【个(ge)人简介——包承超】

国联证券研究所副总经(jing)理，首席策略分析师，复旦大学经(jing)济学院专硕行业导师。复旦大学数理经(jing)济学学士、西方经(jing)济学硕士。2014年毕业后入职(zhi)光大保德信(xin)基(ji)金，2014-2016年担(dan)任光大保德信(xin)基(ji)金研究员，2016年入职(zhi)长(chang)江证券策略组，2017-2023年担(dan)任长(chang)江证券首席策略分析师，现就职(zhi)于国联证券研究所，担(dan)任研究所副总经(jing)理、首席策略分析师，主要负责(ze)金融市场大类资(zi)产、组合管理、行业比较(jiao)及主题策略研究。

2022-2024年连续3年荣获新财富最佳策略分析师第二名、2021年第三名；2024年卖方分析师水晶球奖第二名、2022年公募榜单策略第一名、2021年第一名；2024年新浪金麒麟最佳分析师策略第三名，2022年第二名、2021年第一名。

一季度末后市场指数或更强

全景网： 今年开年就给大家的净值挖了个(ge)大坑，类似于2024年初的暴跌(die)，一些悲观的论(lun)调又出现了。市场从去年10月8日开盘的高点，已经(jing)盘整3个(ge)多月了，为什么(me)迟迟没有突破？而且现在的整体环境是强预期、弱现实，所以您(nin)觉得今年是不是又比较(jiao)难？

包承超：我认为当前市场并(bing)非强预期、弱现实，而是预期在逐渐转(zhuan)弱。在市场调整过程中，随着预期的降低，政策落地后的实际效(xiao)果及后续数据可能会逐渐好(hao)转(zhuan)，但这需要一个(ge)过程。

回(hui)顾过去一段时间(jian)的市场走势，9月底政策发生了显著变化，从央(yang)行政策的转(zhuan)变到政局会议的召开，提(ti)出了多项刺激经(jing)济和消费的政策。然而，由于已临近(jin)四季度，这是政策制定和实施(shi)的过渡时期，因此大家需要耐心等待政策落地和实施(shi)。

近(jin)期股票市场在2024年9月底冲高后进(jin)行调整，这是正常的现象。关于市场为何迟迟未能突破，我认为这需要在数据上看到明显的变化。历史上，市场要持续创新高，通常伴(ban)随着数据的改善。例如，2016年市场也经(jing)历了大幅(fu)下(xia)跌(die)后的超跌(die)反弹，但随后盘整了半年时间(jian)，直(zhi)到下(xia)半年经(jing)济数据开始反应，市场才逐渐走出盘整状态。

从逻辑上讲，要突破新高，在没有基(ji)本面改善的情况下(xia)，就需要拉估(gu)值。但拉估(gu)值需要流动性极度宽松和政策环境、风险偏好(hao)都非常好(hao)的前提(ti)。然而，这种行情要能够持续，还是需要看到基(ji)本面预期的变化。因此，大家对于政策落地到金融数据的改善需要有一定的耐心。

我们预计，在今年一季度末新开工后，可能会看到发债力度加快，社融数据等金融数据开始从底部恢复。这时，大家对于未来的盈利预期也会开始形(xing)成向好(hao)的展望，市场指数可能会表现得更强一些。

上半年小盘和红利风格(ge)轮动

全景网：2025年的策略，您(nin)认为是小盘风格(ge)和红利资(zi)产均衡搭配，其(qi)实这一哑铃策略在过去几年也是如此，市场一会儿(er)炒小票，各(ge)种题材满天飞，一会儿(er)抱团到红利价值上，强调稳定分红收益，今年的哑铃策略和之前有什么(me)不同？

包承超：尽(jin)管我们在年度策略中提(ti)及了小盘风格(ge)和红利风格(ge)，但鉴于今年的经(jing)济环境和盈利周(zhou)期的变化，我们的结(jie)论(lun)需要动态调整。展望未来一个(ge)季度到半年，我认为小盘和红利风格(ge)相对占优。

