市场出现快(kuai)涨快(kuai)跌极端事件概率增加

全(quan)景网：近期，随着美联储降息(xi)落(luo)地，以及国内一系列重磅(pang)、利好政策(ce)发布，A股(gu)自9月(yue)24日起(qi)连续冲(chong)高，但在(zai)十一之后又出现了阶段性回调，能否(fou)请您分析(xi)一下(xia)本次回调的原因？在(zai)您看来，之后行情将(jiang)会(hui)如(ru)何演(yan)绎？

刘重杰：很多时(shi)候描(miao)述(shu)或者分析(xi)一个结果，我(wo)个人(ren)习(xi)惯先问原因，即(ji)市场为(wei)什么起(qi)来，市场在(zai)起(qi)来的过程中的形态或者参数是否(fou)超出预期，从而更容易理(li)解为(wei)什么市场会(hui)调整(zheng)。在(zai)金融市场尤其是二级市场，非常快(kuai)、非常透明，会(hui)给投资者很直接的体验。同时(shi)，收益与风险(xian)相伴(ban)，市场中没有免费的午餐，尽管市场的调整(zheng)让投资者们非常难(nan)受，但也(ye)很直白地证明了市场在(zai)非常短的时(shi)间内出现大幅(fu)向上或向下(xia)的行情是个异常事件。我(wo)个人(ren)向来不建议投资者期待类似的行情，如(ru)果投资决策(ce)建立在(zai)此类行情之上，本质上更多的是风险(xian)。当然，市场中出现这种异常事件的概率远比理(li)论模型(xing)高，投资者可(ke)以利用。

关于后续行情演(yan)绎，首先，我(wo)依然坚持偏左(zuo)侧的看法，即(ji)我(wo)认为(wei)目前的市场情绪依然处(chu)于相对偏谨慎的阶段，除了节前和节后一两日，上市公司的业绩也(ye)依然处(chu)于偏左(zuo)侧的方向，后续行情演(yan)绎还是维持判断——中期看市场会(hui)较好。其次，市场出现大幅(fu)回调后，中短期的政策(ce)对资本市场的作用依然正向。再者，在(zai)如(ru)今投资相关信息(xi)传播迅速极快(kuai)的社会(hui)环境下(xia)，投资者更容易受信息(xi)传播作用的影(ying)响，市场出现快(kuai)涨快(kuai)跌的极端事件概率会(hui)增加。此外，出现了第一次的快(kuai)涨快(kuai)跌之后，投资者会(hui)有较强的学(xue)习(xi)效应，后续将(jiang)更多聚焦于企业的盈利质量，前期市场热点出现分化，并伴(ban)随指数的快(kuai)涨快(kuai)跌，后期向盈利质量进行风格切换，依然有可(ke)能存在(zai)行业板块的快(kuai)涨快(kuai)跌。实际上，市场热点和行情走势依赖于政策(ce)情况，因为(wei)市场行情走势可(ke)以自发地走出自身的规律，但政策(ce)是在(zai)一个时(shi)点或者在(zai)某一领(ling)域快(kuai)速推出，一定(ding)程度上会(hui)对市场造成影(ying)响，且目前投资者消化吸收反馈新信息(xi)的能力在(zai)快(kuai)速增加。

目前A股(gu)估值依然不高

全(quan)景网：A股(gu)市场经过了一周的“疯涨”，阶段性回调后，当前估值处(chu)于什么水平？对于投资者而言，风险(xian)是否(fou)更大？

刘重杰：短期来看，现在(zai)的点位比八九(jiu)月(yue)份的点位高，业绩没有发生(sheng)太大变化的情况下(xia)，现在(zai)的投资风险(xian)与8月(yue)底9月(yue)初不一样；中期来看，现在(zai)的政策(ce)面以及市场情绪已(yi)经出现变化，经历了节后的调整(zheng)，市场回归正常后会(hui)更加乐观；长期来看，目前A股(gu)的估值不管是自身对比，还是放在(zai)全(quan)市场的权益资产中对比，依然不算高，叠(die)加近期点位的回吐，实际上也(ye)是风险(xian)的释放，所(suo)以，我(wo)不认为(wei)现在(zai)的投资风险(xian)比之前的风险(xian)更大。

