即使稍微放宽要求(qiu)，用(yong)未来3年的盈利作为预测(ce)，你也会发现，不管是手头订单量(liang)，还是盈利预测(ce)，依然处于模糊状态。即使用(yong)乐观的盈利预测(ce)，似乎也很难(nan)让你相信它撑得起目前(qian)的估值。

如果再放宽一点，去预测(ce)公司能(neng)够(gou)研发出有(you)足够(gou)竞(jing)争力的AI芯片产品，让各大AI厂(chang)商像抢英伟那样抢寒武纪的货，那就更加困难(nan)了。事实上，寒武纪自(zi)己可能(neng)都无法打包票(piao)。

不过，资本市(shi)场上无数的案例又告诉我们，现在不赚钱，不代表未来就不赚钱，科技公司前(qian)期(qi)的亏损，很多时候能(neng)够(gou)用(yong)后期(qi)的巨大盈利来弥补。

很多科技公司，早期(qi)都很卑微。最典型的，特斯(si)拉刚上市(shi)的时候，才17亿美元的市(shi)值，即使上市(shi)5年之后，也不过数两三百亿的规模，现在接(jie)近1.5万亿（特别说明：此处举例特斯(si)拉并非要暗示寒武纪可以对标特斯(si)拉，两者(zhe)实际天(tian)差地别）。

某程度上，这(zhe)种投资就是二级市(shi)场上做一级市(shi)场的事。

如果你相信它未来能(neng)够(gou)有(you)很好的盈利，是可以现在去投资它的。而且现在投资，有(you)可能(neng)价格方面会便宜一些。如果不相信，那就碰(peng)都不应该碰(peng)。

这(zhe)方面较为典型的一个投资人，属(shu)木头姐。

她投资很前(qian)沿的科技公司，亏损是常(chang)态。从后来的结果上看，有(you)成功的，也有(you)失败的，比如一些小票(piao)，目前(qian)的股价相比2021年的高峰期(qi)，跌去80%、90%的也不少。

所以，木头姐的基金相比其他ETF，波动率相当高，最典型的一次，就是2021年还被封为华尔(er)街(jie)新股神，女(nu)版巴菲特，结果第二年就跌落(luo)神坛，成为华尔(er)街(jie)的笑(xiao)话。更峰回路转的是，2023年起，随着科技股反弹，木头姐的基金又有(you)再度杀回来的趋势。

继续(xu)拿她钟(zhong)爱的特斯(si)拉作为例子。

2021年11月，特斯(si)拉曾经一度涨到414美元的高位，市(shi)值超过1.2万亿美元，是丰田的4倍。但它当年汽车的销量(liang)，只有(you)区区93万辆，不够(gou)丰田的1/10；

2023年初，特斯(si)拉最低跌到101美元，跌幅近8成；

但这(zhe)个月，特斯(si)拉的股价已经超越(yue)2021年的高位，最高位是488美元。

特斯(si)拉所处的赛道价值，以及特斯(si)拉已经展现出来的研发能(neng)力、商业化能(neng)力，是它能(neng)够(gou)王(wang)者(zhe)归来的重要原因。

这(zhe)些案例，说明了一个道理：

只要处于有(you)庞大增长潜力的赛道，并且处于赛道头部的公司，如果又证明了自(zi)己的能(neng)力，那它大概(gai)率会成为一个好标的。

寒武纪会不会是这(zhe)样的一个标的?谁也不知道，但我们不妨(fang)也从这(zhe)些角度去观察它。

02

价值

先看看赛道价值。

这(zhe)个是毫无疑问的。

首先，是外国芯片对我们的限制，这(zhe)决定了我们只有(you)自(zi)主(zhu)创新这(zhe)一条(tiao)路可以走；

其次，国内广阔的替(ti)代市(shi)场空(kong)间，生意是可以做得很大。而且，上头已经要求(qiu)国内的科技公司要多采(cai)购(gou)国产芯片，甚至网传已经给出具体指(zhi)标；

第三，是新的科技革命(ming)，尤(you)其是AI所形成的增量(liang)，已经成为实业界和投资界的共识。

因此，国产半导体赛道大概(gai)率是可以出一些大公司的。虽然市(shi)场上对此有(you)分歧，但这(zhe)个风口(kou)是真实存(cun)在的。

再看看行业的竞(jing)争格局，现在专注于AI芯片的国内公司貌似很多，但真正涉及的不多，有(you)华为、中兴通讯、寒武纪、海光信息(xi)、景嘉(jia)微等等，寒武纪属(shu)于业内比较靠前(qian)的公司了。

研发人员数量(liang)、研发开支等等指(zhi)标，必然肯定比不上华为、中兴这(zhe)类大厂(chang)，甚至与(yu)它们可说是都不在同一个维度（实际上，我认为想要稍微能(neng)对得上这(zhe)个level，这(zhe)两个指(zhi)标至少都要翻上几十倍），但在同类的芯片公司里，寒武纪也算得上排名靠前(qian)。