首先，无论(lun)是小盘还是红利，投资(zi)者(zhe)通常都着眼于长(chang)期，而非短期。小盘风格(ge)往往与成长(chang)主题相关联，如人形(xing)机器人、低空(kong)经(jing)济等，这些主题通常具有较(jiao)大的弹性，但短期内难以实现业绩。同样，红利风格(ge)也侧重于长(chang)期的现金流稳定性，投资(zi)者(zhe)购买红利股票时，更关注企业长(chang)期的分红能力，而非短期业绩。

这两类资(zi)产具有共性，即都属于长(chang)期投资(zi)品种。它们最适应的宏观环境是流动性充裕但短期经(jing)济环境仍在磨底。在这种环境下(xia)，多数资(zi)产的盈利变化不明显，但充裕的流动性会推高估(gu)值，尤其(qi)是远期价值的溢价。因此，以往常有“放水炒小票”的说法，意指在流动性充裕时，小盘股往往受到追捧。而近(jin)年来，红利风格(ge)也展现出长(chang)期的吸(xi)引力，成为另一种受益于流动性充裕的投资(zi)选择。

回(hui)到当前现实，政策的出台到落地影响具体数据之间(jian)存在时间(jian)窗(chuang)口期。在这一阶段，经(jing)济和盈利预期仍处于底部，但央(yang)行流动性环境良好(hao)。因此，在未来一个(ge)季度到半年内，小盘和红利风格(ge)整体处于不错的宏观环境中。当然，这两类资(zi)产之间(jian)可能存在轮动，但对于大多数投资(zi)者(zhe)来说，这种轮动可能具有挑(tiao)战性。

　下(xia)半年数据和风格(ge)或有所变化

全景网：这么(me)分析好(hao)像今年的哑铃风格(ge)和最近(jin)几年区别不大，那(na)是不是政策的出台可能作用也不大？

包承超：小盘和红利风格(ge)所适应的环境与过去一年相似，都是经(jing)济盈利在底部徘徊，而流动性相对充裕。然而，政策出台后，我们预期将(jiang)会带来数据上的变化。

当金融数据、信(xin)用数据开始修复，发债力度加快，甚至通胀(zhang)数据出现明显变化时，宏观环境将(jiang)与过去两年有所不同。这时，整个(ge)市场的风格(ge)也将(jiang)发生变化。我们在年度策略中提(ti)到小盘和红利风格(ge)较(jiao)好(hao)，这主要指的是上半年。但我们认为，下(xia)半年很多数据可能会有所变化，因此市场风格(ge)也可能会随之改变。

大家可以期待我们的年中策略报告，在今年年中可能会根据市场变化做出一些调整。我们认为，下(xia)半年一些机构票和A500等成分股可能会展现出更大的弹性。

关税2.0对国内出口影响不会太明显

全景网：我们将(jiang)视(shi)线放至海外，美国特朗普上台。无论(lun)是国内演进(jin)的特朗普关税2.0，还是在海外市场演进(jin)的特朗普通胀(zhang)，近(jin)期对于市场的影响都在显著加强，尤其(qi)是强美元和高通胀(zhang)的再度回(hui)归，您(nin)怎么(me)看接下(xia)来这段时间(jian)密集(ji)的冲突和博弈？

包承超：目前，各(ge)类资(zi)产上的预期难以融合，因为高通胀(zhang)、强美元、加关税、美国减税、刺激经(jing)济等多重因素交织在一起，形(xing)成了复杂的局面。这些因素之间(jian)存在一定的冲突，如同不可能三角一样，需要放弃一些方面以获得其(qi)他方面的利益。特朗普上台后，我们需要观察他会如何权衡这些因素，以及哪些因素对他来说更为关键。

关于关税问题，我们国联的总量团队进(jin)行了深入研究，并(bing)参(can)考(kao)了学术文献和商业研究。我们认为，今年关税的力度可能在10%~20%左右，这一结(jie)论(lun)基(ji)于美国不能影响自(zi)身经(jing)济增长(chang)和高通胀(zhang)的前提(ti)。如果关税过高导致美国居民部门(men)承受不了，经(jing)济出现问题，中美双(shuang)方都不会采取自(zi)损八百伤敌一千的做法。因此，我们预测关税对国内出口增速(su)的影响并(bing)不会太明显。

同时，我们对整体的进(jin)出口持积极态度。一方面，关税影响有限；另一方面，全球制造(zao)业的资(zi)本开支仍在上升，这意味着海外有需求在开支。由于中国在全球70%的门(men)类中市占率前三，因此只要海外有需求，国内的出口应该(gai)也不会太差。所以，大家不要过于悲观，关税问题实际上没有那(na)么(me)大影响。

