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主要在康复护理与医疗防护领域研发销售(shou)一次性医用耗材的爱舍伦，目(mu)前正在北交所进行IPO冲刺(ci)，不过(guo)远高(gao)于同类企业的大客户营收比重，远低于竞争(zheng)对手的研发团队(dui)规模和研发费用，以及业绩处于下行趋势等问题，让不少投资(zi)者对公司未来发展产生(sheng)了担忧。
位列头部梯队(dui) 但与竞争(zheng)对手研发差距巨大
爱舍伦主要从事(shi)应用在康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生(sheng)产和销售(shou)，通过(guo)ODM/OEM等方式为(wei)医疗器(qi)械品牌厂商提供相关产品。目(mu)前公司产品种类已经涵盖(gai)康复护理产品、手术感(gan)控(kong)产品两个核(he)心品类，可为(wei)客户提供医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医用敷料产品。
部分产品展示 资(zi)料来源：招股书
招股资(zi)料显示，全球参与市场竞争(zheng)的医用敷料企业共(gong)有大型(xing)外资(zi)企业、中资(zi)大型(xing)企业、中资(zi)中小型(xing)企业等三类。其中国内医用敷料企业主要分为(wei)两个梯队(dui)，首先是生(sheng)产规模大、以贴牌代工为(wei)主、聚焦传统医用敷料的中资(zi)大型(xing)企业。该类企业受益(yi)于自20世纪(ji)90年代之(zhi)后的医用敷料产业转移(yi)浪潮，以贴牌出口起家，经过(guo)多(duo)年的发展建设，已经具备了成熟的技术以及完善(shan)的产品体系，传统的医用敷料产品质量已达到世界领先水平(ping)。该类企业主要以奥美医疗、振德(de)医疗、稳健医疗、健尔康医疗等企业代表。
第二梯队(dui)则是生(sheng)产规模小、产品低端(duan)的中资(zi)中小型(xing)企业。该类企业早期大多(duo)不以医用耗材的生(sheng)产经营为(wei)主要业务，而是活(huo)跃在其它医疗器(qi)械领域，生(sheng)产规模相对较小，多(duo)在低端(duan)市场内进行低价竞争(zheng)，品牌识别度和影(ying)响力相对较低。国内众多(duo)中小型(xing)企业属于此类。
爱舍伦表示中国传统医用卫生(sheng)材料及敷料产品年产值超过(guo)5亿元的上市企业不足10家，公司作为(wei)国内最大的医用护理垫生(sheng)产厂家，2021年至2023年年产值均超过(guo)5亿元，跻身(shen)中国本土医用敷料行业头部行列。
不过(guo)相对于振德(de)医疗、奥美医疗、健尔康医疗等企业分别为(wei)546、460、156人的研发团队(dui)；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员占比；647、395、55件专利数(shu)，以及3%以上的研发费用率而言，爱舍伦仅10人的研发团队(dui)、0.83%研发人数(shu)占比以及经过(guo)连续提升之(zhi)后也(ye)仅有0.85%的研发费率，差距过(guo)于明显，其中2021年的研发费用仅79.16万元，占当(dang)年营收规模0.14%。
要知道的是，国内医用敷料生(sheng)产企业具有明显的“多(duo)、小、散”特点，企业数(shu)量众多(duo)。根据尚普咨询统计，中国医用敷料行业生(sheng)产企业数(shu)量约6000至6500家，其中仅30家左右(you)生(sheng)产企业年产值超过(guo)1亿元，占所有生(sheng)产企业0.5%左右(you)；80%左右(you)的生(sheng)产企业年产值不足1000万元，市场集(ji)中度非常低，即便(bian)所谓的头部企业，其规模效(xiao)应等优(you)势并不显著。
公司也(ye)在招股书中明确提及，当(dang)前国内产品同质化严重，相较于国际医疗器(qi)械巨头资(zi)金雄厚、技术先进、科研实力强差距明显，高(gao)端(duan)市场领域难以渗透。这意味(wei)着国内企业在低端(duan)领域的竞争(zheng)只会更加激烈(lie)，对于研发投入较竞争(zheng)对手差一大截的爱舍伦来说并不是个好消息(xi)，公司近年来业绩表现(xian)也(ye)并不理想。
