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张坤四(si)季度调仓变化(hua)
今日凌晨，张坤默默披露(lu)了旗(qi)下基金四(si)季报。
张坤目前(qian)在管基金产品四(si)只，截至四(si)季度末总规模589.42亿(yi)，较三季度末（690.82亿(yi)）减少了101.4亿(yi)，净值的下滑是规模缩水的主(zhu)要原因。
(本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）
张坤四(si)季度依旧保持着高仓位(wei)运(yun)作，旗(qi)下四(si)只基金的股(gu)票占比均在94%左右，较之前(qian)变化(hua)不大。
从四(si)季度的合计重仓股(gu)来看，2024年四(si)季度的前(qian)十大重仓股(gu)分别是腾(teng)讯、阿里巴巴、五粮液、贵州茅(mao)台、洋河股(gu)份、泸(lu)州老窖、中国(guo)海洋石油(you)、山西汾(fen)酒、美团和百胜中国(guo)。
是从什么时候开始互(hu)联网龙头股(gu)的地位(wei)与白酒开始旗(qi)鼓相当了？
2023年四(si)季度，张坤旗(qi)下第一重仓股(gu)还是贵州茅(mao)台，2024年一季度和二季度的第一重仓股(gu)变成中国(guo)海洋石油(you)，2024年三季度第一大重仓股(gu)变成五粮液，但阿里巴巴新(xin)进前(qian)十大且一举(ju)成为第二重仓股(gu)。
今年四(si)季度，张坤继续(xu)大举(ju)加仓845.56万股(gu)阿里巴巴，小幅减持腾(teng)讯15万股(gu)，大手笔减持中国(guo)海洋石油(you)4300万股(gu)及美团354万股(gu)。
对(dui)此，张坤在季报直言，四(si)季度对(dui)持仓结构进行了调整，调整了科技(ji)和周期等(deng)行业的结构，坚持持有商业模式出(chu)色、行业格局清晰、竞争力强(qiang)的优质公司。
易方达优质精选基金重仓股(gu)的变化(hua)最明显体(ti)现上述改变，携程(cheng)、分众传媒(mei)新(xin)进十大重仓股(gu)名单(dan)，中国(guo)海洋石油(you)、美团-W退出(chu)。
张坤从去(qu)年上半年就开始埋伏携程(cheng)和分众传媒(mei)了，前(qian)者是线上旅游(you)行业中的龙头公司，后者是电梯媒(mei)体(ti)广告的“龙头股(gu)”，两(liang)者均与消费大环境息息相关。
从减持中国(guo)海洋石油(you)，到重拾伊利，持续(xu)加仓分众传媒(mei)、携程(cheng)，大手笔加仓阿里巴巴，坚守白酒龙头股(gu)，张坤为何产生这(zhe)种改变？
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当下低估值环境具有吸引力
张坤的每一次季报、年报都非常值得细(xi)细(xi)琢磨，因为这(zhe)能反映出(chu)有重大影响力的基金经理如何看待(dai)当下的市(shi)场。
2023年的年报，张坤认为在高质量增(zeng)长阶段，传统的增(zeng)长模式和投资模型难以为继，要采取更严格、审慎的标准来研(yan)究上市(shi)公司。
其一句(ju)“在粗放增(zeng)长年代时常出(chu)现的‘大力出(chu)奇迹’和‘乌鸡变凤凰’将更难复制”一出(chu)，马上刷屏全网。
一年过后，张坤似乎更为积极了，将目光更多放在了当下低估值的环境中，还有不少优质公司提出(chu)的报价很有吸引力。
ETF进化(hua)论在以往文章(zhang)多次提到一个(ge)问(wen)题：如何在历史(shi)新(xin)低利率的环境中投资，才是我们所有人面对(dui)的最大挑战。
张坤在四(si)季报中表(biao)示，在他管理基金的12年多的时间里，有几个(ge)时点，例(li)如2014年初和2024年底等(deng)，绝(jue)对(dui)估值都是很低的水平。
如果进一步考虑无风险利率水平，2024年底的30年国(guo)债收(shou)益率只有2014年初的不到一半，两(liang)者对(dui)比，显然2024年底的估值更有吸引力。
对(dui)此，张坤提供了两(liang)点论据：
