而2018至2022年，这四(si)年国内智能投影处在一个迅速发展的红利期，年均增量近百万(wan)台，复合(he)增长率高(gao)达28.7%，期间公司(si)营收、归母净利润(run)年复合(he)增速分别为26%、166%。

作为曾经“最赚钱新股(gu)”之一，在百度、四(si)川文投、芒果传媒等资本(ben)加持下，公司(si)于2021年3月(yue)3日登陆科创板，上市发行价高(gao)达133.73元/股(gu)，首(shou)日盘中最高(gao)价即达到(dao)611.15元/股(gu)，刷(shua)新了当时科创板新股(gu)最高(gao)盈利记录，一时风光无两。

但(dan)市值神话竟(jing)然滑铁卢般被现实击碎。

具体(ti)来看(kan)，投影仪红利期快速起量的四(si)年，技术路线格局其实发生了翻天覆地的变化，以(yi)至于当行业面临(lin)需求逆风时，公司(si)市场份(fen)额(e)面临(lin)着猛烈的冲击。

投影仪的显示(shi)技术分为DLP、LCD两大主流路线。

以(yi)极米、坚果等头(tou)部厂商为代(dai)表的DLP路线，覆盖(gai)均价在3500元以(yi)上的中高(gao)端产品。但(dan)由于技术壁(bi)垒较高(gao)，且关键零部件譬如DLP芯片由国外(wai)厂商通过知识专利的手段掌控(kong)，尽管投射亮(liang)度和图像质量上优(you)势(shi)突出(chu)，也存在供应链卡脖子的风险。

而得益于近几年国内产业链的整合(he)效应，LCD路线获得了飞速发展，市场份(fen)额(e)逐渐完成了对DLP的反超。2024年三季度，LCD在线上市场份(fen)额(e)已超过70%，而DLP萎缩至不(bu)足30%。

使公司(si)市占(zhan)率受到(dao)动摇的原因，正是LCD的崛起。

首(shou)先，技术上的迭代(dai)进步，让LCD供应链成本(ben)持续下降，LCD广泛应用在如今均价不(bu)及1000元的低(di)端产品。因为进入门槛低(di)，家(jia)电、IT等多行业巨头(tou)纷纷拥护(hu)这条路线，包括创维、长虹、海信、康佳等，2022年新增品牌超过了100个。但(dan)新品牌疯狂涌入这条赛道，也快速加剧了行业竞争。

2023年，中国智能投影线上市场在售品牌数量达到(dao)300个，但(dan)年销量在1千台以(yi)上的仅149个；集中度从2018-2021年平均49%左右，2022断崖式下降了将近14个百分点，至2023年只有31%左右。

反之，DLP市场资源不(bu)断向头(tou)部品牌聚(ju)集，头(tou)部（极米、坚果、当贝和Vidda）市场集中度虽然超过了90%。但(dan)同样也面临(lin)着整体(ti)市场空间和价格档同时被挤压的危机。

极米科技近两年连续发布了入门级DLP产品（Play3、Play5），价格档进一步下探至2000元以(yi)下，均价和去年同期比下降近500元。2023年，极米销售投影仪96.36万(wan)台，同比下降10%。

其次，LCD并(bing)非(fei)分辨率较次的低(di)端产品，因为进入门槛不(bu)高(gao)，在位企业会想办法拉近技术代(dai)际差距，做出(chu)差异化特色。去年三季度，小明(ming)、飞利浦(pu)和乐视先都后发布了1LCD技术路线的4K产品。相比于采用DLP，1LCD技术的投影仪在亮(liang)度和分辨率上具有一定性价比优(you)势(shi)。

（小明(ming)携(xie)手京东方(fang)发布LCD投影仪新品）

除了技术路线之争，消费趋势(shi)的变化也给投影仪这个行业带去逆风。

去年的消费情况有目共睹，譬如“露营热”、“宅经济(ji)”、“私人影院”这类(lei)营销场景的吸引力逐渐退(tui)潮。另外(wai)，替代(dai)产品性价比的提升也在悄然影响消费者的决策(ce)。

大屏电视机作为替代(dai)产品，其价格也不(bu)再(zai)高(gao)不(bu)可攀。电视供应链上下游都在推动大尺(chi)寸化，电视品牌出(chu)货尺(chi)寸连续两年内增幅超过3英寸，去年75英寸电视机销量达到(dao)23.2%，超越了65英寸（19.7%）的电视机。

去年三季度投影仪销量规模上的降幅进一步扩(kuo)大（-9.7%），虽然四(si)季度的国补和双十一大促(cu)有望挽救全年销量，专业机构对全年销量的预测从年初的620万(wan)台（+5.7%），一路下调至614（+4.7%）、602万(wan)台（+2.6%）。

在极致内卷的市场环境下生存很艰(jian)难，公司(si)刚性的销售和研发费用占(zhan)营收比例在近几年一直呈现上升趋势(shi)，去年前三季度这一比例合(he)计(ji)超过了30%。

公司(si)翻身的希望，却寄(ji)托在另外(wai)一条增长曲线——车(che)载显示(shi)上。

02能否续命

在如今的智能汽车(che)里，车(che)载显示(shi)是智能座舱中的重要组成部分，作为消费者能直观感知与交互的部件，已逐渐成为汽车(che)品牌差异化竞争的热点之一，它的三大应用场景包括：HUD、智能大灯(deng)以(yi)及车(che)载投影。

