交易对手(shou)来头不小，包括中核(he)钛白（002145.SZ）90后实控人王泽龙，还有昔日(ri)竞拍对手(shou)温州盈晟实业有限公司（下称盈晟实业）。在高价夺(duo)得上(shang)游稀缺(que)资源后，为何才一年多时间盈晟实业就甘(gan)心拱手(shou)让出？

安(an)宁股份证券(quan)部人士告诉界面新闻(wen)，是交易对手(shou)主动来寻求合作的(de)，“我们也(ye)确实很想(xiang)要这个(ge)矿(kuang)”。该人士还称，此次估值(zhi)应该不会超过65亿元。

交易对手(shou)为90后实控人

安(an)宁股份是攀枝花(hua)市的(de)一家钒钛磁铁矿(kuang)采选企业，主要产(chan)品为钛精矿(kuang)和钒钛铁精矿(kuang)。

经质(zhi)矿(kuang)产(chan)主要资产(chan)为会理县小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)的(de)采矿(kuang)权，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)毗邻安(an)宁股份潘家田铁矿(kuang)，同属一个(ge)矿(kuang)脉。采矿(kuang)权许可证有效期至2050年8月25日(ri)。

从股权结(jie)构来看，经质(zhi)矿(kuang)产(chan)出资人为王泽龙和盈晟实业，分别持股70.02%和29.98%，北京市中伦律师事务所为合并重(zhong)整管理人。

王泽龙是钛白粉龙头中核(he)钛白实控人，1996年出生(sheng)。界面新闻(wen)查询天眼查发现，王泽龙是在2020年12月增资进(jin)入经质(zhi)矿(kuang)产(chan)成为大股东，出资3200万元。

盈晟实业与王泽龙关系(xi)密切。天眼查显示(shi)，盈晟实业实控人为王德亮。王泽龙父亲也(ye)名为王德亮。

经质(zhi)矿(kuang)产(chan)旗下有两家全资子公司——会理县鸿鑫工贸有限责任公司（下称鸿鑫工贸）、攀枝花(hua)市立(li)宇矿(kuang)业有限公司（下称立(li)宇矿(kuang)业）。

经质(zhi)矿(kuang)产(chan)股权结(jie)构

上(shang)述交易相关方于2月19日(ri)签订了《重(zhong)整投资意向协(xie)议》。

交易完成后，经质(zhi)矿(kuang)产(chan)、鸿鑫工贸、立(li)宇矿(kuang)业将成为安(an)宁股份全资子公司。交易不涉及发行股份，也(ye)不会导致上(shang)市公司控股股东和实际控制人变更，交易具体方案尚未确定。

尽管方案未定，但安(an)宁股份已支付了一笔不小的(de)保证金。公告显示(shi)，协(xie)议签署当日(ri)，安(an)宁股份向管理人账户支付了保证金3.48亿元。该笔保证金后续将转(zhuan)为重(zhong)整投资款。

鸿鑫工贸主要资产(chan)为选钛设备及尾(wei)矿(kuang)库，立(li)宇矿(kuang)业的(de)主要资产(chan)为选铁设备。三家公司共(gong)同组(zu)成原矿(kuang)开采、铁精矿(kuang)与钛精矿(kuang)洗选及排尾(wei)一体化系(xi)统(tong)，生(sheng)产(chan)线相互(hu)链接，核(he)心资产(chan)配(pei)套使(shi)用，构成完整的(de)钒钛磁铁矿(kuang)开采和洗选体系(xi)。

本次收购整合后，安(an)宁股份可在两矿(kuang)权的(de)矿(kuang)区范围内，协(xie)同制定开采方案，有利于最大程度地开发利用矿(kuang)区内的(de)矿(kuang)产(chan)资源，减少资源浪费。

“矿(kuang)拿下来后，可以马上(shang)生(sheng)产(chan)。”安(an)宁股份证券(quan)部人士对界面新闻(wen)称，“（小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)）就在我们隔壁，公司有备用产(chan)线，现有的(de)产(chan)线就能满足(zu)。”

标的(de)一年前拍出65亿元

安(an)宁股份对经质(zhi)矿(kuang)产(chan)早有收购意向。2022年，公司披露了参与经质(zhi)矿(kuang)产(chan)破产(chan)重(zhong)整投资人招募的(de)公告。

2023年11月，经质(zhi)矿(kuang)产(chan)资产(chan)破产(chan)重(zhong)整被拍卖，起拍价17.4亿元。占据地利的(de)安(an)宁股份参与拍卖。

然(ran)而，盈晟实业横插一脚成为“搅局者”。在与安(an)宁股份多轮竞价后，其以65.08亿元成交，成交价较起拍价高出274%。安(an)宁股份无奈放弃竞拍。

当时，安(an)宁股份公告，在竞拍过程中，公司根据20多年的(de)钒钛磁铁矿(kuang)采选经验，结(jie)合标的(de)矿(kuang)权地质(zhi)储量，近期红(hong)格南矿(kuang)区出让情况、公司盈利情况以及未来预期，“综合判断此标的(de)最高价值(zhi)不超过65亿元”。

