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近日，市场翘首以待的化债方案(an)终于拍板了，全国人(ren)大常(chang)委会办公厅(ting)审议通过了近年来力度最(zui)大的化债举措，总(zong)规模10万亿。
有的朋友可能会有疑问，近些年各种宽松、经济(ji)扶持政策几乎没有停过，为什么就这次的政策受到了这么多的关注呢？和之前有什么不同(tong)？
今天，广发基金(jin)从多个角度，来为大家解读这次十万亿财政政策的深度意义。都说这次的财政政策主(zhu)要是为了化债，那么化债到底化的是什么债，怎么化？此(ci)次化债方案(an)的10万亿，具体怎么操作？化债和之前的一(yi)系列货币(bi)政策、地产支持、以旧换(huan)新的消费(fei)政策等的核心区别是什么？化债对于股(gu)市有什么影响？
一(yi)、化债到底化的是什么债，怎么化？
化债的全称是 “化解债务”。而它的对象——被化解的债主(zhu)要是：地方政府的短(duan)期限、高(gao)成本(ben)的“隐性债务”。
为了让大家更理解“隐性债务”，我们可以先了解一(yi)下它的对立面——显性债务。
一(yi)般来说，显性债务主(zhu)要指地方政府的资产负债表(biao)中明确记录(lu)的债务，这是我们看(kan)得见(jian)、摸得着的（可以直接在政府的财务报表(biao)中查找到）；并(bing)且利(li)率相(xiang)对较低，期限也可以做(zuo)到比较长。
而隐性债务主(zhu)要是城投债。有时，地方政府为了推进基础设施建设等项目，会通过城投公司等融资平台，进行非直接的政府渠(qu)道的借款。而这些债务并(bing)未被列入政府正式预算体系，所以称为“隐性债务”。此(ci)外，为了吸引更多资金(jin)，这些债的利(li)率可能会设置得比较高(gao)，一(yi)般期限也不长，这就为地方政府带来了很(hen)大的付息压力。
尤其是当隐性债务积(ji)累过大、资金(jin)运(yun)转困难的时候(hou)，可能会带来一(yi)系列连(lian)锁(suo)的传导反应(ying)。例如，在投资理财上，大量无力偿还债务本(ben)息的债券，可能会引起债市的恐慌情绪和动荡(dang)，并(bing)传导到大家持有的债券基金(jin)和银行理财产品(pin)上；在实体经济(ji)上，债券兑付难，信用风险出现(xian)，未来融资难度进一(yi)步增加，可能会拖累实体项目投资和维(wei)护的能力，影响经济(ji)增长。
而本(ben)次化债的方式主(zhu)要是债务置换(huan)，即用新发行的政府债券融到钱，来偿还旧的隐性债务。这样做(zuo)的重要好处(chu)有几点(dian)：一(yi)是原本(ben)的城投债利(li)率比较高(gao)，而新发的政府债券利(li)率相(xiang)对较低，能够降低政府偿息成本(ben)压力。二(er)是原本(ben)的城投债期限比较短(duan)，一(yi)般5年都算比较长了；而新发的政府专项债期限较长，比如今年新增的专项债平均(jun)久期大约17年，有更多时间去筹资。三是原本(ben)是表(biao)外的“隐性债务”，现(xian)在换(huan)成了财政账目上的显性债务，管理起来更加透明统一(yi)。
图一(yi)：债务置换(huan)后的变化
（图表(biao)来源(yuan)：广发基金(jin)投顾团队）
总(zong)结来说，化债就是将短(duan)期限、高(gao)成本(ben)的隐性债务，置换(huan)为长期限、低成本(ben)的显性债务，用时间换(huan)空(kong)间，能够帮助政府有效降低债务风险。
二(er)、化债方案(an)的10万亿，具体怎么操作？
本(ben)次化债的10万亿，主(zhu)要由两部分构成：一(yi)是增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换(huan)存量隐性债务，分三年实施，自2024年开始，每年2万亿元；二(er)是连(lian)续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门(men)用于化债，累计可置换(huan)隐性债务4万亿元。此(ci)外，还明确了2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同(tong)偿还，不必于2028年底之前提前偿还。
