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中国网财经(jing)2月20日讯(记者 张明(ming)江) 去年四季度熟悉的“股债跷跷板”又来了，过去一周债市经(jing)历了一场倒春寒，债券基金业绩大(da)面积调整，近半纯债基金年内业绩告负，不少债券基金持有人开始担忧(you)。公募基金认为(wei)短期内债市波动或加大(da)，但中长期趋势不会改(gai)变，可适当把握调整所带来的入场机会。
债市持续(xu)调整 纯债基金业绩滑坡
蛇年新春的债市开局(ju)，仿佛(fo)经(jing)历了一场倒春寒：30年期国债期货高位回落，短期回撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连续(xu)多(duo)个交易日调整，半数纯债基金年初(chu)以来收益率告负。
同花(hua)顺iFinD数据显示，截至2月19日，可统计的4148只(A/C类份额分开计算)中长期纯债基金和短债基金中有2001只年初(chu)以来净值下(xia)跌，占比近半。数据显示，年初(chu)以来已有257只纯债基金跌幅在0.30%以上，鹏扬(yang)淳兴三(san)个月债券A、鹏扬(yang)淳兴三(san)个月债券C、宏利溢利债券C几只基金年内跌幅已超1%，平安(an)惠旭纯债C、平安(an)惠旭纯债A、国投瑞银顺达纯债债券、国联恒泽(ze)纯债C等(deng)16只纯债基金年内跌幅已在0.60%以上。
另据数据显示，截至2月19日，近一周可统计的4183只纯债基金有3741只净值下(xia)跌，占比近九成，其中有54只纯债基金近一周净值跌幅在0.50%以上，多(duo)达1397只纯债基金近一周跌幅超0.20%，纯债基金业绩大(da)面积滑坡。
多(duo)原因制约债市
中欧财富认为(wei)，随着去年12月以来债券收益率的快速下(xia)行，今年1月中旬以后债券的“涨速”明(ming)显放慢，甚至这几天开始出现了连续(xu)的回调。这背后可能有以下(xia)几个原因：
第(di)一，今年以来银行间资金面还在持续(xu)收紧。其实关(guan)于资金面松(song)紧的问题(ti)，我们在春节前也有提(ti)示，按惯例来说，春节后资金面会偏松(song)，特(te)别是去年中央经(jing)济(ji)工作(zuo)会议对货币政策的提(ti)法是“适度宽松(song)”，所以债券投资者对于今年一季度降(jiang)准降(jiang)息报(bao)以较高的预期。但是，受制于人民币汇(hui)率的压力，央行货币宽松(song)的力度受到较大(da)制约，银行间资金面利率在春节后也仍然(ran)水涨船高持续(xu)收紧。
第(di)二，资金面的收紧，使得金融(rong)机构的借钱成本与债券收益率倒挂，一边是去年以来债券收益率的快速下(xia)行，一边是今年以来资金利率的持续(xu)抬高，一进一出导致不少非银机构的静(jing)态收益率与负债成本产生了倒挂。如果这种(zhong)倒挂是暂时的，那(na)么非银金融(rong)机构可以通过赚资本利得的方式来弥(mi)补短期的倒挂，但是目前这个情况已经(jing)持续(xu)了一段时间但是负carry问题(ti)一旦长期化(hua)，那(na)就又不一样了。
第(di)三(san)，去年四季度熟悉的“股债跷跷板”又来了，Deepseek带领的科技股异动，使得居民的风险偏好(hao)和机构行为(wei)发生了变化(hua)。以deepseek为(wei)引领的科技股行情，在权益市场出现了一定程度的“赚钱效应”，股债跷跷板再度上演。相应的，我们也观察(cha)到今年以来银行理财的增长规(gui)模明(ming)显低于季节性规(gui)律。理财资金少了，买债的资金自然(ran)也就少了。
南方基金认为(wei)，最近债市调整主要有两个原因，一个是资金面相对收紧，另一个是基本面数据和股市有所回暖(nuan)，在一定程度上对债市形成了制约。资金方面，2024年年底到现在，因为(wei)要稳汇(hui)率，还有担心(xin)长端债券收益率下(xia)降(jiang)太快等(deng)一些原因，央行在投放资金方面比较谨慎，这可能会导致市场资金变得紧张，直观体现为(wei)近期银行间质押式回购(gou)利率中枢(shu)上移。经(jing)济(ji)数据上，1月的通胀数据有所回暖(nuan)；同时，1月金融(rong)数据也超预期，社融(rong)和信贷都有明(ming)显增加，其中，1月社融(rong)同比多(duo)增5833亿元，信贷同比多(duo)增2100亿。股市方面，大(da)家也看到了，最近A股和港股市场情绪都在升温(wen)。这些在一定程度上对债市形成了扰动，影(ying)响投资者情绪。
