后续政策能否扭转基本面预期是关键

主持人：近期随着市(shi)场行情的(de)变(bian)化，创业板的(de)波(bo)动也较大，您(nin)认(ren)为创业板波(bo)动大的(de)原因主要是什么？波(bo)动触(chu)发的(de)因素有哪些？

刘杰：一方面，核心资产对于政策刺激以及市(shi)场情绪较为敏感，近期国家出台一系列政策刺激经济增长，为上(shang)市(shi)公司尤(you)其是核心资产提(ti)供(gong)了(le)更好的(de)发展环境，而创业板市(shi)场聚集了(le)多行业的(de)核心资产，也受益于相关经济政策的(de)刺激。另一方面，历史上(shang)看，市(shi)场强势反弹期间，反弹幅度较高的(de)都和前期回撤较大的(de)资产有关，即(ji)反转效应(ying)，而以创业板指(zhi)数为代表的(de)大盘成长在前期的(de)回调较大，本轮受到政策刺激，反弹幅度也非常突出。主持人：创业板作为成长板块的(de)一个(ge)核心资产，本轮反弹主要受益于相关经济政策的(de)刺激，但近期也出现了(le)一定的(de)回调，您(nin)对于创业板未来的(de)行情表现有何(he)展望？

刘杰：10月(yue)9日以来，市(shi)场以及创业板指(zhi)出现了(le)一定的(de)回调，第一，我认(ren)为这是对前期过(guo)快修复的(de)调整，市(shi)场也有望在调整中重新找到平衡点；第二，调整是市(shi)场的(de)常态，关键要看调整后市(shi)场演绎的(de)预期，短期的(de)预期以及情绪的(de)变(bian)化，也会给(gei)行情带来一些波(bo)折。不过(guo)，历史经验表明，短期的(de)波(bo)折不会影响中期的(de)趋势。本轮中期行情的(de)关键在于，后续的(de)政策支持力度是否能真正扭转投资者对基本面的(de)预期。市(shi)场调整之后，政策面的(de)、情绪面的(de)继续刺激以及其他因素的(de)发酵，叠加创业板估值和其他方面的(de)优势受到市(shi)场更多关注，创业板有望迎来反转。

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创业板整体估值尚在低(di)位

主持人：目前，创业板已经经过(guo)了(le)一轮上(shang)涨和调整，投资者如果(guo)现在入场，在您(nin)看来，会不会太(tai)晚(wan)？

刘杰：从中期、长期视角来看，创业板代表的(de)成长板块的(de)核心资产依然比(bi)较乐观。一方面，整体估值还处(chu)在低(di)位，而在新旧动能切(qie)换的(de)大背景下，这一类(lei)资产的(de)全要素生产率都在提(ti)升，新质生产力已经成为国家中长期的(de)发展战略，未来经济转型的(de)进步都需要依托于这一类(lei)企业。另一方面，创业板中的(de)细分行业，如新能源、创新药、新材料、先进制造、以新一代信息技术为代表的(de)战略新兴产业，以及近两年火(huo)热的(de)以人工智能为代表的(de)未来产业，都具备一定的(de)潜力和投资关注度。因此，从中长期的(de)视角来看，创业板的(de)投资价值较大。

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国内外宏观环境边际向好

主持人：进一步来看，政策层(ceng)面上(shang)，除了(le)之前发布的(de)一系列政策，您(nin)认(ren)为后续还有哪些政策或事件(jian)值得投资者关注和期待？

