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近期(qi)美国加(jia)征关(guan)税政策引起市场(chang)广泛关(guan)注。那么，这(zhe)一举措对全球特别是国内铝行业(ye)的影响(xiang)究竟(jing)如何？于中国宏桥而言是挑(tiao)战还是机遇？相(xiang)信这(zhe)些问题也困扰(rao)了不少市场(chang)投资人。
在笔者看来，美国这(zhe)一政策导致的市场(chang)波动在所难免，但影响(xiang)也需要辩证看待。特别是对铝业(ye)龙头中国宏桥来说，利好大于冲击。
综(zong)合来看，凭借中国宏桥长期(qi)行业(ye)深耕下，构建的市场(chang)韧性、产业(ye)链韧性以及成本韧性，其有望在这(zhe)场(chang)全球铝业(ye)新变(bian)局中，展现更为强大的抗风险(xian)能力，收获更大的成长机遇。
不妨具(ju)体来探讨。
1·直接出口(kou)冲击有限，市场(chang)预期(qi)稳定
首先(xian)从市场(chang)韧性层面来看，于国内市场(chang)而言，美加(jia)征关(guan)税的直接影响(xiang)其实相(xiang)对较小。反而从其引发的全球市场(chang)格局变(bian)动中，中国铝企有望受益。
行业(ye)整体层面，从出口(kou)结构来看，根据中国海(hai)关(guan)总署数据显示，中国直接出口(kou)至美国的铝材占比仅为4%。比例相(xiang)对较小。
而聚焦到龙头企业(ye)中国宏桥，不难发现其对美直接出口(kou)占比更是相(xiang)当(dang)低。根据公司财报数据，2024年中期(qi)，中国宏桥营收约735.9亿元人民币，其中北美洲(zhou)贡献仅约5.4亿元，占比0.7%，而国内客户贡献的收入占比高达94.5%。
(来源：公司财报)
可见，不论是行业(ye)整体层面还是公司层面，美国此(ci)举对国内市场(chang)的冲击影响(xiang)都相(xiang)对有限。
与此(ci)同时，作为全球重(zhong)要的铝产品消费市场(chang)之一，美国此(ci)番贸(mao)然加(jia)征关(guan)税，反而可能加(jia)剧全球产业(ye)链的不稳定，特别是加(jia)剧美国内部铝价走强，并(bing)引发连(lian)锁反应，带动国内铝价继续高位运行。从这(zhe)一层面而言，这(zhe)反倒(dao)为中国宏桥等国内铝企带来了利好。
当(dang)然，市场(chang)也不乏有人担(dan)忧，国内部分铝产品存在通过越南、墨西哥等第三国转口(kou)美国的情况，这(zhe)可能会(hui)间(jian)接带来冲击。从实际(ji)来看，这(zhe)类转口(kou)贸(mao)易量(liang)其实相(xiang)对较小，且需满(man)足严格的原(yuan)产地规则，真(zhen)正(zheng)受影响(xiang)规模有限。而基于这(zhe)一方面，中国宏桥也可通过调整出口(kou)目的地来分散风险(xian)。
2·产业(ye)链韧性增强，成本优势凸显
不可否认(ren)，美国这(zhe)番对全球钢铝征收高关(guan)税，很可能引发其他国家效仿，导致全球贸(mao)易环(huan)境变(bian)差，不排除中国钢铝企业(ye)在其他市场(chang)也可能将遇到更多贸(mao)易壁垒和摩擦，并(bing)对全球钢铝产业(ye)链带来冲击。
但对中国来说，国内铝产业(ye)链高度完整，受海(hai)外(wai)市场(chang)波动影响(xiang)也较有限。
以中国宏桥来看，其作为全球最大电解铝生产商(shang)，具(ju)备从氧化铝到铝加(jia)工的垂直整合能力。全产业(ye)链布局不仅确保了生产过程的稳定性和效率，还显著(zhu)降低了生产成本。
考虑到美国铝需求44%依赖进口(kou)，而加(jia)征关(guan)税后，其本土铝价可能因产能不足而上涨，而中国凭借其成本优势(如低电价)和技术升级，有望进一步(bu)巩固全球市场(chang)份(fen)额。
(来源：U.S.Census,Comtrade)
此(ci)外(wai)，当(dang)前中国正(zheng)持(chi)续通过扩(kuo)大对外(wai)开放，如降低单边关(guan)税、签订自贸(mao)协定等，抵(di)消美国关(guan)税影响(xiang)，且中国宏桥还将有望受益于"一带一路"沿(yan)线国家需求增长。
