后续政策能否扭(niu)转基本面预期(qi)是关键

主持人：近期(qi)随着市场行情的变化，创业板的波动也(ye)较大，您认为创业板波动大的原因(yin)主要(yao)是什么？波动触(chu)发(fa)的因(yin)素有哪些(xie)？

刘杰：一方面，核心资产对(dui)于政策刺(ci)激以及市场情绪较为敏感，近期(qi)国家(jia)出(chu)台一系列政策刺(ci)激经济增长，为上市公司尤(you)其(qi)是核心资产提供了更(geng)好(hao)的发(fa)展环境，而创业板市场聚(ju)集(ji)了多行业的核心资产，也(ye)受益于相关经济政策的刺(ci)激。另(ling)一方面，历史上看，市场强势(shi)反弹(dan)期(qi)间，反弹(dan)幅度较高的都和(he)前期(qi)回撤较大的资产有关，即反转效应，而以创业板指数为代(dai)表的大盘成长在前期(qi)的回调较大，本轮受到政策刺(ci)激，反弹(dan)幅度也(ye)非常突出(chu)。主持人：创业板作为成长板块的一个(ge)核心资产，本轮反弹(dan)主要(yao)受益于相关经济政策的刺(ci)激，但(dan)近期(qi)也(ye)出(chu)现了一定的回调，您对(dui)于创业板未来的行情表现有何展望？

刘杰：10月9日以来，市场以及创业板指出(chu)现了一定的回调，第一，我认为这是对(dui)前期(qi)过(guo)快修复的调整，市场也(ye)有望在调整中(zhong)重新找(zhao)到平衡点；第二(er)，调整是市场的常态，关键要(yao)看调整后市场演绎的预期(qi)，短期(qi)的预期(qi)以及情绪的变化，也(ye)会给行情带来一些(xie)波折。不过(guo)，历史经验表明，短期(qi)的波折不会影响中(zhong)期(qi)的趋势(shi)。本轮中(zhong)期(qi)行情的关键在于，后续的政策支持力度是否能真正扭(niu)转投资者对(dui)基本面的预期(qi)。市场调整之后，政策面的、情绪面的继续刺(ci)激以及其(qi)他(ta)因(yin)素的发(fa)酵，叠加创业板估值和(he)其(qi)他(ta)方面的优势(shi)受到市场更(geng)多关注，创业板有望迎(ying)来反转。

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创业板整体估值尚在低位(wei)

主持人：目前，创业板已(yi)经经过(guo)了一轮上涨和(he)调整，投资者如果现在入场，在您看来，会不会太晚？

刘杰：从(cong)中(zhong)期(qi)、长期(qi)视角来看，创业板代(dai)表的成长板块的核心资产依然比较乐观。一方面，整体估值还处在低位(wei)，而在新旧动能切换(huan)的大背景下，这一类资产的全要(yao)素生产率都在提升，新质生产力已(yi)经成为国家(jia)中(zhong)长期(qi)的发(fa)展战略(lue)，未来经济转型的进步都需(xu)要(yao)依托于这一类企业。另(ling)一方面，创业板中(zhong)的细分行业，如新能源、创新药(yao)、新材料、先进制造(zao)、以新一代(dai)信息技术为代(dai)表的战略(lue)新兴产业，以及近两(liang)年火热的以人工智能为代(dai)表的未来产业，都具(ju)备一定的潜力和(he)投资关注度。因(yin)此，从(cong)中(zhong)长期(qi)的视角来看，创业板的投资价值较大。

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国内外宏观环境边际向好(hao)

主持人：进一步来看，政策层面上，除了之前发(fa)布的一系列政策，您认为后续还有哪些(xie)政策或事件(jian)值得(de)投资者关注和(he)期(qi)待？

