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作者 | 独行侠
数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）
今年以来，随着(zhe)AI大模型在全球点燃新一轮科技产业升(sheng)级热潮，很多国内外软硬科技巨头的股价都迎来了爆发式增(zeng)长。
但作为A股曾经最(zui)核心明星(xing)大白马之一，硬科技属性很高的海康威视，股价走势似乎却让股民们多少感到有点失望。
2021年7月(yue)高峰至今，海康威视累计下(xia)跌(die)了50%，市值蒸发超3000亿元(yuan)，其(qi)中，其(qi)股价年内下(xia)跌(die)9.27%，在一众(zhong)硬科技巨头的表现中实(shi)属少见。
海康威视的市场表现为什么如此低迷？更重要的，未来还能杀回来吗？
01
海康威视整体下(xia)跌(die)有三年半时间了，中途因AI概念有所反弹，但很快偃旗息鼓。究其(qi)深层次原因，这与公司(si)基本(ben)面持续表现不佳密切相关。
在2021年及以前，海康威视营收、归母净利(li)润(run)在多年时间内保持双(shuang)位数增(zeng)长，市场也(ye)乐于给予成长股估值。但之后，公司(si)业绩突踩刹车，与此前高增(zeng)表现大相径庭。
2022-2023年以及2024年前三季(ji)度，海康威视营收同比增(zeng)速分别为2.14%、7.42%、6.06%，归母净利(li)润(run)同比增(zeng)速分别为-23.59%、9.89%、-8.4%。
再(zai)看公司(si)盈利(li)能力。截止2024年三季(ji)度末，销售毛利(li)率为44.76%，保持相对稳定，但较2020年的46.53%仍下(xia)滑(hua)1.77%个百分点。净利(li)率方面，最(zui)新为13.71%，较2021年的21.5%大幅下(xia)滑(hua)7.8个百分点。
毛利(li)率、净利(li)率表现悬殊较大，主(zhu)要原因在于海康威视三费费率持续攀升(sheng)。一方面，销售费用率持续走高至最(zui)新的13.37%，创下(xia)2006年有财务数据披露以来新高，较2021年大幅走升(sheng)2.82个百分点。这一定程度上说明安防市场竞(jing)争更为激烈。
另一方面，公司(si)研(yan)发费用率持续走升(sheng)，最(zui)新为13.44%，较2021年大幅上升(sheng)3.31个百分点。一般来说，企业大力增(zeng)加研(yan)发投入，从长远来看有利(li)于企业增(zeng)强市场竞(jing)争力，不过从中短期来看，对于企业盈利(li)能力伤害较大。
对海康威视而言，增(zeng)大研(yan)发投入或许也(ye)是不得不为。因为安防市场很大的一个特(te)点就是用户分散、应用分散、产品分散，客户定制化属性较高，碎片化场景也(ye)需(xu)要企业不断加大投入来满足市场需(xu)求。
此外，安防行业从2016年开(kai)始逐步进入智能化时代，已经从传统安防设施拓展至通过物(wu)联网、大数据与人工智能技术提(ti)供整体解决方案的模式上来了，涉及平安城市、智慧交通等重大领(ling)域。从2020年开(kai)始，安防市场由软硬件产品为主(zhu)的销售向数据运维、云计算等服务转(zhuan)型升(sheng)级的趋势愈发明显。
安防行业面临市场、技术变(bian)革，又遭遇(yu)老美的打压，加之华w这类强劲竞(jing)争对手介入市场，海康威视或许只有通过加大研(yan)发投入，增(zeng)强产品竞(jing)争力，才能保持原有市场地位。
这其(qi)实(shi)跟大多制造业企业宿命一样，因市场需(xu)求、行业技术不断变(bian)革，需(xu)要大量投入才能维系原有业务基本(ben)盘及增(zeng)长。这跟茅台这类高端消费商业模式无法比拟。后者几乎不用什么研(yan)发，市场格局相当稳固，依靠品牌力持续涨价，业绩、盈利(li)能力持续提(ti)升(sheng)（当然现在白酒行业同样也(ye)面临不小(xiao)的增(zeng)长压力问题）。
02
展望未来，海康威视还有望重回高速增(zeng)长吗？
这需(xu)要从国内安防业务、海外安防业务以及创新业务剖开(kai)来进行解析(xi)。
海康威视国内安防业务主(zhu)要分为三大部(bu)分，包括公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）以及中小(xiao)企业事业群（SMBG）。而以政府客户为代表的PEG业务一度是海康威视最(zui)大收入来源，但从2021年开(kai)始，却成为公司(si)整体业务表现的拖累项(xiang)。
