但是穿透“杭州六小龙”的(de)概念，以家装设计软件“酷家乐(le)”为主要产品(pin)的(de)群(qun)核科技(ji)，在(zai)技(ji)术层(ceng)面并不(bu)前沿(yan)。其所处的(de)家装行业，成(cheng)长性也已(yi)经有限。作为一家SaaS服(fu)务企业，群(qun)核科技(ji)在(zai)软件升级维护和营销层(ceng)面的(de)成(cheng)本都较为高昂，即使能够凭借“杭州六小龙”的(de)热度成(cheng)功上市，但长期(qi)能否满(man)足投资者对其科技(ji)属性的(de)期(qi)待(dai)尚存疑虑。

行业较为成(cheng)熟，但盈利还未实现

杭州六小龙，即2025年初在(zai)杭州崛起的(de)新技(ji)术、具有行业影(ying)响力的(de)六家企业：游戏科学、深度求索、宇树科技(ji)、云(yun)深处科技(ji)、强脑科技(ji)和群(qun)核科技(ji)。

在(zai)因“杭州六小龙”破圈之前，最熟悉群(qun)核科技(ji)的(de)人群(qun)，是空间设计师们。

群(qun)核科技(ji)主要的(de)产品(pin)为空间设计软件“酷家乐(le)”、酷家乐(le)海外版“Coohom”、以及群(qun)核空间智能平台（SpatialVerse），企业定位是一家SaaS提供商和3D云(yun)设计平台。虽然大部分消费者并不(bu)直接使用酷家乐(le)，但有过装修经验的(de)人都知(zhi)道，设计师在(zai)装修前给(gei)出的(de)设计效果图(tu)，大部分就是使用酷家乐(le)软件进行制图(tu)。

从技(ji)术层(ceng)面看，群(qun)核科技(ji)并不(bu)像“杭州六小龙”中大多数企业那样拥有前沿(yan)创新属性，酷家乐(le)软件主要是提供了大量(liang)软硬装建材(cai)家居的(de)建模(mo)素材(cai)，方(fang)便设计师自由搭建并进行3D渲染。

群(qun)核科技(ji)从2022年-2024年第三季度的(de)总营收为18.18亿元(yuan)。招股书引用的(de)弗若(ruo)斯特沙利文数据(ju)显示，以收入计算，群(qun)核科技(ji)目前是最大的(de)空间设计软件提供商，能够占22.2%的(de)市场(chang)份额。

同时作为软件产品(pin)，具有较高的(de)毛利率，期(qi)内的(de)毛利率分别为72.7%、76.5%和80.4%。

群(qun)核科技(ji)在(zai)公告中称的(de)收费模(mo)式分两种，一方(fang)面通过免费增值吸引用户(hu)并占据(ju)用户(hu)思维，另一方(fang)面通过提供更专业的(de)产品(pin)和技(ji)术支持，将免费用户(hu)转变成(cheng)付费用户(hu)。

这和目前市面上很多软件系统的(de)收费方(fang)式类似，酷家乐(le)瞄准的(de)市场(chang)更为精(jing)准，对设计师来而(er)言是能产生溢价价值的(de)生产工具，并具有用户(hu)黏性。

但普遍来看，SaaS提供商所依(yi)赖传统订阅收费模(mo)式，也有着天(tian)然的(de)商业化短板。订阅模(mo)式虽然能提供稳定的(de)收入来源，但也限制了企业的(de)盈利能力和增长空间。企业需(xu)要持续投入研发和运营成(cheng)本，而(er)用户(hu)的(de)生命周期(qi)有时候难以覆盖成(cheng)本。

另外，SaaS服(fu)务商普遍存在(zai)获客成(cheng)本较高的(de)情况，不(bu)少同类商业模(mo)式的(de)企业比较难以实现正向盈利，需(xu)要靠资本输血维持，而(er)这也正是群(qun)核科技(ji)所遇到的(de)问题。

事实上，未能盈利的(de)问题，一直以来都是群(qun)核科技(ji)被质疑的(de)部分。根据(ju)群(qun)核科技(ji)2021年公布的(de)财务数据(ju)，当时公司的(de)市占率能够达到10.3%，但2019年和2020年两年的(de)亏损额，也达到了5.56亿元(yuan)。

在(zai)此之后，群(qun)核科技(ji)的(de)盈利表现未有根本性扭转，过去2年9个月的(de)亏损金额共计17.7亿元(yuan)，可以看出公司市占率在(zai)进一步扩(kuo)大的(de)同时，亏损额也随之放大。

