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中(zhong)国网财经2月20日讯(记者(zhe) 张明江(jiang)) 去年四(si)季度熟悉的“股债跷(qiao)跷(qiao)板(ban)”又来了，过去一周债市经历了一场倒春寒(han)，债券基金业绩大面积调整，近半纯债基金年内业绩告负，不少债券基金持有人开始担忧(you)。公(gong)募基金认为短期内债市波动或加(jia)大，但中(zhong)长(chang)期趋(qu)势不会(hui)改变，可适当把握调整所带来的入场机会(hui)。
债市持续调整 纯债基金业绩滑坡
蛇年新春的债市开局，仿佛经历了一场倒春寒(han)：30年期国债期货高位回落，短期回撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连续多个交易日调整，半数纯债基金年初以来收益率告负。
同花(hua)顺iFinD数据显(xian)示，截至2月19日，可统计的4148只(A/C类份额(e)分开计算)中(zhong)长(chang)期纯债基金和短债基金中(zhong)有2001只年初以来净值(zhi)下跌，占(zhan)比近半。数据显(xian)示，年初以来已(yi)有257只纯债基金跌幅在0.30%以上，鹏扬淳兴三个月债券A、鹏扬淳兴三个月债券C、宏(hong)利溢利债券C几只基金年内跌幅已(yi)超1%，平安惠旭纯债C、平安惠旭纯债A、国投瑞银顺达纯债债券、国联(lian)恒泽纯债C等16只纯债基金年内跌幅已(yi)在0.60%以上。
另据数据显(xian)示，截至2月19日，近一周可统计的4183只纯债基金有3741只净值(zhi)下跌，占(zhan)比近九成(cheng)，其中(zhong)有54只纯债基金近一周净值(zhi)跌幅在0.50%以上，多达1397只纯债基金近一周跌幅超0.20%，纯债基金业绩大面积滑坡。
多原因制约债市
中(zhong)欧财富认为，随着(zhe)去年12月以来债券收益率的快速下行，今年1月中(zhong)旬以后债券的“涨速”明显(xian)放(fang)慢，甚至这几天开始出现了连续的回调。这背后可能有以下几个原因：
第一，今年以来银行间资金面还在持续收紧(jin)。其实关(guan)于资金面松紧(jin)的问题，我们在春节前也有提示，按(an)惯例来说，春节后资金面会(hui)偏松，特别(bie)是去年中(zhong)央(yang)经济(ji)工作(zuo)会(hui)议对(dui)货币政策的提法是“适度宽(kuan)松”，所以债券投资者(zhe)对(dui)于今年一季度降准降息报以较高的预期。但是，受制于人民币汇率的压力(li)，央(yang)行货币宽(kuan)松的力(li)度受到较大制约，银行间资金面利率在春节后也仍然水涨船高持续收紧(jin)。
第二(er)，资金面的收紧(jin)，使得(de)金融(rong)机构的借钱成(cheng)本与债券收益率倒挂，一边(bian)是去年以来债券收益率的快速下行，一边(bian)是今年以来资金利率的持续抬高，一进一出导致不少非银机构的静态收益率与负债成(cheng)本产生(sheng)了倒挂。如果这种倒挂是暂时(shi)的，那么非银金融(rong)机构可以通过赚(zuan)资本利得(de)的方式来弥补短期的倒挂，但是目前这个情况已(yi)经持续了一段时(shi)间但是负carry问题一旦长(chang)期化，那就又不一样了。
第三，去年四(si)季度熟悉的“股债跷(qiao)跷(qiao)板(ban)”又来了，Deepseek带领(ling)的科技股异动，使得(de)居民的风险偏好和机构行为发生(sheng)了变化。以deepseek为引领(ling)的科技股行情，在权益市场出现了一定程(cheng)度的“赚(zuan)钱效应(ying)”，股债跷(qiao)跷(qiao)板(ban)再度上演。相应(ying)的，我们也观察到今年以来银行理财的增长(chang)规(gui)模明显(xian)低于季节性规(gui)律。理财资金少了，买债的资金自然也就少了。
南方基金认为，最近债市调整主(zhu)要(yao)有两个原因，一个是资金面相对(dui)收紧(jin)，另一个是基本面数据和股市有所回暖，在一定程(cheng)度上对(dui)债市形成(cheng)了制约。资金方面，2024年年底到现在，因为要(yao)稳汇率，还有担心长(chang)端(duan)债券收益率下降太(tai)快等一些原因，央(yang)行在投放(fang)资金方面比较谨慎，这可能会(hui)导致市场资金变得(de)紧(jin)张，直观体现为近期银行间质(zhi)押式回购利率中(zhong)枢(shu)上移。经济(ji)数据上，1月的通胀数据有所回暖；同时(shi)，1月金融(rong)数据也超预期，社融(rong)和信贷都有明显(xian)增加(jia)，其中(zhong)，1月社融(rong)同比多增5833亿元，信贷同比多增2100亿。股市方面，大家也看到了，最近A股和港股市场情绪都在升温(wen)。这些在一定程(cheng)度上对(dui)债市形成(cheng)了扰动，影响投资者(zhe)情绪。
