而2018至(zhi)2022年，这(zhe)四年国内智能投影处(chu)在一(yi)个迅速发展(zhan)的红利期，年均(jun)增量近百万(wan)台(tai)，复合增长率高达28.7%，期间公(gong)司(si)营收、归母净利润年复合增速分别为26%、166%。

作为曾经“最赚钱新(xin)股”之一(yi)，在百度、四川文投、芒果传媒等资本加(jia)持下，公(gong)司(si)于2021年3月3日登陆科创板，上市发行(xing)价高达133.73元/股，首日盘中最高价即(ji)达到611.15元/股，刷新(xin)了当时科创板新(xin)股最高盈(ying)利记录，一(yi)时风光无(wu)两。

但市值神话(hua)竟然滑铁卢般被现实击碎。

具体来看，投影仪红利期快速起量的四年，技术路线格局其实发生(sheng)了翻天(tian)覆地的变(bian)化，以(yi)至(zhi)于当行(xing)业面临(lin)需求逆(ni)风时，公(gong)司(si)市场(chang)份额面临(lin)着猛烈的冲击。

投影仪的显(xian)示技术分为DLP、LCD两大主流路线。

以(yi)极米、坚果等头部厂商为代表的DLP路线，覆盖均(jun)价在3500元以(yi)上的中高端产(chan)品。但由于技术壁垒较高，且(qie)关键零部件譬如DLP芯片由国外厂商通(tong)过知识专(zhuan)利的手段掌控(kong)，尽管投射亮度和(he)图像(xiang)质量上优势突(tu)出，也存在供应(ying)链卡脖(bo)子的风险。

而得(de)益于近几年国内产(chan)业链的整合效(xiao)应(ying)，LCD路线获得(de)了飞速发展(zhan)，市场(chang)份额逐渐完成了对DLP的反超。2024年三季度，LCD在线上市场(chang)份额已超过70%，而DLP萎缩至(zhi)不足30%。

使公(gong)司(si)市占率受到动摇的原因，正是LCD的崛起。

首先，技术上的迭代进步(bu)，让LCD供应(ying)链成本持续下降，LCD广泛应(ying)用在如今均(jun)价不及(ji)1000元的低(di)端产(chan)品。因为进入门槛低(di)，家电、IT等多行(xing)业巨头纷纷拥(yong)护这(zhe)条路线，包括创维、长虹、海(hai)信、康佳等，2022年新(xin)增品牌超过了100个。但新(xin)品牌疯狂涌(yong)入这(zhe)条赛道，也快速加(jia)剧了行(xing)业竞争。

2023年，中国智能投影线上市场(chang)在售品牌数量达到300个，但年销量在1千台(tai)以(yi)上的仅149个；集中度从2018-2021年平均(jun)49%左右，2022断崖式下降了将近14个百分点(dian)，至(zhi)2023年只有(you)31%左右。

反之，DLP市场(chang)资源不断向头部品牌聚集，头部（极米、坚果、当贝和(he)Vidda）市场(chang)集中度虽然超过了90%。但同样也面临(lin)着整体市场(chang)空间和(he)价格档同时被挤压的危机。

极米科技近两年连续发布(bu)了入门级DLP产(chan)品（Play3、Play5），价格档进一(yi)步(bu)下探至(zhi)2000元以(yi)下，均(jun)价和(he)去年同期比下降近500元。2023年，极米销售投影仪96.36万(wan)台(tai)，同比下降10%。

其次，LCD并非(fei)分辨率较次的低(di)端产(chan)品，因为进入门槛不高，在位企业会想办法拉近技术代际差距，做出差异化特色。去年三季度，小明(ming)、飞利浦和(he)乐视先都后发布(bu)了1LCD技术路线的4K产(chan)品。相比于采用DLP，1LCD技术的投影仪在亮度和(he)分辨率上具有(you)一(yi)定性价比优势。

（小明(ming)携手京东方发布(bu)LCD投影仪新(xin)品）

除了技术路线之争，消费趋势的变(bian)化也给投影仪这(zhe)个行(xing)业带去逆(ni)风。

去年的消费情(qing)况有(you)目共睹(du)，譬如“露营热(re)”、“宅经济”、“私人影院”这(zhe)类营销场(chang)景的吸引力逐渐退潮。另(ling)外，替代产(chan)品性价比的提升也在悄然影响消费者(zhe)的决策。

大屏电视机作为替代产(chan)品，其价格也不再高不可攀。电视供应(ying)链上下游都在推动大尺寸化，电视品牌出货(huo)尺寸连续两年内增幅超过3英寸，去年75英寸电视机销量达到23.2%，超越了65英寸（19.7%）的电视机。

去年三季度投影仪销量规模上的降幅进一(yi)步(bu)扩大（-9.7%），虽然四季度的国补和(he)双十一(yi)大促有(you)望挽救全年销量，专(zhuan)业机构(gou)对全年销量的预测从年初的620万(wan)台(tai)（+5.7%），一(yi)路下调至(zhi)614（+4.7%）、602万(wan)台(tai)（+2.6%）。

在极致内卷的市场(chang)环境下生(sheng)存很艰难，公(gong)司(si)刚性的销售和(he)研发费用占营收比例在近几年一(yi)直呈现上升趋势，去年前三季度这(zhe)一(yi)比例合计超过了30%。

公(gong)司(si)翻身的希望，却寄托在另(ling)外一(yi)条增长曲线——车载显(xian)示上。

02能否续命

在如今的智能汽车里，车载显(xian)示是智能座舱中的重要(yao)组成部分，作为消费者(zhe)能直观感知与交互的部件，已逐渐成为汽车品牌差异化竞争的热(re)点(dian)之一(yi)，它的三大应(ying)用场(chang)景包括：HUD、智能大灯以(yi)及(ji)车载投影。

