shen)报时(shi)，公司需要提交详(xiang)细的市场分析，说明并购不会产生“垄断”或“排他性”，证明自己不会因为收(shou)购了竞争对手而掌控市场。反垄断机构可能会要求提供更多(duo)信息，并进行调(diao)查，上市公司需要配合提供所需的文件和信息。如果(guo)监管机构担心并购会形成市场垄断，公司可以提出(chu)一些“让步”方(fang)案，比如出(chu)售部分业(ye)务、承诺公平服务等(deng)，降低(di)垄断风(feng)险，争取并购批准(zhun)。如果(guo)反垄断机构认(ren)为并购有一定的垄断风(feng)险，但(dan)在一定条件下可以控制，他们可能批准(zhun)并购，但(dan)附加一些限制条件，公司需要配合。如果(guo)审查后并购被认(ren)为会严(yan)重影响市场竞争，可能会被拒绝。这时(shi)，公司可以考虑重新设(she)计方(fang)案，分拆收(shou)购目标(biao)，或放弃交易。例如A公司想全资收(shou)购B公司，但(dan)反垄断机构认(ren)为两家公司合并后会严(yan)重影响市场竞争环境，因此不批准(zhun)交易。A公司可以尝试分阶段收(shou)购，比如先购买B公司少部分股权，不控股，或选择收(shou)购B公司的非核心业(ye)务，以避免垄断风(feng)险，或重新寻找其他并购对象。

并购协议(yi)关键条款降低(di)交易潜在风(feng)险

全景网：在并购协议(yi)中，有哪些关键条款是必须注意的？

陈旭光：我认(ren)为，上市公司并购协议(yi)中，这几个条款需要特(te)别(bie)关注：

其一，陈述(shu)与保证条款：这是并购协议(yi)中最长且最详(xiang)细的部分，包含了卖(mai)方(fang)对目标(biao)公司的各种陈述(shu)，如公司的法律状况、资产、负债(zhai)、合同、诉讼等(deng)。同时(shi)，除了上述(shu)卖(mai)方(fang)作出(chu)的通常(chang)事项(xiang)外，建(jian)议(yi)结(jie)合尽职(zhi)调(diao)查的结(jie)果(guo)、采(cai)用(yong)的交易结(jie)构以及目标(biao)公司的行为特(te)质(zhi)予以表述(shu)和细化(hua)。比如，中介机构在尽职(zhi)调(diao)查的过程当中，会发现企业(ye)存在的一系列问题，有些问题可以当下解决，有些问题则暂时(shi)不会暴露，也并不会产生对应的法律后果(guo)，那么就需要划分权责，将尽职(zhi)调(diao)查过程当中发现的可能导致上市公司承担责任的内容作为一个陈述(shu)和承诺的条款，由标(biao)的企业(ye)的转让方(fang)对对手方(fang)做对应的承诺，确保上市公司不会因为这些问题在未来产生一定的损失。

其二，对价(jia)与支付条款：该条款规定了收(shou)购的总价(jia)以及支付方(fang)式，还会包括价(jia)格调(diao)整(zheng)的机制，以便应对交易期间公司状况的变化(hua)。对于上市公司的定价(jia)，也有对应的监管规则要求，需要符合监管的规定。

其三，先决条件条款：这一条款规定了交易完成的前提条件，就像买房时(shi)的验收(shou)条款，只有达到这些条件，交易才能顺利完成。比如，一些企业(ye)会有一些特(te)别(bie)的资质(zhi)，这些资质(zhi)可能面临不能续期等(deng)问题，那么资质(zhi)续期就会作为被收(shou)购标(biao)的必须完成的前提条件；还有国资收(shou)购，最终的决策权限在国资委层面，那么如果(guo)没有得到国资委的批准(zhun)，并购交易就无法完成。所以，企业(ye)在收(shou)购时(shi)会罗列一些先决条件，这些先决条件会嵌套在协议(yi)当中，比如作为付款的先决条件，或者作为交易的先决条件，根据具(ju)体(ti)的项(xiang)目灵活安排。

其四，业(ye)绩承诺及补偿条款： 卖(mai)方(fang)可能会对目标(biao)公司未来几年的业(ye)绩做出(chu)承诺，并在未达到预期业(ye)绩时(shi)提供补偿。这被称为“对赌协议(yi)”，它(ta)保护了买方(fang)免受(shou)目标(biao)公司未来业(ye)绩不佳的影响。

并购协议(yi)中的这些关键条款就像“护栏”，确保双方(fang)的权益得到保护，防止交易过程中或完成后产生纠(jiu)纷和损失。通过这些条款，买卖(mai)双方(fang)可以明确各自的责任和权利，降低(di)交易的潜在风(feng)险。

