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最近两个交易日，A股和港股大盘走势都不错，港股餐饮板块也跟着翻红，周五（2月7日）收盘，奈雪的茶、百胜(sheng)中(zhong)国涨(zhang)超5%，呷哺(bu)呷哺(bu)、海底捞、九毛九、达势股份等纷纷上涨(zhang)。
图片来源于(yu)富途(tu)，截止2月7日收盘数据
在去年12月小菜园登陆港交所之后，近期又有餐饮企业赴港上市。
格隆汇获悉，2025年1月，来自安徽合肥的老乡鸡向港交所递交招股书，拟在香港主板IPO上市，中(zhong)金(jin)公司、海通国际为其联(lian)席保荐人。
据悉，中(zhong)式快餐品牌老乡鸡曾在2022年向沪主板递交招股书，但在2023年8月因撤回上市申请而终止A股IPO，如(ru)今转而冲击港股上市。
现在的中(zhong)式快餐生意好做吗？不妨通过老乡鸡来探究(jiu)一(yi)番。
01
退伍军人创(chuang)业、二代接班，干出一(yi)个IPO
老乡鸡的创(chuang)始(shi)人束从轩是一(yi)位退伍军人出身(shen)的家禽养殖(zhi)户，后来转型做快餐，并于(yu)2003年在安徽合肥开设首家“肥西老母鸡”快餐店。
2009年公司在合肥设立(li)首个中(zhong)央厨房，规模逐渐做大，2011年门店开到上百家。随着公司门店的增(zeng)加，在2012年更名为“老乡鸡”，为开拓安徽省外市场做准备(bei)。
2017年老乡鸡把餐馆开到了南京、武汉，全国门店数量突(tu)破400家；到2024年9月末已经在全国53个城市拥有1404家门店，包括949家直营门店和455家加盟(meng)门店。
值得一(yi)提的，2012年束从轩之子束小龙(long)在美国取得肯特州立(li)大学商业管理学士学位之后加入公司，并逐步接管业务经营管理。
束小龙(long)从餐厅的初级员(yuan)工做起(qi)，并逐渐晋升(sheng)为店长、区(qu)域总监，自2016年以(yi)来，束小龙(long)曾先后担任安徽老乡鸡总经理、副董事(shi)长，最终在2023年11月接替父亲束从轩出任安徽老乡鸡董事(shi)长，随后束从轩退任老乡鸡所有职务，完成二代接班。
此外，束小龙(long)的妻子董雪，以(yi)及束小龙(long)的胞(bao)妹束文(wen)均持有老乡鸡股份，并担任高管。本次发行前，束小龙(long)、束文(wen)及董雪分别间接持有老乡鸡70.78%、15.02%及6.22%的股份，三(san)人合计(ji)拥有92.02%的投票权。
招股书显示，董雪于(yu)2014年在英国取得莱(lai)斯特大学管理研(yan)究(jiu)学士学位，并在2019年初加入老乡鸡，如(ru)今担任执行董事(shi)，主要(yao)负责监督(du)资本市场事(shi)务，包括投资及并购。
束文(wen)2013年取得辽宁科技(ji)大学动画设计(ji)学士学位，而后进入老乡鸡工作，从初级员(yuan)工做到店长，束文(wen)还(hai)担任过安徽老乡鸡财务会计(ji)、财务经理、研(yan)发部副总监，如(ru)今是老乡鸡执行董事(shi)。
公司的发展离不开资本的支持，2018年老乡鸡与裕和投资签(qian)订增(zeng)资协议，获得后者约2亿元融资；2021年又拿到了来自麦星投资、广发干和的投资，这两家机构分别以(yi)8900万元、5000万元的对价获得老乡鸡0.49%、0.28%的股份，按此计(ji)算(suan)，老乡鸡的估值或(huo)达180亿元。
02
2023年收入超56亿，毛利率低于(yu)小菜园等同行
老乡鸡的招牌菜是肥西老母鸡汤，据说当年束从轩正是凭这碗(wan)鸡汤创(chuang)立(li)了快餐品牌。经过多年改进创(chuang)新，打(da)造了以(yi)鸡汤及鸡类菜品为核心的家常菜，包括葱油鸡、竹笋(sun)蒸鸡翅、香辣鸡杂等。
图片来源于(yu)招股书
对一(yi)家连锁(suo)餐饮品牌而言，品牌形象尤为关键，能否维持菜品质量，提供优质服务及宜人的用餐环境都很重要(yao)。
老乡鸡曾面临“散养鸡”质疑，后来主动回应称老乡鸡不是散养鸡，其招牌菜肥西老母鸡汤每年热销3000多万份，这么多鸡全都散养不现实。并坦诚道，早期老乡鸡是散养，后来随着市场发展慢慢升(sheng)级为二段式养殖(zhi)。而且老乡鸡除了肥西老母鸡汤使用的是180天鸡，其他部分鸡肉(rou)食材为外采(cai)。
招股书显示，老乡鸡的供应商包括温氏食品集团、益海嘉(jia)里食品、饿(e)了么等。
从收入结构来看，老乡鸡的收入来自直营店运营、销售货品、加盟(meng)管理服务三(san)部分，其中(zhong)公司大部分收入来自于(yu)直营店。
2022年、2023年、2024年1-9月（简称“报告期”），老乡鸡来自直营店运营的收入分别占总收入的 95.2%、94.2%、88.1%，占比较大。
