【个人简介——包承超】

国(guo)联证券研究所副总经理，首席策略分析师，复(fu)旦(dan)大学(xue)经济(ji)学(xue)院专硕行业导师。复(fu)旦(dan)大学(xue)数理经济(ji)学(xue)学(xue)士(shi)、西方经济(ji)学(xue)硕士(shi)。2014年(nian)毕业后入职光大保德信基金(jin)，2014-2016年(nian)担任光大保德信基金(jin)研究员，2016年(nian)入职长(chang)江证券策略组(zu)，2017-2023年(nian)担任长(chang)江证券首席策略分析师，现就职于国(guo)联证券研究所，担任研究所副总经理、首席策略分析师，主要负责金(jin)融市场大类资产(chan)、组(zu)合管理、行业比较及主题策略研究。

2022-2024年(nian)连续3年(nian)荣获新财富最佳策略分析师第二(er)名、2021年(nian)第三(san)名；2024年(nian)卖方分析师水晶球奖第二(er)名、2022年(nian)公募榜(bang)单策略第一名、2021年(nian)第一名；2024年(nian)新浪(lang)金(jin)麒麟最佳分析师策略第三(san)名，2022年(nian)第二(er)名、2021年(nian)第一名。

一季度末后市场指数或更强(qiang)

全(quan)景网： 今年(nian)开年(nian)就给大家(jia)的净值挖了(le)个大坑，类似于2024年(nian)初的暴跌，一些悲观的论调又出现了(le)。市场从去(qu)年(nian)10月(yue)8日开盘的高点，已经盘整3个多月(yue)了(le)，为什么迟(chi)迟(chi)没有突破？而(er)且现在的整体环境是强(qiang)预期、弱现实(shi)，所以您觉得今年(nian)是不是又比较难？

包承超：我(wo)认为当前(qian)市场并非强(qiang)预期、弱现实(shi)，而(er)是预期在逐渐转弱。在市场调整过程中，随着预期的降低，政策落地后的实(shi)际效果及后续数据可能会逐渐好转，但这需要一个过程。

回顾过去(qu)一段时间的市场走势，9月(yue)底政策发生了(le)显著变化，从央行政策的转变到政局会议的召开，提出了(le)多项刺激经济(ji)和消费的政策。然(ran)而(er)，由于已临近四(si)季度，这是政策制定和实(shi)施的过渡(du)时期，因此(ci)大家(jia)需要耐心等待政策落地和实(shi)施。

近期股票(piao)市场在2024年(nian)9月(yue)底冲高后进行调整，这是正常的现象。关于市场为何迟(chi)迟(chi)未能突破，我(wo)认为这需要在数据上看到明显的变化。历史上，市场要持续创新高，通常伴随着数据的改善。例如，2016年(nian)市场也经历了(le)大幅下跌后的超跌反弹，但随后盘整了(le)半年(nian)时间，直到下半年(nian)经济(ji)数据开始反应，市场才逐渐走出盘整状(zhuang)态。

从逻辑上讲，要突破新高，在没有基本面改善的情况下，就需要拉估值。但拉估值需要流(liu)动性极度宽(kuan)松和政策环境、风险偏好都非常好的前(qian)提。然(ran)而(er)，这种行情要能够持续，还是需要看到基本面预期的变化。因此(ci)，大家(jia)对于政策落地到金(jin)融数据的改善需要有一定的耐心。

我(wo)们预计，在今年(nian)一季度末新开工后，可能会看到发债力度加快，社融数据等金(jin)融数据开始从底部恢复(fu)。这时，大家(jia)对于未来的盈利预期也会开始形成向好的展望(wang)，市场指数可能会表现得更强(qiang)一些。

上半年(nian)小盘和红利风格轮动

全(quan)景网：2025年(nian)的策略，您认为是小盘风格和红利资产(chan)均衡搭配，其(qi)实(shi)这一哑铃策略在过去(qu)几年(nian)也是如此(ci)，市场一会儿炒小票(piao)，各种题材满天飞，一会儿抱团到红利价值上，强(qiang)调稳定分红收(shou)益，今年(nian)的哑铃策略和之(zhi)前(qian)有什么不同？