刘杰：总体上(shang)看，国内外的(de)宏观环境边际向好。国内层(ceng)面，前期财政部(bu)、证监会以及三大交易所均官宣了(le)一系列重大的(de)政策调整，比(bi)如规范股份减持、降低(di)融资保证金比(bi)例、优化IPO以及再融资监管安(an)排方面等一系列举措，这些政策都会让环境变(bian)得越来越好。同时，央行也采取了(le)一系列的(de)降准降息措施，释放了(le)一定的(de)流动性，降低(di)了(le)实体经济融资成本，总体有利于市(shi)场风(feng)险(xian)偏好的(de)逐步回升。此外，政治局会议释放的(de)积(ji)极信号(hao)，例如财政政策全面转向稳增长、财政货币双(shuang)管齐下。后续还有更多增量政策在期待，尤(you)其是在房地(di)产、资本市(shi)场方面持续性的(de)举措，会不断提(ti)升市(shi)场的(de)信心和经济的(de)活力。海外层(ceng)面，9月(yue)美联储(chu)已经降息50个(ge)基点，虽然整个(ge)过(guo)程有一定的(de)反复，但已经进入降息大周期，结(jie)合历史上(shang)成长板块，尤(you)其是以创业板为代表的(de)成长板块，在这一趋势下，估值的(de)修复预期以及力度会比(bi)其他板块更大。

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创业板基本面已出现改善趋势

主持人：除了(le)政策因素，我们再看基本面，根据今年上(shang)半年的(de)数据，创业板合计实现了(le)营业收入1.86万亿，总体增长3%，领先沪(hu)深两市(shi)，您(nin)如何(he)评价创业板目前整体的(de)基本面情况？对于未来的(de)盈利预测，您(nin)怎么判断？

刘杰：营收方面，创业板今年上(shang)半年的(de)营收表现优于沪(hu)深主板以及北(bei)证A股，营收增速也较为显著(zhu)，与科创板的(de)营收增速较为接近；利润(run)方面，创业板和沪(hu)深主板的(de)归母净利润(run)均有所下降，但降幅与科创板、北(bei)证A股相比(bi)也有明显优势。主要原因在于：前期压制指(zhi)数基本面的(de)制约因素在逐步缓解，比(bi)如降息，创业板在本轮的(de)变(bian)化中逐步迎来反转。自2022年以来，创业板指(zhi)经过(guo)了(le)两年的(de)漫长调整，其中有美联储(chu)对全球流动性压制加息的(de)因素，也有产业自身的(de)因素以及半导体周期下行让行业承(cheng)压。

对于创业板，很多投资者会担(dan)心创业板权重行业产能过(guo)剩问题，一般而言(yan)，在产能过(guo)剩加剧时，行业的(de)竞争格局会有一定的(de)恶化，价格战也会导致(zhi)赚钱效应(ying)减弱，行业的(de)营收以及毛利润(run)都会呈现一定的(de)回落趋势。直到产能过(guo)剩末期，供(gong)需结(jie)构出现一定的(de)反转，产品的(de)价格会逐渐企稳，毛利润(run)和净利润(run)也会表现为企稳趋势。而根据今年上(shang)半年创业板数据，营收同比(bi)增加且明显高于其他板块，可以一定程度上(shang)认(ren)定为整个(ge)创业板面临的(de)竞争环境出现改善趋势。从分析师预期的(de)数据来看，目前普遍(bian)认(ren)为2024年的(de)营收增速相比(bi)于2023年会有明显改善，且可能出现给(gei)市(shi)场带来情绪明显改善的(de)因素，这都是未来值得期待的(de)。

05‍

锂电、光(guang)伏板块盈利能力逐步恢复

主持人：从行业分布来看，在创业板指(zhi)当中，电力设备占比(bi)最高，达到了(le)34.2%。对于新能源当前的(de)投资价值，您(nin)怎么看？近期有哪些机(ji)会值得关注？

刘杰：对于新能源板块，最近一年多时间里(li)，上(shang)下游有很多改善，比(bi)如国产新能源车销量的(de)提(ti)升和国产产品质量的(de)提(ti)升，都给(gei)市(shi)场带来了(le)积(ji)极的(de)变(bian)化。细分板块来看，锂电板块，当前政策加码，助推供(gong)给(gei)侧出清，且需求端(duan)仍然具备一定的(de)韧(ren)性，供(gong)需结(jie)构的(de)反转有望带来行业景气度的(de)反转。2023年，锂电行业的(de)供(gong)给(gei)释放力度相对于需求更大，一方面是高渗透率基数下需求大幅下滑，另一方面是前期高额资本投入下产能集中释放，导致(zhi)了(le)去年产业链价格急速下跌(die)。