从财务结构来看，群(qun)核科技(ji)的(de)销售及营销开支占比较高，在(zai)2023年收入为6.6亿元(yuan)的(de)情况下，营销费达到3.56亿元(yuan)，占比高达53.7%，2022年的(de)占比也达到53.4%。直到2024年前三季度营销费占比才略(lue)有好转，降至(zhi)44.9%。

行政开支方(fang)面近年来则有所好转，期(qi)内支出分别为1.11亿元(yuan)、0.96亿元(yuan)、0.77亿元(yuan)，在(zai)收入占比从18.6%降低至(zhi)13.9%。

作为软件企业，群(qun)核科技(ji)的(de)研发成(cheng)本一直占比较高，2022年在(zai)收入占比一度达到72.9%，达到4.37亿元(yuan)。在(zai)此之后虽然有所下降，2023年和2024年前三季度分别为3.9亿元(yuan)和2.63亿元(yuan)，在(zai)收入中占比降至(zhi)58.9%和47.6%，但是可以看到，在(zai)这个技(ji)术本身难有太(tai)大创新的(de)行业里，企业仍需(xu)持续投入人力对产品(pin)维护升级。

群(qun)核科技(ji)表示，业务性质、持续研发能力和公司增长战略(lue)，是导致公司经营亏损的(de)主要因素。对于未来的(de)盈利方(fang)向，公司表示需(xu)要继(ji)续扩(kuo)大客户(hu)群(qun)、提高用户(hu)的(de)终身价值，以及管理成(cheng)本和改善运营效率来实现长期(qi)盈利。

根据(ju)弗若(ruo)斯特沙利文数据(ju)，过去几年时间，国内和全(quan)球空间设计软件市场(chang)呈(cheng)现增长趋势，国内2019年—2023年行业市场(chang)份额从16亿元(yuan)增至(zhi)30亿元(yuan)，复合(he)年增長率为16.6%，预计到2028年将达到68亿元(yuan)。而(er)放在(zai)全(quan)球市场(chang)，到2023年规模(mo)已(yi)经达到180亿元(yuan)，预计到2028年将达到369亿元(yuan)，5年复合(he)增长率预计达到15.4%。

不(bu)过在(zai)现实中，空间设计需(xu)求和传统家装、地产、家居行业需(xu)求有着紧密关联。奥(ao)维云(yun)网公布的(de)2024年数据(ju)显示，去年家装市场(chang)规模(mo)下降16.8%，行业整(zheng)体呈(cheng)现收缩(suo)趋势。从已(yi)上市家居企业发布的(de)去年业绩预公告来看，行业整(zheng)体表现惨淡。

因此，尽管现有的(de)存量(liang)市场(chang)用户(hu)仍然值得群(qun)核科技(ji)去挖掘，并长远来看或许还有增量(liang)空间，但眼下国内家装需(xu)求整(zheng)体收缩(suo)的(de)走势，无疑对企业提出了更大难题。

资本背景雄(xiong)厚，美股IPO曾失败告终

作为“杭州六小龙”之一，群(qun)核科技(ji)的(de)知(zhi)名度虽然不(bu)如爆火(huo)的(de)DeepSeek和手握《黑神话：悟空》的(de)游戏科学，但算得上是其中最早做上市布局的(de)企业之一。

群(qun)核科技(ji)创立(li)于2011年，产品(pin)是服(fu)务于装修、家居、地产行业的(de)设计软件，但不(bu)同于同类产品(pin)大多来自于上述传统产业的(de)延伸，群(qun)核科技(ji)的(de)联合(he)创始人黄晓煌、陈航、朱皓有着IT技(ji)术出身和海外留(liu)学和从业的(de)精(jing)英背景，10多年的(de)创业过程中，陆(lu)续获得过IDG资本、高瓴创投、云(yun)启(qi)资本、经纬创投等等多家知(zhi)名机构投资，是科创型企业瞄准上市的(de)常(chang)规路径。

同时，2019年就加入群(qun)核科技(ji)、现任公司执行董事之一的(de)沈倍，是原(yuan)高盛中国的(de)高管，操盘过蔚来汽车在(zai)美国上市、齐家网在(zai)香港上市案例。可以看出，不(bu)论(lun)从资本融(rong)资还是人员架构，群(qun)核科技(ji)从早期(qi)就做好了上市准备。

