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当“某中东财团收购英超球队”“挪威政府(fu)投资特斯拉”等消息(xi)见诸媒体时，真正的“主角”——主权财富基金（Sovereign Wealth Fund，简(jian)称SWF）往往隐(yin)身幕后(hou)。一个(ge)个(ge)主权财富基金就像“超级理财账户”，管(guan)理着动辄千亿美元甚至万亿美元的资金，深刻影响着全球投资格局。
全球主权财富基金研究(jiu)院(yuan)（SWF Institute）数(shu)据(ju)显示，截至2024年底，全球比较活跃的主权财富基金已经超过100只，管(guan)理的资金总规模超过13万亿美元，相当于德国、日本、印度3国国内生产(chan)总值（GDP）的总和。其中，全球最大主权财富基金——挪威政府(fu)全球养老基金刚刚公(gong)布的财报显示，其2024年股票投资回(hui)报率达18%；叠加去年挪威克(ke)朗对多种主要货币贬值因素，以(yi)挪威克(ke)朗计，其2024年投资回(hui)报再创新高。
主权财富基金是因何设立的？它(ta)的钱从哪里来？资金如何管(guan)理运作？要往哪里投？
钱从哪来？
主权财富基金是由主权国家政府(fu)建(jian)立并拥有，用于在全球范围内长期投资的金融资产(chan)或基金，其设立的目的主要是降低国家收入意外波动的影响、干(gan)预外汇(hui)市场、预防经济危机、支(zhi)持国家发展战略(lue)、为子孙后(hou)代积蓄财富等。用通(tong)俗的话说，就是国家把手头富余的钱拿出一部分放到国家级的“理财账户”里，由专门的机构来负责投资，为全体国民谋长远福利。
一般来说，主权财富基金的钱主要来自两个(ge)方面。
其一是国家自然(ran)资源(yuan)出口的外汇(hui)盈余，如石油(you)、天然(ran)气、矿产(chan)等的出口盈利。
主权财富基金的历史可以(yi)追溯到20世纪(ji)50年代。一般认为，世界第一家现代意义上(shang)的主权财富基金为科(ke)威特投资委员会，它(ta)成立于1953年，是科(ke)威特投资局的前身。当时，科(ke)威特将每年石油(you)收入的10%交由该机构管(guan)理，主要进行(xing)海外投资，目标是避(bi)免油(you)价波动对国内经济造(zao)成严重影响，并为产(chan)业结构调整预留(liu)资金。
20世纪(ji)70年代至80年代发生的两次石油(you)危机导致石油(you)价格不断攀升，石油(you)输出国积累了(le)大量石油(you)外汇(hui)，于是纷纷效仿科(ke)威特建(jian)立主权财富基金，掀起了(le)主权财富基金设立的第一次浪潮。如，沙特于1971年成立沙特阿拉伯公(gong)共投资基金，阿联酋(qiu)于1976年成立阿布扎比投资局，阿曼于1980年成立国家储(chu)备基金。虽然(ran)这些基金的名称并不一样，但性质均为主权财富基金。此后(hou)，挪威、委内瑞拉、阿塞拜疆、安哥拉等国也相继成立了(le)以(yi)石油(you)收入为主要资金来源(yuan)的主权财富基金。
其二是外汇(hui)储(chu)备盈余。比较典型的例子是1981年成立的新加坡政府(fu)投资公(gong)司(si)，其资金来源(yuan)是新加坡的外汇(hui)储(chu)备，主要投资于较长期的海外高收益资产(chan)，以(yi)实现对外汇(hui)存款更有效率的管(guan)理。
20世纪(ji)90年代以(yi)来，不少新兴经济体通(tong)过实施(shi)出口导向(xiang)政策积累了(le)大量外汇(hui)储(chu)备，其中一些国家为避(bi)免美元贬值风险成立主权财富基金，于是主权财富基金迎来了(le)第二次设立浪潮。如，马(ma)来西亚于1993年成立国库控股投资有限公(gong)司(si)，中国也在2007年正式宣布成立主权财富基金——中国投资有限责任公(gong)司(si)。