第一，在过去(qu)绝(jue)大部分时间内，高质量（竞争优势突出(chu)、高投资回报率 ROIC、充沛自由现金流）和高股(gu)息率两(liang)种属性往往很难在同一个(ge)资产兼(jian)得。但现在，我们能找到越来越多同时满足高质量和高股(gu)息率两(liang)种属性的资产。
第二，在目前(qian)的估值中，“顺周期期权(quan)”和“科技(ji)期权(quan)”并没有包含在内。
张坤认为一旦经济好(hao)转(zhuan)趋势更加稳固，例(li)如社零增(zeng)速向上突破2%-3%的区(qu)间，现有估值所隐含的短(duan)中长期的悲观增(zeng)长预期有望修(xiu)正，国(guo)内和海外投资者的中长期信心也有望重建。
以及，优质科技(ji)公司在AI方面持续(xu)大力投入，一旦AI带来效率提升或者出(chu)现新(xin)的变现场景，这(zhe)些公司有望显著受益。
最后，张坤表(biao)示，对(dui)于(yu)很多优质公司，目前(qian)市(shi)场共识是感(gan)知到有不少风险的状态。但在资本市(shi)场中，投资者“感(gan)知的风险”和“实际的风险”通常会出(chu)现偏差。
“市(shi)场先生不是指(zhi)导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前(qian)市(shi)场先生对(dui)不少优质公司提出(chu)的报价很有吸引力。”
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睿(rui)远双雄四(si)季度加大权(quan)益仓位(wei)
睿(rui)远基金“双雄”傅鹏博(bo)、赵枫管理的基金也发布2024年四(si)季度报了。
傅鹏博(bo)、朱璘管理的睿(rui)远成长价值在2024年四(si)季度股(gu)票仓位(wei)为88.7%，环比增(zeng)加3.7%。前(qian)十大持仓在基金资产净值中的占比为55.8%，环比三季度提高约 1.4%。
舜宇(yu)光学科技(ji)新(xin)进入该基金前(qian)十大重仓股(gu)，万华化(hua)学退出(chu)前(qian)十大重仓股(gu)、增(zeng)持了广汇能源、巨星科技(ji)、迈为股(gu)份、新(xin)宙邦，减持了宁德时代、中国(guo)移动、立讯精密、三诺生物，腾(teng)讯持股(gu)数量不变。
对(dui)于(yu)调仓思路，傅鹏博(bo)、朱璘在季报中指(zhi)出(chu)：
一方面减持了基本面短(duan)期难以好(hao)转(zhuan)的公司，减持了持仓以来业绩常低于(yu)预期的公司，降低了组合的不确定性；
另(ling)一方面，增(zeng)加了前(qian)十大持仓公司之后已(yi)有持仓公司的持股(gu)数；同期增(zeng)加新(xin)的标的，2024 年以来加强(qiang)了对(dui)人工智能、AR/VR、汽车智能驾驶等(deng)市(shi)场热点的研(yan)究和积累。
对(dui)于(yu)后续(xu)的投资思路，傅鹏博(bo)在季报中直言：“经验(yan)显示，年初挖掘的线索通常会转(zhuan)化(hua)为全年的投资机(ji)会。”
该团队认为，2025年一季度，上市(shi)公司先期披露(lu)的财报会给投资者提供更多关于(yu)景气度的线索，这(zhe)些结构性机(ji)会常会成为年内投资主(zhu)线。
赵枫管理的睿(rui)远均衡价值三年持有 2024 年四(si)季度权(quan)益仓位(wei)也进一步上升至 87.42%，港股(gu)占期末基金资产净值比例(li)达 43.87%，为该基金成立以来的最高峰值。
山西汾(fen)酒新(xin)进前(qian)十大，小米集团重返前(qian)十大持仓，加仓中国(guo)财险、腾(teng)讯控股(gu)、中国(guo)太保，大幅度减持了中国(guo)移动、万华化(hua)学、宁德时代、三诺生物，美团等(deng)退出(chu)前(qian)十大持仓。
对(dui)于(yu)当下的投资环境，赵枫表(biao)示固定收(shou)益类资产收(shou)益率的大幅下降，导致高收(shou)益率资产稀(xi)缺。对(dui)很多金融机(ji)构而言，资产负债成本匹配(pei)成为严峻的挑战，尤其是长久期稳定回报品种显得尤为稀(xi)缺。
“这(zhe)种情况(kuang)指(zhi)向一个(ge)明确的投资机(ji)会，就是具备长期稳定回报的优质权(quan)益类资产。”赵枫如此给出(chu)结论。