滔搏的股价也从2021年一度涨至12港元/股的价格一路下跌，至今已不(bu)超过3港元/股。

01

滔搏，一度是国内最为成功的运动品(pin)牌零售(shou)商之一。

但在(zai)拥(yong)有滔搏这个(ge)名字(zi)之前，滔搏只是百丽国际的体育事业部。

尽管尚未独立，但在(zai)百丽国际的名头之下，彼时的滔搏已经成为国内运动零售(shou)市场的领头羊之一。

2002年左(zuo)右，百丽国际才将体育事业部正式(shi)取(qu)名为滔博运动。在(zai)此之后，滔搏也成为了百丽国际对外最鲜明的名片。

2004年，滔博成为耐克在(zai)中国最大(da)的经销商。同(tong)年，阿(a)迪也决定和滔博合作。

最开始，耐克和阿(a)迪更希望在(zai)国内找到类似于美国经销商集合店模式(shi)的合作伙伴，可惜这种模式(shi)在(zai)国内水土不(bu)服，难以推广。因此，耐克和阿(a)迪接连找到滔搏。

这既成就(jiu)了耐克和阿(a)迪，同(tong)样(yang)，也成就(jiu)了滔搏。

这一合作不(bu)仅让滔搏迅速崛起，成为国内最大(da)的运动鞋服零售(shou)商之一，也让耐克和阿(a)迪达斯在(zai)中国市场站稳了脚跟。

2012年，滔博成为了阿(a)迪全球(qiu)最大(da)的进(jin)口(kou)商。

2017年，高瓴资本联合鼎晖投资，以531亿港元完成了对百丽国际的私有化收购。

百丽国际退(tui)场，滔搏运动登台。

2019年，滔搏被百丽国际分拆并独立，同(tong)年便在(zai)港交(jiao)所上(shang)市，市值一度突破700亿港元。

但是对于投资者来说，与其说是在(zai)投资滔搏，倒不(bu)如说是在(zai)投资耐克。

大(da)家看好彼时的滔搏，正是因为彼时的耐克和阿(a)迪都如日中天(tian)。

2018年，耐克大(da)中华区营业收入突破50亿美元，连续18个(ge)季度双位数增长(chang)，成为耐克全球(qiu)第二大(da)单一市场。

也是在(zai)这一年，滔博营收达到382亿港元，同(tong)比增长(chang)23%，归母净利润达25.8亿港元，同(tong)比暴(bao)涨53%。

此后，尽管滔搏营收有所起伏，但净利润一直保持增长(chang)，一直到2021年。

2021年，耐克阿(a)迪接连表达对于新疆棉的立场，在(zai)国内引起轩然大(da)波。

尽管都说互联网没(mei)有记忆，但叠加(jia)上(shang)口(kou)罩影响，这一年，耐克和阿(a)迪大(da)中华区业绩增长(chang)态势(shi)被打断。

2021年，耐克大(da)中华区的营收下降了9%，阿(a)迪大(da)中华区业绩也仅增长(chang)3%，成为增幅最小的区域，拖累了整体增长(chang)。

也是从此开始，滔搏的业绩也随之走起了下坡路。

2021年，滔搏营收为393亿港元，同(tong)比下降11.5%，净利润为30亿港元，同(tong)比下降30.18%。

2022年，滔搏营收同(tong)比下降15%至305亿港元，净利润也下降24.9%至20.73亿港元。

而在(zai)2023年随着耐克和阿(a)迪中国市场业绩复苏，耐克大(da)中华区营收达74亿美元，同(tong)比增长(chang)3%，阿(a)迪大(da)中华区业绩也重回增长(chang)，滔搏也迎来了短暂回暖。

2023年滔博的营收达319亿港元，同(tong)比增长(chang)6.93%，而归母净利润则达到24.38亿港元，同(tong)比增长(chang)20.49%。

目(mu)前，耐克和阿(a)迪仍(reng)旧是滔搏的“金主”，且(qie)相当程度上(shang)影响到滔搏的业绩。财报显示，直到2023年，耐克阿(a)迪产品(pin)的收入仍(reng)然占了滔博总收入的85.8%。

但滔搏并非只是依附(fu)于耐克阿(a)迪的“菟丝花”，现在(zai)的滔搏，正在(zai)逐渐减(jian)少(shao)对于耐克和阿(a)迪的依赖。

02

尽管耐克和滔搏一直深度绑定，但过去几年，耐克等品(pin)牌逐渐加(jia)重自营渠(qu)道(dao)，对于滔搏造成了不(bu)小的影响。

对于耐克而言，滔搏的销售(shou)额终究不(bu)是自己的业绩，对于滔搏等经销商而言，耐克的自营渠(qu)道(dao)，也是自己的竞争对手。

随着耐克新CEO上(shang)任，公(gong)司(si)逐渐调转方向，甚(shen)至将滔搏作为重要(yao)合作伙伴在(zai)大(da)会上(shang)提出，滔搏和耐克的合作或许也会随之加(jia)深。