在供(gong)给(gei)端(duan)，锂电行业的(de)产能在逐渐出清，相关政策如工信部(bu)发布的(de)锂电2024年规范条件(jian)，旨(zhi)在引导锂电企业规避盲目扩张等问题，有望加速缓解产业供(gong)给(gei)过(guo)剩问题；在需求端(duan)，下游新能源车需求仍具备一定的(de)韧(ren)性，而国内的(de)新能源产业链具备了(le)相当的(de)国际竞争力，产能以及出口增速都处(chu)在较高水平。后续随着行业供(gong)需情况的(de)改善，我认(ren)为未来锂电产业链的(de)价格也有望触(chu)底反弹。光(guang)伏板块，当前产业链的(de)价格处(chu)在磨(mo)底期，行业的(de)供(gong)给(gei)格局改善需要一定时间。光(guang)伏行业同样经历了(le)产能快速扩张之后产能释放的(de)上(shang)升期，近期光(guang)伏的(de)去产能也开(kai)始演绎。

除了(le)市(shi)场机(ji)制的(de)原因外，政策端(duan)的(de)发力也加快了(le)供(gong)给(gei)侧出清的(de)进程。今年5月(yue)底，光(guang)伏协会召开(kai)了(le)光(guang)伏行业高质量发展的(de)座谈会，提(ti)出了(le)鼓励行业兼并重组，畅通市(shi)场的(de)退出机(ji)制，并且加强对低(di)成本价格恶性销售的(de)打击力度。未来，相信伴随着一系列的(de)措施，一定程度上(shang)可以加速去产能的(de)进程。另外，行业景气下滑最快的(de)时间已经过(guo)去，产业链主要产品的(de)价格在经历了(le)一段时间的(de)磨(mo)底之后，也有望迎来反弹，多重因素的(de)叠加让产业链的(de)盈利能力在逐步修复。

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医药板块前期压制将逐步释放

主持人：医药生物是创业板指(zhi)的(de)第二大行业板块，在经历了(le)几年的(de)调整之后，今年医药板块也成为了(le)市(shi)场逢低(di)布局的(de)行业之一，您(nin)如何(he)看待 A股医药生物板块当前的(de)估值以及未来的(de)投资机(ji)会？哪些医药子(zi)板块有希望迎来反转？

刘杰：医药经历了(le)这么多年的(de)调整，最近整个(ge)市(shi)场情绪逐渐恢复，对医药前几年的(de)压制也会逐步得到释放，未来更多的(de)关注度将逐渐集中于医药赛道。具体到细分行业，大家越来越重视医疗(liao)器械和创新药。在医疗(liao)器械领域(yu)，国内院(yuan)端(duan)复苏以及出海加速，都有望提(ti)振板块的(de)景气度。医疗(liao)器械板块在2023年存在一定的(de)库存现象(xiang)，经营情况受到拖累，而后，行业的(de)库存消化已大幅出清，叠加海外供(gong)应(ying)链的(de)回暖，提(ti)振了(le)整个(ge)行业的(de)需求。

根据今年上(shang)半年的(de)出口数据，医疗(liao)器械出口金额同比(bi)增加了(le)将近5%，正处(chu)在温和复苏趋势中。从宏观层(ceng)面来看，在全球制造业PMI改善的(de)过(guo)程中，出口增速也会得到改善，并呈现一定的(de)持续性，从而推动相关业绩(ji)出现修复。此外，政策面也在推动板块盈利的(de)改善，一方面反腐的(de)影响逐渐减弱，另一方面医疗(liao)设备更新换代，利好的(de)政策催生了(le)部(bu)分需求的(de)释放。在创新药领域(yu)，海外不确定因素依然存在，但国内的(de)利好政策出台，下半年的(de)盈利可能会出现一些拐点。创新药产业链的(de)部(bu)分环节，比(bi)如相关行业的(de)CXO，在前期的(de)景气度较低(di)，从中报预期来看，盈利增速有所下降，甚(shen)至为负。