不难看出，设立主权财富基金的前提是国家口袋里有钱，但主权财富基金并不是富裕国家的专利。
太平洋岛国基里巴斯经济落后(hou)，严重依赖外国援助，被联合国列为最不发达国家之一。但该国拥有一项(xiang)独(du)特的资源(yuan)——海鸟在基里巴斯巴纳巴岛上(shang)留(liu)下的大量鸟粪。数(shu)万年来，这些鸟粪在阳光、雨水和海风的共同作用下，逐(zhu)渐转(zhuan)化(hua)为厚达30米的高品位(wei)磷(lin)酸盐矿层。1956年，该国利用磷(lin)酸盐出口收入设立了(le)收益平衡储(chu)备基金，这是世界上(shang)较早的主权财富基金之一。尽管(guan)该国的磷(lin)矿资源(yuan)早已枯竭，但2023年该基金规模已接(jie)近9亿美元，远超基里巴斯当年的GDP（2.8亿美元）。
美国也是个(ge)特例。美国作为世界第一大经济体，在联邦政府(fu)层面虽然(ran)没有主权财富基金，但是不少州政府(fu)设立了(le)自己的财富基金。2025年2月3日，美国总统特朗普签署了(le)一项(xiang)行(xing)政命令，要求(qiu)设立美国主权财富基金。美财政部长贝森(sen)特表示，该基金将在未来12个(ge)月内设立，但并未说明资金来自何处。
钱归谁管(guan)？
从管(guan)理方式来看，主权财富基金大致可以(yi)分为两类：
一是由中央银行(xing)直接(jie)管(guan)理。在这种管(guan)理模式下，中央银行(xing)会将满足本国货币流动性与支(zhi)付能力之外的超额外汇(hui)储(chu)备资产(chan)单独(du)列支(zhi)，并根据(ju)政策目标以(yi)及市场上(shang)可供选(xuan)择的投资工具，将其分割成不同的投资组合。如，挪威央行(xing)下设挪威银行(xing)投资管(guan)理公(gong)司(si)，负责挪威政府(fu)全球养老基金的国际资产(chan)投资，并管(guan)理挪威央行(xing)的大部分外汇(hui)储(chu)备和政府(fu)石油(you)保险基金；而(er)卡塔尔中央银行(xing)行(xing)长则直接(jie)兼任卡塔尔投资局董事会主席。
二是由专门的投资机构管(guan)理。采取这种模式的国家通(tong)常会成立专门的政府(fu)投资机构，或委托第三方专业化(hua)投资机构进行(xing)管(guan)理，以(yi)拓展投资渠道，提高投资总体收益率水平。比较典型的案例是阿联酋(qiu)阿布扎比投资局和新加坡政府(fu)投资公(gong)司(si)，二者(zhe)都没有照搬政府(fu)机关的架构，而(er)是仿效企业组织形(xing)式，突(tu)出董事会与专业投资委员会的核心决策职能与自主权。
从组织结构来看，主权财富基金大致可分为3个(ge)层次，分别为政府(fu)主管(guan)部门、主权财富基金公(gong)司(si)、投资组合职能部门或子公(gong)司(si)。
先来看第一层次。主权财富基金的最高管(guan)理者(zhe)一般都是政府(fu)要员，有些是政府(fu)首脑直接(jie)兼任，比如沙特阿拉伯公(gong)共投资基金的“掌门人”是沙特王储(chu)萨勒曼；阿布扎比投资局的董事局主席为阿联酋(qiu)总统的兄弟、阿布扎比副酋(qiu)长塔赫农；新加坡政府(fu)投资公(gong)司(si)刚成立时由时任总理李光耀(yao)出任董事会主席，现任主席为李显龙，副主席为总理黄循财。还有一些国家以(yi)中央银行(xing)或财政部为主管(guan)部门，政府(fu)主管(guan)部门可以(yi)提名任命主权财富基金公(gong)司(si)董事会成员和董事长，但一般不干(gan)预主权财富基金的日常经营活动。
