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近年来，有不少A股上市公司计划分拆子公司上市。
其中，2024年就有南山铝业、诺力股份(fen)、招商轮船、卧龙电驱、双环传动等企业公告(gao)分拆子公司上市进度（文末附IPO分拆上市详细名单(dan)）。
分拆上市不仅可以(yi)让子公司更专注于核心业务，拓展新的融资渠道，以(yi)及通过股权激励调动相应子公司的竞争力和(he)发展潜力，对于一(yi)些传统行业的上市公司而言，通过分拆新业务上市，还能让新业务有独立估值，可谓好(hao)处(chu)多多。
但也不是(shi)所有的分拆上市都能成功，2024年就有上汽集团、大族激光、川投能源、晶盛(sheng)机电、东方精工、江西铜业等30家(jia)公司的分拆上市计划告(gao)吹。但也有成功的案例，像科大讯飞旗下的讯飞医疗就在2024年12月成功登陆港交所。
格(ge)隆汇获悉，近期，由汇川技术（300124.SZ）控股的联合动力在国泰(tai)君安证券的保(bao)荐下冲击(ji)创业板上市。这家(jia)公司质地如何(he)？不妨(fang)一(yi)探究竟(jing)。
01
汇川技术拆出一(yi)个IPO，估值近500亿？
联合动力全(quan)称为“苏州汇川联合动力系(xi)统股份(fen)有限公司”，其前身联合动力有限由汇川技术在2016年出资设立，并(bing)在2023年整(zheng)体变(bian)更为股份(fen)有限公司，如今准(zhun)备分拆上市了。
本(ben)次发行前，朱(zhu)兴(xing)明通过汇川技术间接(jie)控制联合动力94.51%的股份(fen)，为实际(ji)控制人。同(tong)时，联益创投、联丰投资合计持有联合动力5.49%股权。
朱(zhu)兴(xing)明出生于1967年，硕士研究生学历。朱(zhu)兴(xing)明曾供职于深圳华能控制系(xi)统有限公司、华为电气技术有限公司和(he)艾默生网(wang)络能源有限公司。2008年5月起至今，朱(zhu)兴(xing)明一(yi)直(zhi)担任汇川技术董(dong)事长兼总经理。
目前，联合动力的法定代表人及董(dong)事长为李俊田，他出生于1975年，硕士学历。李俊田曾先后供职于华为电气技术有限公司、艾默生网(wang)络能源有限公司，2003年起到汇川技术工作，曾在汇川技术担任多年副(fu)总裁，如今仍是(shi)汇川技术董(dong)事。
汇川技术成立于2003年，并(bing)于2010年登陆创业板上市。汇川技术的业务分为通用自动化、新能源汽车(che)、智慧电梯、轨道交通四大板块，其中新能源汽车(che)业务是(shi)目前增速最快(kuai)的板块。
财报资料显示，2024年1-9月，汇川技术实现营业收入253.97亿元，较上年同(tong)期增长26.22%；实现净利润34.15亿元，较上年同(tong)期增长2.08%。
同(tong)期，汇川技术的通用自动化业务实现销售收入约(yue)109亿元，同(tong)比增长约(yue)4%；新能源汽车(che)业务实现销售收入约(yue)104亿元，同(tong)比增长约(yue)96%；智慧电梯、轨道交通业务营收占比相对较低(di)，且均同(tong)比下滑。
将最具(ju)发展前景的新能源汽车(che)业务分拆独立上市，一(yi)度引发投资者担忧。
尽(jin)管汇川技术在2024年4月23日公布的分拆上市预案中表示，分拆完成后，汇川技术仍为联合动力控股股东，联合动力的财务状况和(he)盈利能力仍将反(fan)映在汇川技术的合并(bing)报表中。尽(jin)管本(ben)次分拆将导致持有联合动力的权益被摊薄，但联合动力将进一(yi)步聚(ju)焦自身业务领域(yu)，其发展与创新将进一(yi)步提速，投融资能力以(yi)及市场竞争力将进一(yi)步增强，有助于提升(sheng)汇川技术整(zheng)体盈利水平。
但在分拆上市预案公布后的4个月里，工控巨头汇川技术的股价仍累计跌超(chao)30%。
据(ju)悉，汇川技术曾以(yi)1910亿元价值位列《2022胡润中国500强》榜单(dan)第42位。截止今天（1月13日）下午收盘，汇川技术股价跌2.73%至58.35元/股，市值约(yue)1571亿元。
图片来源于格(ge)隆汇
招股书显示，联合动力本(ben)次公开发行股票数量不超(chao)过约(yue)7.054亿股，占本(ben)次发行后总股本(ben)的比例不超(chao)过25%且不低(di)于10%，拟募集资金约(yue)48.57亿元，算下来，联合动力的估值在194亿元至487.5亿元之间，已经是(shi)妥妥的细分行业“小巨头”。
本(ben)次募集资金扣除发行费用后，将用于新能源汽车(che)核心零部件生产建设项目、研发中心建设及平台类研发项目、数字(zi)化系(xi)统建设项目、补充营运资金。
02
联合动力聚(ju)焦电驱系(xi)统业务，2023年扭亏
从燃油(you)车(che)向电动汽车(che)演进的过程中，整(zheng)车(che)动力零部件发生了革命性变(bian)化。
