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中国网(wang)财(cai)经2月20日(ri)讯(记者 张明江) 去年四季(ji)度熟悉的“股债跷跷板”又来了，过去一周债市经历了一场倒(dao)春寒，债券基金业(ye)绩大面积调整，近半纯债基金年内业(ye)绩告负，不(bu)少债券基金持有人开始担忧。公募基金认为短期内债市波动或加(jia)大，但中长期趋势不(bu)会(hui)改变，可(ke)适当把握调整所带来的入场机会(hui)。
债市持续(xu)调整 纯债基金业(ye)绩滑坡
蛇年新春的债市开局，仿佛经历了一场倒(dao)春寒：30年期国债期货高位回落，短期回撤近1.5%，不(bu)少债券基金尤其纯债基金连(lian)续(xu)多(duo)个交易日(ri)调整，半数(shu)纯债基金年初以来收益率告负。
同花(hua)顺(shun)iFinD数(shu)据显示，截至2月19日(ri)，可(ke)统计的4148只(A/C类份额(e)分开计算)中长期纯债基金和短债基金中有2001只年初以来净(jing)值下跌(die)，占比近半。数(shu)据显示，年初以来已有257只纯债基金跌(die)幅在0.30%以上，鹏扬淳兴三个月债券A、鹏扬淳兴三个月债券C、宏利溢利债券C几只基金年内跌(die)幅已超1%，平安惠旭纯债C、平安惠旭纯债A、国投瑞银顺(shun)达纯债债券、国联恒泽纯债C等16只纯债基金年内跌(die)幅已在0.60%以上。
另据数(shu)据显示，截至2月19日(ri)，近一周可(ke)统计的4183只纯债基金有3741只净(jing)值下跌(die)，占比近九成，其中有54只纯债基金近一周净(jing)值跌(die)幅在0.50%以上，多(duo)达1397只纯债基金近一周跌(die)幅超0.20%，纯债基金业(ye)绩大面积滑坡。
多(duo)原因(yin)制约债市
中欧财(cai)富认为，随着去年12月以来债券收益率的快速下行，今年1月中旬以后债券的“涨(zhang)速”明显放慢，甚至这(zhe)几天开始出现了连(lian)续(xu)的回调。这(zhe)背(bei)后可(ke)能有以下几个原因(yin)：
第一，今年以来银行间资金面还在持续(xu)收紧。其实关于资金面松紧的问题，我们在春节前也有提示，按惯例来说，春节后资金面会(hui)偏(pian)松，特别是去年中央(yang)经济工作会(hui)议对货币政策的提法是“适度宽松”，所以债券投资者对于今年一季(ji)度降(jiang)准降(jiang)息报以较高的预期。但是，受制于人民(min)币汇率的压力，央(yang)行货币宽松的力度受到较大制约，银行间资金面利率在春节后也仍然水涨(zhang)船高持续(xu)收紧。
第二，资金面的收紧，使(shi)得(de)金融机构的借钱成本与债券收益率倒(dao)挂(gua)，一边是去年以来债券收益率的快速下行，一边是今年以来资金利率的持续(xu)抬(tai)高，一进一出导致不(bu)少非银机构的静(jing)态收益率与负债成本产(chan)生了倒(dao)挂(gua)。如果这(zhe)种倒(dao)挂(gua)是暂时的，那么非银金融机构可(ke)以通过赚(zuan)资本利得(de)的方(fang)式来弥补短期的倒(dao)挂(gua)，但是目(mu)前这(zhe)个情况已经持续(xu)了一段时间但是负carry问题一旦长期化，那就又不(bu)一样了。
第三，去年四季(ji)度熟悉的“股债跷跷板”又来了，Deepseek带领的科技股异动，使(shi)得(de)居民(min)的风险偏(pian)好和机构行为发生了变化。以deepseek为引领的科技股行情，在权(quan)益市场出现了一定程度的“赚(zuan)钱效应(ying)”，股债跷跷板再度上演。相(xiang)应(ying)的，我们也观察到今年以来银行理财(cai)的增长规模明显低(di)于季(ji)节性规律。理财(cai)资金少了，买债的资金自然也就少了。
南(nan)方(fang)基金认为，最近债市调整主要(yao)有两个原因(yin)，一个是资金面相(xiang)对收紧，另一个是基本面数(shu)据和股市有所回暖，在一定程度上对债市形成了制约。资金方(fang)面，2024年年底到现在，因(yin)为要(yao)稳汇率，还有担心长端债券收益率下降(jiang)太快等一些原因(yin)，央(yang)行在投放资金方(fang)面比较谨慎，这(zhe)可(ke)能会(hui)导致市场资金变得(de)紧张，直观体(ti)现为近期银行间质(zhi)押式回购利率中枢上移。经济数(shu)据上，1月的通胀数(shu)据有所回暖；同时，1月金融数(shu)据也超预期，社融和信贷都有明显增加(jia)，其中，1月社融同比多(duo)增5833亿元，信贷同比多(duo)增2100亿。股市方(fang)面，大家(jia)也看到了，最近A股和港股市场情绪都在升温。这(zhe)些在一定程度上对债市形成了扰动，影响投资者情绪。
