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供(gong)需改善慢于预期2月正丁醇冲高回落
【导语(yu)】节后多套装置检修，叠加(jia)下游开工陆续提升(sheng)，基本面对正丁醇支(zhi)撑改善，并驱动市(shi)场上行。2月中旬之(zhi)后，正丁醇市(shi)场遇(yu)阻快速回落，整体表现远不(bu)及预期。中远期去库逻辑支(zhi)撑仍存，未来正丁醇有望逐渐摆脱节后的低迷走势，价格端有望筑底回升(sheng)。
累库压力(li)持续，行业供(gong)需并未实质性改善
2025年春节后，尽管安庆(qing)曙光、广西华谊装置检修计(ji)划如期兑现，但正丁醇社(she)会(hui)库存量却持续攀(pan)升(sheng)至近(jin)三个月以来的高位。据卓创资讯数据显(xian)示，截至2月下旬，正丁醇已经(jing)连续超过10周累库，社(she)会(hui)库存压力(li)外溢并对价格端带来影响。
2025年春节后，正丁醇市(shi)场陷入持续累库的困局，社(she)会(hui)库存连续两个月攀(pan)升(sheng)，产(chan)业链上下游矛盾(dun)显(xian)现，并对2月下半月市(shi)场价格运行带来冲击。
供(gong)应(ying)降(jiang)幅(fu)略不(bu)及预期。尽管安庆(qing)曙光、广西华谊等主力(li)装置按计(ji)划在2月中旬开启检修，装置检修规(gui)模达到当前总产(chan)能的11%，但24年下半年投产(chan)的卫星化学稳定运行，叠加(jia)丁辛醇价差低位引发(fa)的部分装置增产(chan)丁醇，行业开工率(lu)仍维持在65-70%的中高水平(ping)。
需求错峰开工效应(ying)显(xian)著。虽然春节期间最(zui)大下游丙丁开工达到75%的峰值，而醋丁和(he)DBP等下游降(jiang)至较低水平(ping)；节后随着行业复(fu)工，醋丁和(he)DBP开工快速回升(sheng)至正常水平(ping)，但丙丁开工却意外下滑，较春节降(jiang)幅(fu)达20%。这种跷跷板效应(ying)导致正丁醇总需求始终无法形成有效共振，这也是节后正丁醇持续累库的主因之(zhi)一(yi)。
节后价格冲高回落，高库存引发(fa)信心转弱
在库存中高压与需求恢(hui)复(fu)滞(zhi)缓的双重(zhong)夹击下，节后正丁醇价格先涨后跌。至2月21日收盘，山东正丁醇跌至7000-7050元/吨，一(yi)度跌至节前低位水平(ping)。从2月份正丁醇走势来看，市(shi)场呈现慢涨快跌的特征，慢涨阶段不(bu)仅仅体现为正丁醇涨幅(fu)小，且上涨缺乏连贯性，预期等因素对上涨支(zhi)撑明显(xian)；下半月，正丁醇遇(yu)阻回落，下跌阶段市(shi)场呈现快速、幅(fu)度大的特征，主要是信心分歧增大之(zhi)后导致丁醇工厂成交转淡，并引发(fa)连续让利。
市(shi)场预期分化并转为悲观。2月中旬以来，继正丁醇受兖矿装置停车计(ji)划提振再度上涨之(zhi)后，各方分歧增大，下游采购快速萎缩。伴随而来的是，主力(li)丁醇工厂连续让利刺(ci)激出(chu)货，并导致各地市(shi)场快速、宽幅(fu)回落。随着正丁醇再度跌至节前水平(ping)，各方分歧逐渐弥合(he)，市(shi)场成交改善，正丁醇向下游流转恢(hui)复(fu)正常。
库存堰塞(sai)湖效应(ying)显(xian)现。继正丁醇连续累库之(zhi)后，产(chan)业链中高库存特征显(xian)现，且自春节前备货开始，下游企(qi)业原料端库存均呈现明显(xian)高于正常水平(ping)。在中高库存现状下，这就导致一(yi)旦出(chu)现分歧，在下游减少外采的背景(jing)下，正丁醇上行动力(li)也将(jiang)同(tong)步减弱，并快速转为下滑。
中远期去库逻辑或改善供(gong)需格局，价格有望企(qi)稳回升(sheng)
据卓创资讯统(tong)计(ji)数据显(xian)示，正丁醇行业已经(jing)连续超过两个月累库。虽然3-5月份期间，仍有多套装置如兖矿鲁南、中海壳(ke)牌和(he)扬巴等主力(li)装置检修计(ji)划，但当前中高库存对市(shi)场影响短暂(zan)压制了(le)中远期的去库预期，2025年2月下半月市(shi)场遇(yu)阻回落，再度跌至节前水平(ping)。
随着价格回落，行业关注焦点或逐渐切换，矛盾(dun)点由供(gong)需压力(li)大逐渐切换为中远期预期好转，下游采购意愿改善对正丁醇市(shi)场支(zhi)撑增强。
中远期，供(gong)应(ying)利好基本确定，需求存在不(bu)确定性，但去库逻辑或大概(gai)率(lu)将(jiang)兑现。历史经(jing)验来看，3-4月份适逢正丁醇传(chuan)统(tong)需求旺季，丙丁、醋丁内需和(he)出(chu)口(kou)有望迎来改善，DBP内需也将(jiang)向好，对正丁醇市(shi)场将(jiang)形成正向支(zhi)撑。