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国产替代一直是半导体领域近几年的核(he)心议题，半导体产业链当中，光刻机、光刻胶、电子气体等领域因(yin)其不足5%的极低国产替代率(lu)，受到广泛关注(zhu)。
近期(qi)，科创板迎来(lai)一家(jia)光刻胶公司(si)冲击上市(shi)。
格隆汇新股获悉，12月26日(ri)，厦门恒(heng)坤新材料科技(ji)股份有(you)限公司(si)（简称“恒(heng)坤新材”）向上交所科创板递交招股书，保荐(jian)机构为中信建(jian)投证券股份有(you)限公司(si)。
恒(heng)坤新材成立于(yu)2004年，总(zong)部位(wei)于(yu)厦门市(shi)，主要从事光刻材料和前驱体材料等产品的研(yan)发、生产和销售。
公司(si)的创始人易荣(rong)坤出生于(yu)1971年，本科学历(li)。创业之前曾任恒(heng)坤工贸执行董事兼总(zong)经理；2004年创办恒(heng)坤新材后，先后担任总(zong)经理、监事、董事长等职务；2017年2月至今，任恒(heng)坤新材总(zong)经理。
本次发行前，易荣(rong)坤通过直接和间接的方式合计控制公司(si)35.65%的表决权。除易荣(rong)坤外，其他任一单一股东持股比例(li)均不超过5%。
公司(si)在(zai)发展的过程中，一共进行了12轮增资，吸引了不少知名投资机构的参与，包括深创投、漳州高新、淄博金控等国资股东。
2022年12月6日(ri)，公司(si)完成最后一轮增资，其投前估值(zhi)不高于(yu)45亿(yi)元。
公司(si)本次拟募资12亿(yi)元，募集资金将(jiang)投资于(yu)集成电路前驱体二期(qi)项目、SiARC开发与产业化项目和集成电路用先进材料项目。
01
在(zai)自研(yan)产品的驱动下，营收(shou)稳步提(ti)升
恒(heng)坤新材的发展过程并非一帆(fan)风顺，其主营业务在(zai)2014年经历(li)了一次转型。
公司(si)成立之初主要专注(zhu)于(yu)光电膜器件及视窗镜片产品；不过，自2014年起(qi)，公司(si)推进筹划业务转型，并确定以集成电路领域关键材料为业务转型战略方向，转型之初以引进进口产品为主。
2017年，公司(si)引进的进口光刻材料与前驱体材料陆续通过多家(jia)境内主要12英寸集成电路晶圆厂验证，并实现常态化供应。
不过，公司(si)也在(zai)逐步实现自主研(yan)发突破。2020年以来(lai)，公司(si)自产光刻材料与前驱体材料陆续通过多家(jia)客(ke)户验证并实现销售，并在(zai)2022年实现自产产品销售收(shou)入(ru)突破亿(yi)元大关。
目前，恒(heng)坤新材是中国境内少数具备(bei)12英寸集成电路晶圆制造关键材料研(yan)发和量产能力的创新企业之一。
2021年至2024年1-6月，公司(si)自产产品占主营业务收(shou)入(ru)的比例(li)由(you)28.22%提(ti)升至61.64%，引进产品的占比由(you)71.78%下降至38.36%。
公司(si)业务构成，来(lai)源：招股书
在(zai)自产产品的驱动下，公司(si)的营收(shou)稳步增长，但归母净利润存在(zai)波动。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期(qi)），恒(heng)坤新材实现营业收(shou)入(ru)分别为1.41亿(yi)元、3.22亿(yi)元、3.68亿(yi)元和2.38亿(yi)元，最近三年年均复(fu)合增长率(lu)达到61.39%。
同期(qi)，归母净利润分别为3012.86万元、1.01亿(yi)元、8984.93万元、4410.44万元。
公司(si)主要财务数据，来(lai)源招股书
报告期(qi)内，恒(heng)坤新材的综(zong)合毛利率(lu)为69.44%、72.6%、62.24%、54.6%。
其中引进产品的毛利率(lu)保持在(zai)96%以上，且稳步提(ti)升；自产产品的毛利率(lu)由(you)2021年的1.74%提(ti)升至2022年的33.52%，后小幅下滑至2024年1-6月的28.19%。
2021年，公司(si)自产产品尚处于(yu)产能爬坡阶段(duan)，收(shou)入(ru)规模较小，单位(wei)成本较高，因(yin)此毛利率(lu)明显低于(yu)同行业上市(shi)公司(si)可比业务平均水平。
2022年以来(lai)，随着公司(si)自产产品收(shou)入(ru)不断提(ti)升，毛利率(lu)呈上升趋势，处于(yu)同行业上市(shi)公司(si)可比业务毛利率(lu)中间水平。报告期(qi)内，公司(si)引进产品采用净额法确认收(shou)入(ru)，毛利率(lu)较高，与同行业可比公司(si)不具有(you)可比性。
同行业公司(si)毛利率(lu)对比，来(lai)源：招股书
不过，尽管引进产品的营收(shou)占比已经降至40%以内，但是其毛利占比依然高达68.48%，仍是公司(si)重要的利润来(lai)源之一，未来(lai)自研(yan)产品还需继续发力。