HUD（抬头显(xian)示系统）的显(xian)示技术路径中就包含(han)了DLP，方案具有(you)较好(hao)的成像(xiang)效(xiao)果，但同时成本亦相对较高，其他(ta)路径也各(ge)有(you)优缺(que)点(dian)。

值得(de)一(yi)提的是LCoS这(zhe)条路线的萌芽，如今已经有(you)了华为海(hai)思(si)的加(jia)持，去年携1LCoS和(he)3LCoS技术方案进入市场(chang)，因为得(de)以(yi)绕开上游外资芯片的垄断限制，所以(yi)对DLP存在替代可能性。

其次是车灯，从自动转向大灯到自适应(ying)远光大灯，也朝(chao)着智能化方向进行(xing)迭代。实现ADB智能远光的车灯技术主要(yao)为矩阵式LED和(he)DLP，前者(zhe)技术方案最为成熟，成本更(geng)低(di)。

DLP式基于DMD芯片微镜阵列，光效(xiao)率和(he)分辨率最高，但上游由德州(zhou)仪器独家供应(ying)，成本更(geng)高，主要(yao)为高端车型选配件，未来渗透率的迅速提升必须依(yi)赖成本下降。

最后是车载投影，从功能角度出发，当前应(ying)用于车载的投影显(xian)示主要(yao)可分为信息显(xian)示和(he)影音座舱两大类，按照是否由整车厂生(sheng)产(chan)配置，座舱影音类车窗投影可以(yi)进一(yi)步(bu)区分为后装和(he)前装产(chan)品。

这(zhe)些(xie)本质上都是消费级投影场(chang)景的需求扩容，但如果是前装产(chan)品，需要(yao)将投影光机当做整车零部件，那么车规级认证便是消费级投影厂商短期需要(yao)突(tu)破的门槛。

总的来说，随着智能座舱渗透率提升，生(sheng)产(chan)成本下降，车载显(xian)示的应(ying)用空间将继续扩大。根据机构(gou)，2025年上述三大场(chang)景的市场(chang)规模合计有(you)望达到540亿元，对于消费级投影厂商来说，这(zhe)是重获新(xin)生(sheng)的一(yi)条路径。

在极米科技之前，已经有(you)较为成功的案例了。此前在消费级已经成功打磨出“小明(ming)”系列产(chan)品的光峰科技，其车载光学业务(wu)去年前三季累计收入4.58亿元，占26.63%，成为新(xin)的业绩增长点(dian)。

产(chan)品涵盖车规级巨幕(mu)、激光投影灯、车灯模组及(ji)动态彩色像(xiang)素灯等，收获累计10个车载业务(wu)定点(dian)，定点(dian)项目包括赛力斯的问界M9等、北汽新(xin)能源享界S9、比亚迪以(yi)及(ji)Smart等。

极米科技于2024年初开始搭建车载团队，实质性投入车载业务(wu)，主要(yao)布(bu)局智能座舱、智能大灯两个方向。截至(zhi)目前，公(gong)司(si)共获得(de)7个车载定点(dian)，其中6个为智能座舱产(chan)品，1个为智能大灯零部件产(chan)品，今年公(gong)司(si)将陆续开始车载定点(dian)的交付。

对于公(gong)司(si)来说，消费级产(chan)品的经验让其在光学设(she)计、环境感知、人机交互等领(ling)域进行(xing)了较多技术储备与专(zhuan)利布(bu)局，为公(gong)司(si)拓展(zhan)车载投影产(chan)品奠(dian)定基础。

根据机构(gou)预测，该项业务(wu)今年交付放量，预计能为公(gong)司(si)带来约两个亿的营收增量。对于公(gong)司(si)超过30亿营收规模而言，贡献并不是很大。

虽然车载显(xian)示各(ge)项场(chang)景渗透率有(you)很大的提升空间，但规模化的基础在于能够持续地降本，同时当前汽车智能化配置整体在往低(di)价格带下沉，技术提供商自然不会以(yi)很高的利润率扩大市场(chang)份额。

其次，技术路线上未来要(yao)跟LCOS竞争，DLP方案成本相对较高，而且(qie)绕不开德州(zhou)仪器的知识产(chan)权(quan)垄断局限，但LCoS没有(you)这(zhe)个问题，成像(xiang)效(xiao)果可观而且(qie)体积更(geng)小。如果有(you)更(geng)高性价比的方案推广，那么消费级LCD投影仪的故事或(huo)又将重演一(yi)遍。

03尾声

随着低(di)价位DLP爆(bao)品推出，极米品牌投影仪产(chan)品销售量同比降幅自2023年11月迅速收窄(zhai)至(zhi)个位数，之后重归正增长，去年上半年销量整体承(cheng)压。

但在国补政策助力下需求又得(de)到支(zhi)撑，“双十一(yi)”期间高端DLP产(chan)品的线上销量份额又大幅提升。

而且(qie)，中国品牌在全球投影仪市场(chang)的出货(huo)量占比高达75%，而海(hai)外市场(chang)譬如北美、西欧，去年在体育赛事推动下出货(huo)量保持温和(he)增长。公(gong)司(si)通(tong)过亚马逊、乐天(tian)等海(hai)外电商渠道铺开产(chan)品，去年上半年海(hai)外业务(wu)收入已经提升至(zhi)28%。

整体来看，公(gong)司(si)的业务(wu)形势有(you)压力也有(you)一(yi)些(xie)值得(de)期待(dai)的新(xin)突(tu)破，比如车载显(xian)示和(he)出海(hai)业务(wu)，或(huo)许能带来不错的增量。