华(hua)夏基金认为(wei)，近期债市的调整，大(da)致是以下(xia)多(duo)重因素交织作(zuo)用的结果：
其一，2024年单边行情催生的"债牛信仰"，使得市场持仓结构呈现一定的同向性。当十年期国债收益率触及“1%”打头的新低之后，类比6000点高位的A股，此时任何风吹草动都可能触发行情的扰动。拥挤的交易结构需要一次喘(chuan)息，而交易盘存在短期止(zhi)盈的需求。
其二，市场此前对于降(jiang)息降(jiang)准预期较强，但“稳汇(hui)率”框架下(xia)国内1月社融(rong)超预期的"开门红"，叠加美联储(chu)降(jiang)息周期迟滞的"灰犀牛"，使得货币政策的天平在内外(wai)约束下(xia)微妙回摆，市场经(jing)历了预期差的重构。
第(di)三(san)，随着节后资金回流(liu)，春节前夕资金面的紧张状况的确(que)略有缓解。然(ran)而，与过往年后情况相比，当前总体资金面依旧偏紧，大(da)行融(rong)出偏弱、回购(gou)利率偏高，叠加政府债供给放量，进一步加剧了利率的波动压力。
而更为(wei)重要的转折则来自股债再平衡的资本迁徙——随着AI算力革命催生的科技牛市初(chu)现端倪，固收产品的夏普比率优(you)势一度被科技股的β收益稀释。股债跷跷板的另一边，债市的短期调整便成为(wei)风险偏好(hao)切换的对价。
债市将何去何从？
展望后市，中金公司最近发布的研(yan)报(bao)认为(wei)，资金面阶段性紧张并不是债市的核心(xin)矛盾，当前国内的债券市场，还没有出现能让经(jing)济(ji)强力修复，同时让债券收益率反转的情况，债券收益率大(da)幅上升的可能仍然(ran)较小。
诺(nuo)安(an)基金认为(wei)，债市波动或将放大(da)。短期内，债市可能因资金紧平衡、1月社融(rong)超预期等(deng)因素波动增加，长端利率面临调整压力，虽然(ran)货币宽松(song)的预期仍在，但货币宽松(song)的节奏(zou)或发生变化(hua)，中期维度债市调整也有可能延续(xu)。非银机构配置需求旺盛，债市“资产荒”趋势预计持续(xu)，短期虽然(ran)波动增加，但后续(xu)关(guan)注利率走势，债市可能在一定区间中波动，如果出现幅度较大(da)的调整，将会是比较好(hao)的增配机会。
中加基金认为(wei)，从最新货币政策执行报(bao)告来看，“适度宽松(song)”的货币政策基调并不代表一季度货币必然(ran)宽松(song)，央行政策仍受到稳汇(hui)率和防风险的阶段性制约。央行在报(bao)告流(liu)动性段落中删除了“保持货币市场利率平稳运行”表述，或也在侧面暗(an)示其对近期资金价格偏高的态度。在持续(xu)深度的负息差状态下(xia)，债市的微观脆弱性略有显现，短债近期调整较多(duo)。
可适当把握调整所带来的入场机会
当下(xia)债市持续(xu)调整，有投资者当有基金收益，方正(zheng)富邦基金建议，历史显示，债市牛长熊短，复盘近5年中长期纯债基金指数走势，会发现其呈现出“牛长熊短”的特(te)征。尽管在上涨过程中遭(zao)到回调，但长期上涨趋势不变。因此大(da)家在债券型基金的投资操作(zuo)上，不适宜(yi)过于依赖择时进行高抛低吸，从操作(zuo)上来看追(zhui)涨杀跌在债基上并不可取。而且(qie)在A股市场股票(piao)去几次大(da)的上涨阶段，万(wan)得中长期纯债型基金指数仍然(ran)保持上涨趋势，股市的上涨并不影(ying)响债基的持有体验。
方正(zheng)富邦基金认为(wei)在债市已经(jing)调整到前期高点的位置时，或可适当把握调整所带来的入场机会，当前或可以采取分批投资的方式逐步进场。
南方基金认为(wei)，现在判断(duan)债市拐点出现或许还为(wei)时过早。此外(wai)，在债券市场波动变大(da)的市场环(huan)境下(xia)，配置中短债基金或许是个不错的选择。中短债基金主要投资于中短期债券，一般来说，投资的债券剩余期限通常在1.5年左右(有些可能会稍(shao)微长一点，但总体偏短)。因为(wei)投资的债券期限较短，所以中短债基金的流(liu)动性相对较好(hao)，且(qie)受债券收益率波动的影(ying)响也相对较小。过去十几年，债券市场在某些年份曾经(jing)出现过较大(da)的波动，但中短期债基受到债券收益率波动的影(ying)响较小，基金净值波动也相对较低。