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略显尴尬的业务(wu)定位
鼎通科技成立于2003年(nian)，主业包括通讯连接器组件(jian)、汽车连接器组件(jian)、冲压模组、注塑模组等。过(guo)去三年(nian)，公司(si)通讯连接器组件(jian)、汽车连接器组件(jian)业务(wu)收入合计占整体营业收入比重超过(guo)80%，是(shi)公司(si)最主要收入来源(yuan)。
图：鼎通科技主要产(chan)品 资(zi)料来源(yuan)：招股说明书
何为连接器？何为连接器组件(jian)？
根据资(zi)料介(jie)绍，连接器是(shi)电子电路中的连接桥(qiao)梁，是(shi)构成整个电子装备必备的基(ji)础电子元器件(jian)，广泛(fan)应用(yong)于汽车、通信、计算机及外设、医疗(liao)、军工及航(hang)空航(hang)天、交通运输、家用(yong)电器、能源(yuan)、工业、消费电子等多个领域。
而(er)连接器组件(jian)是(shi)指装配连接器模组的零部(bu)件(jian)，或在连接器产(chan)品中组装在一起形成一个功能单元的一组元件(jian)。连接器组件(jian)的主要作(zuo)用(yong)为承担连接器模组的一部(bu)分功能，如信号传输、保护、屏蔽、支撑、导通、扣合等。
全球性龙头连接器厂商莫仕、安费诺(nuo)、泰(tai)科等以及国内主要连接器上市企业中航(hang)光电、意华股份、得润电子等，通常都是(shi)向下游(you)终端客户销售连接器模组。而(er)鼎通科技主要向莫仕、安费诺(nuo)、中航(hang)光电、泰(tai)科电子等连接器模组厂商销售连接器组件(jian)，是(shi)连接器产(chan)业链(lian)的上游(you)环节。
以连接器组件(jian)为主业的鼎通科技，在A股市场属于相对特殊的存在。因为通常对于一家连接器企业而(er)言，一旦规模上量，都会考虑(lu)从组件(jian)到模组全产(chan)业链(lian)布局，通过(guo)自产(chan)自供组件(jian)以降低生产(chan)成本。
表：A股主要连接器企业业务(wu)结构
以连接器组件(jian)为核心主业的弊端在于：
一方面，连接器组件(jian)企业的直接客户是(shi)连接器模组厂商，并不对接终端客户需(xu)求。因此，公司(si)经营不仅受终端需(xu)求影响，还受制于下游(you)连接器模组厂商需(xu)求变动的影响，导致经营波动风险(xian)更大。
另一方面，连接器组件(jian)作(zuo)为产(chan)业链(lian)上游(you)，行业规模相较于模组而(er)言天花板更低，企业未来成长也会受限(xian)。2023年(nian)鼎通科技的营业收入规模6.76亿元，相较于A股上市的其他连接器厂商，均有明显差距。
既(ji)如此，鼎通科技是(shi)否可以通过(guo)扩充连接器模组业务(wu)的方式来迅速提升(sheng)规模？
理(li)论可行，毕竟一家企业将业务(wu)从上游(you)向产(chan)业链(lian)下游(you)延伸符合产(chan)业发展规律，但(dan)是(shi)这么做(zuo)无异于跟客户摊牌 “不合作(zuo)了，我要跟你对着干”，这对于目前体量尚小的鼎通科技而(er)言似乎得不偿失(shi)。
此外，以连接器组件(jian)作(zuo)为主营业务(wu)的又一尴尬之(zhi)处在于，鼎通科技一直以来客户集中度都非常高，且对于头部(bu)客户依赖问题明显。
根据鼎通科技披露的2024年(nian)半年(nian)报，公司(si)主要客户为莫仕、安费诺(nuo)、中航(hang)光电、泰(tai)科电子、比亚迪等连接器行业内头部(bu)企业，公司(si)前五名(ming)合并集团客户合计销售额占当期营业收入的比例为86.94%。虽然公司(si)也正在不断开发拓展新客户群(qun)体，但(dan)新增客户对公司(si)收入贡献仍然较低。