包承超：尽管我(wo)们在年(nian)度策略中提及了(le)小盘风格和红利风格，但鉴于今年(nian)的经济(ji)环境和盈利周期的变化，我(wo)们的结论需要动态调整。展望(wang)未来一个季度到半年(nian)，我(wo)认为小盘和红利风格相对占优。

首先，无论是小盘还是红利，投资者通常都着眼于长(chang)期，而(er)非短期。小盘风格往往与成长(chang)主题相关联，如人形机(ji)器人、低空(kong)经济(ji)等，这些主题通常具(ju)有较大的弹性，但短期内难以实(shi)现业绩。同样，红利风格也侧(ce)重于长(chang)期的现金(jin)流(liu)稳定性，投资者购买红利股票(piao)时，更关注企业长(chang)期的分红能力，而(er)非短期业绩。

这两类资产(chan)具(ju)有共性，即都属于长(chang)期投资品种。它们最适应的宏观环境是流(liu)动性充(chong)裕但短期经济(ji)环境仍在磨底。在这种环境下，多数资产(chan)的盈利变化不明显，但充(chong)裕的流(liu)动性会推高估值，尤其(qi)是远期价值的溢价。因此(ci)，以往常有“放水炒小票(piao)”的说法，意指在流(liu)动性充(chong)裕时，小盘股往往受到追捧。而(er)近年(nian)来，红利风格也展现出长(chang)期的吸引力，成为另一种受益于流(liu)动性充(chong)裕的投资选(xuan)择。

回到当前(qian)现实(shi)，政策的出台到落地影响具(ju)体数据之(zhi)间存在时间窗(chuang)口期。在这一阶段，经济(ji)和盈利预期仍处于底部，但央行流(liu)动性环境良好。因此(ci)，在未来一个季度到半年(nian)内，小盘和红利风格整体处于不错的宏观环境中。当然(ran)，这两类资产(chan)之(zhi)间可能存在轮动，但对于大多数投资者来说，这种轮动可能具(ju)有挑战性。

　下半年(nian)数据和风格或有所变化

全(quan)景网：这么分析好像今年(nian)的哑铃风格和最近几年(nian)区别不大，那是不是政策的出台可能作用也不大？

包承超：小盘和红利风格所适应的环境与过去(qu)一年(nian)相似，都是经济(ji)盈利在底部徘徊，而(er)流(liu)动性相对充(chong)裕。然(ran)而(er)，政策出台后，我(wo)们预期将会带来数据上的变化。

当金(jin)融数据、信用数据开始修复(fu)，发债力度加快，甚至(zhi)通胀数据出现明显变化时，宏观环境将与过去(qu)两年(nian)有所不同。这时，整个市场的风格也将发生变化。我(wo)们在年(nian)度策略中提到小盘和红利风格较好，这主要指的是上半年(nian)。但我(wo)们认为，下半年(nian)很多数据可能会有所变化，因此(ci)市场风格也可能会随之(zhi)改变。

大家(jia)可以期待我(wo)们的年(nian)中策略报告，在今年(nian)年(nian)中可能会根据市场变化做出一些调整。我(wo)们认为，下半年(nian)一些机(ji)构票(piao)和A500等成分股可能会展现出更大的弹性。

关税2.0对国(guo)内出口影响不会太明显

全(quan)景网：我(wo)们将视(shi)线(xian)放至(zhi)海外，美国(guo)特朗普上台。无论是国(guo)内演进的特朗普关税2.0，还是在海外市场演进的特朗普通胀，近期对于市场的影响都在显著加强(qiang)，尤其(qi)是强(qiang)美元和高通胀的再(zai)度回归(gui)，您怎么看接下来这段时间密集(ji)的冲突和博弈？

包承超：目前(qian)，各类资产(chan)上的预期难以融合，因为高通胀、强(qiang)美元、加关税、美国(guo)减税、刺激经济(ji)等多重因素交织在一起，形成了(le)复(fu)杂的局面。这些因素之(zhi)间存在一定的冲突，如同不可能三(san)角一样，需要放弃一些方面以获得其(qi)他(ta)方面的利益。特朗普上台后，我(wo)们需要观察他(ta)会如何权衡这些因素，以及哪些因素对他(ta)来说更为关键。