杨洲：在我看来，并购本质(zhi)上是一种买卖(mai)行为，那么陈述(shu)与保证条款就是卖(mai)方(fang)条款，阐述(shu)卖(mai)的是什么？是否符合买方(fang)的要求？质(zhi)量是否过关？这是最核心的条款。对价(jia)与支付条款，则说明了在买卖(mai)过程中要花多(duo)少钱(qian)？价(jia)格是否合适？发股价(jia)格是否合适？怎么支付？等(deng)等(deng)，这是第(di)二大(da)核心条款。第(di)三个核心条款则是说明在付了钱(qian)以后，所有权、使用(yong)权从(cong)卖(mai)方(fang)到买方(fang)。

综合来看，可能并购条款有几百页(ye)、上千(qian)页(ye)，而较为核心基(ji)石的条款，与我们平时(shi)买卖(mai)交易的基(ji)本道理(li)一致。

上市公司并购融资、支付灵活多(duo)元

全景网：在目前低(di)利率和活跃资本市场的背景之下，上市公司在并购时(shi)通常(chang)如何(he)安排融资？有哪些常(chang)见的融资方(fang)式？

陈旭光：上市公司的融资渠道较宽，可以通过定增、银行贷款、发行公司债(zhai)等(deng)方(fang)式融资。在并购当中，上市公司也会考虑现金的需求。

目前，主要有这几种融资方(fang)式：在现金收(shou)购当中，上市公司一般会进行并购贷，通过并购贷的方(fang)式解决收(shou)购的资金问题；针对相对比较重大(da)的项(xiang)目，目前也有一些灵活的支付方(fang)式，比如通过发行股票、换股的方(fang)式作为支付手段，降低(di)资金需求；还有一些新型的融资方(fang)式，比如发行定向可转债(zhai)，降低(di)在收(shou)购当中的资金需求。所以，上市公司在融资，包括并购支付安排方(fang)面，都比较灵活，方(fang)式多(duo)元。

并购时(shi)需确保员工(gong)权益得到妥(tuo)善处理(li)

全景网：并购过程中还涉及员工(gong)权益的保护，如何(he)确保员工(gong)的权益得到妥(tuo)善处理(li)？

杨洲：在上市公司的并购过程中，确保员工(gong)权益得到妥(tuo)善处理(li)非常(chang)重要。这不仅涉及到法律合规性，还关系到并购后企业(ye)的稳定性和员工(gong)的士气。以下是一些关键措(cuo)施：

首先，尽职(zhi)调(diao)查获取目标(biao)公司的员工(gong)详(xiang)细情况：在并购交易的尽职(zhi)调(diao)查中，对目标(biao)公司劳动用(yong)工(gong)的现状与历史情况进行全面摸(mo)底，对合规风(feng)险进行识别(bie)与测算，将此纳入评估交易可行性、确定交易结(jie)构和价(jia)格的整(zheng)体(ti)考量。

其次，充分保障员工(gong)的知情权和参与权：在并购过程中，员工(gong)应该被告知并购的相关信息，包括并购对他们可能产生的影响。同时(shi)也应该提前沟通，安抚员工(gong)情绪，并购消息通常(chang)会让员工(gong)担心自己的职(zhi)位、薪(xin)酬(chou)或工(gong)作环境会受(shou)到影响。公司在并购前应当提前向员工(gong)解释(shi)公司的并购计划、整(zheng)合安排以及员工(gong)的影响，通过透明的沟通来安抚员工(gong)的情绪，避免不必要的恐慌(huang)。

第(di)三，签订“员工(gong)安置协议(yi)”：员工(gong)安置协议(yi)明确了公司在并购后对员工(gong)的承诺，比如是否会继续雇用(yong)、薪(xin)资待遇是否会变化(hua)等(deng)。通过签署这样的协议(yi)，公司可以明确向员工(gong)说明他们的权益将会受(shou)到保障。

第(di)四，保留核心员工(gong)的职(zhi)位和待遇：并购后，公司通常(chang)会保留一些核心员工(gong)的职(zhi)位和待遇，特(te)别(bie)是技术(shu)骨干(gan)和管理(li)层，以确保业(ye)务的连续性和专(zhuan)业(ye)性。同时(shi)，可以设(she)置股权激励或奖金方(fang)案，通过给予股权激励或奖金，鼓励员工(gong)在并购后继续留在公司，并为公司创(chuang)造更多(duo)价(jia)值。

最后，合规性和数据保护：在并购过程中，需要特(te)别(bie)注意合规性和数据保护的问题。例如，处理(li)员工(gong)个人(ren)信息时(shi)，需要遵守相关的数据保护法规，确保员工(gong)的隐私权不被侵(qin)犯。