之(zhi)所以如此，是(shi)因为除这些头部(bu)企业之(zhi)外，规模处于行业中等的连接器厂商，如国内的瑞可达(da)、意华股份、胜蓝股份通常不太可能与鼎通科技合作(zuo)，一方面这些企业自身(shen)具备组件(jian)自供能力；另一方面，合作(zuo)会让他们担忧(you)给自己培养了一个潜在竞(jing)争(zheng)对手。
图：2020年(nian)全球连接器竞(jing)争(zheng)格局
人均创收行业垫底，研发团队超七成竟是(shi)高中学(xue)历
财报数据显示，鼎通科技自上市以来的业绩(ji)表现不俗(su)。公司(si)营业收入规模自2020年(nian)的3.58亿元增长至2023年(nian)的6.83亿元，实现了接近翻倍的增长。
而(er)通过(guo)Wind整理(li)的数据，鼎通科技过(guo)去三年(nian)的人均创收水(shui)平分别为26.13/36.67/24.67万元，直观上感觉，对于一家科创板企业而(er)言，这样(yang)的水(shui)平有点偏低。
于是(shi)整理(li)了A股上市主要连接器企业近三年(nian)的人均创收数据，如下表。通过(guo)对比发现，鼎通科技的人均创收能力居然行业垫底！且相较于国内龙头中航(hang)光电，竟有接近3-5倍的差距。
表：国内连接器行业主要企业人均创收水(shui)平
然而(er)，相较于鼎通科技与其他连接器企业在人均创收上的巨大差异，人均薪酬的差异水(shui)平似乎并不那么明显。
这意味着，鼎通科技以与徕(lai)木股份、胜蓝股份、意华股份等企业基(ji)本相当的薪酬水(shui)平招聘的员(yuan)工，人均每年(nian)创造的收入仅为这三家企业的50%左右，而(er)如果与中航(hang)光电等企业比较，差距还能更大。
鼎通科技的人均产(chan)出(chu)低效(xiao)，或许在一定程度上反(fan)映了公司(si)在生产(chan)效(xiao)率(lu)、管理(li)效(xiao)率(lu)和员(yuan)工能力方面的不足。未来如何提升(sheng)和解决这些问题，或将是(shi)鼎通科技管理(li)层需(xu)要面对的重大课题。
表：国内连接器行业主要企业人均薪酬水(shui)平（万元）
尽管可比公司(si)最新的研发人员(yuan)学(xue)历结构并未全部(bu)披露，无直观横向对比数据。但(dan)这样(yang)的研发人员(yuan)学(xue)历结构，不免让人疑惑，作(zuo)为一家科创企业，对于研发人才的要求竟然如此之(zhi)低？
而(er)根据公司(si)的介(jie)绍，鼎通科技的核心技术主要体现在精密模具开发和连接器组件(jian)精密制造环节。精密模具开发、连接器组件(jian)精密制造等相关工艺和技术的开发，仅需(xu)要高中及以下学(xue)历的人员(yuan)就能完成，这是(shi)否揭示了连接器组件(jian)行业本身(shen)就是(shi)一个低技术门(men)槛的行业？
低效(xiao)的人均产(chan)出(chu)，低门(men)槛的技术水(shui)平，鼎通科技的竞(jing)争(zheng)实力，实在堪忧(you)。
表：鼎通科技2024年(nian)上半年(nian)研发人员(yuan)情况 资(zi)料来源(yuan)：鼎通科技半年(nian)报
行业竞(jing)争(zheng)加剧，盈利(li)能力呈下行趋势
鼎通科技自2020年(nian)上市以来的业绩(ji)高增长在2023年(nian)遇到了阻碍。
表：鼎通科技近三年(nian)收入结构 资(zi)料来源(yuan)：鼎通科技定期报告
根据公司(si)披露的年(nian)报，2023年(nian)，公司(si)新能源(yuan)市场销量创新高，需(xu)求量及销售额增长明显；但(dan)通讯业务(wu)受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，收入下滑。最终新能源(yuan)汽车的收入增长无法弥补通讯业务(wu)端的收入下降，导致公司(si)2023年(nian)营收6.83亿元，同比下降18.65%。
收入下降的同时(shi)，利(li)润端的降幅更为显著。
2023年(nian)，公司(si)归母净(jing)利(li)润6657.04万元，同比下降超60%。究其原因，除收入下滑外，还因为2023年(nian)公司(si)毛利(li)率(lu)受损严重。2023年(nian)，公司(si)毛利(li)率(lu)27.97%，相较于上一年(nian)的35.65%下降了7.68个百分点。