刘杰：总体上看，国内外的宏观环境边际向好(hao)。国内层面，前期(qi)财政部、证监会以及三大交易所均官宣了一系列重大的政策调整，比如规范股份减(jian)持、降低融(rong)资保证金比例、优化IPO以及再融(rong)资监管安排方面等一系列举措(cuo)，这些(xie)政策都会让环境变得(de)越来越好(hao)。同时，央行也(ye)采取了一系列的降准降息措(cuo)施(shi)，释放了一定的流动性，降低了实体经济融(rong)资成本，总体有利于市场风险偏好(hao)的逐步回升。此外，政治局(ju)会议释放的积极信号，例如财政政策全面转向稳增长、财政货币双管齐下。后续还有更(geng)多增量政策在期(qi)待，尤(you)其(qi)是在房地产、资本市场方面持续性的举措(cuo)，会不断提升市场的信心和(he)经济的活力。海外层面，9月美联储已(yi)经降息50个(ge)基点，虽然整个(ge)过(guo)程(cheng)有一定的反复，但(dan)已(yi)经进入降息大周(zhou)期(qi)，结合历史上成长板块，尤(you)其(qi)是以创业板为代(dai)表的成长板块，在这一趋势(shi)下，估值的修复预期(qi)以及力度会比其(qi)他(ta)板块更(geng)大。

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创业板基本面已(yi)出(chu)现改善趋势(shi)

主持人：除了政策因(yin)素，我们再看基本面，根据今年上半年的数据，创业板合计实现了营业收入1.86万亿，总体增长3%，领先沪(hu)深两(liang)市，您如何评(ping)价创业板目前整体的基本面情况？对(dui)于未来的盈利预测，您怎么判断？

刘杰：营收方面，创业板今年上半年的营收表现优于沪(hu)深主板以及北证A股，营收增速也(ye)较为显著，与科创板的营收增速较为接近；利润方面，创业板和(he)沪(hu)深主板的归(gui)母净利润均有所下降，但(dan)降幅与科创板、北证A股相比也(ye)有明显优势(shi)。主要(yao)原因(yin)在于：前期(qi)压制指数基本面的制约因(yin)素在逐步缓解，比如降息，创业板在本轮的变化中(zhong)逐步迎(ying)来反转。自(zi)2022年以来，创业板指经过(guo)了两(liang)年的漫长调整，其(qi)中(zhong)有美联储对(dui)全球流动性压制加息的因(yin)素，也(ye)有产业自(zi)身的因(yin)素以及半导体周(zhou)期(qi)下行让行业承压。

对(dui)于创业板，很(hen)多投资者会担心创业板权重行业产能过(guo)剩问题，一般(ban)而言，在产能过(guo)剩加剧时，行业的竞争格局(ju)会有一定的恶化，价格战也(ye)会导致赚钱效应减(jian)弱，行业的营收以及毛(mao)利润都会呈现一定的回落趋势(shi)。直到产能过(guo)剩末期(qi)，供需(xu)结构出(chu)现一定的反转，产品的价格会逐渐企稳，毛(mao)利润和(he)净利润也(ye)会表现为企稳趋势(shi)。而根据今年上半年创业板数据，营收同比增加且明显高于其(qi)他(ta)板块，可以一定程(cheng)度上认定为整个(ge)创业板面临的竞争环境出(chu)现改善趋势(shi)。从(cong)分析(xi)师预期(qi)的数据来看，目前普遍(bian)认为2024年的营收增速相比于2023年会有明显改善，且可能出(chu)现给市场带来情绪明显改善的因(yin)素，这都是未来值得(de)期(qi)待的。

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锂电、光伏板块盈利能力逐步恢复

主持人：从(cong)行业分布来看，在创业板指当中(zhong)，电力设备占比最高，达到了34.2%。对(dui)于新能源当前的投资价值，您怎么看？近期(qi)有哪些(xie)机会值得(de)关注？