华夏基金认为，近期债市的调整，大致是以下多重因素交织(zhi)作(zuo)用的结果：
其一，2024年单边(bian)行情催生(sheng)的"债牛信仰"，使得(de)市场持仓结构呈现一定的同向性。当十年期国债收益率触及“1%”打头的新低之后，类比6000点高位的A股，此(ci)时(shi)任何风吹草(cao)动都可能触发行情的扰动。拥挤(ji)的交易结构需要(yao)一次喘息，而交易盘存在短期止盈的需求。
其二(er)，市场此(ci)前对(dui)于降息降准预期较强，但“稳汇率”框架下国内1月社融(rong)超预期的"开门红"，叠加(jia)美联(lian)储降息周期迟滞的"灰犀牛"，使得(de)货币政策的天平在内外约束下微妙回摆，市场经历了预期差的重构。
第三，随着(zhe)节后资金回流，春节前夕资金面的紧(jin)张状况的确略有缓解(jie)。然而，与过往年后情况相比，当前总体资金面依旧偏紧(jin)，大行融(rong)出偏弱、回购利率偏高，叠加(jia)政府债供给放(fang)量，进一步加(jia)剧(ju)了利率的波动压力(li)。
而更为重要(yao)的转折则(ze)来自股债再平衡的资本迁徙——随着(zhe)AI算力(li)革命催生(sheng)的科技牛市初现端(duan)倪，固收产品(pin)的夏普比率优势一度被科技股的β收益稀释。股债跷(qiao)跷(qiao)板(ban)的另一边(bian)，债市的短期调整便成(cheng)为风险偏好切换的对(dui)价(jia)。
债市将何去何从？
展望(wang)后市，中(zhong)金公(gong)司最近发布的研报认为，资金面阶段性紧(jin)张并(bing)不是债市的核心矛盾(dun)，当前国内的债券市场，还没有出现能让(rang)经济(ji)强力(li)修复(fu)，同时(shi)让(rang)债券收益率反转的情况，债券收益率大幅上升的可能仍然较小。
诺安基金认为，债市波动或将放(fang)大。短期内，债市可能因资金紧(jin)平衡、1月社融(rong)超预期等因素波动增加(jia)，长(chang)端(duan)利率面临调整压力(li)，虽然货币宽(kuan)松的预期仍在，但货币宽(kuan)松的节奏(zou)或发生(sheng)变化，中(zhong)期维(wei)度债市调整也有可能延续。非银机构配置需求旺盛，债市“资产荒”趋(qu)势预计持续，短期虽然波动增加(jia)，但后续关(guan)注利率走势，债市可能在一定区间中(zhong)波动，如果出现幅度较大的调整，将会(hui)是比较好的增配机会(hui)。
中(zhong)加(jia)基金认为，从最新货币政策执行报告来看，“适度宽(kuan)松”的货币政策基调并(bing)不代表(biao)一季度货币必然宽(kuan)松，央(yang)行政策仍受到稳汇率和防风险的阶段性制约。央(yang)行在报告流动性段落中(zhong)删除了“保(bao)持货币市场利率平稳运行”表(biao)述，或也在侧面暗示其对(dui)近期资金价(jia)格偏高的态度。在持续深度的负息差状态下，债市的微观脆弱性略有显(xian)现，短债近期调整较多。
可适当把握调整所带来的入场机会(hui)
当下债市持续调整，有投资者(zhe)当有基金收益，方正富邦基金建(jian)议，历史显(xian)示，债市牛长(chang)熊短，复(fu)盘近5年中(zhong)长(chang)期纯债基金指(zhi)数走势，会(hui)发现其呈现出“牛长(chang)熊短”的特征。尽管在上涨过程(cheng)中(zhong)遭到回调，但长(chang)期上涨趋(qu)势不变。因此(ci)大家在债券型基金的投资操作(zuo)上，不适宜过于依赖择时(shi)进行高抛低吸(xi)，从操作(zuo)上来看追涨杀(sha)跌在债基上并(bing)不可取。而且在A股市场股票去几次大的上涨阶段，万得(de)中(zhong)长(chang)期纯债型基金指(zhi)数仍然保(bao)持上涨趋(qu)势，股市的上涨并(bing)不影响债基的持有体验。
方正富邦基金认为在债市已(yi)经调整到前期高点的位置时(shi)，或可适当把握调整所带来的入场机会(hui)，当前或可以采取分批投资的方式逐步进场。
南方基金认为，现在判断(duan)债市拐点出现或许还为时(shi)过早。此(ci)外，在债券市场波动变大的市场环(huan)境下，配置中(zhong)短债基金或许是个不错的选择。中(zhong)短债基金主(zhu)要(yao)投资于中(zhong)短期债券，一般来说，投资的债券剩余期限通常在1.5年左(zuo)右(有些可能会(hui)稍微长(chang)一点，但总体偏短)。因为投资的债券期限较短，所以中(zhong)短债基金的流动性相对(dui)较好，且受债券收益率波动的影响也相对(dui)较小。过去十几年，债券市场在某些年份曾经出现过较大的波动，但中(zhong)短期债基受到债券收益率波动的影响较小，基金净值(zhi)波动也相对(dui)较低。