2021-2023年，海康威视PBG收入从191.61亿元(yuan)下(xia)滑(hua)至153.54亿元(yuan)，累计下(xia)滑(hua)20%。2024年上半年，收入为56.93亿元(yuan)，同比再(zai)度下(xia)滑(hua)超9%。
可(ke)见，PBG业务增(zeng)长已经触及天花板。究其(qi)原因，这跟地方政府财政收入锐减有直接关联，背后又跟房(fang)地产周期密切相关。要知道，2021 年是土地财政出现拐点的年份，当年卖地总收入为8.7万亿元(yuan)，到了2023年仅为5.8万亿元(yuan)，整整减少2.9万亿元(yuan)。
土地收入持续大幅下(xia)滑(hua)，叠加地方又要化解隐(yin)形债务风(feng)险，地方财政状况相当之紧，自然趋向于减少安防这类城市公共服务的投入。这其(qi)实(shi)也(ye)是海康威视PBG业务持续下(xia)滑(hua)的深层次因素。
并(bing)且，因人口减少、居民杠杆率高企等多重因素，中国房(fang)地产周期很难在重回过去的景气大周期。
这样一来，海康威视的PBG业务未来压力也(ye)可(ke)以说是如影随形的。
除PBG业务外，公司(si)EBG、SMBG业务也(ye)有所放缓，2024年上半年同比增(zeng)速仅为7.05%、0.64%。这些TO B业务跟宏观经济承压密切相关，未来相关需(xu)求还要不少的时间等待明显回暖。
海外业务收入方面，2021-2023年分别为189.26亿元(yuan)、220.32亿元(yuan)、239.77亿元(yuan)，同比增(zeng)速分别为15.09%、16.41%、8.83%。可(ke)见海外市场的发展势头确(que)实(shi)有所放缓。
究其(qi)原因，2018年之前，海外市场处于全球化环境，海外拓展业务阻(zu)碍较小(xiao)。但在之后，逆全球化态势愈发明显，尤其(qi)是特(te)朗普(pu)再(zai)次当选美国总统，正式上任后，可(ke)能会对其(qi)他国家大打关税牌，对于全球经济表现均有负面影响与冲击(ji)，且加剧(ju)了全球化撕裂。
如此局面下(xia)，海康威视在海外市场的布局也(ye)无可(ke)避免遭遇(yu)影响。其(qi)实(shi)，国内另一家安防龙头大华股份早因面临地缘政治冲击(ji)，已经出售美国全资子公司(si)，撤离了美国市场。
因此，海康威视针对发达(da)国家市场，资源投放相对紧缩，而是把更多资源倾(qing)斜给了发展中国家。当然，发展中国家的市场规模小(xiao)，好(hao)在增(zeng)速比更高一些。
据财通证券统计，以印度、泰国、印度尼西亚为首的东南(nan)亚安防市场这些年的年复(fu)合增(zeng)速有20%-30%，高于英(ying)法德为首的欧洲市场以及北美市场增(zeng)速。
总体看，海外市场对于海康威视的机遇(yu)还是很大的，但挑战(zhan)也(ye)不可(ke)忽视。
除此之外，海康威视也(ye)早已经把一部(bu)分精(jing)力放在创新业务，试(shi)图打造新的增(zeng)长引擎。这主(zhu)要包括机器人、智能家居、热成像、汽(qi)车电子、存储业务等。
2018-2021年，海康威视创新业务收入年复(fu)合增(zeng)速为65.7%，在2022-2023年随着(zhe)业务体量增(zeng)大而逐渐(jian)放缓至20%多，显示(shi)出了较强的增(zeng)长潜力。
不过目前创新业务收入与主(zhu)营安防业务相差数量级，想(xiang)要在未来成为新的主(zhu)力增(zeng)长引擎，同样也(ye)还需(xu)要不少时间去成长。
03
因海康威视基本(ben)面下(xia)滑(hua)，公募为首的机构态度也(ye)发生了明显变(bian)化，纷纷降低持股水平。
2021年6月(yue)末，公募基金持有海康威视股数超过15亿，市值高达(da)870亿元(yuan)，位列(lie)第五大重仓股，仅次于贵州茅台、宁德时代、五粮液和腾讯控股。彼时，也(ye)一度得到张坤、刘彦春、谢治宇、周应波等顶流(liu)基金经理的青睐。
然而，伴随着(zhe)业绩下(xia)滑(hua)以及股价下(xia)跌(die)，公募基金持有海康威视最(zui)新股数仅为3.5亿股，较高峰下(xia)滑(hua)逾75%，顶流(liu)基金产品也(ye)相继撤离。
不过，高毅(yi)资产的冯柳却逆势而动(dong)，自从2020年三季(ji)度杀入第五大股东之列(lie)，一直持有且有所加仓，最(zui)新持仓比例为4.24%，市值高达(da)121.6亿元(yuan)（截止12月(yue)19日，较三季(ji)度末有所减仓0.22%），位列(lie)第四大股东。但目前看，冯柳这位私募名将投入回报并(bing)不理想(xiang)，做了一个过山车。
此外，北向资金则(ze)因“实(shi)体清单”、基本(ben)面等多方面因素，持有份额从之前近(jin)10%下(xia)降至2024年9月(yue)30日的0.68%，持仓市值仅20亿元(yuan)左右。