刘杰：对(dui)于新能源板块，最近一年多时间里，上下游有很(hen)多改善，比如国产新能源车销量的提升和(he)国产产品质量的提升，都给市场带来了积极的变化。细分板块来看，锂电板块，当前政策加码，助推供给侧(ce)出(chu)清(qing)，且需(xu)求端仍然具(ju)备一定的韧性，供需(xu)结构的反转有望带来行业景气度的反转。2023年，锂电行业的供给释放力度相对(dui)于需(xu)求更(geng)大，一方面是高渗(shen)透率基数下需(xu)求大幅下滑(hua)，另(ling)一方面是前期(qi)高额资本投入下产能集(ji)中(zhong)释放，导致了去年产业链(lian)价格急速下跌。

在供给端，锂电行业的产能在逐渐出(chu)清(qing)，相关政策如工信部发(fa)布的锂电2024年规范条(tiao)件(jian)，旨在引导锂电企业规避盲(mang)目扩张等问题，有望加速缓解产业供给过(guo)剩问题；在需(xu)求端，下游新能源车需(xu)求仍具(ju)备一定的韧性，而国内的新能源产业链(lian)具(ju)备了相当的国际竞争力，产能以及出(chu)口增速都处在较高水平。后续随着行业供需(xu)情况的改善，我认为未来锂电产业链(lian)的价格也(ye)有望触(chu)底反弹(dan)。光伏板块，当前产业链(lian)的价格处在磨底期(qi)，行业的供给格局(ju)改善需(xu)要(yao)一定时间。光伏行业同样(yang)经历了产能快速扩张之后产能释放的上升期(qi)，近期(qi)光伏的去产能也(ye)开始演绎。

除了市场机制的原因(yin)外，政策端的发(fa)力也(ye)加快了供给侧(ce)出(chu)清(qing)的进程(cheng)。今年5月底，光伏协会召(zhao)开了光伏行业高质量发(fa)展的座谈会，提出(chu)了鼓励(li)行业兼并重组(zu)，畅通市场的退出(chu)机制，并且加强对(dui)低成本价格恶性销售的打击力度。未来，相信伴随着一系列的措(cuo)施(shi)，一定程(cheng)度上可以加速去产能的进程(cheng)。另(ling)外，行业景气下滑(hua)最快的时间已(yi)经过(guo)去，产业链(lian)主要(yao)产品的价格在经历了一段时间的磨底之后，也(ye)有望迎(ying)来反弹(dan)，多重因(yin)素的叠加让产业链(lian)的盈利能力在逐步修复。

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医药(yao)板块前期(qi)压制将逐步释放

主持人：医药(yao)生物是创业板指的第二(er)大行业板块，在经历了几年的调整之后，今年医药(yao)板块也(ye)成为了市场逢低布局(ju)的行业之一，您如何看待 A股医药(yao)生物板块当前的估值以及未来的投资机会？哪些(xie)医药(yao)子板块有希望迎(ying)来反转？

刘杰：医药(yao)经历了这么多年的调整，最近整个(ge)市场情绪逐渐恢复，对(dui)医药(yao)前几年的压制也(ye)会逐步得(de)到释放，未来更(geng)多的关注度将逐渐集(ji)中(zhong)于医药(yao)赛(sai)道。具(ju)体到细分行业，大家(jia)越来越重视医疗(liao)器械和(he)创新药(yao)。在医疗(liao)器械领域，国内院端复苏以及出(chu)海加速，都有望提振(zhen)板块的景气度。医疗(liao)器械板块在2023年存在一定的库存现象，经营情况受到拖累，而后，行业的库存消化已(yi)大幅出(chu)清(qing)，叠加海外供应链(lian)的回暖，提振(zhen)了整个(ge)行业的需(xu)求。

根据今年上半年的出(chu)口数据，医疗(liao)器械出(chu)口金额同比增加了将近5%，正处在温和(he)复苏趋势(shi)中(zhong)。从(cong)宏观层面来看，在全球制造(zao)业PMI改善的过(guo)程(cheng)中(zhong)，出(chu)口增速也(ye)会得(de)到改善，并呈现一定的持续性，从(cong)而推动相关业绩出(chu)现修复。此外，政策面也(ye)在推动板块盈利的改善，一方面反腐(fu)的影响逐渐减(jian)弱，另(ling)一方面医疗(liao)设备更(geng)新换(huan)代(dai)，利好(hao)的政策催生了部分需(xu)求的释放。在创新药(yao)领域，海外不确定因(yin)素依然存在，但(dan)国内的利好(hao)政策出(chu)台，下半年的盈利可能会出(chu)现一些(xie)拐点。创新药(yao)产业链(lian)的部分环节，比如相关行业的CXO，在前期(qi)的景气度较低，从(cong)中(zhong)报预期(qi)来看，盈利增速有所下降，甚(shen)至为负。