A500为(wei)A股(gu)宽基指数升级版(ban)

全(quan)景网：近几年波动行情下(xia)指数投资兴(xing)起(qi)，聚焦指数投资，10月(yue)15日也(ye)迎来了重磅(pang)产品中证A500ETF的集(ji)体上市。中证A500也(ye)被称为(wei)中国版(ban)“标(biao)普500”，您怎么看待中证A500的市场定(ding)位？与今年年初发布的中证A50有何相同与不同？

刘重杰： A500和A50均(jun)由中证指数公司发布，是在(zai)A股(gu)市场推出的宽基指数的升级版(ban)。具体而言，沪深300、中证500、中证1000等指数，基本上是基于规模因子编制，即(ji)按流通(tong)市值进行选股(gu)和确定(ding)权重，而中证A500指数除了立足于市值因子，还进行行业约(yue)束，面向未(wei)来行业发展变革方向，编制规则更细致，行业覆盖度更广(guang)，对A股(gu)行业发展方向或者国家产业经济发展方向的表征性更强。

尽管A500和A50都是一套大规则下(xia)的产物，但因为(wei)选样的数量和具体作用的行业细分程度有所(suo)不同，两个指数表征的内容也(ye)有本质差异。从行业覆盖来看，A50覆盖的基本是申万(wan)一级或中信一级行业，相对较粗，且因为(wei)覆盖的是相对偏大的行业，市值规模也(ye)更偏头(tou)部；而A500则更多覆盖中证二级、三级行业，覆盖度更全(quan)，且对新兴(xing)的二级、三级行业以及不大可(ke)能在(zai)头(tou)部宽基里被覆盖的细分行业龙头(tou)也(ye)有更好的覆盖度。从数量占比来看，A股(gu)有5000多只股(gu)票，A50选取50只股(gu)票的采(cai)样大概只有1%，而A500选取500只股(gu)票则是10%。市值覆盖度方面，A50在(zai)A股(gu)市场的市值覆盖率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选取市场10%的企业，覆盖接近2/3的市值水平。所(suo)以，A50和A500在(zai)同一规则下(xia)具体的指数定(ding)位有明显区别，A50更多作为(wei)一个A股(gu)龙头(tou)指数，A500则认为(wei)是一个覆盖度更全(quan)、更贴合中证全(quan)指的指数。另外，近期中证100更名(ming)为(wei)中证A100，与A50和A500同属(shu)于A系列指数。

实际上，同一个指数编制机构在(zai)那么短的时(shi)间内用不同的方法论体系发布这么多指数，据(ju)我(wo)了解应该是独一个。当然，这是A股(gu)市场本身的发展需要，投资者也(ye)有投资诉求，尤其是机构投资者，因为(wei)机构投资者对指数编制背后的方法论和逻辑(ji)性要求跟着投资实践走。A股(gu)市场自身也(ye)存在(zai)一些特征，拆开A股(gu)行业市值最大的龙头(tou)公司，所(suo)处(chu)的行业主(zhu)题、基本面等情况与境外有着较大差别，投资者要予以高度重视。

总而言之，不管指数编制方法如(ru)何，首先要了解为(wei)什么这么做，有一个结果化的导向，为(wei)什么在(zai)有300、500、1000的情况下(xia)，还要再编一个A系列指数？在(zai)理(li)解了为(wei)什么这么做之后，再看到底怎么做，即(ji)到底纳入了哪些股(gu)票，这些纳入的股(gu)票与我(wo)们在(zai)理(li)解了编制规则之后逻辑(ji)假设的结果是否(fou)一致，被证实还是被证伪。所(suo)以，大家要注意(yi)这些头(tou)部的宽基指数，可(ke)能细节变化非常多，落(luo)到实处(chu)也(ye)会(hui)有很多共同的地方，比如(ru)A500和沪深300相比，成分股(gu)的重合度较高，但内部的权重、行业分布有实质性差别。