既然如此，剩下的事情就很简单了，那就是在于公司到底是不是能(neng)够(gou)研发出有(you)竞(jing)争力的产品，然后把(ba)这(zhe)门生意做好。

表面看，应该研究分析(xi)公司的技术实力。但实际上，我认为最重要的，还是管理层(ceng)，他们的理想、格局，他们的坚韧、魄力、能(neng)力等等。

特别需要提及的，是他们对于财(cai)富的态度。

成立8年，上市(shi)4年，股价涨到今天(tian)的位置，管理层(ceng)的财(cai)富已经达到天(tian)文数字，他们会不会选择功成身退，享(xiang)受财(cai)富人生？

任(ren)何(he)一家企业，说白了都是人在经营，但人却是最难(nan)量(liang)化的指(zhi)标。等到爆出诸如高管离婚套(tao)现、内部交易(yi)、违规操作等恶性事件，导致股价大跌，股民损失惨重之后，大家才如梦初醒，扼(e)腕叹息(xi)。

所以，鉴于目前(qian)有(you)不少上市(shi)公司高管在这(zhe)个问题上翻车，在观察寒武纪时，投资者(zhe)同样也需要重视这(zhe)一点。

除了管理层(ceng)，市(shi)场交易(yi)层(ceng)面也是一个需要重视的地方。

寒武纪所处的赛道，所涉及到的炒作主(zhu)题，注定了它的股价会呈(cheng)现高波动。而一般(ban)投资者(zhe)常(chang)常(chang)后知后觉，等到股价涨上去才买入，容(rong)易(yi)成为高位接(jie)盘(pan)者(zhe)。虽说熬得住，也会涨回来，但中间过程对于心理的冲击，是很难(nan)受的。

需要说明的一点，此次大涨，也有(you)调入指(zhi)数的功劳，这(zhe)种因素是积极的，因为被动配置的基金，不会像游资或者(zhe)散户那样，一言不合就抛售，除非公司经营实在太差，被踢出指(zhi)数。

所以，寒武纪有(you)可能(neng)出现泡沫，但要说泡沫很极端(duan)，倒未必。当然，能(neng)不能(neng)继续(xu)冲上去，就需要看新的刺激因素了。

至少现在看，利好股价的因素都已经消(xiao)化得七七八八，如果自(zi)认为无法承受回撤风险，那现在就没有(you)必要追高了。

03

结语

巴菲特有(you)过一句名言：模糊的正确，远胜(sheng)于精确的错误。

什么意思呢？

选好赛道，选好公司，是投资的先决条(tiao)件，而非纠结某一个指(zhi)标，或者(zhe)希(xi)望很精准地计算出一家公司值多少钱，尤(you)其对于发展早期(qi)的科技公司。

虽然估值和价值一定程度是相通的，但区别在于，估值讲求(qiu)精确，价值却可以相对模糊。

芯片这(zhe)个赛道，毫无疑问是好赛道，寒武纪又是这(zhe)个赛道里的重要玩家。

换句话说，即使你无法算清楚它的估值，但你同样无法证伪它的价值。

因此，比较合理的交易(yi)策略，长线的可以早期(qi)投入，等待爆发，短线的可以做好波段，高抛低吸。

很多股民朋友，时常(chang)会被市(shi)场热(re)点干扰，捡芝麻丢西瓜(gua)，还常(chang)常(chang)闯入自(zi)己陌生的领域。而做得好的投资者(zhe)，往往有(you)一个稳定且有(you)效(xiao)的策略，包括持股的公司，尽管分散到每天(tian)，未必是盈利最高的，但最后赢家常(chang)常(chang)是他们。

变化无常(chang)的市(shi)场，需要的或许只是简单的“不变”。

投资100家陌生的公司，不如来回交易(yi)自(zi)己熟悉的几家好赛道里的好公司。

另外，也可以考虑“巴菲特+木头姐”的科技股投资框架，一个主(zhu)打稳健性、确定性，另一个则主(zhu)打高弹性、高收益。

像苹果、meta、亚(ya)马(ma)逊(xun)这(zhe)类，当然还包括国内的腾讯等，就属(shu)于“巴菲特”。论增长，确实难(nan)复当年勇，但胜(sheng)在行业地位稳固(gu)、盈利强、现金流充足，如果企业再大方一点去分红、回购(gou)，投资回报既安稳又可观，值得大比例配置；

而特斯(si)拉、寒武纪这(zhe)类，则属(shu)于“木头姐”。这(zhe)些公司的风险不小，估值也经常(chang)泡沫化，但成功后，收益可以翻倍甚至翻很多倍，也值得配置，只要仓位比例合理，风险可控。

这(zhe)个投资框架稳健高效(xiao)，进可攻、退可守(shou)。

回到最初的问题，寒武纪到底值不值2800亿，可能(neng)不是那么重要。