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2月18日，中国人民银行以(yi)1.5%的固定利率开展4892亿(yi)元逆回购操(cao)作，对冲当日5000亿(yi)元中期(qi)借贷便利（MLF）到期(qi)带来的流动性回笼压力，确(que)保(bao)银行体系资金充(chong)裕。
年初以(yi)来，银行融出资金大幅下降，而货币基金与理财产品维持稳定的资金融出，导致市场资金结构出现新特点。业内人士表示，在(zai)政府(fu)债发行、税期(qi)及MLF到期(qi)等多重扰动因素的作用下，资金面或(huo)将维持“紧平衡(heng)”状态，但(dan)潜在(zai)的买断式回购投放或(huo)为流动性提供一(yi)定支撑。
加量逆回购对冲巨额MLF到期(qi)
中国人民银行公(gong)告(gao)称，为保(bao)持银行体系流动性充(chong)裕，2月18日以(yi)固定利率、数量招标方式开展了(le)4892亿(yi)元逆回购操(cao)作，中标利率为1.5%。当日，公(gong)开市场有330亿(yi)元逆回购和5000亿(yi)元MLF到期(qi)，净回笼资金438亿(yi)元。
央行利用逆回购对冲MLF到期(qi)，体现了(le)其在(zai)流动性管理上的灵活性和前瞻性。一(yi)位(wei)资深市场人士向记者分析(xi)，逆回购是央行向市场投放短期(qi)资金的操(cao)作，能(neng)在(zai)MLF到期(qi)时(shi)缓(huan)解资金回笼压力，确(que)保(bao)市场短期(qi)资金面不会(hui)因MLF到期(qi)而过度收紧，维持银行体系流动性合理充(chong)裕。
“MLF到期(qi)意味着长期(qi)资金的回笼，而逆回购提供的是短期(qi)资金，会(hui)使市场资金的期(qi)限(xian)结构发生变化，短期(qi)资金占比相对上升，长期(qi)资金占比相对下降，可能(neng)导致市场资金的稳定性略有降低(di)。”上述(shu)人士说。
尽管有央行大额逆回购“护航”，资金面在(zai)18日全天仍呈(cheng)“吃紧”状态。截至2月18日收盘，DR007加权平均利率上行28.8个基点报(bao)2.3447%。
年初以(yi)来资金面呈(cheng)现新特点
市场此前普(pu)遍(bian)预期(qi)，春节后居民取(qu)现需求(qiu)下降，加之2月税负较轻(qing)，资金环(huan)境或(huo)将显得宽松。然而，由于央行在(zai)节后持续进(jin)行了(le)大规模的资金净回笼操(cao)作，近期(qi)市场流动性整体仍然偏紧，资金面呈(cheng)现新的特点。
“以(yi)前都是银行融出资金给‘非银’机构，现在(zai)是‘非银’机构融出资金给银行。”一(yi)位(wei)债券交(jiao)易员说。
银行负债端(duan)压力大，仍然是资金面紧张的核(he)心原因。中国人民银行最新披露的金融数据显示，1月新增(zeng)非银存款-1.11万亿(yi)元，同比少增(zeng)1.66万亿(yi)元，表明非银存款流失还(hai)在(zai)持续。
华(hua)西证券固定收益分析(xi)师肖金川表示，自2024年11月底非银同业存款利率自律管理的倡议发布(bu)以(yi)来，非银存款累(lei)计下降4.1万亿(yi)元，同比少增(zeng)5.7万亿(yi)元。存款持续流失带来银行负债端(duan)压力加大，叠加监管预期(qi)偏紧，因而在(zai)回购市场上，银行融出资金大幅下滑，从去年底的每日4万亿(yi)元至5万亿(yi)元大幅降至目前的1.5万亿(yi)元以(yi)下。
资金结构也呈(cheng)现新特点，非银机构比银行机构更加“有钱”。浙商证券固定收益分析(xi)师汪梦涵表示，这主要是银行体系资金融出大幅下降，可能(neng)是银行为应对到期(qi)的MLF、买断式回购及税款缴纳等事项而进(jin)行资金备付的结果。
而货币基金与理财产品资金融出水平相对稳定。汪梦涵认为，以(yi)短久期(qi)资产为主的货基和理财产品，面对“高位(wei)资金供给与短债调整”局面，依然以(yi)提供资金为主，其资金水位(wei)基本保(bao)持在(zai)约2.7万亿(yi)元。
“年初至今，大型银行体系的融出规模下降了(le)3.1万亿(yi)元。其中，通(tong)过货币基金与理财产品增(zeng)加融出1.3万亿(yi)元进(jin)行了(le)部分补充(chong)，剩余主要由非银机构通(tong)过去杠杆方式减少1.8万亿(yi)元的融出资金。”汪梦涵说。
资金面将维持“紧平衡(heng)”
展望未来，业内人士认为，资金面可能(neng)维持“紧平衡(heng)”状态。本周，政府(fu)债发行、缴款显著放量、MLF到期(qi)、税期(qi)等因素或(huo)将扰动资金面。
天风证券固定收益首席分析(xi)师孙彬彬认为，从资金融出结构来看，货基、理财产品融出增(zeng)加，意味着资金价格(ge)偏高。
肖金川表示，当前资金面利空因素偏多，主要有：一(yi)是政府(fu)债发行上量；二是公(gong)开市场到期(qi)量较大，逆回购存量可能(neng)维持在(zai)1万亿(yi)元以(yi)上的高位(wei)，银行在(zai)逆回购利率基础上加点融出，资金价格(ge)可能(neng)继续偏高；三是税期(qi)影响，不过2月并非缴税大月，对资金面扰动将小于1月。
不过，资金面也存在(zai)利多因素。汪梦涵分析(xi)：首先(xian)，统计期(qi)内央行可能(neng)会(hui)投放买断回购资金；其次，当前资金面似乎已进(jin)入新的均衡(heng)状态，各大银行、货币基金及非银机构的资金水平已趋于平衡(heng)；最后，由于资金绝对中枢处于较高水平，资金价格(ge)存在(zai)一(yi)定的回落空间。
编辑/樊宏伟