另外补(bu)充一点，很多投资者可(ke)以很好区分A500和A50，因为(wei)成分股(gu)差10倍，但很难(nan)区分A500与中证500，因为(wei)都是500只成分股(gu)，实际上A500与中证500有本质差别，A500选取的是每个行业的头(tou)部，与沪深300更接近，而中证500选取的是A股(gu)中证指数里第301~800市值规模的标(biao)的，不是规模最大的股(gu)票，规模偏中等。

A500选股(gu)

立足当下(xia)、面向未(wei)来

全(quan)景网：从行业上看，中证A500指数对A股(gu)市场、行业覆盖度都更广(guang)，从行业维度看，其成份股(gu)如(ru)何选择？行业分布有何特点？更侧重于哪些行业？

刘重杰：A500指数编制方式可(ke)以理(li)解为(wei)在(zai)行业约(yue)束下(xia)，用市值规模或权重逼近的方式挑选成分股(gu)，与沪深300的成分股(gu)重合度较高，但权重上有较大差异。比如(ru)：沪深300指数中，对国民经济、金融最重要的银行的市值规模非常大，占比有十几个百分点，但在(zai)A500指数中大概是9个百分点；银行数量方面，沪深300有20家出头(tou)，而A500是10家左(zuo)右。所(suo)以A500和沪深300成分股(gu)在(zai)权重和比例上有明显差异。

同时(shi)，A500指数对中证三级行业较为(wei)细分的领(ling)域覆盖度较全(quan)，比如(ru)纺织服(fu)装等，这些公司在(zai)A股(gu)或者全(quan)球非奢侈品类的品牌中，市值规模相对偏小，不大可(ke)能纳入沪深300指数，但A500则有可(ke)能纳入其中。

此外，在(zai)新兴(xing)科技行业里，一些新的上市公司的市值规模需要一个发展的过程，即(ji)使我(wo)们认为(wei)这些公司代表了未(wei)来的经济发展方向，也(ye)代表了未(wei)来 A股(gu)的一个主(zhu)题投资热点，但受行业和个股(gu)自身生(sheng)命周期发展阶段的约(yue)束，且规模较小，所(suo)以也(ye)不大可(ke)能被纳入沪深300指数中，但A500指数可(ke)能会(hui)覆盖一些细分龙头(tou)。

总的来说，A500指数除了认可(ke)当前的市值因子之外，还通(tong)过行业约(yue)束进行选股(gu)，可(ke)以认为(wei)是一个立足当下(xia)、面向未(wei)来的指数。

关注指数成分股(gu)三大层面

全(quan)景网：中证A500指数优选各行业代表公司，盈利能力、成长性高于全(quan)市场，对于中证A500指数的盈利增速以及弹性空间，您有何判断？根据(ju)您的观察，哪些行业或板块可(ke)能在(zai)未(wei)来成为(wei)中证A500指数表现的主(zhu)要驱动力？

刘重杰：中证A500指数的编制方式是将(jiang)中证三级行业市值规模大的公司尽量都纳入其中，那么在(zai)市场的异常波动中，把每个细分行业的头(tou)部公司框在(zai)一起(qi)会(hui)带来什么效应，值得(de)大家关注。

第一，细分行业内仍然存在(zai)龙头(tou)效应。长期来看，在(zai)全(quan)球的股(gu)市中，细分行业之后的龙头(tou)效应依然存在(zai)，即(ji)企业现在(zai)的成绩好，未(wei)来成绩好的可(ke)能性也(ye)更大。对于一些处(chu)于生(sheng)命周期后半(ban)程的企业，尤其是处(chu)于收缩阶段的企业，可(ke)能在(zai)业绩增长等方面存在(zai)一定(ding)的问题，但在(zai)资本市场中，确实代表整(zheng)个经济体的发展方向。所(suo)以，在(zai)全(quan)球的主(zhu)要股(gu)市里，规模因子是有用的。历史数据(ju)也(ye)表明，大概在(zai)2019、2020年的行情中，龙头(tou)有极为(wei)明显的超额收益，在(zai)A股(gu)中这一效应也(ye)同样存在(zai)。