但现在(zai)的滔搏，已经正在(zai)逐渐走向其他品(pin)牌。

例(li)如，滔搏已经与HOKA和凯乐石等户外品(pin)牌达成了合作，并成为了加(jia)拿大(da)高端越野跑(pao)品(pin)牌Norda在(zai)中国市场的独家运营伙伴。

当滔搏的品(pin)牌合作矩阵逐渐拓宽，耐克和阿(a)迪对于滔搏的影响也会逐渐缩小。

然而，哪(na)怕排除耐克和阿(a)迪带来的影响，滔搏的运营也并非完美无瑕。

过往几年间，超过8000家的门店导致滔搏门店运营效率(lu)下降，低效门店和尾部店铺增加(jia)了公(gong)司(si)的运营成本，却未能带来足够的营收。

2018年开始，滔搏门店呈(cheng)爆发式(shi)增长(chang)，营业成本也逐年增长(chang)，随着2021年后，滔搏逐渐关店，营业成本也随之下降。

除了门店运营，库存管理也是滔搏的运营痛(tong)点(dian)之一。

由于市场需求的不(bu)确定性，滔搏在(zai)库存管理上(shang)难以做到精准预测和有效控制，存货周(zhou)转率(lu)和存货减(jian)值拨备压力增大(da)，近几年来，滔搏的存货周(zhou)转天(tian)数不(bu)断拉长(chang)，2023年一度增长(chang)至147天(tian)。

今年第三季度，滔搏的折扣水平较上(shang)季有所扩大(da)，这不(bu)仅来自于产品(pin)销量的下滑，也很大(da)程度反映了滔搏面临(lin)的库存管理压力。

但放眼整个(ge)鞋服运动行业，滔搏面临(lin)的问题并不(bu)是孤例(li)。

横向对比来看，滔搏的运营表现并不(bu)算(suan)差。同(tong)为鞋类产品(pin)零售(shou)商及经销商的宝胜国际，情况也并不(bu)乐观。

2024年上(shang)半年，宝胜国际营收同(tong)比下降8.77%至110.68亿港元。而过去几年，宝胜国际的营收和净利润均经历了大(da)幅下跌，2022年净利润甚(shen)至跌至仅1亿港元。

从运营数据上(shang)来看，宝胜国际毛利率(lu)在(zai)30%左(zuo)右，而滔搏的毛利率(lu)在(zai)40%左(zuo)右。

尽管仍(reng)旧低于耐克、阿(a)迪等运动品(pin)牌50%甚(shen)至超过60%的毛利率(lu)，但作为品(pin)牌代理商，这个(ge)毛利率(lu)已经相当不(bu)错。

目(mu)前，面对业绩下滑和市场竞争的加(jia)剧，滔搏也已经开始积极寻求转型之路。

一方面，滔搏在(zai)门店布(bu)局(ju)上(shang)进(jin)行了调整，关闭了一些低效门店和尾部店铺，同(tong)时加(jia)大(da)了对主力品(pin)牌和专业垂类品(pin)牌的投入。

另一方面，滔搏也在(zai)积极拓展线上(shang)渠(qu)道(dao)，通过小程序、直播电商等方式(shi)加(jia)强与消费(fei)者的互动和连接。

近一段时间以来，线上(shang)渠(qu)道(dao)对滔搏零售(shou)业务的贡献持续上(shang)升，目(mu)前已达到40%。

滔搏，正在(zai)开始逐渐走出自己的路。

03

近年来，中国运动鞋服市场保持持续增长(chang)态势(shi)。

艾媒咨询最新发布(bu)的《2024-2025年中国运动鞋服市场运行状况及消费(fei)需求数据监测报告》显示，2023年中国运动鞋服市场规模已跃升至4926亿元。

预计到2025年，中国运动鞋服市场规模有望攀升至5989亿元。

随着运动鞋服市场的不(bu)断增长(chang)，运动鞋服市场的竞争也在(zai)不(bu)断加(jia)大(da)。

国外品(pin)牌和中国品(pin)牌之间的竞争日趋激烈，对于滔搏这类品(pin)牌经销商来说，转型之路仍(reng)旧艰难。

一方面，品(pin)牌之间的竞争和销售(shou)策(ce)略(lue)的变化都会影响滔搏的发展态势(shi)。另一方面，消费(fei)者偏好的变化也让滔搏面临(lin)着不(bu)小的挑战。如何在(zai)保持品(pin)牌特色的同(tong)时，满(man)足消费(fei)者多样(yang)化的需求，也将是滔搏未来能否成功转型的重要(yao)问题。

不(bu)过好在(zai)，从估值来看，目(mu)前滔搏的PE估值已经跌至9倍出头，处于有史以来的较低水平。更让人值得注意的是，其在(zai)过去几年都维持了比较好的股东分红，2021-2023财年的股息率(lu)达到了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚(shen)至达到13.26%的高位。