此外，强美元的问题也备受关注。在特朗普的经(jing)济刺激政策下(xia)，财政力度在加码，强美元应该(gai)还能维持。虽然人民币兑美元汇率前一段时间(jian)有所贬值，但在全球范围内来看，人民币依然很坚挺。因为美元指数是全球一揽子货币的汇率综合体，强美元的同时，其(qi)他国家的货币贬得更快。

关于汇率对A股市场的影响，实际上并(bing)没有大家想象的那(na)么(me)大。在历史上，过去15年快速(su)贬值的时候，A股市场涨跌(die)的概率是五五开。这意味着汇率问题并(bing)不是A股市场的主要矛盾。同时，美国对中国的出口依赖度已经(jing)明显降低，一带一路国家等新兴市场也承载了中国的部分出口需求。因此，大家不要过于担(dan)心汇率和进(jin)出口问题对A股市场的影响。

全景网：那(na)么(me)特朗普关税2.0对哪些行业的出口影响大一些？

包承超：整体上我们认为影响不大，但在细(xi)分结(jie)构上，部分行业还是会受到一定影响。具体来说，休(xiu)闲(xian)用品、医疗保健设备和汽车零部件等行业可能会受到相对较(jiao)大的影响。然而，大部分品类如家电、家具、电气设备、通信(xin)设备和消费电子等，尽(jin)管中美之间(jian)的贸(mao)易往来体量很大，但我们研究后发现其(qi)影响并(bing)不一定显著。

我们需要从依赖度的角度去看待进(jin)出口问题。有些品种虽然贸(mao)易量大，但美国对中国的依赖度并(bing)不高，即中国只是美国的众(zhong)多供应商之一。然而，有些品类美国却(que)高度依赖中国进(jin)口，这种情况下(xia)，关税的影响就会相对较(jiao)大。以汽车产业链为例，过去两年美国经(jing)常敲打(da)这条产业链，甚至要延伸到产业链上游去管辖。但相比之下(xia)，家电等品类却(que)很少受到关注。在贸(mao)易摩擦1.0时期，除草机曾被(bei)归为家电品类并(bing)加征(zheng)关税，但由于美国民众(zhong)对价格(ge)上涨的不满，最终(zhong)这些关税被(bei)豁免了。

因此，我们得出了一个(ge)结(jie)论(lun)：一个(ge)品类如果美国对中国的进(jin)口依赖度越高且体量越大，那(na)么(me)它后面关税豁免的比例也一定会越高。这是一个(ge)很强的相关性。

今年结(jie)构性机会比2024年大很多

全景网：外部冲击下(xia)，做好(hao)内部的事情更可控(kong)，所以政策一直(zhi)在努力，今年两会的财政刺激政策到底会有多超预期，财政发力的方向和抓手会有哪些，都会成为市场交易的核心。投资(zi)者(zhe)应该(gai)如何把握这次政策出台带来的投资(zi)机会？

包承超：在讨论(lun)市场时，我们需要同时关注总量和结(jie)构两个(ge)方面，它们都与政策有一定关系。

总量的节奏方面，当金融数据，如信(xin)贷和社会融资(zi)总量等，开始明显企稳回(hui)升时，我们应该(gai)提(ti)升对权益市场的关注度，因为金融数据的变化会反映市场对未来盈利和经(jing)济的预期。尽(jin)管过去几年市场整体下(xia)行，已经(jing)处于较(jiao)低位置，但政策的刺激和财政的加码都是循序渐进(jin)的过程，并(bing)且还存在一些结(jie)构性问题。然而，一旦金融数据有变化，我们就应该(gai)积极一点，对权益市场持乐观态度。特别是当看到信(xin)用数据有改善时，我们更应该(gai)积极乐观。我们预计二季度就可以更加积极了。

结(jie)构上，投资(zi)者(zhe)要找到结(jie)构性机会，首先要关注财政政策的增量和发力方向。过去的2024年，家用电器和汽车行业因为受益于两新政策而表现突出。今年，大家普遍预期刺激消费政策的力度会加大，范围也会扩大，因此会带来更多的结(jie)构性机会。此外，还有一些政策可能更反映到偏主题投资(zi)上，如低空(kong)经(jing)济等，这些都会带来主题性的机会。