第二，提(ti)前将(jiang)新兴(xing)行业纳入指数中。A股(gu)和全(quan)球股(gu)市存在(zai)不同之处(chu)，但资本市场都有共性，就大家最熟悉的美股(gu)而言，标(biao)普500、纳斯达克100中很多成分股(gu)，尤其是纳斯达克100，在(zai)10年前、20年前的市值都非常小，是一步步涨上来的。实际上，A股(gu)也(ye)有这样的公司，只是机制、比例等有所(suo)不同，所(suo)谓机制就是提(ti)前纳入代表了科技成长未(wei)来发展方向、经济转(zhuan)型(xing)方向的新兴(xing)行业。当然，这种新兴(xing)成长行业，可(ke)能10家公司只有一家能发展起(qi)来，很多公司并不能发展起(qi)来，但如(ru)果把新兴(xing)行业当作一家公司来看，收益也(ye)是不错的，甚至远比市场平均(jun)水平高。所(suo)以，提(ti)前把新兴(xing)行业的龙头(tou)公司纳入指数，成长性会(hui)更好。

第三，把公司纳入指数时(shi)在(zai)于市场出现从左(zuo)侧到右侧的反转(zhuan)，不单单在(zai)基本面上，还包括估值、市场情绪，交易的弹性空间也(ye)更大。从最近一两周的市场行情来看，虽然A500和沪深300有很高的重合度，但走势在(zai)短期内有较大不同。从过往的数据(ju)来看，A500和沪深300整(zheng)体走势较为(wei)重合，但在(zai)底部反转(zhuan)时(shi)，A500的进攻性会(hui)略(lue)强，很大程度上与前述(shu)三个因素有关。

ESG“排(pai)雷”未(wei)来将(jiang)成标(biao)准化动作

全(quan)景网：从编制方法上看，中证A500指数的一大特征是在(zai)成份股(gu)筛选中纳入了ESG负(fu)面剔除，这与上半(ban)年关注度颇(po)高的中证A50指数一致，那么ESG评级纳入成份股(gu)筛选条件的必要性在(zai)哪里？为(wei)什么近两年来新发指数在(zai)编制上开始关注或者纳入ESG评级？未(wei)来是否(fou)会(hui)成为(wei)指数编制的“标(biao)配(pei)”？

刘重杰：ESG在(zai)国内的投资实践较早，大概5年前就已(yi)经开始，也(ye)有相应的产品，每年 A股(gu)的投资机构和监管部门也(ye)会(hui)编制ESG的分类评级情况，不管是个股(gu)、行业还是指数，除了权益资产之外，债券等方面也(ye)有相应的评级。所(suo)以，国内ESG的投资理(li)论和实践都有一定(ding)的基础。在(zai)最近10年的全(quan)球投资实践中， ESG也(ye)成为(wei)了一个组成要素。据(ju)我(wo)所(suo)知，在(zai)新的指数尤其是偏国际化指数的编织中纳入ESG评级，通(tong)常会(hui)采(cai)用负(fu)面剔除的方式，也(ye)有一些专门化的ESG指数会(hui)考虑ESG得(de)分高的，即(ji)正向为(wei)增强，反向为(wei)剔除，两种方式都有。所(suo)以，ESG评级会(hui)成为(wei)指数编制必备，越来越多的指数会(hui)把这一指标(biao)考虑进去。