可以看到，2023年，中国对"一带一路"国家铝出口(kou)占比已升至45%，已显著(zhu)降低对欧美市场(chang)依赖。这(zhe)不仅为宏桥带来了新的市场(chang)机遇，还增强了其在全球市场(chang)的竞争力。
3. 全球供需格局变(bian)化带来的结构性机会(hui)
正(zheng)如前文提到的，美国加(jia)征关(guan)税动作将导致其国内本土成本上升，将使其国内铝价可能因供应缺口(kou)扩(kuo)大而上涨，而摩根士丹利此(ci)前预计美国铝进口(kou)需求82%依赖海(hai)外(wai)，这(zhe)也意味着连(lian)锁反应下，很有可能将推动国际(ji)铝价的上行。
在这(zhe)一背景下，中国宏桥作为低成本生产商(shang)，可通过出口(kou)非美市场(chang)或国内销售获取更高利润。同时，通过国内销售锁定利润，其也将有望受益于内外(wai)市场(chang)割裂带来的套利空(kong)间(jian)。
此(ci)外(wai)，从全球市场(chang)机会(hui)来看，当(dang)前东盟、中东等新兴经济体工业(ye)化进程加(jia)速，对铝材需求持(chi)续增长。
仅从基建投资而言，就为铝需求带来了强力的支撑。
以中东来看，中东国家主权财富(fu)基金积极参与建筑领域投资，助(zhu)力经济转型。沙特于2016年发布Vision 2030，规划投资超过3万亿美元；阿联(lian)酋方面，《阿布扎比2030经济愿景》和《迪拜2040城市总体规划》为超过1800个重(zhong)大项目提供了框架，合计超7500亿美元。
东南亚方面，亚洲(zhou)开发银行预计，至2030年东南亚需要在基建投资上分配大约GDP的5.7%(2022年东南亚国家联(lian)盟GDP约3.67万亿美元)。东南亚五国(印尼、菲律宾、马(ma)来西亚、泰(tai)国、越南)2023年平均城镇化率为55.7%，约相(xiang)当(dang)于中国2014年的水平。
可见，中东、东南亚长期(qi)基建需求十分巨大，这(zhe)将催生出庞大的铝需求。
同时能够(gou)看到，中国宏桥2024年对越南、阿联(lian)酋等国的出口(kou)量(liang)大幅增加(jia)，成为新的增长点。这(zhe)也预示着，在全球供需格局的变(bian)化中，中国宏桥还将收获结构性的机会(hui)，持(chi)续兑现增长红利。
4. 资本市场(chang)对行业(ye)龙头的避险(xian)偏好提升
站在当(dang)下来看，美国的这(zhe)番加(jia)征关(guan)税动作，一定程度也带来了市场(chang)对不确定性环(huan)境的担(dan)忧。基于此(ci)，资本市场(chang)对行业(ye)龙头的避险(xian)偏好也在提升。
就中国宏桥而言，其抗风险(xian)能力不断受到认(ren)可，凭借其规模效应和多元化布局，如布局再生铝、高端铝材等，形(xing)成差异化的竞争优势和高竞争壁垒，这(zhe)将使其在贸(mao)易摩擦中更具(ju)韧性。
由此(ci)而言，在这(zhe)场(chang)全球铝行业(ye)的大变(bian)局中，中国宏桥反倒(dao)有望成为优良的"避风港"，推动价值重(zhong)估。
此(ci)外(wai)，中国宏桥还面临良好的政策预期(qi)。未来不排除中国可能通过反制(zhi)措施(如稀土出口(kou)管制(zhi))或产业(ye)支持(chi)政策(如新能源车用铝补(bu)贴)间(jian)接利好铝业(ye)，增强市场(chang)对宏桥的政策红利预期(qi)。这(zhe)些政策不仅能够(gou)提升宏桥的市场(chang)竞争力，还能为其带来更多的发展机遇。
5. 短期(qi)情绪冲击后的价值重(zhong)估
尽管加(jia)征关(guan)税初期(qi)可能引发板块波动，但从历史数据来看，如正(zheng)2018年贸(mao)易战期(qi)间(jian)，龙头企业(ye)股价在短期(qi)回调后往往因基本面支撑而反弹。
(来源：富(fu)途行情)
当(dang)前中国宏桥市盈率处于低位，且盈利能力强劲，业(ye)绩保持(chi)稳健，不断吸(xi)引长期(qi)资金布局。
随着市场(chang)情绪逐步(bu)消化，后续其持(chi)续验证的经营成果(guo)，有望不断催化市场(chang)估值表现，值得(de)期(qi)待。