按地(di)区(qu)划分，报告期内，安徽省内的直营店为老乡鸡贡献了50%以(yi)上的收入，江(jiang)浙沪地(di)区(qu)的直营店收入占比也超过20%。尽(jin)管公司还(hai)在北京、广东、湖北等地(di)开了直营店，但收入占比相对较低。
业绩方面，报告期内，老乡鸡的营业收入分别约45.28亿元、56.51亿元、46.78亿元，对应的净(jing)利润分别为2.52亿元、3.75亿元和3.67亿元。
报告期内，老乡鸡的毛利率分别为20.3%、23.3%、23.5%，尽(jin)管呈增(zeng)长趋势，但仍远低于(yu)小菜园等餐饮上市公司，2023年小菜园的毛利率高达68.5%。
值得注意的是，尽(jin)管在单店日均销售额、翻座率等指标上，老乡鸡的直营店都好于(yu)加盟(meng)店，但公司的加盟(meng)管理服务毛利率却远高于(yu)直营店运营。
2024年1-9月，老乡鸡的直营店运营、销售货品毛利率分别为23.8%、14.8%；而加盟(meng)管理服务的毛利率则高达81.5%，但其加盟(meng)管理服务的营收占比较低。
按业务线(xian)划分的毛利和毛利率明细，图片来源：招股书
同时，老乡鸡在建养鸡场、配(pei)送中(zhong)心等方面都需(xu)要(yao)耗(hao)费大量资金(jin)。还(hai)在销售及渠道上也砸了不少钱，2023年在平台服务费、广告及推广开支增(zeng)加之下，其销售及渠道开支达到约5.46亿元。
此前，老乡鸡对于(yu)开放加盟(meng)较为谨慎，直到2020年首家加盟(meng)店才开业。
束小龙(long)曾在2016年说过不加盟(meng)的原因：中(zhong)国的餐饮业，尤其是快餐的利润率非常低，食材40%、人力20%、水电煤10%、租金(jin)15%，再加上装修、折旧(jiu)、低值易耗(hao)品、管理费用等，最后的净(jing)利润率不到5%；一(yi)个面积200平方、年租金(jin)25万的门店，每天至少要(yao)做到4500元才能持平；一(yi)般情况下，如(ru)果没有强大的品牌支撑，这样的加盟(meng)很难存(cun)活。
但近两年，老乡鸡的加盟(meng)店越开越多，直营门店数量反而减少了。
招股书显示，从2021年末至2024年9月末，老乡鸡的加盟(meng)店从118家增(zeng)加至455家，同时直营门店从1007家降至949家。由于(yu)一(yi)些直营店的未来前景不佳，报告期内给公司产生了减值亏损。
公司在招股书中(zhong)表示，直营店的减少是由于(yu)策略性(xing)调(diao)整，通过将直营店转为加盟(meng)店、关闭表现不佳的餐厅，以(yi)及在有前景的市场开设新餐厅来优化门店网络。
此外，为减少门店之间的竞争，老乡鸡通常不会在合肥现有餐厅的500米范围(wei)内开设新餐厅，在其他渗透率较低的地(di)区(qu)半(ban)径扩展至1000米。尽(jin)管如(ru)此，当在现有市场开新餐厅时，邻近新餐厅的现有餐厅销售表现及客(ke)流量可能会因竞争加剧而下降，这也给老乡鸡提升(sheng)现有餐厅的盈利能力带来一(yi)定隐忧。
03
行业竞争激烈，2023年老乡鸡市场份额仅0.8%
民以(yi)食为天，餐饮行业自古以(yi)来就(jiu)存(cun)在，如(ru)今随着人们生活水平的提高，市场规模愈(yu)发可观，2023年中(zhong)国已经成为全球第二大餐饮市场。
按提供的服务内容及产品特点划分，中(zhong)国餐饮市场可分为正餐、快餐、其他类型餐饮。
其中(zhong)，正餐提供以(yi)午餐、晚餐为主的各种中(zhong)西式炒菜和主食，并由服务员(yuan)送餐上桌；快餐更为快捷、便(bian)利，只(zhi)提供有限的餐桌服务；其他类型餐饮包含饮料及冷饮服务、流动餐饮等。
据灼识咨询资料，2023年，老乡鸡所处的中(zhong)国中(zhong)式快餐市场规模达到7532亿元，预计(ji)到2028年将增(zeng)长至约1.25万亿元，复合年增(zeng)长率为10.6%。
图片来源：招股书
尽(jin)管中(zhong)式快餐市场仍有增(zeng)长空(kong)间，但这也是一(yi)个高度分散、竞争激烈的领(ling)域。
据灼识咨询资料，按交易总额来算(suan)，2023年中(zhong)国中(zhong)式快餐前五名的交易总额仅占整体市场规模3%，而老乡鸡虽然是中(zhong)国最大的中(zhong)式快餐企业，其市场份额也才0.8%。
整体来看，餐饮业的市场规模庞大，但想要(yao)成功运营餐饮店并不容易，尤其是在竞争激烈的环境中(zhong)。尽(jin)管如(ru)今老乡鸡已在我国中(zhong)式快餐行业占据一(yi)定地(di)位，但在顾(gu)客(ke)选择多、口味(wei)变化快的当下，也面临诸多挑战。