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港股大涨后， 高盛认为A股有(you)望迎来追赶反弹。
自DeepSeek-R1发(fa)布以来，投资者对中国增长和股票表现(xian)的乐观情(qing)绪(xu)有(you)所上升。据高盛，自1月低点以来，MSCI中国指数已上涨26%，其(qi)中以恒生科(ke)技指数为代表的中概互联(lian)网(wang)板块上涨了(le)31%，而(er)A股仅温(wen)和上涨7%。
高盛在2月23日(ri)报告(gao)中指出，当A股与H股收益差距(ju)超过15%时，市场领导地位(wei)有(you)95%的概率出现(xian)反转。基(ji)于此，高盛认为在估值优势(shi)和政策预期支撑(cheng)下(xia)，A股有(you)望在未来三个月内迎来追赶反弹，预计将有(you)2%的超额回报。
此外，A股相对H股的估值溢价已从三个月前的34%收窄至目前的14%。如(ru)果回升至过去一年的平均水平，意(yi)味着A股估值有(you)约10%的上升空间。
A股估值优势(shi)显现(xian)
高盛的A-H市场轮动模型表明，未来三个月内市场领导权可能会发(fa)生轮动，预计A股将有(you)2%的超额回报。
过去三个月A股与H股的回报差距(ju)扩大至15%，达(da)到历史范围的99%分位(wei)数，这是自2018年以来第二大回报差距(ju)——仅次(ci)于2022年11月至2023年2月期间MSCI中国指数超过CSI300指数的30%的超额回报。
高盛表示，历史上，A股与H股的3个月相对回报通常在±10%范围内波动，当相对回报超出这一范围时，有(you)很高的概率发(fa)生反转。经验表明，当A股与H股的回报差距(ju)超过15%时，市场领导低位(wei)有(you)95%的概率发(fa)生逆(ni)转。
在高盛考(kao)虑(lu)的六个关键宏观和市场因素（经济(ji)增长、宏观经济(ji)政策、法规/地缘政治、公(gong)司基(ji)本(ben)面、估值和流动性(xing)/情(qing)绪(xu)）中，A股的估值较低和潜在的宏观经济(ji)政策刺激被认为是A股追赶上涨的关键驱动因素。
据高盛，MSCI中国和CSI300的市盈率分别为11.5倍和13.1倍，AH估值溢价已从三个月前的34%收窄至14%，如(ru)果反弹至过去一年的平均水平，这表明A股的估值重估空间约为10%。
除了(le)估值优势(shi)外，高盛认为，支持(chi)性(xing)的国内政策也(ye)将利好A股表现(xian)。
高盛经济(ji)学(xue)家预计，即将召开的“两会”将重申扩张性(xing)财政政策立场，并提(ti)供更多实施细节，这可能推动A股回报超过H股，因为A股对政策声明的敏感性(xing)更高，且(qie)行业分布更广泛。在资金流动方面，随(sui)着全球基(ji)金进(jin)一步增加在中国的配置(zhi)，H股可能会继续受到青睐，而(er)如(ru)果国内零售投资者更多地参与，A股可能会得到支持(chi)。
国内散户投资者参与度提(ti)高，有(you)利于A股反弹
从资金流向看，全球对冲基(ji)金目前对中国股票的配置(zhi)为8.2%，虽较上月提(ti)高约1个百分点，但仍低于去年10月9.8%的峰值水平。全球主动型基(ji)金对中国的配置(zhi)仍处(chu)于6%左(zuo)右的历史低位(wei)。这意(yi)味着海外资金仍有(you)进(jin)一步加仓的空间，可能继续支撑(cheng)H股表现(xian)。
而(er)A股受全球资金流向影响较小。如(ru)果国内散户投资者参与度提(ti)高，将有(you)利于A股反弹。强劲的南向资金流入和对软件/人工智能应用相关股票的融资买入，表明在近期AI发(fa)展(zhan)的推动下(xia)，在岸投资者信(xin)心可能已有(you)所提(ti)升。
基(ji)于以上分析，高盛维持(chi)对中国A股和H股的超配评级，但预计A股有(you)望迎来追赶反弹，缩小与H股的收益差距(ju)。具体来看:
小盘(pan)股可能表现(xian)更佳。STAR50、创业板指数和中证1000等小型股指数，由于对人工智能相关行业的敞口更高，且(qie)散户持(chi)股比例较高，有(you)望从情(qing)绪(xu)改善中受益。
大盘(pan)股指数中，新推出的中证500指数可能优于沪(hu)深300指数，因为前者对科(ke)技和创新行业的敞口更高。
尽(jin)管整体偏(pian)好A股，但高盛认为恒生科(ke)技指数成分股可能继续受益于人工智能带来的盈利上调。
小盘(pan)股可能表现(xian)更佳。STAR50、创业板指数和中证1000等小型股指数，由于对人工智能相关行业的敞口更高，且(qie)散户持(chi)股比例较高，有(you)望从情(qing)绪(xu)改善中受益。
大盘(pan)股指数中，新推出的中证500指数可能优于沪(hu)深300指数，因为前者对科(ke)技和创新行业的敞口更高。
尽(jin)管整体偏(pian)好A股，但高盛认为恒生科(ke)技指数成分股可能继续受益于人工智能带来的盈利上调。
从行业角(jiao)度来看，AI相关的硬件和软件技术公(gong)司在离岸市场在过去一个月内上涨了(le)20-40%，而(er)A股同行则相对滞(zhi)后。电信(xin)服(fu)务和医疗保健(jian)股票受到内地投资者的青睐，分别上涨了(le)22%和10%。
高盛预计随(sui)着投资者扩大对落后行业的配置(zhi)，行业表现(xian)差距(ju)可能会缩小，建议关注零售、科(ke)技硬件和媒体娱乐等近期A股相对H股跌幅较大的行业，这些板块存在追赶反弹的机会。