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近(jin)日，背靠宁德(de)时代的电连接组件企业壹连科技(ji)IPO注册获批，距离公开资本(ben)市场征程再近(jin)一步，不过公司(si)招股资料中展现出的一系列问题，却引发了不少投(tou)资者的担(dan)忧。
七成收入靠宁德(de)时代 业绩却不乐观？
壹连科技(ji)是一家电连接组件研发销售企业，公司(si)在广东深圳、福建宁德(de)、江苏溧阳、四川宜宾、浙江乐清(qing)等多地建有生产基地，主要产品涵(han)盖(gai)电芯连接组件、动力传输(shu)组件以及(ji)低(di)压信号传输(shu)组件等各类电连接组件。
其中公司(si)早(zao)期的产品低(di)压信号传输(shu)组件产品应(ying)用于工业设备、消费电子等传统产业。随着新能源(yuan)汽车(che)动力电池以及(ji)为解决新能源(yuan)发电缺陷配(pei)套的储能系统的兴起，公司(si)逐步推(tui)出了电芯连接组件和(he)动力传输(shu)组件等应(ying)用于新能源(yuan)汽车(che)、储能系统等新兴行业的电连接组件产品。
部(bu)分产品展示 资料来源(yuan)：招股书
目前公司(si)下(xia)游客户包(bao)括宁德(de)时代、小鹏汽车(che)、沃尔沃、大众、日产、吉利汽车(che)、零跑汽车(che)、长(chang)安汽车(che)、威睿电动、欣旺达、海博思创、阿特(te)斯、晶科能源(yuan)、天合(he)光能、尼得(de)科、多美达、迈(mai)瑞医(yi)疗等国内外企业，其中2023来自宁德(de)时代的营收占比超过了70%。
不过这个站上(shang)新能源(yuan)汽车(che)风(feng)口(kou)，且抱上(shang)宁德(de)时代大腿的企业，近(jin)年来业绩表(biao)现却并不乐观。
业绩增速大幅降低(di) 毛利率连续多年下(xia)滑
除电芯连接组件外，其他(ta)多个产品营收不是增长(chang)停滞(zhi)就(jiu)是下(xia)滑，使得(de)壹连科技(ji)营收增速大幅下(xia)滑。
招股资料显(xian)示，公司(si)电芯连接组件2021-2023年营收分别为6.45亿元、14.22亿元、18.1亿元，同比增速由2022年的120.47%大幅降至2023年的27.29%；同时2023年动力传输(shu)组件收入3.6亿元较2022年持平，增长(chang)陡然停滞(zhi)，再加上(shang)低(di)压信号传输(shu)组件、其他(ta)FPC组件分别同比下(xia)滑4.99%、67.13%至8.57亿元、1551.79万元，使得(de)公司(si)2021-2023年营收总规模分别达到(dao)14.34亿元、27.58亿元、30.75亿元，同比增速由2022年的93.19%大幅降至2023年的11.49%。
资料来源(yuan)：招股书
传导至利润端，自2019年毛利率便连续下(xia)滑的壹连科技(ji)，净利增速下(xia)滑得(de)更为显(xian)著。
公告资料显(xian)示，近(jin)几(ji)年在新能源(yuan)汽车(che)市场竞争有所加剧(ju)的背景下(xia)，新能源(yuan)汽车(che)产业的产品售价及(ji)材(cai)料供应(ying)均受到(dao)不同程度的影响(xiang)。公司(si)作为新能源(yuan)汽车(che)动力电池系统相关的原材(cai)料供应(ying)商，产品售价也受到(dao)影响(xiang)，公司(si)电芯连接组件、低(di)压信号传输(shu)组件、动力传输(shu)组件、其他(ta)FPC组件毛利率水平均出现连续的同比下(xia)降。
资料来源(yuan)：招股书
2019年公司(si)综合(he)毛利率为25.67%，之后(hou)按照每年接近(jin)2个百分点的速度下(xia)滑，2023年毛利率仅剩18.94%，2023年一季度进一步降至17.04%。
相较而言，可比公司(si)2021-2023年行业均值的毛利率为19.75%、19.57%、20.58%，整体是处于增长(chang)趋势的，一定程度反应(ying)出壹连科技(ji)产品竞争力下(xia)滑显(xian)著。
资料来源(yuan)：招股书
此背景下(xia)公司(si)2021-2023年归(gui)母净利润分别为1.43亿元、2.36亿元、2.6亿元，2021-2023年同比增速分别为117.38%、65.33%、10.23%，同样呈现连续大幅下(xia)滑态势；与之对应(ying)的则是公司(si)归(gui)母净利率由2021年的9.95%降至2023年的8.45%。
2024年一季度，公司(si)的归(gui)母净利润同比增速进一步降至7.97%，归(gui)母净利率仅剩7.71%；公司(si)也预(yu)计2024年1-6月归(gui)属于母公司(si)股东的净利润为1.11亿元至1.22亿元，同比变动比例为-0.03%至10.49%，同样难言乐观。
对现有大客户依赖度过高 经营风(feng)险也在不断累积
现有客户依赖度过高，新客户开拓能力存疑(yi)，未(wei)能抱住比亚迪“大腿”。
招股资料显(xian)示，公司(si)2021-2023年来源(yuan)于前五名客户营业收入比例分别为77.12%、83.37%和(he)87.61%，其中来自宁德(de)时代的营业收入占比分别为64.72%、67.98%和(he)71.13%，剩余则是小鹏汽车(che)、威睿电动、欣旺达贡献个位数(shu)比例的营收，近(jin)三(san)年来前五大客户名单变动较小。
资料来源(yuan)：招股书
