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本文来自格隆汇专栏：陶川，作者：陶川 钟渝梅
梳(shu)理开(kai)年以来的变化，我(wo)们发现政策既有“开(kai)门红”的发力诉求，也有“增后劲”的蓄力权衡(heng)。作为“十四五”收官(guan)之年，今年“开(kai)门红”更多强调的是“干”，所谓“一分部署，九分落实”，这从总理开(kai)年的调研和地方的项目开(kai)工可(ke)见一斑。同时，鉴于特朗普就任后可(ke)能的经贸风险，增量的财政和货币政策并未在开(kai)年亮出底牌，这种“蓄力”也是“择机”的体现，需(xu)要综合(he)内外条件来把握节奏。
开(kai)年政策将如何发力？“开(kai)工潮”的背后，新质和民生含量颇高。对于“开(kai)门红”的动(dong)员，上至中(zhong)央及部委、下(xia)至地方，多地近日召开(kai)会议时强调了经济开(kai)好局、起好步的重要性。重庆(qing)、江苏、贵州、安徽等省市还专门召开(kai)了项目开(kai)工会议，今年“抓开(kai)工”的力度较往年并不逊色。不过这一次“抓开(kai)工”，“抓”的更多是与新质、民生相关的领域，这些领域对经济的撬动(dong)作用更胜一筹。
政策又将如何蓄力？“两新”的加力扩围是“标(biao)答”。面对特朗普上任在即等外部风险，政策的蓄力也固然重要。上周五（即1月3日）国新办发布(bu)会上已对2025年“两新”的加力扩围给(gei)出明确指引，这便是开(kai)年政策蓄力的“金钥匙”。
虽然暂未落地，但今年“两新”的续弦(xian)会更快(kuai)。2024年“两新”经历了 “给(gei)出指引（2月财经委会议）-公(gong)布(bu)清单（3月国务院发文）-提供资(zi)金（7月国常会，特别国债资(zi)金予以支(zhi)持）-资(zi)金下(xia)达(da)完毕（9月下(xia)旬）”的政策过程。而2025年，“两新”的续弦(xian)在开(kai)年第(di)三天就给(gei)出指引，可(ke)见今年的“不一般”。这不仅仅是因为“两新”工作已逐渐轻(qing)车熟路；更是因为外部面临(lin)特朗普即将“卷土重来”，同时内部面临(lin)上一年一季度社零(ling)基数较高、“开(kai)门红”压力较大等特殊因素。
怎么“加力”？怎么“扩围”？2025年“两新”的“加力”主要围绕家(jia)装(zhuang)消费品展开(kai)，而“扩围”主要是将手(shou)机、平板、智能手(shou)表手(shou)环等数码产品纳入“两新”政策的“白名单”。之所以选(xuan)择这些产品，是因为它们不仅在社零(ling)中(zhong)占比整(zheng)体偏小、未来成长空间更大，而且2024年它们的消费表现好于上年、资(zi)金投向的“性价比”可(ke)能会更高。
假设2025年特别国债用于家(jia)装(zhuang)消费品、数码产品的资(zi)金规模为1000亿元，那么这一次加力扩围可(ke)对应拉动(dong)约(yue)2700亿元潜在销售空间，相当(dang)于2023年社零(ling)总额的0.6%。
“两新”政策将如何向“去年工作成效较高的地区”倾(qing)斜？回顾2024年来看，“两新”政策带动(dong)消费取得“正反馈”的省市主要为河(he)南、湖南、江苏、重庆(qing)等地。其中(zhong)取得“正反馈”的部分省市早已提前做好部署，比如江苏对手(shou)机、平板、相机、智能手(shou)表等3C数码产品发放电子补贴。
除了“两新”，专项债也是开(kai)年政策蓄力的“一分子”。虽然当(dang)前已披(pi)露的一季度新增专项债发行规模“不起眼”，不过这也可(ke)能仅是一时，可(ke)以重点观测特朗普正式上任后，专项债的实际(ji)发行进度是否加快(kuai)。尤其是当(dang)前十个专项债“自审自发”试点地中(zhong)仅有四地公(gong)开(kai)了一季度发债计划(hua)，在地方发债主动(dong)性更强的情况下(xia)，一季度专项债的实际(ji)发行规模可(ke)能会更多。
风险提示：资(zi)料统(tong)计不完全；未来政策不及预期；海外形势变化超预期。
证券研究(jiu)报告：政策动(dong)态点评：开(kai)年政策的发力与蓄力
对外发布(bu)时间：2025年1月6日
报告撰写：陶川 SAC编号 S0100524060005、钟渝梅 SAC编号 S0100124080017