事实上，此次在(zai)港股IPO也并非群(qun)核科技(ji)首次对上市发起冲(chong)击，早在(zai)2021年6月，群(qun)核科技(ji)就曾向美国证券交易(yi)委员会递交过招股书，尝试登陆(lu)美股市场(chang)筹集2亿美元(yuan)资金，但到当年11月，公司就实际放弃了在(zai)美股的(de)上市计划(hua)。

不(bu)过，从一开始群(qun)核科技(ji)也就没有打算只和美股市场(chang)“死磕(ke)”，董事长黄晓煌在(zai)2020年就曾表示，早前公司拿的(de)都是美元(yuan)融(rong)资，奔着海外上市目标(biao)去：“但情况发生变化，公司会拥抱一切上市机会，不(bu)排斥在(zai)国内科创板或者创业板上市。”

时隔4年多，群(qun)核科技(ji)选择了兼具科创板和美股优势的(de)港股市场(chang)。

对此，沈萌认为，港股对于不(bu)符合(he)盈利要求的(de)计划(hua)上市企业，需(xu)要满(man)足市值规模(mo)的(de)要求：“港股关注企业的(de)成(cheng)长表现，如果上市后的(de)表现数据(ju)不(bu)能用高成(cheng)长弥补(bu)不(bu)盈利的(de)短板，那么股价也很难维持高位。”

其他(ta)“五(wu)小龙”，谁能冲(chong)击上市？

相较于其他(ta)“五(wu)小龙”，群(qun)核科技(ji)的(de)声量(liang)似乎并不(bu)够高。

游戏科学通过爆款游戏产品(pin)的(de)问世，对编程语言、游戏引擎(qing)、人工智能等技(ji)术有着综合(he)性的(de)展现；DeepSeek围绕大模(mo)型、多模(mo)态交互(hu)与持续学习(xi)，宇树科技(ji)的(de)四(si)足机器人，强脑科技(ji)的(de)脑机接口技(ji)术和人工智能算法等等，都符合(he)人们对AI人工智能创新科技(ji)公司的(de)定位。

相比之下，群(qun)核科技(ji)产品(pin)具体展现在(zai)通过设计软件的(de)AI技(ji)术提供空间设计能力提升，主要提升集中在(zai)优化渲染、用户(hu)体验、计算支持、提高设计效率提供创意等，更集中在(zai)较为单一的(de)设计领域，客户(hu)主要是企业用户(hu)和设计行业从业人权，应用场(chang)景和用户(hu)人群(qun)相比上述企业更少。

而(er)递交了招股书的(de)群(qun)核科技(ji)，也会在(zai)募资、定价之后，看出资本市场(chang)对企业的(de)认可程度。

随着群(qun)核科技(ji)对港股发起冲(chong)击，“杭州六小龙”中的(de)其他(ta)企业，是否也会跟进？

如果说(shuo)“杭州六小龙”企业的(de)一夜爆火(huo)，是因为《黑神话：悟空》、能上春晚演出的(de)机器人等话题性产品(pin)，那从资本市场(chang)而(er)言，企业是否具有持续挣钱的(de)能力，则是衡量(liang)能否上市的(de)重要标(biao)准。

“以游戏科学为例，虽然目前手握《黑神话：悟空》的(de)大IP，但公司也只能算作国内3A游戏赛道的(de)头部企业，这只是游戏行业的(de)一个分支赛道。”一位从事游戏行业多年的(de)资深业内人士表示，国内3A游戏整(zheng)体产值较低，比较难有像网游一样具有复制自己、不(bu)断稳定造(zao)血的(de)能力：“3A游戏更像写小说(shuo)，内容产业高度依(yi)赖持续创意，所以不(bu)确定性很大。如果哪天(tian)内容做不(bu)好，用户(hu)不(bu)买帐(zhang)，企业就会丢失优势。”

他(ta)坦(tan)言，是否选择上市，也要看冯骥是想继(ji)续做内容，还是想变现挣钱：“但从前两年的(de)准备来看，游戏科学在(zai)《黑神话：悟空》问世之前都还在(zai)为生存忐忑，现阶段很可能还难以估计资本市场(chang)的(de)财务要求。”

沈萌分析，目前来看，“六小龙”当中DeepSeek深度求索的(de)资金较为充裕，还不(bu)太(tai)需(xu)要进入资本市场(chang)：“群(qun)核科技(ji)的(de)上市可以当作是他(ta)们当中的(de)试水，其余几家会关注它上市后的(de)表现，然后再看是否会有上市意愿。”

到那时，另外几家还能借“杭州六小龙概念股”冲(chong)击上市吗？“那就要看这波热度的(de)持续程度了。”沈萌说(shuo)到。