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近年来(lai)，有不少A股上(shang)市公司计划分拆子公司上(shang)市。
其中(zhong)，2024年就有南(nan)山铝(lu)业、诺力股份(fen)、招(zhao)商轮船、卧龙电驱、双环传动等企业公告(gao)分拆子公司上(shang)市进度（文末附IPO分拆上(shang)市详(xiang)细名单）。
分拆上(shang)市不仅可以让子公司更专注于核心业务，拓展新的(de)融资渠道，以及(ji)通过股权激励调动相应子公司的(de)竞争力和发展潜力，对于一些传统行业的(de)上(shang)市公司而言，通过分拆新业务上(shang)市，还能让新业务有独立估值，可谓(wei)好处(chu)多多。
但也不是所有的(de)分拆上(shang)市都能成(cheng)功，2024年就有上(shang)汽集团(tuan)、大族激光、川投能源、晶盛机电、东方精工、江(jiang)西铜业等30家公司的(de)分拆上(shang)市计划告(gao)吹。但也有成(cheng)功的(de)案例(li)，像科大讯飞旗下的(de)讯飞医疗就在2024年12月成(cheng)功登陆港交(jiao)所。
格隆汇获悉，近期，由汇川技术（300124.SZ）控股的(de)联合动力在国泰君(jun)安证券的(de)保(bao)荐下冲击创(chuang)业板上(shang)市。这家公司质地如何？不妨一探(tan)究竟。
01
汇川技术拆出一个IPO，估值近500亿(yi)？
联合动力全称(cheng)为“苏(su)州汇川联合动力系统股份(fen)有限公司”，其前身联合动力有限由汇川技术在2016年出资设立，并在2023年整体变(bian)更为股份(fen)有限公司，如今(jin)准备分拆上(shang)市了。
本(ben)次发行前，朱兴明通过汇川技术间接控制联合动力94.51%的(de)股份(fen)，为实际控制人。同时，联益创(chuang)投、联丰投资合计持有联合动力5.49%股权。
朱兴明出生于1967年，硕(shuo)士研究生学历。朱兴明曾供职(zhi)于深圳华能控制系统有限公司、华为电气(qi)技术有限公司和艾默生网络能源有限公司。2008年5月起至今(jin)，朱兴明一直担(dan)任汇川技术董事长兼总经理(li)。
目前，联合动力的(de)法定代表人及(ji)董事长为李俊田，他出生于1975年，硕(shuo)士学历。李俊田曾先后供职(zhi)于华为电气(qi)技术有限公司、艾默生网络能源有限公司，2003年起到汇川技术工作，曾在汇川技术担(dan)任多年副总裁，如今(jin)仍是汇川技术董事。
汇川技术成(cheng)立于2003年，并于2010年登陆创(chuang)业板上(shang)市。汇川技术的(de)业务分为通用自动化、新能源汽车、智慧(hui)电梯、轨道交(jiao)通四大板块(kuai)，其中(zhong)新能源汽车业务是目前增速最快的(de)板块(kuai)。
财报资料显示，2024年1-9月，汇川技术实现营业收入253.97亿(yi)元，较上(shang)年同期增长26.22%；实现净利润34.15亿(yi)元，较上(shang)年同期增长2.08%。
同期，汇川技术的(de)通用自动化业务实现销售收入约(yue)109亿(yi)元，同比增长约(yue)4%；新能源汽车业务实现销售收入约(yue)104亿(yi)元，同比增长约(yue)96%；智慧(hui)电梯、轨道交(jiao)通业务营收占比相对较低，且均同比下滑(hua)。
将最具发展前景的(de)新能源汽车业务分拆独立上(shang)市，一度引发投资者担(dan)忧(you)。
尽管汇川技术在2024年4月23日公布的(de)分拆上(shang)市预案中(zhong)表示，分拆完成(cheng)后，汇川技术仍为联合动力控股股东，联合动力的(de)财务状况和盈利能力仍将反(fan)映在汇川技术的(de)合并报表中(zhong)。尽管本(ben)次分拆将导致持有联合动力的(de)权益被摊(tan)薄，但联合动力将进一步(bu)聚焦自身业务领(ling)域，其发展与创(chuang)新将进一步(bu)提速，投融资能力以及(ji)市场竞争力将进一步(bu)增强(qiang)，有助于提升(sheng)汇川技术整体盈利水平。
但在分拆上(shang)市预案公布后的(de)4个月里，工控巨(ju)头汇川技术的(de)股价仍累(lei)计跌超30%。
据悉，汇川技术曾以1910亿(yi)元价值位(wei)列《2022胡润中(zhong)国500强(qiang)》榜单第42位(wei)。截止今(jin)天(tian)（1月13日）下午收盘，汇川技术股价跌2.73%至58.35元/股，市值约(yue)1571亿(yi)元。
图片来(lai)源于格隆汇
招(zhao)股书显示，联合动力本(ben)次公开(kai)发行股票数量不超过约(yue)7.054亿(yi)股，占本(ben)次发行后总股本(ben)的(de)比例(li)不超过25%且不低于10%，拟募集资金约(yue)48.57亿(yi)元，算下来(lai)，联合动力的(de)估值在194亿(yi)元至487.5亿(yi)元之间，已经是妥妥的(de)细分行业“小巨(ju)头”。
本(ben)次募集资金扣除发行费用后，将用于新能源汽车核心零部件生产建设项目、研发中(zhong)心建设及(ji)平台类研发项目、数字(zi)化系统建设项目、补充营运资金。