营收规模增长(chang)停滞 净利处于下滑趋势
多(duo)产品营收贡献起伏不定，爱舍伦近年来营收总规模增长(chang)停滞。
招股资(zi)料显示，公司近年来多(duo)款主要产品单价出现(xian)下滑，其中医用护理垫从2021年的1.56元/片跌(die)至2023年的1.43元/片，一次性手术衣从2021年的9.38元/件跌(die)至2023年的6.48元/件，手术组合包从2021年的7.32元/件跌(die)至2023年的6.92元/件。
资(zi)料来源：招股书
此背景下，公司康复护理产品2021-2023年营收分别为(wei)3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下降趋势；手术感(gan)控(kong)产品营收分别为(wei)2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现(xian)较大程度下滑；其他产品营收分别为(wei)641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动巨大，此背景下公司2021-2023年营收总规模分别为(wei)5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长(chang)已然停滞。
资(zi)料来源：招股书
传导至利润端(duan)，公司毛利率不仅明显低于行业均值水平(ping)，并且有下滑趋势，使得(de)归母净利润同样处于下行大趋势中。
招股数(shu)据显示，公司2021-2023年整体毛利率分别为(wei)24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌(die)了近1.5个百分点，同时相对于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值而言，爱舍伦均差距明显，其中2022年的最大差距达到了8.7个百分点。最终公司2021-2023年归母净利润分别为(wei)9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋势明显，归母净利润率从2021年的17.42%跌(die)至2023年的11.65%。
资(zi)料来源：招股书
虽然最新公布的2024半年报中公司4421.93万元归母净利润有所增长(chang)，但值得(de)注意的是其中其他收益(yi)因(yin)政府补(bu)助(zhu)同比增长(chang)685.63%有近940多(duo)万的增量，加上投资(zi)收益(yi)也(ye)同比增长(chang)了370万元，刨除非经营性因(yin)素后的公司业务盈利能力，其实是要大打折扣的。
单一大客户过(guo)度依赖 新客户拓展能力存疑
单一大客户营收贡献超70%，远高(gao)于行业同类企业。
招股资(zi)料显示，爱舍伦第一大客户是Medline集(ji)团，2021-2023年分别贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收比重，其余四名大客户也(ye)较为(wei)固定，但近三年营收贡献总比例也(ye)仅有10%左右(you)。
资(zi)料来源：招股书
相比之(zhi)下，奥美医疗、振德(de)医疗、健尔康等同类企业前五大客户销售(shou)比重均值仅分别为(wei)47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍伦。
资(zi)料来源：招股书
虽然单一大客户为(wei)爱舍伦提供了较为(wei)稳定的营收来源，但同样限制住了公司的长(chang)期发展潜力，其产品利润率同样会被(bei)压制。但如果公司想要回(hui)归市场常态化竞争(zheng)，公司过(guo)低的销售(shou)费用率至少要回(hui)归同类可比企业均值，近三年来的差值在3个百分点左右(you)；同时，公司过(guo)低的研发费用率回(hui)归均值同样要增加2.5个百分点以上。2023年末，爱舍伦的归母净利润仅剩11.65%，费用率5.5个百分点增加将影(ying)响近半利润规模，如果再加上公司追(zhui)赶之(zhi)前的研发、销售(shou)差距，则会影(ying)响更多(duo)。
由此看来，即便(bian)公司最后成功登陆公开资(zi)本市场，想要赢得(de)投资(zi)者的信任，还(hai)有很长(chang)的一段路要走。
资(zi)料来源：招股书