2025年巴(ba)菲特致股东(dong)的(de)信，传递了(le)价(jia)值投资精髓，强调长期(qi)主义、企业内在价(jia)值以及财务稳健的(de)重要性，年报既复盘业绩与市场洞察，亦传递理(li)性诚信的(de)价(jia)值观，堪称投资哲学的(de)年度盛宴。现在巴(ba)菲特致股东(dong)的(de)信已经成为全球投资者必读经典，彰显了(le)股神巴(ba)菲特的(de)远见与人格魅(mei)力。还有八个月，巴(ba)菲特将(jiang)满95岁。今年是巴(ba)菲特执掌伯克希尔(er)的(de)第60个年头，在去年的(de)股东(dong)信中，巴(ba)菲特就指(zhi)定了(le)继任(ren)者格雷格·阿贝(bei)尔(er)随时可以接任(ren)CEO。巴(ba)菲特最近告诉媒体，他正在放慢(man)节奏。巴(ba)菲特说：“我(wo)仍然(ran)乐在其中，并且(qie)能够做好一些事情，但其他活动已经被(bei)取消或大幅减少。”

在股东(dong)信的(de)开头，巴(ba)菲特介绍了(le)2024年的(de)盈利情况，在股东(dong)信最后(hou)附上了(le)伯克希尔(er)的(de)业绩与美股风向(xiang)标——标普500指(zhi)数表现的(de)对比。2024年伯克希尔(er)美股市值的(de)涨幅是25.5%，标普500指(zhi)数的(de)涨幅是25.0%，伯克希尔(er)跑赢了(le)0.5个百分点。长期(qi)来看(kan)，从1965年到2024年，伯克希尔(er)每股市值的(de)复合年增长率(lu)为19.9%，明(ming)显超过(guo)标普500指(zhi)数的(de)10.4%。累计增长率(lu)更加(jia)惊人，1964年~2024年伯克希尔(er)的(de)整体收益率(lu)增长了(le)55000多倍(bei)，而标普500指(zhi)数为390倍(bei)。从年化(hua)收益率(lu)来看(kan)，伯克希尔(er)哈撒韦跑赢标普500指(zhi)数9.5%。但是由于复利的(de)威力，经过(guo)了(le)近60年的(de)复利增长，伯克希尔(er)哈撒韦净(jing)值增长达到了(le)5.5万倍(bei)，而标普500指(zhi)数只有390倍(bei)，差距超过(guo)了(le)一百多倍(bei)。

在信中，巴(ba)菲特指(zhi)出：“在人事决策上，我(wo)们只能期(qi)望有一个不错的(de)成功率(lu)，最大的(de)错误是延(yan)迟纠正错误或者像芒格所说的(de)拖拖拉拉，他会告诉我(wo)问题(ti)无法通过(guo)幻想来解决，而是需(xu)要采取行动，无论(lun)这可能多么令(ling)人不舒服。”巴(ba)菲特在信中不仅提到了(le)很多成功的(de)案(an)例，而且(qie)并不讳言一些投资的(de)错误或者失误。他在信中专(zhuan)门强调2019年至2024年间，他在致股东(dong)的(de)信中16次使用“错误”或“失误”这样的(de)词汇，许多其他大型公司在同一时期(qi)从未(wei)使用过(guo)这两(liang)个词。这说明(ming)巴(ba)菲特是非常(chang)坦率(lu)的(de)，正是由于他敢于直面一些投资的(de)失误或者错误，才(cai)能不断的(de)纠偏，让伯克希尔(er)哈撒韦的(de)投资一直走(zou)在正确的(de)道(dao)路(lu)上。

巴(ba)菲特在投资公司的(de)时候非常(chang)注重管理(li)层的(de)能力，他在信中举(ju)了(le)他所投资的(de)森林(lin)河公司创始人Peter的(de)事迹。巴(ba)菲特强调：“并不是每家公司都有易于理(li)解的(de)业务，而且(qie)像Peter这样的(de)所有者也极(ji)为罕见，在评估伯克希尔(er)收购公司以及与我(wo)打交(jiao)道(dao)的(de)人时，我(wo)可能会犯一些错误，但我(wo)也经历过(guo)许多令(ling)人惊喜的(de)事情，这些惊喜既来自于公司的(de)潜力，也来自于管理(li)者的(de)能力和忠诚度。我(wo)们的(de)经验(yan)表明(ming)，一个正确的(de)决策可能会随着时间的(de)推(tui)移产生惊人的(de)影响。在选(xuan)择首席执行官时，有一点需(xu)要说明(ming)，我(wo)从不考虑候选(xuan)人毕业于哪所学校。当然(ran)有许多杰出的(de)管理(li)者毕业于最著名的(de)学校。但也有像Peter这样的(de)人，他们可能授(shou)业于不太知名的(de)学校，甚至可能没有完(wan)成学业。”巴(ba)菲特举(ju)了(le)他的(de)好朋(peng)友比尔(er)盖茨的(de)故事。比尔(er)盖茨认为在一个爆炸性增长、能够改变世(shi)界的(de)行业中迅速起步，远比留在学校等待一张可以挂在墙上的(de)文凭重要的(de)多。