除了与政策相关的机会外，还有一些机会是因为行业自(zi)身的竞争格(ge)局和产能周(zhou)期到了一个(ge)位置。比如光伏(fu)行业，虽然目前可能还需要等待，但确实会有比较(jiao)多的机会。我们通过财务数据的横(heng)向和纵向比较(jiao)，可以大致刻(ke)画出不同细(xi)分行业在产能周(zhou)期演变过程中的位置。任何一个(ge)行业都有两类机会：一类是产业向上或政策支持带来的成长(chang)股机会；另一类是行业成长(chang)久了后必然经(jing)历的产能过剩和出清过程带来的底部反转(zhuan)机会。

在产能过剩和出清过程中，一些行业可能会经(jing)历内卷(juan)、价格(ge)竞争和盈利下(xia)滑等阶段，导致整个(ge)行业处于底部位置。然而，一旦经(jing)济的总量政策相对更加积极一点，这些行业从底部走出来的时间(jian)可能会缩短，我们等待的机会成本会减少，赔率也会更高。因此，我们认为目前有一些消费品类、电子以及医药里(li)面的一些细(xi)分行业已经(jing)走到了产能周(zhou)期非常底部的区域了。当经(jing)济总量政策更加积极时，他们的弹性可能会更大。

总的来说，2025年的结(jie)构性机会相对而言要比2024年大很多。我们应该(gai)积极寻找这些机会，并(bing)关注金融数据和政策变化来把握市场的节奏。

可布(bu)局超跌(die)蓝筹白马或A500等指数基(ji)金

全景网：如果经(jing)济以不同力度的方式回(hui)升，那(na)我们是关注蓝筹白马，还是挖掘成长(chang)龙头呢？

包承超：关于蓝筹白马与成长(chang)龙头的选择，主要取决于现实经(jing)济的强度。

随着下(xia)半年价格(ge)指标的逐步恢复，意味着盈利周(zhou)期也将(jiang)逐渐启动。我们预期在下(xia)半年将(jiang)会看到数据上的明显变化。从中性假(jia)设来看，这种恢复可能是一个(ge)相对平缓的过程。在这样的背景下(xia)，蓝筹白马可能会展现出更大的弹性。因为蓝筹白马与经(jing)济的相关性较(jiao)高，当经(jing)济逐步恢复时，它们作为行业龙头，具有更强的韧性和更干净的报表，因此在业绩和估(gu)值上都会有所表现。

然而，如果经(jing)济恢复的速(su)度更快，弹性更大，那(na)么(me)成长(chang)龙头的弹性可能会超过蓝筹白马。这是因为成长(chang)龙头通常与经(jing)济周(zhou)期的相关性较(jiao)低，它们更多地依赖于自(zi)身的产业周(zhou)期和创新力。当经(jing)济明显好(hao)转(zhuan)时，市场对未来的盈利预期也会更加乐观，从而推动成长(chang)龙头的估(gu)值弹性上升。

当然，也存在经(jing)济恢复缓慢的可能性，即零度角的情况。在这种情况下(xia)，红利和主题投资(zi)可能会贯(guan)穿全年，小盘股也可能表现突出。但我们更倾向于相信(xin)经(jing)济会逐步恢复。

因此，在投资(zi)策略上，我们建议投资(zi)者(zhe)可以在上半年，特别是二季度，布(bu)局一些超跌(die)的蓝筹白马或沪深300、A500等指数基(ji)金。这些标的在经(jing)济逐步恢复的过程中，有望获得较(jiao)好(hao)的收益。同时，对于熟悉行业和公司的投资(zi)者(zhe)来说，也可以关注一些具有成长(chang)潜力的龙头股。

选择适合自(zi)己的投资(zi)策略并(bing)坚持

全景网：巴(ba)菲特在2012年伯克希尔·哈撒韦年会上说：“如果我们找到一个(ge)我们认为了解的业务，并(bing)且喜欢它的价格(ge)，我们就会买入。头条新闻、美联储的动向，或是欧洲发生了什么(me)，都无关紧要。”作为策略首席，您(nin)怎么(me)看这一问题？