关于关税问题，我(wo)们国(guo)联的总量团队进行了(le)深入研究，并参(can)考(kao)了(le)学(xue)术(shu)文献和商(shang)业研究。我(wo)们认为，今年(nian)关税的力度可能在10%~20%左右，这一结论基于美国(guo)不能影响自身经济(ji)增长(chang)和高通胀的前(qian)提。如果关税过高导致美国(guo)居民部门承受不了(le)，经济(ji)出现问题，中美双(shuang)方都不会采取自损八百伤敌一千的做法。因此(ci)，我(wo)们预测关税对国(guo)内出口增速的影响并不会太明显。

同时，我(wo)们对整体的进出口持积(ji)极态度。一方面，关税影响有限；另一方面，全(quan)球制造业的资本开支仍在上升，这意味着海外有需求在开支。由于中国(guo)在全(quan)球70%的门类中市占率前(qian)三(san)，因此(ci)只要海外有需求，国(guo)内的出口应该也不会太差。所以，大家(jia)不要过于悲观，关税问题实(shi)际上没有那么大影响。

此(ci)外，强(qiang)美元的问题也备(bei)受关注。在特朗普的经济(ji)刺激政策下，财政力度在加码，强(qiang)美元应该还能维持。虽然(ran)人民币兑美元汇率前(qian)一段时间有所贬值，但在全(quan)球范围内来看，人民币依然(ran)很坚挺。因为美元指数是全(quan)球一揽子(zi)货币的汇率综合体，强(qiang)美元的同时，其(qi)他(ta)国(guo)家(jia)的货币贬得更快。

关于汇率对A股市场的影响，实(shi)际上并没有大家(jia)想象的那么大。在历史上，过去(qu)15年(nian)快速贬值的时候(hou)，A股市场涨跌的概率是五五开。这意味着汇率问题并不是A股市场的主要矛盾。同时，美国(guo)对中国(guo)的出口依赖度已经明显降低，一带一路国(guo)家(jia)等新兴市场也承载了(le)中国(guo)的部分出口需求。因此(ci)，大家(jia)不要过于担心汇率和进出口问题对A股市场的影响。

全(quan)景网：那么特朗普关税2.0对哪些行业的出口影响大一些？

包承超：整体上我(wo)们认为影响不大，但在细分结构上，部分行业还是会受到一定影响。具(ju)体来说，休闲用品、医疗保健设备(bei)和汽车零部件等行业可能会受到相对较大的影响。然(ran)而(er)，大部分品类如家(jia)电、家(jia)具(ju)、电气设备(bei)、通信设备(bei)和消费电子(zi)等，尽管中美之(zhi)间的贸易往来体量很大，但我(wo)们研究后发现其(qi)影响并不一定显著。

我(wo)们需要从依赖度的角度去(qu)看待进出口问题。有些品种虽然(ran)贸易量大，但美国(guo)对中国(guo)的依赖度并不高，即中国(guo)只是美国(guo)的众(zhong)多供应商(shang)之(zhi)一。然(ran)而(er)，有些品类美国(guo)却高度依赖中国(guo)进口，这种情况下，关税的影响就会相对较大。以汽车产(chan)业链(lian)为例，过去(qu)两年(nian)美国(guo)经常敲打这条产(chan)业链(lian)，甚至(zhi)要延伸到产(chan)业链(lian)上游(you)去(qu)管辖。但相比之(zhi)下，家(jia)电等品类却很少受到关注。在贸易摩擦1.0时期，除草机(ji)曾被归(gui)为家(jia)电品类并加征(zheng)关税，但由于美国(guo)民众(zhong)对价格上涨的不满，最终这些关税被豁免了(le)。

因此(ci)，我(wo)们得出了(le)一个结论：一个品类如果美国(guo)对中国(guo)的进口依赖度越高且体量越大，那么它后面关税豁免的比例也一定会越高。这是一个很强(qiang)的相关性。

今年(nian)结构性机(ji)会比2024年(nian)大很多

全(quan)景网：外部冲击下，做好内部的事情更可控，所以政策一直在努力，今年(nian)两会的财政刺激政策到底会有多超预期，财政发力的方向和抓(zhua)手会有哪些，都会成为市场交易的核心。投资者应该如何把握(wo)这次政策出台带来的投资机(ji)会？