政(zheng)府也给与了公司(si)较大的支持，报告期(qi)内恒(heng)坤新材获得的计入(ru)当期(qi)损益(yi)的政(zheng)府补(bu)助累计达7474万元，对公司(si)利润总(zong)额的贡献超过15%。
02
依靠“引进、消化、吸收(shou)、再创新”路径，打(da)破国外垄(long)断
恒(heng)坤新材的产品主要应用于(yu)先进NAND、DRAM存储芯片与90nm技(ji)术(shu)节点及以下逻辑芯片生产制造的光刻、薄(bao)膜沉积等工艺环节，系集成电路晶圆制造不可或缺的关键材料。
报告期(qi)内，公司(si)已量产供货产品包括SOC、BARC、i-Line光刻胶、KrF光刻胶等光刻材料以及TEOS等前驱体材料，量产供货款数随着产品验证通过而持续提(ti)升。
同时，公司(si)持续开发新产品，包括ArF光刻胶、SiARC、TopCoating等光刻材料和硅基、金属基前驱体材料均已进入(ru)客(ke)户验证流程。截至报告期(qi)末，公司(si)自产产品在(zai)研(yan)发、验证以及量供款数累计已超过百款。
公司(si)光刻材料主要应用于(yu)12英寸集成电路晶圆制造光刻工艺环节，来(lai)源：招股书
此外，在(zai)境内集成电路供应链安全需求增加背景下，恒(heng)坤新材依靠对集成电路晶圆制造各类(lei)工艺的专业理解与技(ji)术(shu)积累，引进销售进口光刻材料、前驱体材料、电子特气及其他湿电子化学品等集成电路关键材料，创新性地走(zou)出了一条(tiao)“引进、消化、吸收(shou)、再创新”的发展路径。
公司(si)客(ke)户涵盖了多家(jia)中国境内领先的晶圆厂，已实现境外同类(lei)产品替代，打(da)破12英寸集成电路关键材料国外垄(long)断。
报告期(qi)内，恒(heng)坤新材前五大客(ke)户（同一控制下合并计算）的收(shou)入(ru)占主营业务收(shou)入(ru)的比例(li)均超过了97%，其中2024年1-6月对客(ke)户A的销售收(shou)入(ru)占比达63.85%，客(ke)户集中度较高。
当然，这(zhe)是由(you)行业特征决定的。公司(si)产品目前主要应用于(yu)集成电路领域，下游客(ke)户主要系晶圆厂，行业集中度较高致使客(ke)户集中度较高。
03
光刻材料细分领域国产第一
根据弗若(ruo)斯特沙利文统计及预(yu)测，境内集成电路关键材料市(shi)场(chang)规模总(zong)体从2019年664.7亿(yi)元增长到2023年1139.3亿(yi)元，年复(fu)合增长率(lu)为14.4%，预(yu)计2028年市(shi)场(chang)规模为2589.6亿(yi)元。
其中，预(yu)计前道工艺对应制造材料增长幅度将(jiang)高于(yu)后道工艺封测材料增长幅度。
境内2019-2028年集成电路关键材料行业市(shi)场(chang)规模分析，来(lai)源：招股书
制造材料中，硅片、光刻材料、掩模板、电子特气占比较高。以2023年为例(li)，硅片市(shi)场(chang)在(zai)晶圆制造材料市(shi)场(chang)中占比为33.1%，位(wei)列第1位(wei)，光刻材料、掩模板、电子特气分别位(wei)列第2、3、4位(wei)，占比分别为15.3%，13.2%，13.2%。抛光材料、前驱体材料、湿电子化学品、溅射靶材等材料占比均在(zai)2%-7%之间。
同时，各大类(lei)材料又包括几十种甚至上百种具体产品，细分子行业多达上百个，关键材料产业呈现种类(lei)繁多、细分市(shi)场(chang)相对较为分散(san)的特点。
现阶段(duan)，境内光刻材料与前驱体材料仍然系由(you)境外厂商占据主要市(shi)场(chang)份额，境内关键材料企业虽然已有(you)突破，但是尚未在(zai)先进技(ji)术(shu)节点形成大规模替代的局面。
以公司(si)自产光刻材料为例(li)，根据弗若(ruo)斯特沙利文市(shi)场(chang)研(yan)究，在(zai)12英寸集成电路领域，i-Line光刻胶、SOC国产化率(lu)10%左右，BARC、KrF光刻胶国产化率(lu)1-2%左右，ArF光刻胶国产化率(lu)不足1%。
在(zai)未来(lai)一定时期(qi)内，境内关键材料企业仍将(jiang)以国产化应用为主要突破方向。公司(si)是境内少数实现光刻材料与前驱体材料量产供货企业之一，根据弗若(ruo)斯特沙利文市(shi)场(chang)研(yan)究，2023年公司(si)SOC与BARC销售规模均已排名境内市(shi)场(chang)国产厂商第一位(wei)。
截至报告期(qi)末，公司(si)自产产品已实现或正在(zai)尝(chang)试(shi)替代的境外厂商包括美(mei)国杜邦、日(ri)本合成橡胶、信越化学、BrewerScience、东京应化、富士胶片、日(ri)产化学以及德国默克等。
总(zong)体而言，恒(heng)坤新材所处的光刻材料以及前驱体材料赛道目前国产替代率(lu)不高，未来(lai)在(zai)国产替代的浪潮下，还有(you)较大的增长空(kong)间。公司(si)能否持续深耕高端赛道，与国际巨头一较高下，让我们拭目以待。