关于ESG评级增长和剔除的意(yi)义，在(zai)A股(gu)实践中，ESG增长相对于基准指数效果不明显，但ESG剔除负(fu)面控风险(xian)则在(zai)最近三五年较为(wei)有效，因为(wei)对于投资者而言，尤其是机构投资者，如(ru)果仓(cang)位中底层穿透出现了ESG风险(xian)或者“爆雷”事件，非常麻烦，哪怕在(zai)投资组合中的比例非常低。投资机构一般都会(hui)有一个可(ke)投的一级、二级、三级层层递进的样本池，其中一般会(hui)有一个ESG的剔除。所(suo)以，从ESG的负(fu)面剔除上，目前已(yi)经成为(wei)机构投资者的一个标(biao)准操作。在(zai)指数投资上，我(wo)认为(wei)不一定(ding)需要花太多的精力关注ESG增强，但通(tong)过ESG排(pai)除得(de)分太差的企业非常重要。另一方面，在(zai)A500的编制过程中，将(jiang)C以下(xia)评级标(biao)的剔除，实际上剔除的比例相对于500只股(gu)票而言不算大，所(suo)以对权重比例的影(ying)响也(ye)不是很大。

另外，ESG评级在(zai)未(wei)来是否(fou)会(hui)成为(wei)指数编制的“标(biao)配(pei)”，我(wo)的基本判断是：对于ESG“排(pai)雷”，我(wo)认为(wei)会(hui)变成一个标(biao)准化动作。如(ru)果新指数是宽基类指数，我(wo)认为(wei)ESG负(fu)面剔除会(hui)成为(wei)指数编制的标(biao)准动作；如(ru)果是行业主(zhu)题类指数，可(ke)能有部分会(hui)不涉及。不过，还要看市场的实际情况，能否(fou)到达这一阶段，还有一个过程。

境外投资者需要表征性更强的A股(gu)指数

全(quan)景网：中证A500指数还有一大特征是要求所(suo)有的成份股(gu)处(chu)于互(hu)联互(hu)通(tong)范围内，从而使得(de)境外中长期资金配(pei)置更加便利，相比其他指数是否(fou)有望吸引更多外资进行配(pei)置？

刘重杰：从我(wo)个人(ren)理(li)解来看，第一，A500的编制方式与境外主(zhu)流的编制方式相比，如(ru)标(biao)普500，不完全(quan)相同，但更接近，对于境外投资者而言可(ke)能更熟悉。

第二，因为(wei)A500成分股(gu)处(chu)于互(hu)联互(hu)通(tong)范围内，根据(ju)编制规则和相应的政策(ce)法规约(yue)束，其会(hui)很快(kuai)地、自然地就进入互(hu)联互(hu)通(tong)指数系列；对于该指数产品，理(li)论上讲，也(ye)会(hui)非常自然地变成国际投资者配(pei)置A股(gu)的指数性产品系列，因为(wei)国际投资者对于A股(gu)个股(gu)的投资会(hui)受到政策(ce)法规、投资时(shi)间等约(yue)束，通(tong)过一个表征性强的指数进行A股(gu)投资，这一需求始终存在(zai)。

十多年前的沪深300和现在(zai)的A500，一个是1.0时(shi)代，一个是2.0时(shi)代。站在(zai)国际投资的视角，作为(wei)一个境外投资者，不大可(ke)能对A股(gu)股(gu)票逐一研(yan)究，且还会(hui)受到中文水平限制，所(suo)以大家就会(hui)选一个表征性最强的指数进行投资，表征性强很大意(yi)义上是市值覆盖度问题。10多年前，A股(gu)上市公司只有一两千家，沪深300指数覆盖了接近25%的上市公司数量、70%的市值规模。如(ru)今，A股(gu)上市公司数量增至5000多家，沪深300指数的覆盖度已(yi)不能满足境外投资者的投资需求，从而需要一个市值覆盖度更大、行业覆盖度更广(guang)、表征性更强的指数。所(suo)以，我(wo)相信A500会(hui)成为(wei)国际投资者非常重要的指数考量，并布局相关产品。

未(wei)来A1000指数推出需与投资实践平衡

全(quan)景网：综(zong)合来看，中证A500指数被市场寄予厚望，关于“中证A500指数有望成为(wei)A股(gu)的国际代表指数”这一观点，您怎么看？之后是否(fou)还会(hui)有A1000、A2000呢(ne)？