表：鼎通科技近三年(nian)毛利(li)率(lu)情况 资(zi)料来源(yuan)：鼎通科技定期报告
对2023年(nian)鼎通科技的毛利(li)率(lu)下降进行归因，通讯与汽车业务(wu)毛利(li)率(lu)均有下降，汽车业务(wu)降幅更为明显。
2023年(nian)，鼎通科技通信业务(wu)由于需(xu)求产(chan)能的不饱和和生产(chan)计划的不确定性，公司(si)面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，导致通讯连接器产(chan)品的毛利(li)率(lu)下降了近6个百分点；而(er)新能源(yuan)汽车领域公司(si)面临激(ji)烈市场竞(jing)争(zheng)，客户的竞(jing)价(jia)要求严苛，导致公司(si)在成本方面承受较大压力，进而(er)使得汽车连接器组件(jian)毛利(li)率(lu)大幅下滑超12.5个百分点。
汽车业务(wu)毛利(li)率(lu)水(shui)平降幅如此之(zhi)大，可能意味着鼎通科技过(guo)往超30%以上的整体高毛利(li)率(lu)将一起不复返。
因为从公司(si)过(guo)去3年(nian)业务(wu)结构变化趋势来看，受益于2021年(nian)开启的新能源(yuan)汽车市场高景气周期，公司(si)汽车连接器组件(jian)业务(wu)相较通讯业务(wu)，增长势头明显更为强劲，汽车业务(wu)收入占比也由2020年(nian)的13.38%提升(sheng)至2023年(nian)的31.19%。而(er)汽车业务(wu)的毛利(li)率(lu)向来低于通讯业务(wu)，2023年(nian)两项业务(wu)毛利(li)率(lu)差距更是(shi)拉大到了10个百分点。因此，能够预见(jian)，随着公司(si)汽车业务(wu)的占比提升(sheng)，同时(shi)叠加国内新能源(yuan)汽车市场连接器行业竞(jing)争(zheng)的进一步加剧，公司(si)整体毛利(li)率(lu)可能会持续走低。
毛利(li)率(lu)下行趋势一旦形成，指望短期内修复似乎并不容易。
鼎通科技2024年(nian)三季报披露，受益于AI高速发展、新能源(yuan)汽车市场保持稳步增长等有利(li)因素影响，在2023年(nian)低基(ji)数前提下，鼎通科技收入和利(li)润重回增长。但(dan)对比2022年(nian)，公司(si)2024年(nian)前三季度收入仅略高于2022年(nian)同期，净(jing)利(li)润仅回升(sheng)到2022年(nian)同期的57%左右水(shui)平。
收入利(li)润同步高增长背后，低毛利(li)率(lu)的隐忧(you)仍在。2023年(nian)前三季度公司(si)整体毛利(li)率(lu)依然维持在28.39%历史低位，与2022年(nian)同期的35.64%差距较大，甚至低于2023年(nian)同期水(shui)平。
展望未来，内卷将是(shi)连接器行业的主旋律。尽管2022年(nian)泰(tai)科、安费诺(nuo)、莫仕市场份额仍然位列全球前三，但(dan)近年(nian)来我国以通信技术迭代，国内新能源(yuan)造车崛起，电子制造服务(wu)产(chan)能转移等为契机，凭(ping)借(jie)较强的工艺和成本控制能力以及快速反(fan)应等优势，国内连接器厂商在成本和产(chan)品品质上形成了一定的市场竞(jing)争(zheng)力。国内连接器厂商包括立讯精密、中航(hang)光电、得润电子、富士康等开始抢占国际厂商市场份额，晋升(sheng)至全球前十席位之(zhi)列。
未来，随着国内连接器厂商的不断崛起，以中航(hang)光电等为代表的企业开始将连接器业务(wu)从部(bu)分行业应用(yong)拓展到全行业布局，包括鼎通科技所处的汽车、通讯领域，市场竞(jing)争(zheng)将会愈(yu)演愈(yu)烈。
这一趋势下，严重依赖泰(tai)科、安费诺(nuo)、莫仕等客户的鼎通科技，未来处境将会变得越来越严峻。