包承超：在讨论市场时，我(wo)们需要同时关注总量和结构两个方面，它们都与政策有一定关系。

总量的节(jie)奏方面，当金(jin)融数据，如信贷和社会融资总量等，开始明显企稳回升时，我(wo)们应该提升对权益市场的关注度，因为金(jin)融数据的变化会反映市场对未来盈利和经济(ji)的预期。尽管过去(qu)几年(nian)市场整体下行，已经处于较低位置，但政策的刺激和财政的加码都是循序渐进的过程，并且还存在一些结构性问题。然(ran)而(er)，一旦(dan)金(jin)融数据有变化，我(wo)们就应该积(ji)极一点，对权益市场持乐观态度。特别是当看到信用数据有改善时，我(wo)们更应该积(ji)极乐观。我(wo)们预计二(er)季度就可以更加积(ji)极了(le)。

结构上，投资者要找到结构性机(ji)会，首先要关注财政政策的增量和发力方向。过去(qu)的2024年(nian)，家(jia)用电器和汽车行业因为受益于两新政策而(er)表现突出。今年(nian)，大家(jia)普遍(bian)预期刺激消费政策的力度会加大，范围也会扩大，因此(ci)会带来更多的结构性机(ji)会。此(ci)外，还有一些政策可能更反映到偏主题投资上，如低空(kong)经济(ji)等，这些都会带来主题性的机(ji)会。

除了(le)与政策相关的机(ji)会外，还有一些机(ji)会是因为行业自身的竞争格局和产(chan)能周期到了(le)一个位置。比如光伏行业，虽然(ran)目前(qian)可能还需要等待，但确实(shi)会有比较多的机(ji)会。我(wo)们通过财务数据的横向和纵向比较，可以大致刻画出不同细分行业在产(chan)能周期演变过程中的位置。任何一个行业都有两类机(ji)会：一类是产(chan)业向上或政策支持带来的成长(chang)股机(ji)会；另一类是行业成长(chang)久了(le)后必然(ran)经历的产(chan)能过剩和出清(qing)过程带来的底部反转机(ji)会。

在产(chan)能过剩和出清(qing)过程中，一些行业可能会经历内卷、价格竞争和盈利下滑(hua)等阶段，导致整个行业处于底部位置。然(ran)而(er)，一旦(dan)经济(ji)的总量政策相对更加积(ji)极一点，这些行业从底部走出来的时间可能会缩短，我(wo)们等待的机(ji)会成本会减少，赔率也会更高。因此(ci)，我(wo)们认为目前(qian)有一些消费品类、电子(zi)以及医药里面的一些细分行业已经走到了(le)产(chan)能周期非常底部的区域了(le)。当经济(ji)总量政策更加积(ji)极时，他(ta)们的弹性可能会更大。

总的来说，2025年(nian)的结构性机(ji)会相对而(er)言要比2024年(nian)大很多。我(wo)们应该积(ji)极寻找这些机(ji)会，并关注金(jin)融数据和政策变化来把握(wo)市场的节(jie)奏。

可布局超跌蓝筹白马或A500等指数基金(jin)

全(quan)景网：如果经济(ji)以不同力度的方式回升，那我(wo)们是关注蓝筹白马，还是挖掘成长(chang)龙头呢？

包承超：关于蓝筹白马与成长(chang)龙头的选(xuan)择，主要取决于现实(shi)经济(ji)的强(qiang)度。

随着下半年(nian)价格指标的逐步恢复(fu)，意味着盈利周期也将逐渐启动。我(wo)们预期在下半年(nian)将会看到数据上的明显变化。从中性假(jia)设来看，这种恢复(fu)可能是一个相对平缓的过程。在这样的背景下，蓝筹白马可能会展现出更大的弹性。因为蓝筹白马与经济(ji)的相关性较高，当经济(ji)逐步恢复(fu)时，它们作为行业龙头，具(ju)有更强(qiang)的韧性和更干净的报表，因此(ci)在业绩和估值上都会有所表现。

然(ran)而(er)，如果经济(ji)恢复(fu)的速度更快，弹性更大，那么成长(chang)龙头的弹性可能会超过蓝筹白马。这是因为成长(chang)龙头通常与经济(ji)周期的相关性较低，它们更多地依赖于自身的产(chan)业周期和创新力。当经济(ji)明显好转时，市场对未来的盈利预期也会更加乐观，从而(er)推动成长(chang)龙头的估值弹性上升。