上述(shu)三项政策协同(tong)发力，2028年之前，地方需消化的隐性债务总(zong)额从2023年底的14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，降幅超(chao)过80%，五年累计可节约6000亿元左右利(li)息支出，所以才被大家称之为近年来力度最(zui)大化债举措。
三、同(tong)样是扶持经济(ji)，为什么这次政策的关注度空(kong)前强烈？
这是因为，它很(hen)大程度上缓解了实体经济(ji)和地方政府现(xian)存的两大痛点(dian)。
一(yi)是对于实体经济(ji)的参与者来说（包(bao)括企业和个人(ren)），近几年一(yi)些地方政府存在款项延期交付、项目回款困难的问题，导致参与者的资金(jin)链压力比较大，对未来的现(xian)金(jin)流预期也变得更加悲观，对其持续投资发展的能力和风险承受倾向产生了一(yi)定程度的影响。
二(er)是对于地方政府来说，债务带来的付息偿本(ben)压力还是比较大的，而近年来财政收入又在减弱，债务压力加剧，对当地的实体经济(ji)发展也可能会有一(yi)定影响。
尽管近两年已经推出了不少的货币(bi)政策和产业扶持政策，但对于以上两个痛点(dian)都很(hen)难直接鞭辟入里地解决。而这次的十万亿化债财政政策，则像是“靶向药(yao)”一(yi)样，直击痛点(dian)，大力缓解了以上两个问题。
那为什么化债能有这样的效果呢？
我们先用一(yi)个思维(wei)导图看(kan)看(kan)化债带来的资金(jin)流向，再详细解释其中的含义。
图二(er)：化债带来的资金(jin)流向
（图表(biao)来源(yuan)：广发基金(jin)投顾团队）
对地方政府来说，可以发行低息、比较接近于利(li)率债性质的地方政府债，并(bing)将融到的低息资金(jin)用于偿还现(xian)在那些高(gao)息的隐性债务。
一(yi)方面，隐债压力减少后，有助于缓解地方政府及城投企业可能出现(xian)的短(duan)期流动性问题，缓释信用风险，并(bing)提高(gao)了地方的财政透明度和可持续性。
另一(yi)方面，高(gao)息债置换(huan)成低息债、短(duan)期债置换(huan)成长期债之后，可以减少地方政府的利(li)息支出，本(ben)金(jin)压力也得到缓解，大幅度减轻了地方政府的财政压力，也就是能省下来更多钱去发展经济(ji)了，能够更好地释放地方政府的经济(ji)活力。
对实体经济(ji)的其他参与者来说，在化债政策实施后，地方政府现(xian)金(jin)流得到改善，能够及时偿还企业的基建工(gong)程款项，这些私(si)人(ren)部门(men)的现(xian)金(jin)流也能得到大幅改善。在完成了“开源(yuan)”之后，企业和个人(ren)也有了更多的投资消费(fei)的能力和意愿，有助于为经济(ji)带来更多长久的活水(shui)。
实际上，比十万亿规模更重要的是，此(ci)次的化债举措让大家看(kan)到了政策层思路的转变，未来或将更加关注长期高(gao)质量发展、保障民生和经济(ji)的良性内循环。
四(si)、本(ben)次化债对股(gu)市有何影响？
回看(kan)几次比较重大的化债政策出台后的情况，可以发现(xian)市场的反馈(kui)都是相(xiang)对乐(le)观的。
图三：几次重要化债政策后万得全A的走势
（数据来源(yuan)：wind；数据区间：2013.1.1-2024.11.14；风险提示：指数过往业绩不预示未来，也不预示基金(jin)未来业绩表(biao)现(xian)，基金(jin)有风险，投资须谨慎）
当然，我们不能简单地将市场涨跌幅归因于化债政策本(ben)身。化债政策出台的时间点(dian)，一(yi)般都是在经济(ji)出现(xian)了一(yi)定的“困境”的相(xiang)对低位，所以后续行情本(ben)身也带有低位反弹的性质。
虽(sui)然化债资金(jin)本(ben)身不会直接流入股(gu)市，但确实能够带来对未来经济(ji)性质好转、企业盈利(li)修复的预期，正是这些预期推动了股(gu)市的行情。
那么，回到这次政策，对A股(gu)会有什么影响呢？长期来看(kan)，当化债的政策逐步落地，资金(jin)的“精准灌溉”也许能够激活地方政府和私(si)人(ren)部门(men)的经济(ji)活力，对基本(ben)面是有利(li)好的，大家还是可以保持相(xiang)对乐(le)观的态度。
（文章来源(yuan)：广发基金(jin)投顾团队）
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