包承超：讨论(lun)投资(zi)时，巴(ba)菲特的理念强调长(chang)期视(shi)角，认为时间(jian)是检验投资(zi)价值的称重机。从科(ke)学角度分析，无论(lun)是美国还是中国市场，长(chang)期（如5~10年）来看，股票的涨幅(fu)主要由其(qi)盈利贡献。然而，在实际操作中，投资(zi)者(zhe)往往难以做到长(chang)期持有，更多关注年度内的表现。

年度内，股价表现与业绩涨跌(die)的相关性并(bing)不总是很高。以巴(ba)菲特为例，尽(jin)管其(qi)长(chang)期投资(zi)成绩斐然，但在金融危机后的十几年间(jian)，其(qi)投资(zi)产品的收益率并(bing)未跑赢基(ji)准。这反映了短期收益率与长(chang)期收益率在结(jie)构上的差异。短期内，收益率更多受估(gu)值波(bo)动影响，而非企业盈利。

因此，投资(zi)者(zhe)的目光和预期对于投资(zi)决策至关重要。每位投资(zi)者(zhe)需要根据自(zi)己的投资(zi)目标和时间(jian)框(kuang)架(jia)，权衡短期估(gu)值波(bo)动与长(chang)期盈利增长(chang)之间(jian)的关系。

全景网：巴(ba)菲特是价值投资(zi)代表，但也有很多人认为价值投资(zi)在中国行不通。即便是过去几年，市场表现非常糟糕的情况下(xia)，红利板块表现相对不错，大家也不认为是价值投资(zi)的胜利，更多的认为是大家对宏观比较(jiao)悲观，所以资(zi)金抱团。其(qi)实政策也一直(zhi)在引导长(chang)期资(zi)金入场，引导企业加大分红，强化市值管理，所以您(nin)觉得怎么(me)让价值投资(zi)在广大投资(zi)者(zhe)心中生根发芽？

包承超：价值投资(zi)只是众(zhong)多投资(zi)方法中的一种，每个(ge)人都有自(zi)己认为有价值的投资(zi)方式。在接触(chu)众(zhong)多投资(zi)人和基(ji)金经(jing)理的过程中，我们发现每位基(ji)金经(jing)理都有自(zi)己的风格(ge)和擅长(chang)的投资(zi)方法。

对于大多数基(ji)民和散户来说，投资(zi)的主要目的就是挣钱。而在追求盈利的过程中，价值投资(zi)被(bei)认为是一种长(chang)期性价比较(jiao)高的策略，尤其(qi)对于资(zi)金体量较(jiao)大的投资(zi)者(zhe)来说更为适合。数据表明，在全球范围内，价值、红利和动量是被(bei)验证为长(chang)期有效(xiao)的单因子策略。其(qi)中，价值和红利策略在大部分成熟和发展中国家的资(zi)本市场上都表现出色。

此外，有量化基(ji)金对巴(ba)菲特的历史持仓进(jin)行了因子分析，发现巴(ba)菲特的投资(zi)策略主要涵盖质量、低波(bo)动率和红利三个(ge)因子。这表明巴(ba)菲特的投资(zi)风格(ge)倾向于选择好(hao)公司、股价波(bo)动率较(jiao)低且带有红利的股票。

然而，不同的投资(zi)者(zhe)有不同的投资(zi)心得和方法。虽然价值投资(zi)被(bei)证明是一种长(chang)期有效(xiao)的策略，但并(bing)不意味着每个(ge)人都必须遵循。每个(ge)人都可以根据自(zi)己的投资(zi)目标和风险承受能力，选择适合自(zi)己的投资(zi)方式。

最后，基(ji)于研究和个(ge)人风格(ge)，有些投资(zi)者(zhe)可能更倾向于价值投资(zi)。但无论(lun)选择哪种投资(zi)方式，关键在于坚持自(zi)己的投资(zi)策略，并(bing)在长(chang)期内获得稳定的回(hui)报。

为客户提(ti)供有价值的研究和服务

全景网： 对于投资(zi)策略，预测准确难度非常大。预测不准的时候，您(nin)有没有压力？

包承超：在投资(zi)分析领域，策略分析师的观点偶尔出错是在所难免的。即使采用科(ke)学的量化策略，也很难保证判断准确率超过70%。以我十年的宏观策略分析经(jing)验来看，能有百分之六(liu)七十的准确率已经(jing)非常不易。