当然(ran)，也存在经济(ji)恢复(fu)缓慢的可能性，即零度角的情况。在这种情况下，红利和主题投资可能会贯穿全(quan)年(nian)，小盘股也可能表现突出。但我(wo)们更倾向于相信经济(ji)会逐步恢复(fu)。

因此(ci)，在投资策略上，我(wo)们建议投资者可以在上半年(nian)，特别是二(er)季度，布局一些超跌的蓝筹白马或沪深300、A500等指数基金(jin)。这些标的在经济(ji)逐步恢复(fu)的过程中，有望(wang)获得较好的收(shou)益。同时，对于熟悉(xi)行业和公司的投资者来说，也可以关注一些具(ju)有成长(chang)潜力的龙头股。

选(xuan)择适合自己的投资策略并坚持

全(quan)景网：巴菲特在2012年(nian)伯克希尔(er)·哈撒韦年(nian)会上说：“如果我(wo)们找到一个我(wo)们认为了(le)解的业务，并且喜欢它的价格，我(wo)们就会买入。头条新闻、美联储的动向，或是欧洲发生了(le)什么，都无关紧要。”作为策略首席，您怎么看这一问题？

包承超：讨论投资时，巴菲特的理念强(qiang)调长(chang)期视(shi)角，认为时间是检验投资价值的称重机(ji)。从科学(xue)角度分析，无论是美国(guo)还是中国(guo)市场，长(chang)期（如5~10年(nian)）来看，股票(piao)的涨幅主要由其(qi)盈利贡献。然(ran)而(er)，在实(shi)际操作中，投资者往往难以做到长(chang)期持有，更多关注年(nian)度内的表现。

年(nian)度内，股价表现与业绩涨跌的相关性并不总是很高。以巴菲特为例，尽管其(qi)长(chang)期投资成绩斐(fei)然(ran)，但在金(jin)融危机(ji)后的十几年(nian)间，其(qi)投资产(chan)品的收(shou)益率并未跑(pao)赢基准。这反映了(le)短期收(shou)益率与长(chang)期收(shou)益率在结构上的差异。短期内，收(shou)益率更多受估值波动影响，而(er)非企业盈利。

因此(ci)，投资者的目光和预期对于投资决策至(zhi)关重要。每位投资者需要根据自己的投资目标和时间框架，权衡短期估值波动与长(chang)期盈利增长(chang)之(zhi)间的关系。

全(quan)景网：巴菲特是价值投资代表，但也有很多人认为价值投资在中国(guo)行不通。即便是过去(qu)几年(nian)，市场表现非常糟糕的情况下，红利板块表现相对不错，大家(jia)也不认为是价值投资的胜利，更多的认为是大家(jia)对宏观比较悲观，所以资金(jin)抱团。其(qi)实(shi)政策也一直在引导长(chang)期资金(jin)入场，引导企业加大分红，强(qiang)化市值管理，所以您觉得怎么让价值投资在广大投资者心中生根发芽？

包承超：价值投资只是众(zhong)多投资方法中的一种，每个人都有自己认为有价值的投资方式。在接触众(zhong)多投资人和基金(jin)经理的过程中，我(wo)们发现每位基金(jin)经理都有自己的风格和擅长(chang)的投资方法。

对于大多数基民和散户来说，投资的主要目的就是挣钱。而(er)在追求盈利的过程中，价值投资被认为是一种长(chang)期性价比较高的策略，尤其(qi)对于资金(jin)体量较大的投资者来说更为适合。数据表明，在全(quan)球范围内，价值、红利和动量是被验证为长(chang)期有效的单因子(zi)策略。其(qi)中，价值和红利策略在大部分成熟和发展中国(guo)家(jia)的资本市场上都表现出色(se)。

此(ci)外，有量化基金(jin)对巴菲特的历史持仓进行了(le)因子(zi)分析，发现巴菲特的投资策略主要涵(han)盖质(zhi)量、低波动率和红利三(san)个因子(zi)。这表明巴菲特的投资风格倾向于选(xuan)择好公司、股价波动率较低且带有红利的股票(piao)。

然(ran)而(er)，不同的投资者有不同的投资心得和方法。虽然(ran)价值投资被证明是一种长(chang)期有效的策略，但并不意味着每个人都必须遵循。每个人都可以根据自己的投资目标和风险承受能力，选(xuan)择适合自己的投资方式。

