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近期，互联网健康保障平台轻(qing)松健康集团(以下简称“轻(qing)松健康”)向港(gang)交所递交招股书，这家成立于(yu)2014年、以“轻(qing)松筹”众筹业务起家的公司(si)，近年来经历了从(cong)“网络互助”到“保险经纪”再到“健康服(fu)务”的多次战略调整。值(zhi)得注意(yi)，此次上市(shi)主体并不包含疾病筹款业务(即“轻(qing)松筹”)和集团旗下朵尔(er)医院，公司(si)拟将募资金额用于(yu)提升(sheng)品牌知名度、提高用户参与度并加强与业务合(he)作伙(huo)伴的合(he)作等。
证(zheng)券之星注意(yi)到，尽管轻(qing)松健康近年业绩总体呈现增(zeng)长(chang)态势，但也(ye)难掩其活跃用户量持续下滑、核心保险业务增(zeng)长(chang)乏力(li)的事实(shi)。主力(li)业务业绩承压之下，公司(si)自2023年起新开拓了科普服(fu)务和医学(xue)研究辅助服(fu)务，2024年前三季度，公司(si)轻(qing)松健康板(ban)块收入贡献首次高于(yu)保险业务，但经调整后的净利(li)润却较(jiao)上年同期大幅下降了42.33%，显然，轻(qing)松健康仍处于(yu)业务转型的阵痛期。
6.4亿(yi)营收难掩利(li)润"跳水"
据了解，自2021年多家网络互助平台相继关(guan)停后，整个行业进入深度调整期。曾经与轻(qing)松健康并称“双雄”的水滴公司(si)，早在(zai)2021年便登陆(lu)纽交所，但上市(shi)后股价萎靡不振，市(shi)值(zhi)较(jiao)峰值(zhi)缩水超90%。证(zheng)券之星梳理发现，轻(qing)松健康此时选择赴港(gang)上市(shi)，既是为补充(chong)转型期亟须的资金弹药，也(ye)可能试(shi)图抓住香港(gang)市(shi)场对医疗(liao)健康板(ban)块的关(guan)注升(sheng)温(wen)。然而，招股书中暴露的用户流失、转型期增(zeng)收不增(zeng)利(li)等问题，让(rang)这场资本冒险显得尤(you)为关(guan)键。
一(yi)定程度上，轻(qing)松健康的业务调整映射了国内互联网健康保障行业的变迁(qian)轨迹。公司(si)最初以大病众筹平台“轻(qing)松筹”打开市(shi)场，通过社交裂变快速积累用户，2016年4月上线网络互助计划“轻(qing)松互助”，国内最早成立的互助社区之一(yi)，2018年获得保险经纪牌照后切入保险销售赛道。
证(zheng)券之星注意(yi)到，此次上市(shi)主体并未(wei)包含“轻(qing)松筹”业务。公司(si)解释称，由于(yu)轻(qing)松健康集团是一(yi)家在(zai)开曼注册的外资企业，而我国法律法规对外资开展某些业务有(you)所限制。招股书显示，目(mu)前轻(qing)松健康的业务版图主要包括轻(qing)松保险服(fu)务和轻(qing)松健康服(fu)务两大主营业务，报告期内(2022年至2024年1至9月)，公司(si)实(shi)现的收入分别为：3.94亿(yi)、4.90亿(yi)和6.43亿(yi)元，经调整净利(li)润(非国际(ji)财务报告准则计量)分别为1.49亿(yi)元、1.47亿(yi)元及7660万元。业绩增(zeng)长(chang)总体呈现增(zeng)收不增(zeng)利(li)之态。
2024年之前，轻(qing)松健康的收入主要来源(yuan)于(yu)其2016年推出的保险服(fu)务，由保险经纪业务和保险技术服(fu)务业务组成。报告期内，该业务收入分别为：3.2亿(yi)元、3.27亿(yi)元和2.38亿(yi)元，占各期营收的比重分别为81.5%、66.7%和37.1%，其中公司(si)2024年前三季度的保险业务收入较(jiao)上年同期下降约3.25%。不难看出，公司(si)保险业务收入增(zeng)势放缓，且不再是公司(si)倚(yi)重的核心收入来源(yuan)。
活跃用户不到两年流失2000万
作为同行业公司(si)，水滴公司(si)业务板(ban)块包括水滴保、水滴筹和翼帆医药三大板(ban)块，其中，水滴保是其主要收入来源(yuan)。证(zheng)券之星了解到，两家公司(si)的战略分野日益明(ming)显，水滴通过“保险商城+医疗(liao)创新”构建闭环，2023年保险相关(guan)收入占比达89%，且获客成本在(zai)行业中保持较(jiao)低水平。反观轻(qing)松健康，其保险业务主要依赖于(yu)第三方渠(qu)道，2022年至2023年，公司(si)保险渠(qu)道开支占各期总成本的比重分别为：81.2%和30.8%，其中2023年保险渠(qu)道开支的占比下降并非公司(si)主动缩减成本，而是采购成本的比重升(sheng)至56.1%，若以截至2023年9月的数据看，公司(si)保险渠(qu)道开支占成本的比重为67.6%。