02
联合动力聚焦电驱系统业务，2023年扭亏
从燃(ran)油车向电动汽车演进的(de)过程中(zhong)，整车动力零部件发生了革命性变(bian)化。
其中(zhong)，电动汽车的(de)“大三电”即电控、电机、电池起到了传统燃(ran)油车中(zhong)发动机、变(bian)速箱等核心零部件功能，对于整车的(de)驱动性能、使用寿命、驾(jia)驶安全性及(ji)舒适性等具有重要影(ying)响。
联合动力的(de)主要产品(pin)包括电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成(cheng)）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成(cheng)）等动力系统核心部件。
图片来(lai)源：招(zhao)股书
具体来(lai)看，2021年、2022年、2023年、2024年上(shang)半(ban)年（简称(cheng)“报告(gao)期”），电驱系统业务为联合动力贡献了80%以上(shang)的(de)收入，占比较大；电源系统业务的(de)营收占比有所上(shang)升(sheng)，但仍在17%以内。
近年来(lai)，随着新能源汽车销量快速增长，以及(ji)新能源汽车渗透率的(de)逐年提升(sheng)，联合动力的(de)收入规模持续(xu)增长。
据中(zhong)汽协数据，2024年我国新能源汽车产销分别完成(cheng)1288.8万辆和1286.6万辆，新能源新车销量达(da)到汽车新车总销量的(de)40.9%。
报告(gao)期内，联合动力的(de)营收分别约(yue)29亿(yi)元、50.27亿(yi)元、93.65亿(yi)元、60.55亿(yi)元，其中(zhong)2021年至2023年营业收入复合增长率接近80%；对应的(de)净利分别为-2.5亿(yi)元、-1.8亿(yi)元、1.86亿(yi)元、2.85亿(yi)元，公司在2023年扭亏为盈。
2021年至2024年上(shang)半(ban)年，联合动力的(de)主营业务产品(pin)毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈上(shang)升(sheng)趋势。
值得注意的(de)是，新能源汽车较传统燃(ran)油车的(de)整体设计更为简洁，零部件数量大幅下降，整车制造(zao)门槛有所降低，市场竞争激烈，往往通过降价促销等来(lai)提升(sheng)销量。同时，整车销售的(de)降价倾向于向上(shang)游传导，这也可能导致联合动力等新能源汽车零部件供应商的(de)盈利空间被挤压。
近年来(lai)，在政策的(de)支持下，我国汽车企业和国产动力系统供应商通过多年的(de)持续(xu)投入，逐步(bu)实现了新能源汽车动力系统的(de)国产化、核心部件的(de)自主化。2024 年 1-6月我国电驱动市场中(zhong)自主品(pin)牌电控、电机占据的(de)市场份(fen)额分别超过65%、60%。
在乘用车领(ling)域，据NE时代统计，2024年上(shang)半(ban)年中(zhong)国新能源乘用车市场中(zhong)，联合动力的(de)电控产品(pin)份(fen)额约(yue)11%，在第三方供应商中(zhong)排名第一（总排名第二），驱动总成(cheng)产品(pin)份(fen)额约(yue)5.9%，排名第四；电机产品(pin)份(fen)额约(yue)4.7%，排名第五；OBC产品(pin)份(fen)额约(yue) 4.6%，排名第八。
在商用车领(ling)域，报告(gao)期内，联合动力主要实现电驱系统相关产品(pin)的(de)大批量销售，处(chu)于该细分赛道领(ling)军地位(wei)。
03
依赖理(li)想、广汽等大客户，踩雷威马
随着我国新能源汽车行业快速发展，以理(li)想汽车、小米汽车等公司为代表的(de)造(zao)车新势力借此契机成(cheng)功切入汽车市场，传统车企也纷纷推进自身新能源汽车转型进程。
作为智能电动汽车部件及(ji)解决方案提供商，联合动力已经与理(li)想、小鹏、小米等造(zao)车新势力，以及(ji)广汽、奇(qi)瑞、长安、长城、上(shang)汽、吉利、沃尔沃、大众、奥(ao)迪、保(bao)时捷等国内外车企均有合作，但收入较为依赖前五大客户。
2021年至2024年上(shang)半(ban)年，联合动力向前五大客户销售额合计占当期营业收入的(de)比例(li)均超过66%，下游客户相对集中(zhong)。
同时，随着业务规模的(de)扩大，联合动力的(de)应收账款金额也从2021年的(de)约(yue)14亿(yi)元增长至2024年上(shang)半(ban)年的(de)36亿(yi)左右(you)，面临着应收账款回收风(feng)险。
值得一提的(de)是，2021年威马集团(tuan)曾是联合动力的(de)前五大客户之一，但在2023年末，联合动力将与威马集团(tuan)的(de)2.15亿(yi)元应收账款和合同资产期末余额全部计提了坏账。
联合动力还存在短期债务偿还风(feng)险，报告(gao)期各期末其资产负债率均超65%，资产负债率水平较高，且流动比率较同行业上(shang)市公司的(de)平均水平偏低。