刘重杰：根据(ju)中证A500指数的编制规则，以及国际投资的需求，A500指数确实有望成为(wei)A股(gu)的国际代表指数，但指数公司未(wei)来是否(fou)会(hui)发布A1000、A2000甚至更多指数，则较难(nan)判断，因为(wei)表征性和可(ke)操作性需要平衡。

从实际操作的视角来看，A股(gu)中上证或全(quan)指的ETF产品，不少是抽样复制的，长期投资过程中，投资者会(hui)选择“班(ban)上成绩中等偏上的ETF”，表征性会(hui)更强。目前，A500的市值覆盖度接近2/3，基于市场的投资需求，假设A1000在(zai)A500的基础上再增加500只股(gu)票，是否(fou)有需要，或者在(zai)A500之外，选取中证指数里501～1500市值规模的个股(gu)。对此，我(wo)认为(wei)指数公司应该是“边走边看”，因为(wei)一个市值覆盖度接近2/3的指数，已(yi)经可(ke)以满足相当多的投资需求。而对于大多尾部的指数，可(ke)能只是阶段性的需求，投资实践的难(nan)度对机构投资者而言也(ye)相对较大。如(ru)果A1000的选股(gu)是A500+500，那么纳入的500只股(gu)票影(ying)响也(ye)不大；如(ru)果A1000的选股(gu)是把A500排(pai)除后选501~1500的股(gu)票，其市值覆盖度或表征性就是另一类编制方式。

从交易便利性的视角来看，对于国际上最主(zhu)流的大类资产配(pei)置机构，需要的是市场覆盖度足够，但又不过于琐(suo)碎(sui)的投资需求。因为(wei)长期看，不管是A股(gu)还是全(quan)球股(gu)市，头(tou)部覆盖1/2~3/4的指数基本上表征市场没有太大问题。如(ru)果有阶段性的投资需求，比如(ru)三季度美股(gu)的罗素2000表现不错，产品规模也(ye)有所(suo)增长，但和美股(gu)最主(zhu)要的指数标(biao)普500的规模和实际运作情况相比，占比依然不大。

所(suo)以，我(wo)认为(wei)指数公司推A1000、A2000指数没有任何问题，同一套规则之下(xia)改参数即(ji)可(ke)，但从投资实践上，我(wo)认为(wei)需要一个平衡。

最基本的配(pei)置思路或许更适用

全(quan)景网：如(ru)果投资者想要配(pei)置一些宽基指数，您有哪些建议？

刘重杰：我(wo)分享一下(xia)对广(guang)大普通(tong)投资者较为(wei)适用的懒(lan)人(ren)配(pei)置方法。

第一，在(zai)配(pei)置任何一项资产时(shi)，看看资产长期的历史收益。实际上，长期收益剔除估值波动影(ying)响后，是一个高阶项，一个非线性的项。也(ye)就是说，选择的资产在(zai)不考虑估值的情况下(xia)，资产的ROE水平为(wei)收益的决定(ding)性因素，尤其是指数投资，核心是对资产的长期预期收益。对于长期资产配(pei)置，投资者首先要对配(pei)置预期收益有一个清醒的认知，比如(ru)A500的ROE增速水平。其次，排(pai)除估值影(ying)响，因为(wei)估值在(zai)A股(gu)的影(ying)响非常大，按季度涨跌幅(fu)来看，A股(gu)几乎70%可(ke)以用估值解释，30%用业绩解释。但估值没办法把握，可(ke)以参考一些基本数据(ju)，如(ru)全(quan)市场有一个以10年期国债为(wei)基准的基准收益，或者更综(zong)合的，回到10年前，除了投资权益市场、债券市场之外，还可(ke)以投资不动产等等。社会(hui)有一个平均(jun)的普通(tong)人(ren)投资综(zong)合收益，建议大家看一下(xia)相关报告(gao)，重点看那些投资收益排(pai)名(ming)靠前的具体收益是多少，每年都有，可(ke)以参考，有时(shi)候报告(gao)数据(ju)并不直白，但可(ke)以推算出来。通(tong)过社会(hui)上投资收益较好的投资者的平均(jun)投资收益数据(ju)，可(ke)以大致知道估值的中枢。当必要收益率超过社会(hui)平均(jun)水平较多，且投资者对A股(gu)估值的波动有基础的了解，就可(ke)以开始启动长期配(pei)置。当然，前提(ti)是投资者能接受这样的收益率，有时(shi)候可(ke)能收益率并没有那么高。