2024年伯克希尔(er)的(de)表现好于巴(ba)菲特的(de)预期(qi)，随着国库券(quan)收益率(lu)的(de)提升(sheng)，伯克希尔(er)获得了(le)可预测的(de)巨大投资收益。在2024年，伯克希尔(er)的(de)保险业务增长比较快，而保险之外最大的(de)两(liang)项业务铁(tie)路(lu)和公共事业总收益也有所提高。总的(de)来看(kan)2024年的(de)营业利润是474亿美元。从2024年的(de)业绩表现来看(kan)，伯克希尔(er)哈撒韦仍然(ran)保持了(le)稳健的(de)增长，虽然(ran)不是特别高，但是对于上千(qian)亿美元的(de)体量来说，收益已经是比较稳定了(le)，而且(qie)跑赢了(le)标普500指(zhi)数。

伯克希尔(er)的(de)股票投资是灵活的(de)，一方面伯克希尔(er)拥有许多企业的(de)控股权，持有被(bei)投资方至少80%的(de)股份。另一方面也有十(shi)几家非常(chang)大而且(qie)利润丰厚的(de)企业中的(de)部分股份，包括(kuo)大家耳(er)熟能详(xiang)的(de)苹(ping)果、美国运通、可口可乐和穆迪等。巴(ba)菲特投资这些公司持有时间特别长，而且(qie)基本上长期(qi)是做多的(de)。但是考虑到美股现在已经有了(le)一定的(de)估值泡沫，所以在2024年，巴(ba)菲特将(jiang)持有的(de)股票市值从3540亿美元降至2720亿美元，但未(wei)上市控股股权的(de)价(jia)值有所增加(jia)。巴(ba)菲特称，伯克希尔(er)将(jiang)永远把大部分资金投资于股票，而且(qie)主要是美国股票，尽管其中许多企业会有国际业务。伯克希尔(er)永远不会更倾向(xiang)于持有现金等价(jia)物而放弃(qi)持有优质企业的(de)股权，无论(lun)是控股股权还是部分股权。

巴(ba)菲特说，只要企业或个人拥有所需(xu)的(de)才(cai)能，他们通常(chang)能够应对货币的(de)不稳定性，个人技能也是如此。巴(ba)菲特幽默的(de)说：“由于缺乏运动天赋、美妙的(de)嗓音、医疗和法律技能或者任(ren)何特殊才(cai)能，我(wo)一生都不得不依赖股权。实(shi)际上，我(wo)依赖于美国企业的(de)成功并将(jiang)继续这样做。”股权投资是取得财富增长最主要的(de)方式(shi)，类比我(wo)国当前(qian)阶段，楼市已经没有太多的(de)投资机会，国家对于楼市支持总体的(de)思路(lu)是止跌回稳。未(wei)来真正拉开人与人财富差距的(de)是股权投资，或者是股票投资，就像以往拉开人与人之间财富差距的(de)是房(fang)子一样。因此大家通过(guo)布局优质的(de)股票或者优质的(de)基金来抓住机会，是比较好的(de)实(shi)现财富增值的(de)办法。

现在A股和港股已经开启了(le)一波牛(niu)市的(de)行情，当前(qian)是酝酿第二波上攻的(de)时机。建议大家一定要保持信心和耐心，坚持价(jia)值投资理(li)念(nian)，通过(guo)布局优质股票或者优质基金，来实(shi)现比较理(li)想的(de)投资回报。巴(ba)菲特2025年致股东(dong)的(de)信再次给我(wo)们启示，只有长期(qi)持有优质公司的(de)股权，才(cai)能真正实(shi)现个人财富可持续增长。

（作者系前(qian)海(hai)开源基金首席经济学家、基金经理(li)）

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