同时，海外对于创新药产业链的(de)负面影响依然存在着不确定性。这些因素以及环节在基本面和未来的(de)能见度相对较低(di)，也影响大家的(de)预期。不过(guo)，有很多利好政策在出台，比(bi)如之前《全链条支持创新药发展实施方案》被行业认(ren)定为一个(ge)重大的(de)支持，鼓励创新药高质量发展。在政策支持下，下半年医药的(de)盈利也有很大可能会出现改善。

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TMT板块将受益于AI创新发展

主持人：除了(le)新能源、医药两大板块，您(nin)认(ren)为创业板还有哪些机(ji)会，或者有哪些风(feng)格特点值得投资者关注？

刘杰：可以关注TMT。自2023年三季度之后，一直在提(ti)TMT的(de)去库存，且 TMT行业和科技、传媒以及通信等相关性很高，国内TMT产业链将受益于AI产业的(de)创新发展趋势。

在算力端(duan)，随着英伟达最新的(de)人工智能计算平台发布，以及国产替代AI芯片的(de)持续迭代，国内 AI算力产业链将持续受益；在应(ying)用端(duan)，海外厂家、国内厂家对大模型持续不断的(de)布局，为AI的(de)应(ying)用提(ti)供(gong)了(le)更广阔的(de)发展空间，总体有望加速国内AI的(de)应(ying)用场景。同时，全球半导体目前正处(chu)在上(shang)行周期，有望推动国内TMT行业景气度。

今年上(shang)半年，全球消费电子(zi)呈现了(le)一定的(de)温和复苏趋势，带动了(le)相关产业链的(de)盈利出现改善。本轮全球半导体销售周期，自2023年年中企稳后处(chu)在上(shang)行阶段，国内半导体的(de)销售亦是如此。需要注意的(de)是，本轮AI发展在服务器端(duan)的(de)创新较多，但在消费端(duan)手机(ji)和PC上(shang)的(de)创新暂时不多，可能需要一定的(de)时间，这也是国内产业链收益偏低(di)的(de)一个(ge)短期因素。而未来随着AI手机(ji)和AIPC的(de)创新以及应(ying)用，AI加持带来消费终端(duan)的(de)更新换代，将有望带来国产TMT景气度在未来持续进一步上(shang)行。

此外，国家的(de)大基金三期成立以及三中全会对于科技的(de)重视，都意味着科技领域(yu)作为改革的(de)重点方向，未来会得到更多的(de)政策支持，而半导体作为自主可控领域(yu)中非常重要的(de)一个(ge)领域(yu)，在未来也有望受益于这一趋势和相关的(de)政策支持。

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投资需考虑制定合理的(de)止损策略

主持人：创业板特别设置了(le)20%的(de)涨跌(die)幅，市(shi)场起名叫“20厘米”，为什么创业板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股票是在注册(ce)制下，创业板的(de)涨跌(die)幅由原来的(de)10%扩大到20%，即(ji)在交易的(de)过(guo)程中，有望达到当天20%涨停板的(de)情况。创业板在注册(ce)制之后，除了(le)涨跌(die)幅发生了(le)变(bian)化，在新股上(shang)市(shi)的(de)前5天也没有涨跌(die)幅限制，5天之后则变(bian)成20%的(de)涨跌(die)幅，且创业板股票买卖需要开(kai)通相应(ying)的(de)权限，有一定的(de)门槛，因此“20厘米”这一称呼就出现了(le)。