HUD（抬头(tou)显示(shi)系统）的显示(shi)技术路径中就包含了DLP，方(fang)案具有较好的成像效果，但(dan)同时成本(ben)亦(yi)相对较高(gao)，其他路径也各有优(you)缺点。

值得一提的是LCoS这条路线的萌芽，如今已经有了华为海思的加持，去年携(xie)1LCoS和3LCoS技术方(fang)案进入市场，因为得以(yi)绕开上游外(wai)资芯片的垄断限制(zhi)，所以(yi)对DLP存在替代(dai)可能性。

其次是车(che)灯(deng)，从自动转向大灯(deng)到(dao)自适应远光大灯(deng)，也朝着智能化方(fang)向进行迭代(dai)。实现ADB智能远光的车(che)灯(deng)技术主要为矩阵式LED和DLP，前者技术方(fang)案最为成熟，成本(ben)更(geng)低(di)。

DLP式基于DMD芯片微镜阵列(lie)，光效率和分辨率最高(gao)，但(dan)上游由德州(zhou)仪器独家(jia)供应，成本(ben)更(geng)高(gao)，主要为高(gao)端车(che)型选配件，未来渗(shen)透率的迅速提升必须依赖成本(ben)下降。

最后是车(che)载投影，从功能角度出(chu)发，当前应用于车(che)载的投影显示(shi)主要可分为信息(xi)显示(shi)和影音(yin)座舱两大类(lei)，按照是否由整车(che)厂生产配置，座舱影音(yin)类(lei)车(che)窗投影可以(yi)进一步区分为后装和前装产品。

这些本(ben)质上都是消费级投影场景的需求扩(kuo)容，但(dan)如果是前装产品，需要将投影光机当做整车(che)零部件，那(na)么车(che)规级认证便是消费级投影厂商短期需要突破的门槛。

总的来说，随(sui)着智能座舱渗(shen)透率提升，生产成本(ben)下降，车(che)载显示(shi)的应用空间将继续扩(kuo)大。根据机构，2025年上述三大场景的市场规模合(he)计(ji)有望达到(dao)540亿(yi)元，对于消费级投影厂商来说，这是重获新生的一条路径。

在极米科技之前，已经有较为成功的案例了。此前在消费级已经成功打磨出(chu)“小明(ming)”系列(lie)产品的光峰科技，其车(che)载光学业务去年前三季累计(ji)收入4.58亿(yi)元，占(zhan)26.63%，成为新的业绩增长点。

产品涵盖(gai)车(che)规级巨幕(mu)、激(ji)光投影灯(deng)、车(che)灯(deng)模组及动态彩色像素(su)灯(deng)等，收获累计(ji)10个车(che)载业务定点，定点项目包括赛力斯的问(wen)界M9等、北汽新能源享(xiang)界S9、比亚迪以(yi)及Smart等。

极米科技于2024年初开始(shi)搭建车(che)载团队，实质性投入车(che)载业务，主要布局智能座舱、智能大灯(deng)两个方(fang)向。截(jie)至目前，公司(si)共获得7个车(che)载定点，其中6个为智能座舱产品，1个为智能大灯(deng)零部件产品，今年公司(si)将陆续开始(shi)车(che)载定点的交付。

对于公司(si)来说，消费级产品的经验让其在光学设计(ji)、环境感知、人机交互等领域进行了较多技术储备与专利布局，为公司(si)拓展车(che)载投影产品奠(dian)定基础。

根据机构预测，该(gai)项业务今年交付放量，预计(ji)能为公司(si)带来约两个亿(yi)的营收增量。对于公司(si)超过30亿(yi)营收规模而言，贡献(xian)并(bing)不(bu)是很大。

虽然车(che)载显示(shi)各项场景渗(shen)透率有很大的提升空间，但(dan)规模化的基础在于能够持续地降本(ben)，同时当前汽车(che)智能化配置整体(ti)在往低(di)价格带下沉(chen)，技术提供商自然不(bu)会以(yi)很高(gao)的利润(run)率扩(kuo)大市场份(fen)额(e)。

其次，技术路线上未来要跟(gen)LCOS竞争，DLP方(fang)案成本(ben)相对较高(gao)，而且绕不(bu)开德州(zhou)仪器的知识产权垄断局限，但(dan)LCoS没(mei)有这个问(wen)题，成像效果可观而且体(ti)积更(geng)小。如果有更(geng)高(gao)性价比的方(fang)案推广，那(na)么消费级LCD投影仪的故事或又(you)将重演一遍。

03尾声

随(sui)着低(di)价位DLP爆品推出(chu)，极米品牌投影仪产品销售量同比降幅自2023年11月(yue)迅速收窄至个位数，之后重归正增长，去年上半年销量整体(ti)承压。

但(dan)在国补政策(ce)助力下需求又(you)得到(dao)支撑，“双十一”期间高(gao)端DLP产品的线上销量份(fen)额(e)又(you)大幅提升。

而且，中国品牌在全球投影仪市场的出(chu)货量占(zhan)比高(gao)达75%，而海外(wai)市场譬如北美、西欧，去年在体(ti)育赛事推动下出(chu)货量保持温和增长。公司(si)通过亚马逊、乐天等海外(wai)电商渠道铺开产品，去年上半年海外(wai)业务收入已经提升至28%。

整体(ti)来看(kan)，公司(si)的业务形势(shi)有压力也有一些值得期待的新突破，比如车(che)载显示(shi)和出(chu)海业务，或许能带来不(bu)错的增量。