华夏(xia)基金认为，近期债市的调整，大致是以下多(duo)重(zhong)因(yin)素交织作用的结果：
其一，2024年单边行情催生的"债牛(niu)信仰"，使(shi)得(de)市场持仓结构呈现一定的同向性。当十年期国债收益率触及“1%”打(da)头的新低(di)之后，类比6000点高位的A股，此时任何风吹(chui)草动都可(ke)能触发行情的扰动。拥挤的交易结构需要(yao)一次喘息，而交易盘(pan)存(cun)在短期止盈的需求。
其二，市场此前对于降(jiang)息降(jiang)准预期较强，但“稳汇率”框(kuang)架下国内1月社融超预期的"开门红"，叠加(jia)美(mei)联储降(jiang)息周期迟滞的"灰犀牛(niu)"，使(shi)得(de)货币政策的天平在内外约束(shu)下微妙回摆，市场经历了预期差的重(zhong)构。
第三，随着节后资金回流，春节前夕资金面的紧张状况的确略有缓(huan)解。然而，与过往年后情况相(xiang)比，当前总体(ti)资金面依旧偏(pian)紧，大行融出偏(pian)弱、回购利率偏(pian)高，叠加(jia)政府债供给放量，进一步加(jia)剧了利率的波动压力。
而更为重(zhong)要(yao)的转折则来自股债再平衡的资本迁徙(si)——随着AI算力革命催生的科技牛(niu)市初现端倪，固收产(chan)品的夏(xia)普(pu)比率优势一度被科技股的β收益稀释。股债跷跷板的另一边，债市的短期调整便成为风险偏(pian)好切换的对价。
债市将何去何从？
展望后市，中金公司最近发布的研报认为，资金面阶段性紧张并不(bu)是债市的核心矛盾，当前国内的债券市场，还没有出现能让经济强力修复，同时让债券收益率反(fan)转的情况，债券收益率大幅上升的可(ke)能仍然较小。
诺(nuo)安基金认为，债市波动或将放大。短期内，债市可(ke)能因(yin)资金紧平衡、1月社融超预期等因(yin)素波动增加(jia)，长端利率面临调整压力，虽(sui)然货币宽松的预期仍在，但货币宽松的节奏或发生变化，中期维度债市调整也有可(ke)能延(yan)续(xu)。非银机构配置需求旺盛，债市“资产(chan)荒”趋势预计持续(xu)，短期虽(sui)然波动增加(jia)，但后续(xu)关注利率走势，债市可(ke)能在一定区间中波动，如果出现幅度较大的调整，将会(hui)是比较好的增配机会(hui)。
中加(jia)基金认为，从最新货币政策执(zhi)行报告来看，“适度宽松”的货币政策基调并不(bu)代(dai)表(biao)一季(ji)度货币必然宽松，央(yang)行政策仍受到稳汇率和防风险的阶段性制约。央(yang)行在报告流动性段落中删除了“保持货币市场利率平稳运行”表(biao)述，或也在侧面暗示其对近期资金价格(ge)偏(pian)高的态度。在持续(xu)深(shen)度的负息差状态下，债市的微观脆弱性略有显现，短债近期调整较多(duo)。
可(ke)适当把握调整所带来的入场机会(hui)
当下债市持续(xu)调整，有投资者当有基金收益，方(fang)正富邦基金建议，历史显示，债市牛(niu)长熊短，复盘(pan)近5年中长期纯债基金指数(shu)走势，会(hui)发现其呈现出“牛(niu)长熊短”的特征。尽管在上涨(zhang)过程中遭到回调，但长期上涨(zhang)趋势不(bu)变。因(yin)此大家(jia)在债券型(xing)基金的投资操作上，不(bu)适宜过于依赖择时进行高抛低(di)吸，从操作上来看追涨(zhang)杀跌(die)在债基上并不(bu)可(ke)取。而且在A股市场股票去几次大的上涨(zhang)阶段，万得(de)中长期纯债型(xing)基金指数(shu)仍然保持上涨(zhang)趋势，股市的上涨(zhang)并不(bu)影响债基的持有体(ti)验(yan)。
方(fang)正富邦基金认为在债市已经调整到前期高点的位置时，或可(ke)适当把握调整所带来的入场机会(hui)，当前或可(ke)以采取分批(pi)投资的方(fang)式逐(zhu)步进场。
南(nan)方(fang)基金认为，现在判断债市拐点出现或许还为时过早。此外，在债券市场波动变大的市场环境下，配置中短债基金或许是个不(bu)错的选择。中短债基金主要(yao)投资于中短期债券，一般来说，投资的债券剩(sheng)余期限通常在1.5年左右(有些可(ke)能会(hui)稍微长一点，但总体(ti)偏(pian)短)。因(yin)为投资的债券期限较短，所以中短债基金的流动性相(xiang)对较好，且受债券收益率波动的影响也相(xiang)对较小。过去十几年，债券市场在某些年份曾经出现过较大的波动，但中短期债基受到债券收益率波动的影响较小，基金净(jing)值波动也相(xiang)对较低(di)。