主持人：既然创业板的(de)涨跌(die)幅扩大到了(le)20%，那么投资创业板的(de)风(feng)险(xian)是不是更大了(le)？

刘杰：过(guo)去几周，创业板的(de)表现亮眼，为投资者带来了(le)非常可观的(de)收益，同时也引起了(le)市(shi)场的(de)高度关注。面对这一场风(feng)暴(bao)，很多投资者都纷纷进场，试图分享这一轮涨幅。当前，中国经济逐步恢复，中国经济的(de)发展和调整也在逐步加快。在这一宏观背景下，创业板作为中国科技创新企业的(de)聚集地(di)，潜力被更多的(de)投资者看好。另外，国家政策的(de)引导也是资金流入的(de)一个(ge)重要因素，今年中国政府对于创业板的(de)支持政策逐步放宽，很多初创企业通过(guo)创业板获得融资，表现出较好的(de)增长前景，也增强了(le)市(shi)场的(de)信心。

纵观当下创业板的(de)火(huo)热现象(xiang)，也不仅仅是现金和科技发展的(de)结(jie)合，更是国家政策和市(shi)场需求共同铸(zhu)就的(de)结(jie)果(guo)。此外，我认(ren)为在投资的(de)同时也要考虑风(feng)险(xian)。对于普通投资者而言(yan)，如果(guo)要把握市(shi)场的(de)机(ji)会，无疑是面临诸多挑战。乐观因素导致(zhi)的(de)短期市(shi)场高涨，对于追逐短期投资的(de)投资者而言(yan)，制定合理的(de)止损策略比(bi)较重要，防止市(shi)场情绪的(de)变(bian)化产生更多损失(shi)。当前创业板“20厘米”的(de)热潮吸引了(le)很多资金的(de)涌入，尤(you)其是科技股受到的(de)关注度非常高，投资者在关注市(shi)场变(bian)化、分析各个(ge)行业趋势时，要结(jie)合自身的(de)风(feng)险(xian)承(cheng)受能力，制定合理的(de)投资策略。

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当下市(shi)场环境适合定投

主持人：您(nin)提(ti)到投资过(guo)程中也要注意控制风(feng)险(xian)，那么您(nin)认(ren)为定投是不是一个(ge)更好的(de)参与方式？

刘杰：是的(de)，定投是在固定的(de)时间用固定的(de)金额投资固定的(de)基金，是较好的(de)懒人投资方法。华尔街流传一句(ju)话：在市(shi)场中准确把握入市(shi)的(de)时点，比(bi)在空中接住一把飞刀更具备难度。所以，我们可以采取较好的(de)定投策略，克服一次性投资以及固定时点择时的(de)缺陷，总体上(shang)做到风(feng)险(xian)和收益的(de)均衡。虽然定投本身不是一个(ge)最佳的(de)获得投资收益的(de)方法，但初衷(zhong)是为一些不熟悉市(shi)场以及没有时间和精(jing)力挖掘超越市(shi)场收益的(de)投资者而准备的(de)。

通过(guo)定投，跟(gen)上(shang)某(mou)一类(lei)资产的(de)平均收益，与指(zhi)数投资分享市(shi)场平均收益的(de)理念高度契合。在定投中较为理想的(de)一种形式，如微笑曲线(xian)，即(ji)市(shi)场走出一波(bo)先下跌(die)后回升的(de)行情，虽然前期会经历一些亏(kui)损，但在下跌(die)的(de)过(guo)程中，投资者一直进行定投，就能在市(shi)场低(di)迷时，以较低(di)的(de)成本获得筹码摊薄成本，最终在上(shang)升时收获更多的(de)收益。实际上(shang)，在一些波(bo)动较大的(de)时期，构成了(le)很多微笑曲线(xian)。在当下的(de)市(shi)场环境中，通过(guo)定投参与市(shi)场投资，与很多投资者的(de)风(feng)险(xian)承(cheng)受能力和预期会更匹(pi)配。