同时，海外对(dui)于创新药(yao)产业链(lian)的负面影响依然存在着不确定性。这些(xie)因(yin)素以及环节在基本面和(he)未来的能见度相对(dui)较低，也(ye)影响大家(jia)的预期(qi)。不过(guo)，有很(hen)多利好(hao)政策在出(chu)台，比如之前《全链(lian)条(tiao)支持创新药(yao)发(fa)展实施(shi)方案》被(bei)行业认定为一个(ge)重大的支持，鼓励(li)创新药(yao)高质量发(fa)展。在政策支持下，下半年医药(yao)的盈利也(ye)有很(hen)大可能会出(chu)现改善。

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TMT板块将受益于AI创新发(fa)展

主持人：除了新能源、医药(yao)两(liang)大板块，您认为创业板还有哪些(xie)机会，或者有哪些(xie)风格特点值得(de)投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自(zi)2023年三季(ji)度之后，一直在提TMT的去库存，且 TMT行业和(he)科技、传媒以及通信等相关性很(hen)高，国内TMT产业链(lian)将受益于AI产业的创新发(fa)展趋势(shi)。

在算力端，随着英伟达最新的人工智能计算平台发(fa)布，以及国产替代(dai)AI芯片(pian)的持续迭代(dai)，国内 AI算力产业链(lian)将持续受益；在应用端，海外厂家(jia)、国内厂家(jia)对(dui)大模(mo)型持续不断的布局(ju)，为AI的应用提供了更(geng)广阔的发(fa)展空(kong)间，总体有望加速国内AI的应用场景。同时，全球半导体目前正处在上行周(zhou)期(qi)，有望推动国内TMT行业景气度。

今年上半年，全球消费电子呈现了一定的温和(he)复苏趋势(shi)，带动了相关产业链(lian)的盈利出(chu)现改善。本轮全球半导体销售周(zhou)期(qi)，自(zi)2023年年中(zhong)企稳后处在上行阶段，国内半导体的销售亦是如此。需(xu)要(yao)注意的是，本轮AI发(fa)展在服务器端的创新较多，但(dan)在消费端手(shou)机和(he)PC上的创新暂时不多，可能需(xu)要(yao)一定的时间，这也(ye)是国内产业链(lian)收益偏低的一个(ge)短期(qi)因(yin)素。而未来随着AI手(shou)机和(he)AIPC的创新以及应用，AI加持带来消费终端的更(geng)新换(huan)代(dai)，将有望带来国产TMT景气度在未来持续进一步上行。

此外，国家(jia)的大基金三期(qi)成立以及三中(zhong)全会对(dui)于科技的重视，都意味着科技领域作为改革的重点方向，未来会得(de)到更(geng)多的政策支持，而半导体作为自(zi)主可控领域中(zhong)非常重要(yao)的一个(ge)领域，在未来也(ye)有望受益于这一趋势(shi)和(he)相关的政策支持。

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投资需(xu)考虑制定合理的止损(sun)策略(lue)

主持人：创业板特别设置了20%的涨跌幅，市场起名叫“20厘米”，为什么创业板会这样(yang)设置？

刘杰：“20厘米”股票是在注册制下，创业板的涨跌幅由(you)原来的10%扩大到20%，即在交易的过(guo)程(cheng)中(zhong)，有望达到当天20%涨停(ting)板的情况。创业板在注册制之后，除了涨跌幅发(fa)生了变化，在新股上市的前5天也(ye)没有涨跌幅限制，5天之后则(ze)变成20%的涨跌幅，且创业板股票买卖需(xu)要(yao)开通相应的权限，有一定的门槛，因(yin)此“20厘米”这一称呼就出(chu)现了。