小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)所产(chan)资源为盈晟实业关联企业中核(he)钛白所需的(de)上(shang)游原材料。那么，盈晟实业为何高价拿下经质(zhi)矿(kuang)产(chan)后再转(zhuan)手(shou)？

有业内人士对界面新闻(wen)称，盈晟实业高溢价拿下经质(zhi)矿(kuang)产(chan)存(cun)在决策失误。

事实上(shang)，王泽龙家族可以在经质(zhi)矿(kuang)产(chan)重(zhong)组(zu)完成后，选择将旗下矿(kuang)业资产(chan)注入上(shang)市公司，也(ye)可以选择向中核(he)钛白进(jin)行供货。

但中核(he)钛白上(shang)游原材料钛精矿(kuang)由外部企业长(chang)期独家供应，强(qiang)行注入存(cun)在难度。

另一方面，缺(que)乏矿(kuang)业运营经验之下，盈晟实业对标的(de)进(jin)行破产(chan)重(zhong)整，再投入大量资金生(sheng)产(chan)复(fu)工，也(ye)远没有占尽了天时利地人和的(de)安(an)宁股份那么容易。

同时，一旦价格下行，矿(kuang)产(chan)价值(zhi)将同步缩水。数据显示(shi)，钛精矿(kuang)价格在2021年至2024年上(shang)半年在高位徘徊，2024年最后几个(ge)月价格出现下行趋势。

不如给烫手(shou)山芋找个(ge)接盘方。

安(an)宁股份人士向界面新闻(wen)证实：“是他们（交易对方）主动找过来的(de)。我们也(ye)确实很想(xiang)要这个(ge)矿(kuang)。现在资源还比较抢手(shou)。”

经质(zhi)矿(kuang)产(chan)价值(zhi)几何？

此次交易整合难度不大，标的(de)估值(zhi)几何，安(an)宁股份将以多少交易对价来获得经质(zhi)矿(kuang)产(chan)，更值(zhi)得关注。

界面新闻(wen)查询发现，2020年四川省自然(ran)资源厅欲出让小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)采矿(kuang)权收益，在当年8月于官网披露了一份评估报告，评估机构为广实会计(ji)师事务所。结(jie)果显示(shi)，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)采矿(kuang)权收益3.91亿元。评估标准中，铁精矿(kuang)不含(han)税价为350元/吨，钛精矿(kuang)1083元/吨。

对此，安(an)宁股份人士称，并不清楚这一数据的(de)统(tong)计(ji)口径如何，不过“肯定不止这个(ge)价”。

今时不同往日(ri)，评估有效期已过，资源价格也(ye)不可同日(ri)而语。WIND数据显示(shi)，2023年12月国(guo)产(chan)铁精矿(kuang)价格为1110元/吨，2025年最新的(de)钛精矿(kuang)价格在2200元/吨之上(shang)。

小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)需要进(jin)行价值(zhi)重(zhong)估。

来源：四川省自然(ran)资源厅网站（2020年8月）

资源储量是矿(kuang)产(chan)估值(zhi)的(de)核(he)心，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)资源到(dao)底有多少？

界面新闻(wen)查询发现，从两个(ge)维度来对比，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)资源保有量虽不及潘家田铁矿(kuang)，但规模(mo)不算小。

第一个(ge)维度，采矿(kuang)权面积。

四川省自然(ran)资源厅网站2021年8月公告显示(shi)，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)矿(kuang)区面积2.4725平方公里；该网站2022年2月公告显示(shi)，安(an)宁股份的(de)潘家田铁矿(kuang)矿(kuang)区面积3.9842平方公里。

小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)面积相当于安(an)宁股份所持矿(kuang)区面积的(de)超过六成。二者属同一矿(kuang)脉，成色相近，面积的(de)对比能一定程度反应出标的(de)规模(mo)的(de)大小。

此外，2023年12月，经质(zhi)矿(kuang)产(chan)的(de)探矿(kuang)权扩展至4.7851平方公里，不过有效期至2023年4月6日(ri)，早已过期，暂未披露是否续上(shang)。

来源：四川省自然(ran)资源厅网站

第二个(ge)维度是保有资源量。

四川省自然(ran)资源厅数据显示(shi)，该矿(kuang)保有资源储量5978.8万吨，加上(shang)新增储量和延伸勘查范围内安(an)全治理动用资源量，共(gong)需进(jin)行出让收益处置的(de)资源量6997.1万吨。

四川省自然(ran)资源厅披露，根据潘家田铁矿(kuang)2020年经评审通过的(de)矿(kuang)山储量年报，截至2020年11月，该矿(kuang)保有储量为19414.91万吨。

这一数据对比，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)保有储量是潘家田铁矿(kuang)的(de)约36%。

界面新闻(wen)就这一数据向安(an)宁股份核(he)实，该公司人士称：“我们现在储量还有2.5亿吨，标的(de)的(de)保有储量也(ye)肯定不止约7000万吨。”该人士称，具体储量等(deng)方案出来才公告。

对交易价格可能的(de)区间，安(an)宁股份人士说：“价格要等(deng)后续方案出来，应该是不会超过（65亿元）的(de)。”