最后，基于研究和个人风格，有些投资者可能更倾向于价值投资。但无论选(xuan)择哪种投资方式，关键在于坚持自己的投资策略，并在长(chang)期内获得稳定的回报。

为客户提供有价值的研究和服务

全(quan)景网： 对于投资策略，预测准确难度非常大。预测不准的时候(hou)，您有没有压力？

包承超：在投资分析领域，策略分析师的观点偶尔(er)出错是在所难免的。即使采用科学(xue)的量化策略，也很难保证判(pan)断准确率超过70%。以我(wo)十年(nian)的宏观策略分析经验来看，能有百分之(zhi)六七十的准确率已经非常不易。

首先，每个人都可能犯(fan)错，这是概率问题，需要坦然(ran)面对。其(qi)次，作为卖方分析师，我(wo)们的主要职责是提供建议，而(er)非直接操作。我(wo)们的建议基于一定的推理和论据，即使最终结论被证明是错误的，但整个推理过程对客户和听众(zhong)来说仍然(ran)具(ju)有参(can)考(kao)价值。

此(ci)外，我(wo)对自己和团队的分析能力充(chong)满信心。我(wo)们始终遵循先有论据再(zai)有结论的原则，确保分析的严谨性。即使有时可能遗漏某些环节(jie)，但客户可以结合我(wo)们的论据和自己的观察，得出正确的观点。因此(ci)，即使结论有误，我(wo)们依然(ran)能够为客户提供有价值的分析和帮助。

全(quan)景网：也有分析师说要敢(gan)喊，因为市场只会记住(zhu)你的成功(gong)，您同意吗？很多人提出，要追求模糊的正确，不要精准的错误，但是太模糊又成大旗党(dang)了(le)，说一些正确的或者无法证伪的观点，对于实(shi)操又没有太大的帮助？

包承超：关于卖方分析师的工作风格，我(wo)认为每个人和团队都有自己的作风和性格，这决定了(le)他(ta)们的研究和服务风格。对我(wo)而(er)言，我(wo)和我(wo)们组(zu)的同事更倾向于基于深入研究，生产(chan)有深度的报告，以获取大家(jia)的关注，而(er)不是靠博眼球或响亮的口号(hao)。

虽然(ran)博眼球可能会短期内吸引客户的注意，但我(wo)们认为，持续提供有深度、用心写(xie)的报告，能够让受众(zhong)在每次听完路演或看完报告后都有所收(shou)获。这样的做法虽然(ran)速度可能较慢，但能够避免回撤，赢得客户的信任和持续关注。

因此(ci)，无论是分析师还是团队，持续做正确的事情，即使过程可能缓慢，但能够带来长(chang)期的收(shou)益和认可。不同的分析师和团队可能有不同的作风，但关键在于坚持自己的原则和价值观，持续为客户提供有价值的研究和服务。

根据具(ju)体需求和目标制定投资策略

全(quan)景网：您觉得什么样的策略才是好的策略，怎样制定出好的策略？A股这样动辄(zhe)暴涨暴跌，怎样才能执行好策略呢？您怎么看？

包承超：这一话题较为复(fu)杂，但有几个原则较为明确。首先，多元配置、多资产(chan)配置是核心，因为不同类型的资产(chan)具(ju)有不同的风险和收(shou)益特性。例如，权益资产(chan)虽然(ran)收(shou)益高，但波动也大，是天然(ran)的风险资产(chan)；而(er)固定收(shou)益类资产(chan)则相对低波动、低风险。此(ci)外，还有黄金(jin)、商(shang)品、量化期权等多种策略可供选(xuan)择。

财富管理的多样性和复(fu)杂性主要源于不同投资人具(ju)有不同的目标和需求。有些投资人追求高收(shou)益，如一年(nian)翻倍的目标，这通常只能通过期货、股票(piao)等高风险资产(chan)实(shi)现；而(er)有些投资人则更注重稳定收(shou)益，如每年(nian)6~8%的收(shou)益率以战胜通胀，这时固定收(shou)益类资产(chan)可能更为合适。

因此(ci)，没有一个所谓的“最好”的投资策略，而(er)是需要根据不同人的需求来制定不同的解决方案。一个好的投资策略体系应该基于一套完整的框架，包括资产(chan)之(zhi)间的相关性、预期回报率以及配置比例等。这样的策略体系需要根据每个人的具(ju)体情况来制定，以确保能够满足其(qi)特定的投资目标和风险偏好。