再来看第二层次。大多数(shu)主权财富基金都依法建(jian)立了(le)健全的公(gong)司(si)治(zhi)理结构，并拥有独(du)立性较强的董事会。董事会负责制定公(gong)司(si)总体投资策略(lue)与投资组合，并对投资业绩进行(xing)评估。管(guan)理层由董事会任命，对董事会负责，负责公(gong)司(si)的日常经营决策。一些主权财富基金公(gong)司(si)会大量聘用外部专业投资人士(shi)任职于管(guan)理层，如阿布扎比投资局就聘请了(le)不少来自华尔街(jie)的投资专家。
最后(hou)看第三层次。大多数(shu)主权财富基金均设立了(le)独(du)立的子公(gong)司(si)，分别负责不同领域(yu)的投资。
钱投向(xiang)哪？
主权财富基金的管(guan)理目标与外汇(hui)储(chu)备并不相同。外汇(hui)储(chu)备管(guan)理目标是保证(zheng)流动性、安全性，而(er)主权财富基金的管(guan)理目标则是获取较高的投资回(hui)报，以(yi)保证(zheng)国家财富盈余稳定增值。因此，主权财富基金主要考虑(lu)资产(chan)的长期投资价值，对短期波动并不过分关注。
主权财富基金对投资组合的资产(chan)配置、货币构成、风险控制等都有严格要求(qiu)。不过，随着全球经济发展与优势(shi)产(chan)业变(bian)化(hua)，主权财富基金的投资组合也呈现出动态变(bian)化(hua)趋势(shi)。
比如，挪威政府(fu)全球养老基金成立之初将全部资产(chan)投资于政府(fu)债券；1998年将股票纳入投资组合，配置比例为40%；2002年，又(you)将公(gong)司(si)债券与资产(chan)证(zheng)券化(hua)纳入基金组合；2011年，开始(shi)投资非上(shang)市房地产(chan)企业；2017年，将股权配置比例上(shang)调至70%。截至2024年底，挪威政府(fu)全球养老基金71.4%的资产(chan)投资于股票，26.6%的资产(chan)投资于固定收益产(chan)品。
而(er)阿布扎比投资局的资产(chan)配置更加复(fu)杂，其在20多个(ge)资产(chan)类别和子类别中均有投资，多元化(hua)特征十分明显。其投资组合以(yi)股票为主，股票资产(chan)占总资产(chan)的比例在40%至62%区间浮动，政府(fu)债券占比为7%至15%，私募(mu)股权占比为10%至15%，房地产(chan)、金融替代品占比均为5%至10%。
新加坡政府(fu)投资公(gong)司(si)成立之初主要投资国债、短期债券和黄金等低风险资产(chan)，20世纪(ji)90年代的配置基准是股票30%、债券40%、现金30%。21世纪(ji)初，新加坡政府(fu)重新审视投资目标和资产(chan)配置政策，认为其可以(yi)承受更高的波动率和非流动性风险，新加坡政府(fu)投资公(gong)司(si)的投资策略(lue)随即变(bian)得(de)更为积极，投资组合覆盖了(le)股票、债券、房地产(chan)、股权投资等。
近年来，人工智能、新能源(yuan)、电动汽车和生物医药等新兴产(chan)业成为主权财富基金的重点投资领域(yu)。数(shu)据(ju)显示，2024年，主权财富基金在人工智能、数(shu)据(ju)中心和数(shu)字基础设施(shi)领域(yu)投资达277亿美元。2025年，包括(kuo)人形(xing)机器人、智能驾驶等高科(ke)技领域(yu)被普遍看好，85%的基金经理认为人工智能将成为最大投资主题。同时，在环境、社(she)会和治(zhi)理（ESG）领域(yu)的投资也有望成为重点。挪威政府(fu)全球养老基金等机构已明确表示，将加大对可再生能源(yuan)和绿色经济的投资。 （本文来源(yuan)：经济日报 作者(zhe)：李学华）