首先，每个(ge)人都可能犯错，这是概率问题，需要坦然面对。其(qi)次，作为卖方分析师，我们的主要职(zhi)责(ze)是提(ti)供建议，而非直(zhi)接操作。我们的建议基(ji)于一定的推理和论(lun)据，即使最终(zhong)结(jie)论(lun)被(bei)证明是错误的，但整个(ge)推理过程对客户和听众(zhong)来说仍然具有参(can)考(kao)价值。

此外，我对自(zi)己和团队的分析能力充满信(xin)心。我们始终(zhong)遵循先有论(lun)据再有结(jie)论(lun)的原则，确保分析的严谨性。即使有时可能遗漏某些环节，但客户可以结(jie)合我们的论(lun)据和自(zi)己的观察，得出正确的观点。因此，即使结(jie)论(lun)有误，我们依然能够为客户提(ti)供有价值的分析和帮(bang)助。

全景网：也有分析师说要敢喊，因为市场只会记住你的成功，您(nin)同意吗？很多人提(ti)出，要追求模糊的正确，不要精(jing)准的错误，但是太模糊又成大旗党了，说一些正确的或者(zhe)无法证伪的观点，对于实操又没有太大的帮(bang)助？

包承超：关于卖方分析师的工作风格(ge)，我认为每个(ge)人和团队都有自(zi)己的作风和性格(ge)，这决定了他们的研究和服务风格(ge)。对我而言，我和我们组的同事更倾向于基(ji)于深入研究，生产有深度的报告，以获取大家的关注，而不是靠博眼球或响亮的口号。

虽然博眼球可能会短期内吸(xi)引客户的注意，但我们认为，持续提(ti)供有深度、用心写的报告，能够让受众(zhong)在每次听完路演或看完报告后都有所收获。这样的做法虽然速(su)度可能较(jiao)慢，但能够避免回(hui)撤(che)，赢得客户的信(xin)任和持续关注。

因此，无论(lun)是分析师还是团队，持续做正确的事情，即使过程可能缓慢，但能够带来长(chang)期的收益和认可。不同的分析师和团队可能有不同的作风，但关键在于坚持自(zi)己的原则和价值观，持续为客户提(ti)供有价值的研究和服务。

根据具体需求和目标制定投资(zi)策略

全景网：您(nin)觉得什么(me)样的策略才是好(hao)的策略，怎样制定出好(hao)的策略？A股这样动辄暴涨暴跌(die)，怎样才能执(zhi)行好(hao)策略呢？您(nin)怎么(me)看？

包承超：这一话(hua)题较(jiao)为复杂，但有几个(ge)原则较(jiao)为明确。首先，多元配置、多资(zi)产配置是核心，因为不同类型的资(zi)产具有不同的风险和收益特性。例如，权益资(zi)产虽然收益高，但波(bo)动也大，是天然的风险资(zi)产；而固(gu)定收益类资(zi)产则相对低波(bo)动、低风险。此外，还有黄金、商品、量化期权等多种策略可供选择。

财富管理的多样性和复杂性主要源于不同投资(zi)人具有不同的目标和需求。有些投资(zi)人追求高收益，如一年翻倍的目标，这通常只能通过期货、股票等高风险资(zi)产实现；而有些投资(zi)人则更注重稳定收益，如每年6~8%的收益率以战胜通胀(zhang)，这时固(gu)定收益类资(zi)产可能更为合适。

因此，没有一个(ge)所谓的“最好(hao)”的投资(zi)策略，而是需要根据不同人的需求来制定不同的解决方案(an)。一个(ge)好(hao)的投资(zi)策略体系应该(gai)基(ji)于一套完整的框(kuang)架(jia)，包括资(zi)产之间(jian)的相关性、预期回(hui)报率以及配置比例等。这样的策略体系需要根据每个(ge)人的具体情况来制定，以确保能够满足其(qi)特定的投资(zi)目标和风险偏好(hao)。

在实际操作中，我们会遇到各(ge)种各(ge)样的投资(zi)人，他们的需求和目标各(ge)不相同。因此，我们需要根据他们的具体情况，为他们提(ti)供个(ge)性化的投资(zi)建议和策略配置。这需要我们具备一套完整的策略体系，并(bing)能够根据市场变化和投资(zi)人的需求进(jin)行灵(ling)活调整。