在实(shi)际操作中，我(wo)们会遇到各种各样的投资人，他(ta)们的需求和目标各不相同。因此(ci)，我(wo)们需要根据他(ta)们的具(ju)体情况，为他(ta)们提供个性化的投资建议和策略配置。这需要我(wo)们具(ju)备(bei)一套完整的策略体系，并能够根据市场变化和投资人的需求进行灵(ling)活调整。

总之(zhi)，财富管理是一个复(fu)杂而(er)多样化的领域，需要我(wo)们根据投资人的具(ju)体需求和目标来制定个性化的投资策略。同时，我(wo)们也需要不断学(xue)习和完善自己的策略体系，以应对不断变化的市场环境和投资人需求。

　当上分析师“误打误撞”又“顺其(qi)自然(ran)”

全(quan)景网：您是复(fu)旦(dan)大学(xue)经济(ji)学(xue)院毕业的，数理经济(ji)班、硕博连读班七年(nian)理论学(xue)习，是什么契机(ji)做了(le)研究员后面又当了(le)首席分析师？

包承超：我(wo)当年(nian)的高考(kao)经历与全(quan)国(guo)卷不同，上海是先填志愿再(zai)考(kao)试。我(wo)整个志愿表里只填了(le)一个文科专业——经济(ji)学(xue)，没想到最终被这个唯一的文科专业录取。从起点开始，我(wo)的职业道路似乎就有些“出乎意料”，如果当初选(xuan)择的是工科或理科专业，我(wo)可能就不会走上分析师这条道路。

我(wo)的职业生涯中也有很多转折和变化。在大学(xue)时，我(wo)本打算直接工作，但在保研夏令营的截止日期前(qian)两天，我(wo)和一个想成为分析师的朋友商(shang)量后，决定通宵写(xie)论文并参(can)加夏令营。结果，我(wo)们误打误撞地获得了(le)保研资格。由于论文偏向理论，我(wo)后来进入了(le)硕博连读班，但中途因家(jia)庭原因选(xuan)择退出，只获得了(le)硕士(shi)学(xue)位。

在找工作时，我(wo)从未有过金(jin)融实(shi)习经历，而(er)当时大家(jia)都清(qing)楚，要成为分析师需要有实(shi)习和研究所的经验。我(wo)的第一份金(jin)融实(shi)习是看固定收(shou)益的，后来公司调配我(wo)去(qu)看股票(piao)策略，最终在卖方工作。每一个职业节(jie)点都显得有些误打误撞。

但我(wo)认为，尽管职业生涯中看似有很多偶然(ran)因素，但每个节(jie)点的选(xuan)择都基于我(wo)的性格。我(wo)可能相对更开朗、不那么内向，这种性格可能驱使我(wo)走向某些道路。无论是与实(shi)习生还是与组(zu)里的同事交流(liu)，我(wo)都认为职业生涯中的每个选(xuan)择都与自己的性格密切相关。

分析师工作对于年(nian)轻人是个好差事

全(quan)景网：你觉得这份工作的魅力是什么？

包承超：最近两年(nian)，有位从分析师行业转行做自媒(mei)体的人，叫(jiao)江东猫草，她原是华创的一位分析师。她提到的一个问题是，后台有人问她毕业生做分析师是否是个好选(xuan)择，她认为，对于年(nian)轻人来说，分析师工作确实(shi)是个好差事，因为在这个职位上，刚入职的年(nian)轻人能在5~10年(nian)内每天体验到不同的工作方式，接触到各种新鲜事物。无论是研究新领域、学(xue)习新技能，还是与上市公司、各级(ji)别投资人打交道，都能让人每天保持新鲜感，不断学(xue)到新知识。因此(ci)，他(ta)认为这种工种对年(nian)轻人来说是一种比较好的工作状(zhuang)态。

好的分析师应当诚实(shi)、勤奋、开朗

全(quan)景网：做好分析师工作需要具(ju)备(bei)的能力素养(yang)有哪些呢？

包承超：我(wo)认为，对于分析师或任何从事研究工作的人来说，最重要的品质(zhi)首先是诚实(shi)和正直。在分享给毕业生的经验时，我(wo)总是强(qiang)调真诚的重要性。真诚的研究应该是基于事实(shi)，实(shi)事求是地进行推演和得出结论，即使最终结果是错误的，也应该保持这种诚恳的态度。这是研究的首要原则。