第二，通(tong)过配(pei)置实现预期收益。在(zai)A股(gu)中，看社会(hui)的必要收益率，再看A股(gu)的估值水平，然后坚持长期定(ding)投方式，我(wo)们称之为(wei)时(shi)间分散式配(pei)置，收益不会(hui)很差。其中，最难(nan)的是大家的预期收益，真实的市场情况和预期收益之间存在(zai)巨大的鸿沟，导致大家下(xia)不了手，或者没有勇气接受这一收益率，也(ye)没有信念坚持这种配(pei)置，我(wo)认为(wei)这是最大的问题。很多人(ren)认为(wei)配(pei)置技术越先进越好，但以我(wo)个人(ren)经验，10年、20年前的套路和现在(zai)新发展的用各种高大上的AI模型(xing)进行的配(pei)置相比，经风险(xian)调整(zheng)后的收益比差别没那么大。至于有没有增长，需要大家自己做模型(xing)训(xun)练，但个人(ren)投资者的成本太高，而且有理(li)由相信当越来越多的机构这么做，大家的超额收益可(ke)能会(hui)很快(kuai)也(ye)都没有了，反倒是那些最基本的配(pei)置思路，对个人(ren)投资者也(ye)许更适用。

重视红(hong)利质量和新兴(xing)行业

　全(quan)景网：展望今年接下(xia)来的市场行情，您觉(jue)得(de)有哪些投资主(zhu)线？

刘重杰：整(zheng)体看，高股(gu)息(xi)、低估值的红(hong)利类企业业绩不错，在(zai)过去三四年时(shi)间跑出了超额收益。不过，当前市场处(chu)于政策(ce)调整(zheng)阶段，有可(ke)能会(hui)向盈利能力强、盈利较稳定(ding)的一类公司或者行业进行切换。所(suo)以，我(wo)们对于质量因子的把握，第一是LE水平要高，毛利、净利水平要高，即(ji)盈利水平高；另一方面，盈利水平要稳，面对行情调整(zheng)，面对宏观经济产业发展的起(qi)落(luo)，基本面越稳的资产值得(de)大家重视。

从估值的角度看，大家不妨理(li)性一点，尤其在(zai)入场时(shi)点，估值不可(ke)能像大家想的那么悲(bei)观，在(zai)A股(gu)里估值往往会(hui)带来超额收益。如(ru)果大家认为(wei)经济基本面、政策(ce)有所(suo)调整(zheng)，市场情绪有所(suo)扭转(zhuan)，且估值反转(zhuan)有一定(ding)业绩支撑(cheng)，那么从红(hong)利扩散到红(hong)利质量这一类资产，我(wo)认为(wei)要重视；同时(shi)，一些有较大确定(ding)性的成长性新兴(xing)行业，可(ke)能爆发性会(hui)非常强。前一类从红(hong)利扩散到红(hong)利质量的估值在(zai)不是特别贵的情况下(xia)，进行组合配(pei)置，净值波动风险(xian)相对更可(ke)控；如(ru)果要选一些细的行业主(zhu)题，有一定(ding)的业绩预期，代表的是未(wei)来的方向，在(zai)估值可(ke)以接受的情况下(xia)，判断市场情绪在(zai)调整(zheng)，我(wo)认为(wei)依然值得(de)配(pei)置。此外，还存在(zai)一些业绩没有太多预期或者业绩预期不是特别长的板块，但又有较大的行情表现，也(ye)是很多投资者的配(pei)置选择。