总之，财富管理是一个(ge)复杂而多样化的领域，需要我们根据投资(zi)人的具体需求和目标来制定个(ge)性化的投资(zi)策略。同时，我们也需要不断学习(xi)和完善自(zi)己的策略体系，以应对不断变化的市场环境和投资(zi)人需求。

　当上分析师“误打(da)误撞(zhuang)”又“顺其(qi)自(zi)然”

全景网：您(nin)是复旦大学经(jing)济学院毕业的，数理经(jing)济班、硕博连读班七年理论(lun)学习(xi)，是什么(me)契机做了研究员后面又当了首席分析师？

包承超：我当年的高考(kao)经(jing)历与全国卷(juan)不同，上海是先填志(zhi)愿(yuan)再考(kao)试。我整个(ge)志(zhi)愿(yuan)表里(li)只填了一个(ge)文科(ke)专业——经(jing)济学，没想到最终(zhong)被(bei)这个(ge)唯一的文科(ke)专业录取。从起点开始，我的职(zhi)业道路似乎就有些“出乎意料”，如果当初选择的是工科(ke)或理科(ke)专业，我可能就不会走上分析师这条道路。

我的职(zhi)业生涯中也有很多转(zhuan)折和变化。在大学时，我本打(da)算直(zhi)接工作，但在保研夏令营(ying)的截止日期前两天，我和一个(ge)想成为分析师的朋友商量后，决定通宵(xiao)写论(lun)文并(bing)参(can)加夏令营(ying)。结(jie)果，我们误打(da)误撞(zhuang)地获得了保研资(zi)格(ge)。由于论(lun)文偏向理论(lun)，我后来进(jin)入了硕博连读班，但中途因家庭(ting)原因选择退出，只获得了硕士学位。

在找工作时，我从未有过金融实习(xi)经(jing)历，而当时大家都清楚，要成为分析师需要有实习(xi)和研究所的经(jing)验。我的第一份金融实习(xi)是看固(gu)定收益的，后来公司调配我去看股票策略，最终(zhong)在卖方工作。每一个(ge)职(zhi)业节点都显得有些误打(da)误撞(zhuang)。

但我认为，尽(jin)管职(zhi)业生涯中看似有很多偶然因素，但每个(ge)节点的选择都基(ji)于我的性格(ge)。我可能相对更开朗、不那(na)么(me)内向，这种性格(ge)可能驱使我走向某些道路。无论(lun)是与实习(xi)生还是与组里(li)的同事交流，我都认为职(zhi)业生涯中的每个(ge)选择都与自(zi)己的性格(ge)密切相关。

分析师工作对于年轻人是个(ge)好(hao)差事

全景网：你觉得这份工作的魅力是什么(me)？

包承超：最近(jin)两年，有位从分析师行业转(zhuan)行做自(zi)媒体的人，叫江东猫(mao)草，她原是华创的一位分析师。她提(ti)到的一个(ge)问题是，后台有人问她毕业生做分析师是否是个(ge)好(hao)选择，她认为，对于年轻人来说，分析师工作确实是个(ge)好(hao)差事，因为在这个(ge)职(zhi)位上，刚入职(zhi)的年轻人能在5~10年内每天体验到不同的工作方式，接触(chu)到各(ge)种新鲜事物。无论(lun)是研究新领域、学习(xi)新技能，还是与上市公司、各(ge)级(ji)别投资(zi)人打(da)交道，都能让人每天保持新鲜感，不断学到新知识。因此，他认为这种工种对年轻人来说是一种比较(jiao)好(hao)的工作状态。

好(hao)的分析师应当诚实、勤奋、开朗

全景网：做好(hao)分析师工作需要具备的能力素养有哪些呢？

包承超：我认为，对于分析师或任何从事研究工作的人来说，最重要的品质首先是诚实和正直(zhi)。在分享给毕业生的经(jing)验时，我总是强调真诚的重要性。真诚的研究应该(gai)是基(ji)于事实，实事求是地进(jin)行推演和得出结(jie)论(lun)，即使最终(zhong)结(jie)果是错误的，也应该(gai)保持这种诚恳的态度。这是研究的首要原则。