其(qi)次，勤奋也是至(zhi)关重要的。尽管我(wo)们经常听到关于卖方分析师工作强(qiang)度大的言论，但无论是在华尔(er)街的IBD还是其(qi)他(ta)金(jin)融领域，勤奋都是普遍(bian)的要求。勤奋不仅是对工作的投入，更是个人价值提升的过程。

此(ci)外，在当前(qian)的卖方分析师业态和商(shang)业模式下，开朗的性格也成为了(le)一个重要的优势。因为在这个竞争激烈的行业中，如何脱颖而(er)出并与他(ta)人有效沟通成为了(le)关键。开朗的性格有助于建立良好的人际关系，增加与他(ta)人的交流(liu)机(ji)会，从而(er)在众(zhong)多分析师中脱颖而(er)出。

当然(ran)，研究做得好是进入这个行业的基础条件，只有深度研究才能赢得客户的认可和信任。然(ran)而(er)，除了(le)这些基本条件外，其(qi)他(ta)如沟通能力、团队合作等能力也是可以通过培养(yang)和训练来提高的。但真诚、勤奋和开朗的性格等品质(zhi)则更多地与个人的本性有关，是从事研究工作不可或缺的重要素质(zhi)。

分析师输出的同时要有足够的输入

全(quan)景网：您日常怎么安排自己的工作和生活？分析师每天工作的日常是什么？

包承超：虽然(ran)常说分析师365天中有300天都在飞，这显然(ran)是夸张了(le)。对我(wo)来说，我(wo)还是比较注重家(jia)庭生活的。我(wo)的工作安排大致是每月(yue)一周在北京、一周在广州或深圳(chou)、一周在上海进行路演和客户沟通，剩下的一周则用于思考(kao)问题、阅读书(shu)籍以及与公司内部人员进行沟通交流(liu)。

我(wo)认为，每个人的生活方式都有一个阈值，需要找到适合自己的平衡点。我(wo)不仅代表自己，也观察到许多年(nian)轻分析师在积(ji)累一定经验后，会担心自己陷入输出过多、输入不足的困境。因此(ci)，我(wo)会花(hua)时间阅读各行各业的资料，甚至(zhi)是跨领域的内容，这两年(nian)我(wo)更多地关注海外投资银行的研究体系和商(shang)业模式。作为组(zu)长(chang)，我(wo)认为这些都是我(wo)们需要去(qu)思考(kao)的问题，因为无论是买方还是卖方，大家(jia)都在寻求变化和进步。

在行业波谷期专注于提升能力和素质(zhi)

全(quan)景网： 现在年(nian)轻人躺不平卷不动，一直在做仰卧起坐，你有没有什么建议给到迷茫的他(ta)们？

包承超：我(wo)认为，无论是生活方式、职业规划(hua)还是情绪调节(jie)，我(wo)们都应该带着周期性的思维去(qu)思考(kao)问题。在研究、职业规划(hua)和情绪管理上，这种思维都同样适用。

周期性思维意味着我(wo)们要从长(chang)远的角度看待问题，认识到每个行业、每个职业都有波峰和波谷。当某个行业处于波峰时，很多人会盲目跟风，认为这个行业前(qian)景无限，但这样的想法往往导致行业拥挤和产(chan)能过剩。相反，当行业处于波谷时，很多人会持悲观态度，选(xuan)择离开，但这对年(nian)轻人来说可能是一个机(ji)会。因为在波谷期，大家(jia)可以冷静思考(kao)，专注于提升自己的能力和素质(zhi)。

以我(wo)们这个行业为例，当行业不景气时，只有真正有能力的人才会被市场认可。这种时候(hou)，年(nian)轻人可以打下坚实(shi)的基础，提升自己的阿尔(er)法能力。等到行业复(fu)苏时，他(ta)们就是能够自由飞翔的“鸟”。因此(ci)，对于年(nian)轻人来说，在职业生涯的头几年(nian)遇到挑战和困难，可能是一件好事，因为这能让他(ta)们更加专注于提升自己的能力和素质(zhi)。