不过值得(de)注意的是，2019年公司(si)前五大客户名单中出现了比亚迪的名字。但公司(si)在招股书中透露，早(zao)在2019年11月，壹连科技(ji)资产重组过程中收购王星(xing)实业线束业务，原王星(xing)实业客户比亚迪的业务未(wei)能由王星(xing)实业转到(dao)壹连科技(ji)，因此在公司(si)收购王星(xing)实业线束业务后(hou)的过渡(du)期主要由王星(xing)实业接少量(liang)订单转给壹连科技(ji)生产，王星(xing)实业再将从壹连科技(ji)采购的产品销售给比亚迪。
原本(ben)作为公司(si)客户也是行业巨头的比亚迪，切断了与壹连科技(ji)的合(he)作，其中缘由不得(de)而知，不过能确定的是，失去比亚迪对公司(si)未(wei)来市场开拓空间而言是个巨大的损失。
资料来源(yuan)：招股书
未(wei)来竞争压力持续加剧(ju)背景下(xia)，研发费用率不断下(xia)滑的壹连科技(ji)，生存环境只会更加恶劣。
当前，欧美、日本(ben)等电连接组件产品生产厂商进入行业时间较早(zao)，具(ju)备先进的研发技(ji)术、齐全的产品种类和(he)遍布全球的销售网络，在电连接组件产品的专利技(ji)术、生产工艺、设计理念、工艺把控等方面具(ju)有较大优势。
电连接组件在国际市场上(shang)以美国安费诺（Amphenol）、莫(mo)仕（Molex），瑞士泰科（TE），韩国KET、德(de)国代傲（DIEHL）、EK、劳(lao)士领（Roechling）等连接器行业大型(xing)企业为代表(biao)，对电芯连接组件的研发和(he)生产起步较早(zao)，产品质量(liang)、供应(ying)能力、技(ji)术水准等在国际市场上(shang)得(de)到(dao)了客户的广泛认可；国内市场电连接组件研发和(he)生产起步相对国外企业较晚，产品质量(liang)、供应(ying)能力、技(ji)术水准等参差不齐。
同时公司(si)也明确表(biao)示，近(jin)几(ji)年随着新能源(yuan)汽车(che)行业的快(kuai)速发展，传统汽车(che)企业和(he)新兴造车(che)企业加入竞争行列，从业企业不断增多，竞争格局不断变化。若公司(si)不能随着市场变化扩展新的客户或(huo)是原有客户份额被其他(ta)竞争者抢占，可能会出现销售增长(chang)缓慢，甚至下(xia)滑的风(feng)险。
由于新能源(yuan)整车(che)或(huo)一级配(pei)套厂商与上(shang)游客户对于新产品、新技(ji)术和(he)新工艺的要求较高，如公司(si)不能紧跟新能源(yuan)行业技(ji)术发展步伐进行持续研发，行业内企业对于优质客户开拓竞争将会加剧(ju)，壹连科技(ji)存在市场份额被其他(ta)新进供应(ying)商取得(de)、甚至被其他(ta)供应(ying)商替(ti)代的风(feng)险。
此外，公司(si)不能持续加强技(ji)术研发、巩固或(huo)开拓客户资源(yuan)、保持和(he)强化自身竞争优势或(huo)未(wei)来在行业竞争加剧(ju)、原材(cai)料采购价格上(shang)升、公司(si)人(ren)员薪(xin)酬上(shang)涨、终端市场降价压力自下(xia)游产业链传导至公司(si)等因素影响(xiang)下(xia)公司(si)无法有效应(ying)对市场竞争、提高生产效率或(huo)及(ji)时向上(shang)、下(xia)游传导价格变动影响(xiang)，则公司(si)毛利率将有继续下(xia)滑的风(feng)险。
然而面对产品毛利率持续下(xia)滑的局面，壹连科技(ji)的研发费用率却从2020年的5.5%降至2023年的3.52%，未(wei)来盈利之路(lu)再上(shang)一层(ceng)迷(mi)雾。
财务风(feng)险的累积，已是壹连科技(ji)肩上(shang)的另一座大山。
招股资料显(xian)示，2021年12月31日、2022年12月31日、2023年12月31日壹连科技(ji)应(ying)收账款(kuan)的账面价值分别为4.97亿元、9.78亿元和(he)9.41亿元，占流(liu)动资产的比例分别为44.95%、50.79%和(he)48.32%；应(ying)收账款(kuan)坏账准备余额分别为3497.54万元、7181.93万元和(he)7045.16万元，坏账计提比例分别为6.57%、6.84%、6.97%，呈现逐年增高态势。由于金额重大，容诚会计师已将应(ying)收账款(kuan)的确认及(ji)坏账准备的计提确定为关键审计事项。
而在存货跌价准备计提方面，2021-2023年公司(si)存货跌价准备余额分别为1462.70万元、2003.56万元和(he)4812.92万元，占存货账面余额的比例分别为4.35%、3.69%和(he)8.41%。其中2023年受2023年市场环境变化影响(xiang)，部(bu)分客户的订单存在不同程度的延期情形，导致对应(ying)的库存商品及(ji)原材(cai)料周(zhou)转速度放缓，库龄有所延长(chang)，末存货跌价准备余额出现翻倍增长(chang)，计提比例也同比增长(chang)近(jin)5个百分点，相较可比公司(si)均值高出2.27个百分点。
资料来源(yuan)：招股书
要知道的是，公司(si)此次IPO募(mu)资使用计划中补(bu)充流(liu)动的资金高达3亿元，占总募(mu)集资金超过了1/4，仅次于电连接组件系列产品生产生产溧阳建设项目，2023年末公司(si)货币资金大幅增长(chang)后(hou)也仅有1.31亿元，现金压力也是壹连科技(ji)不得(de)不面临的大问题。