其中，电动汽车(che)的“大三电”即电控、电机、电池起到了传统燃油(you)车(che)中发动机、变(bian)速箱等核心零部件功能，对于整(zheng)车(che)的驱动性能、使(shi)用寿命、驾驶(shi)安全(quan)性及舒适性等具(ju)有重要影响。
联合动力的主(zhu)要产品包括电驱系(xi)统（电控、电机、三合一(yi)/多合一(yi)驱动总成）和(he)电源系(xi)统（车(che)载充电机、DC/DC转换器、二合一(yi)/三合一(yi)电源总成）等动力系(xi)统核心部件。
图片来源：招股书
具(ju)体来看(kan)，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告(gao)期”），电驱系(xi)统业务为联合动力贡(gong)献了80%以(yi)上的收入，占比较大；电源系(xi)统业务的营收占比有所上升(sheng)，但仍在17%以(yi)内(nei)。
近年来，随着新能源汽车(che)销量快(kuai)速增长，以(yi)及新能源汽车(che)渗透率的逐年提升(sheng)，联合动力的收入规模持续增长。
据(ju)中汽协数据(ju)，2024年我国新能源汽车(che)产销分别(bie)完成1288.8万辆和(he)1286.6万辆，新能源新车(che)销量达到汽车(che)新车(che)总销量的40.9%。
报告(gao)期内(nei)，联合动力的营收分别(bie)约(yue)29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至2023年营业收入复(fu)合增长率接(jie)近80%；对应的净利分别(bie)为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公司在2023年扭亏为盈。
2021年至2024年上半年，联合动力的主(zhu)营业务产品毛利率分别(bie)为12.02%、13.57%、14.64%和(he)15.96%，整(zheng)体呈上升(sheng)趋势。
值得注意的是(shi)，新能源汽车(che)较传统燃油(you)车(che)的整(zheng)体设计更为简洁(jie)，零部件数量大幅下降，整(zheng)车(che)制造门槛有所降低(di)，市场竞争激烈，往往通过降价促销等来提升(sheng)销量。同(tong)时，整(zheng)车(che)销售的降价倾向于向上游传导，这也可能导致联合动力等新能源汽车(che)零部件供应商的盈利空间被挤压。
近年来，在政策的支持下，我国汽车(che)企业和(he)国产动力系(xi)统供应商通过多年的持续投入，逐步实现了新能源汽车(che)动力系(xi)统的国产化、核心部件的自主(zhu)化。2024 年 1-6月我国电驱动市场中自主(zhu)品牌电控、电机占据(ju)的市场份(fen)额分别(bie)超(chao)过65%、60%。
在乘用车(che)领域(yu)，据(ju)NE时代统计，2024年上半年中国新能源乘用车(che)市场中，联合动力的电控产品份(fen)额约(yue)11%，在第三方供应商中排名第一(yi)（总排名第二），驱动总成产品份(fen)额约(yue)5.9%，排名第四；电机产品份(fen)额约(yue)4.7%，排名第五；OBC产品份(fen)额约(yue) 4.6%，排名第八。
在商用车(che)领域(yu)，报告(gao)期内(nei)，联合动力主(zhu)要实现电驱系(xi)统相关产品的大批量销售，处(chu)于该细分赛道领军地位。
03
依赖理想、广汽等大客(ke)户(hu)，踩雷威马
随着我国新能源汽车(che)行业快(kuai)速发展，以(yi)理想汽车(che)、小米汽车(che)等公司为代表的造车(che)新势力借此契机成功切入汽车(che)市场，传统车(che)企也纷纷推进自身新能源汽车(che)转型进程。
作为智能电动汽车(che)部件及解决方案提供商，联合动力已经与理想、小鹏(peng)、小米等造车(che)新势力，以(yi)及广汽、奇瑞、长安、长城(cheng)、上汽、吉利、沃尔沃、大众、奥迪、保(bao)时捷等国内(nei)外车(che)企均有合作，但收入较为依赖前五大客(ke)户(hu)。
2021年至2024年上半年，联合动力向前五大客(ke)户(hu)销售额合计占当期营业收入的比例均超(chao)过66%，下游客(ke)户(hu)相对集中。
同(tong)时，随着业务规模的扩(kuo)大，联合动力的应收账款金额也从2021年的约(yue)14亿元增长至2024年上半年的36亿左右，面临着应收账款回收风险。
值得一(yi)提的是(shi)，2021年威马集团曾是(shi)联合动力的前五大客(ke)户(hu)之一(yi)，但在2023年末，联合动力将与威马集团的2.15亿元应收账款和(he)合同(tong)资产期末余额全(quan)部计提了坏账。
联合动力还存在短期债(zhai)务偿还风险，报告(gao)期各期末其资产负(fu)债(zhai)率均超(chao)65%，资产负(fu)债(zhai)率水平较高，且流动比率较同(tong)行业上市公司的平均水平偏低(di)。