其(qi)次，勤奋也是至关重要的。尽(jin)管我们经(jing)常听到关于卖方分析师工作强度大的言论(lun)，但无论(lun)是在华尔街的IBD还是其(qi)他金融领域，勤奋都是普遍的要求。勤奋不仅是对工作的投入，更是个(ge)人价值提(ti)升的过程。

此外，在当前的卖方分析师业态和商业模式下(xia)，开朗的性格(ge)也成为了一个(ge)重要的优势。因为在这个(ge)竞争激烈的行业中，如何脱(tuo)颖而出并(bing)与他人有效(xiao)沟通成为了关键。开朗的性格(ge)有助于建立良好(hao)的人际关系，增加与他人的交流机会，从而在众(zhong)多分析师中脱(tuo)颖而出。

当然，研究做得好(hao)是进(jin)入这个(ge)行业的基(ji)础条件，只有深度研究才能赢得客户的认可和信(xin)任。然而，除了这些基(ji)本条件外，其(qi)他如沟通能力、团队合作等能力也是可以通过培养和训练(lian)来提(ti)高的。但真诚、勤奋和开朗的性格(ge)等品质则更多地与个(ge)人的本性有关，是从事研究工作不可或缺的重要素质。

分析师输(shu)出的同时要有足够的输(shu)入

全景网：您(nin)日常怎么(me)安排自(zi)己的工作和生活？分析师每天工作的日常是什么(me)？

包承超：虽然常说分析师365天中有300天都在飞，这显然是夸张了。对我来说，我还是比较(jiao)注重家庭(ting)生活的。我的工作安排大致是每月一周(zhou)在北京、一周(zhou)在广州或深圳、一周(zhou)在上海进(jin)行路演和客户沟通，剩下(xia)的一周(zhou)则用于思考(kao)问题、阅读书籍以及与公司内部人员进(jin)行沟通交流。

我认为，每个(ge)人的生活方式都有一个(ge)阈值，需要找到适合自(zi)己的平衡点。我不仅代表自(zi)己，也观察到许多年轻分析师在积累一定经(jing)验后，会担(dan)心自(zi)己陷入输(shu)出过多、输(shu)入不足的困境。因此，我会花时间(jian)阅读各(ge)行各(ge)业的资(zi)料，甚至是跨领域的内容(rong)，这两年我更多地关注海外投资(zi)银行的研究体系和商业模式。作为组长(chang)，我认为这些都是我们需要去思考(kao)的问题，因为无论(lun)是买方还是卖方，大家都在寻求变化和进(jin)步。

在行业波(bo)谷(gu)期专注于提(ti)升能力和素质

全景网： 现在年轻人躺不平卷(juan)不动，一直(zhi)在做仰(yang)卧起坐，你有没有什么(me)建议给到迷茫(mang)的他们？

包承超：我认为，无论(lun)是生活方式、职(zhi)业规划还是情绪调节，我们都应该(gai)带着周(zhou)期性的思维去思考(kao)问题。在研究、职(zhi)业规划和情绪管理上，这种思维都同样适用。

周(zhou)期性思维意味着我们要从长(chang)远的角度看待问题，认识到每个(ge)行业、每个(ge)职(zhi)业都有波(bo)峰和波(bo)谷(gu)。当某个(ge)行业处于波(bo)峰时，很多人会盲(mang)目跟风，认为这个(ge)行业前景无限，但这样的想法往往导致行业拥挤和产能过剩。相反，当行业处于波(bo)谷(gu)时，很多人会持悲观态度，选择离开，但这对年轻人来说可能是一个(ge)机会。因为在波(bo)谷(gu)期，大家可以冷静思考(kao)，专注于提(ti)升自(zi)己的能力和素质。

以我们这个(ge)行业为例，当行业不景气时，只有真正有能力的人才会被(bei)市场认可。这种时候，年轻人可以打(da)下(xia)坚实的基(ji)础，提(ti)升自(zi)己的阿尔法能力。等到行业复苏时，他们就是能够自(zi)由飞翔的“鸟”。因此，对于年轻人来说，在职(zhi)业生涯的头几年遇到挑(tiao)战和困难，可能是一件好(hao)事，因为这能让他们更加专注于提(ti)升自(zi)己的能力和素质。