并购整(zheng)合核心还是业(ye)务整(zheng)合

全景网：并购完成后，通常(chang)会遇到哪些整(zheng)合问题，律师(shi)如何(he)协助解决？

杨洲：上市公司完成并购之后，首先是公司治理(li)结(jie)构的改变，包括被并购标(biao)的和并购方(fang)，比如股东会，甚至公司董事会、管理(li)层都可能发生变化(hua)。从(cong)被并购标(biao)的来看，可能公司的董事长、总经(jing)理(li)、财务总监等(deng)比较核心的岗(gang)位人(ren)员会有变动；原管理(li)层或实际控制人(ren)也可能进入上市公司的治理(li)结(jie)构，比如进入董事会，甚至在董事会担任比较重要的职(zhi)务。

公司并购整(zheng)合，最核心最关键的还是业(ye)务整(zheng)合。并购后，公司需要将两边的业(ye)务和资产进行整(zheng)合，确保运营高(gao)效。但(dan)不同的业(ye)务线可能有重叠，需要重新调(diao)整(zheng)，防止资源浪费。律师(shi)可以帮助梳理(li)并购双方(fang)的资产清单，确保资产分配符合双方(fang)协议(yi)，并协助整(zheng)合合同、专(zhuan)利等(deng)法律文件，确保公司在法律上对资产有明确的所有权。在某种意义上，公司的业(ye)务整(zheng)合体(ti)现为大(da)量的经(jing)营合同。

陈旭光：在并购后，上市公司会面临多(duo)方(fang)面的整(zheng)合问题。律师(shi)通过规范合同、梳理(li)资产、安置员工(gong)、保护知识产权等(deng)方(fang)式，确保整(zheng)合过程的合法性和顺利进行。律师(shi)的支持不仅能够帮助公司减少法律风(feng)险，也能为公司后续的运营保驾护航。

上市公司需与中介机构通力合作做好风(feng)险管理(li)

全景网：在并购过程中，如何(he)进行有效的风(feng)险管理(li)和确保合规性？

陈旭光：在上市公司的并购过程中，风(feng)险管理(li)和确保合规性就像是在玩一场高(gao)风(feng)险的棋局，每一步都必须小(xiao)心翼翼，我认(ren)为核心需要注意几点：

第(di)一，遵守上市公司的监管规定。上市公司并购在合规性和监管要求方(fang)面有更高(gao)的门槛，尤其是信息披露的要求。一方(fang)面，严(yan)格做到信息的保密，因为上市公司的重大(da)资本运作，会使股价(jia)产生重大(da)的异常(chang)波动，所以要明确内幕信息的形成时(shi)间点，做好内幕信息知情人(ren)登记和保密。同时(shi)，根据《证券法》等(deng)相关法律法规，上市公司需在交易不同阶段公开披露关键信息，如并购意向、协议(yi)签署、重大(da)进展及最终完成情况。此外，并购还需满足证监会、反垄断机构等(deng)监管部门的审核要求，确保市场信息对称，防止内幕交易。

第(di)二，中介机构勤勉尽责。我认(ren)为要在并购过程中做好风(feng)险管理(li)，还需要上市公司和中介机构一起通力合作，确保每一步的信息披露、交易推进都在合法合规的框架(jia)之下，从(cong)而最大(da)限度地杜绝风(feng)险。

新质(zhi)生产力方(fang)向将涌(yong)现大(da)量并购案例

全景网：回归今天的主题——《并购浪潮：“并购六条”背景下，上市公司的增长战略与挑战》，那么您如何(he)看待当前并购市场的趋势和动态？

杨洲：“并购六条”新政一出(chu)，A股上市公司进入了一轮风(feng)起云涌(yong)的并购浪潮，截(jie)至10月21日(ri)，今年9月以来超百家上市公司对外披露了重大(da)重组事件进展，10月以来就有近50家公司，而去(qu)年同期不足10家，可见“并购六条”的重大(da)意义。

结(jie)合近期A股市场并购重组的特(te)点，我认(ren)为未来并购重组将呈现三大(da)趋势：

一是新兴产业(ye)成为并购的主要领域，新质(zhi)生产力方(fang)向会有大(da)量的并购案例出(chu)现，比如半导体(ti)、人(ren)工(gong)智能、创(chuang)新药等(deng)国家产业(ye)支持和发展的方(fang)向，未来通过上市公司的并购和产业(ye)政策的加持，会有大(da)量的企业(ye)通过并购进入资本市场。

二是“创(chuang)新型”并购案例不断涌(yong)现，当前并购环境已经(jing)出(chu)现变化(hua)，国家鼓励企业(ye)积极并购，在这一情况下，跨界并购、“蛇吞象”、“类借壳”等(deng)形式将越(yue)来越(yue)多(duo)。

三是特(te)殊资产并购，经(jing)过前期的一个经(jing)济周期，有一些产业(ye)出(chu)现了一点问题，这些产业(ye)企业(ye)会在市场上寻找“白衣骑(qi)士”，通过并购的方(fang)式实现资产并购整(zheng)合，迈入新发展阶段。