主持人：既然创业板的涨跌幅扩大到了20%，那么投资创业板的风险是不是更(geng)大了？

刘杰：过(guo)去几周(zhou)，创业板的表现亮(liang)眼，为投资者带来了非常可观的收益，同时也(ye)引起了市场的高度关注。面对(dui)这一场风暴，很(hen)多投资者都纷纷进场，试图分享这一轮涨幅。当前，中(zhong)国经济逐步恢复，中(zhong)国经济的发(fa)展和(he)调整也(ye)在逐步加快。在这一宏观背景下，创业板作为中(zhong)国科技创新企业的聚(ju)集(ji)地，潜力被(bei)更(geng)多的投资者看好(hao)。另(ling)外，国家(jia)政策的引导也(ye)是资金流入的一个(ge)重要(yao)因(yin)素，今年中(zhong)国政府对(dui)于创业板的支持政策逐步放宽，很(hen)多初创企业通过(guo)创业板获得(de)融(rong)资，表现出(chu)较好(hao)的增长前景，也(ye)增强了市场的信心。

纵观当下创业板的火热现象，也(ye)不仅仅是现金和(he)科技发(fa)展的结合，更(geng)是国家(jia)政策和(he)市场需(xu)求共同铸就的结果。此外，我认为在投资的同时也(ye)要(yao)考虑风险。对(dui)于普通投资者而言，如果要(yao)把握市场的机会，无(wu)疑是面临诸多挑战。乐观因(yin)素导致的短期(qi)市场高涨，对(dui)于追逐短期(qi)投资的投资者而言，制定合理的止损(sun)策略(lue)比较重要(yao)，防止市场情绪的变化产生更(geng)多损(sun)失。当前创业板“20厘米”的热潮吸(xi)引了很(hen)多资金的涌入，尤(you)其(qi)是科技股受到的关注度非常高，投资者在关注市场变化、分析(xi)各个(ge)行业趋势(shi)时，要(yao)结合自(zi)身的风险承受能力，制定合理的投资策略(lue)。

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当下市场环境适(shi)合定投

主持人：您提到投资过(guo)程(cheng)中(zhong)也(ye)要(yao)注意控制风险，那么您认为定投是不是一个(ge)更(geng)好(hao)的参与方式？

刘杰：是的，定投是在固定的时间用固定的金额投资固定的基金，是较好(hao)的懒人投资方法。华(hua)尔街(jie)流传一句话：在市场中(zhong)准确把握入市的时点，比在空(kong)中(zhong)接住一把飞刀更(geng)具(ju)备难度。所以，我们可以采取较好(hao)的定投策略(lue)，克服一次性投资以及固定时点择(ze)时的缺陷，总体上做到风险和(he)收益的均衡。虽然定投本身不是一个(ge)最佳(jia)的获得(de)投资收益的方法，但(dan)初衷是为一些(xie)不熟悉市场以及没有时间和(he)精力挖掘超越市场收益的投资者而准备的。

通过(guo)定投，跟上某一类资产的平均收益，与指数投资分享市场平均收益的理念(nian)高度契合。在定投中(zhong)较为理想的一种形式，如微笑曲线，即市场走出(chu)一波先下跌后回升的行情，虽然前期(qi)会经历一些(xie)亏损(sun)，但(dan)在下跌的过(guo)程(cheng)中(zhong)，投资者一直进行定投，就能在市场低迷时，以较低的成本获得(de)筹码摊薄成本，最终在上升时收获更(geng)多的收益。实际上，在一些(xie)波动较大的时期(qi)，构成了很(hen)多微笑曲线。在当下的市场环境中(zhong)，通过(guo)定投参与市场投资，与很(hen)多投资者的风险承受能力和(he)预期(qi)会更(geng)匹配(pei)。