证(zheng)券之星梳理发现，轻(qing)松健康的保险业务显露疲态受多因素影响。首先(xian)，虽(sui)然公司(si)注册用户于(yu)报告期内增(zeng)长(chang)，不过用户规模(mo)远不及水滴的4.5亿(yi)。此外，公司(si)活跃用户从(cong)2022年的7050万名下降至2024年前三季度的5000万名，降幅接近30%；其次是公司(si)的保费金额总体呈下降趋势，报告期内所销售的保险产(chan)品的年化(hua)保费总额分别为：13亿(yi)元、12亿(yi)元、10亿(yi)元和8亿(yi)元。
上述情况的出现并非偶然：一(yi)方面，公司(si)互助业务关(guan)停导致核心用户流失；另一(yi)方面，从(cong)行业侧看，金融监管总局(ju)发布2024年前11月保险业经营情况表显示，2024年前11月人身险公司(si)保费增(zeng)速为6.3%，但人身险保险金额却下降了13%。与此同时，监管新规对互联网财产(chan)保险业务的经营条件进行了严格规定，部分保险公司(si)因不符合(he)要求而暂停互联网保险业务，或也(ye)对公司(si)保险经纪业务带来影响。
由于(yu)轻(qing)松健康的保险经纪费主要向保险公司(si)收取约8%至35%的佣(yong)金，报告期内，公司(si)线上保险经纪服(fu)务收入由2022年的1.4亿(yi)元下滑至2023年的1.35亿(yi)元，2024年前三季度为0.99亿(yi)元，同比下降3.88%。与此同时，公司(si)向保险公司(si)提供保险技术服(fu)务的收入于(yu)2024年前三季度的收入为1.4亿(yi)元，同比下滑2.78%。
新业务毛利(li)率"腰斩式"下滑
为寻找第二增(zeng)长(chang)点(dian)，轻(qing)松健康于(yu)2023年和2024年分别新增(zeng)了科普服(fu)务业务和医学(xue)研究辅助服(fu)务业务，科普服(fu)务的盈利(li)模(mo)式可以简单理解为公司(si)向用户提供免(mian)费的科普内容，通过向赞助公司(si)和机构收费；医学(xue)研究辅助服(fu)务则通过向医药公司(si)提供辅助服(fu)务进而收取服(fu)务费。
2024年前三季度，公司(si)健康服(fu)务板(ban)块实(shi)现的收入首次超过保险服(fu)务板(ban)块，达到3.98亿(yi)元，占营收比重的61.8%，公司(si)健康服(fu)务板(ban)块实(shi)现的收入主要来自报告期内新增(zeng)的客户H和客户I，公司(si)通过向其提供科普服(fu)务实(shi)现的交易(yi)金额合(he)计约为2.3亿(yi)元，占健康服(fu)务板(ban)块收入比重的57.79%。这也(ye)意(yi)味着，健康服(fu)务板(ban)块的收入来源(yuan)较(jiao)为集中，后续能否为公司(si)提供持续稳定的收入仍需观察。
表面上看，公司(si)业务转型较(jiao)为成功，2024年前三季度的收入已经超过2023年全年，但2024年前三季度的净利(li)润仅(jin)为0.77亿(yi)元，较(jiao)上年同期大幅下降42.33%。证(zheng)券之星注意(yi)到，一(yi)部分原因是科普服(fu)务的低毛利(li)率对业绩的拖累。
公司(si)保险业务板(ban)块一(yi)直是高毛利(li)率产(chan)品，报告期内的毛利(li)率维持在(zai)80%上下。反观轻(qing)松健康板(ban)块，截至2023年9月，其毛利(li)率还高达97.2%，但自2023年7月新增(zeng)科普服(fu)务后，轻(qing)松健康板(ban)块2023年全年的毛利(li)率萎缩至64.9%，截至2024年前三季度的毛利(li)率仅(jin)剩20.3%。这也(ye)不难看出，公司(si)所处科普服(fu)务行业的进入门(men)槛低，其“知识付费+广告”的变现路径与丁香医生等垂(chui)直平台相比缺(que)乏竞争力(li)。
另外，公司(si)业务转型的挑战还在(zai)于(yu)，在(zai)专业壁垒方面，缺(que)乏自有(you)医生团队，多数内容依赖外部采购。招股书显示，2024年前三季度，公司(si)采购成本达到3.2亿(yi)元，占总成本比重的87.9%，而上年同期的采购成本仅(jin)为225.2万元，其采购内容主要是科普服(fu)务和医学(xue)科研服(fu)务包所需的内容。
总体来看，现阶段的轻(qing)松健康某种程度上是互联网健康保障行业转型期的缩影。当流量红(hong)利(li)消退、监管铁幕落(luo)下，曾经靠模(mo)式创新野蛮生长(chang)的平台，正被迫(po)进行痛苦的价值(zhi)重构。其IPO能否成功，不仅(jin)取决于(yu)资本市(shi)场的情绪波动，更考验着管理层对核心矛盾的破解能力(li)——如何在(zai)合(he)规框(kuang)架下重建增(zeng)长(chang)引擎，如何在(zai)商业变现与社会责任间找到平衡点(dian)，将决定这个“后互联网时代(dai)”样本的命(ming)运。(本文首发证(zheng)券之星，作者｜吴凡)
来源(yuan)：证(zheng)券之星