欲突破营收增长(chang)瓶颈

为何安(an)宁股份对经质(zhi)矿(kuang)产(chan)如此渴(ke)求？

首先，从安(an)宁股份来说，公司急(ji)需新的(de)资源来扩大产(chan)能，进(jin)而突破营收增长(chang)瓶颈。

安(an)宁股份在2021年营业收入创下23.03亿元的(de)历史新高后，近三年营收始(shi)终未能再站上(shang)20亿元。

2022年至2024年前三季度营收分别为19.96亿元、18.56亿元和13.59亿元。归母净利润同步在下行。

“现有资源每年的(de)采矿(kuang)量是有规定的(de)，所以营业收入保持稳定。”安(an)宁股份人士对界面新闻(wen)表示(shi)。

因(yin)此，在采矿(kuang)量受限的(de)情况下，安(an)宁股份唯有通过增加所持矿(kuang)产(chan)资源方可突破困局。

安(an)宁股份财报显示(shi)，公司2022年生(sheng)产(chan)量179.77万吨，2023年生(sheng)产(chan)量155.33万吨。

资料显示(shi)，小黑箐经质(zhi)铁矿(kuang)生(sheng)产(chan)规模(mo)为露天260万吨/年，地下开采110万吨/年。

可见，一旦拿下经质(zhi)矿(kuang)产(chan)，安(an)宁股份产(chan)量或可翻倍。

本次交易完成后，安(an)宁股份资源储量、业务规模(mo)、市场占有率(lu)、盈利能力将进(jin)一步提高。

其次，经质(zhi)矿(kuang)产(chan)与安(an)宁股份的(de)协(xie)同性极强(qiang)。

除同矿(kuang)脉同矿(kuang)种外，安(an)宁股份长(chang)期专注于钒钛磁铁矿(kuang)的(de)综合利用技术。公司的(de)开采技术、洗选技术和管理经验可快速应用于标的(de)公司，有效提高采选效率(lu)、降(jiang)低采选成本，实现资源效益最大化。

再次，资源的(de)稀缺(que)性是安(an)宁股份多年来谋求经质(zhi)矿(kuang)产(chan)控制权的(de)原因(yin)。

钒钛磁铁矿(kuang)是以钒、钛、铁为主，共(gong)伴生(sheng)钪(kang)、钴、镍、铬、镓等(deng)元素的(de)多金属共(gong)伴生(sheng)矿(kuang)。

从上(shang)游供给来看，储量下降(jiang)，新增供给有限。

美(mei)国(guo)地质(zhi)调查局（USGS）数据显示(shi)，近几年全球少有发现重(zhong)大新钛铁矿(kuang)资源，同时对钛铁矿(kuang)产(chan)量逐年提升，全球钛铁资源储量调查数据不断下修，其中钛铁矿(kuang)由2018年8.8亿吨下降(jiang)到(dao)2023年6.9亿吨。

国(guo)内的(de)钛资源主要集中于攀西(xi)地区，短期新增产(chan)能较为有限。从下游需求来看，不论是钛精矿(kuang)，还是钒钛铁精矿(kuang)，长(chang)期需求均(jun)在稳定增长(chang)。

钛工业产(chan)业链主要有两个(ge)分支，第一条是钛白粉行业，主要生(sheng)产(chan)钛白粉；第二条是钛及钛合金行业，生(sheng)产(chan)海(hai)绵钛后制成各种金属制品。

钛金属被广泛应用于航空、生(sheng)物医疗、化工、海(hai)洋工程等(deng)领域，被称为“战略金属”。近年，消费电子领域的(de)高端旗舰机也(ye)引入钛合金，边框轻量化，对钛合金需求上(shang)升。

钒钛铁精矿(kuang)是钒钛钢铁企业提钒炼钢的(de)主要原料。钒可以应用于化工、储能、材料等(deng)领域。钒资源被称为“现代工业的(de)味精”。

一旦新能产(chan)能，安(an)宁股价能否顺利消化？对此，安(an)宁股份人士称：“下游需求量比较大，肯定是够的(de)，不愁卖。公司内部下游只需要现有产(chan)量的(de)一半，另外一部分对外销售。”

此次交易安(an)宁股份以现金方式(shi)收购，为此安(an)宁股份已备好资金后盾。

安(an)宁股份公告，近日(ri)与邮(you)储银行四川分行、中国(guo)银行四川分行分别签署了《银企战略合作框架(jia)协(xie)议》，协(xie)议有效期5年，分别向公司提供不高于150亿元和不高于100亿元的(de)授信额度，用于矿(kuang)产(chan)资源项(xiang)目并购、开发、建设、运营环节的(de)综合金融需求。

消息披露后两个(ge)交易日(ri)，安(an)宁股份股价先是“一”字涨停，2月21日(ri)涨停开盘后急(ji)速下跌，全日(ri)放量长(chang)阴(yin)，上(shang)涨2.03%，收于33.25元/股，最新市值(zhi)157亿元。市场分歧凸显投资者对这场并购的(de)谨慎态度。