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当“某(mou)中东财团收购英超球队”“挪威政府(fu)投资特斯拉”等消息见诸媒体时，真正的“主角”——主权财富基金(jin)（Sovereign Wealth Fund，简称SWF）往往隐身幕后。一个(ge)个(ge)主权财富基金(jin)就像“超级理(li)财账(zhang)户(hu)”，管理(li)着动辄千亿美元甚至万亿美元的资金(jin)，深刻(ke)影响着全球投资格局。
全球主权财富基金(jin)研究院（SWF Institute）数据(ju)显示，截至2024年底，全球比较活(huo)跃的主权财富基金(jin)已经超过100只，管理(li)的资金(jin)总规模超过13万亿美元，相当于德国、日本、印度3国国内生产总值(zhi)（GDP）的总和。其中，全球最大主权财富基金(jin)——挪威政府(fu)全球养老基金(jin)刚刚公(gong)布的财报显示，其2024年股票投资回报率达18%；叠加去年挪威克(ke)朗对多种主要(yao)货币贬值(zhi)因素，以挪威克(ke)朗计，其2024年投资回报再(zai)创新高。
主权财富基金(jin)是因何设立的？它(ta)的钱从(cong)哪里来？资金(jin)如何管理(li)运作？要(yao)往哪里投？
钱从(cong)哪来？
主权财富基金(jin)是由主权国家政府(fu)建立并拥有，用于在全球范围内长期投资的金(jin)融资产或基金(jin)，其设立的目的主要(yao)是降低国家收入意外波(bo)动的影响、干预外汇市场、预防经济危机、支持国家发(fa)展战略(lue)、为子(zi)孙后代积蓄财富等。用通俗的话说，就是国家把手头富余的钱拿出一部分放到国家级的“理(li)财账(zhang)户(hu)”里，由专门的机构来负责投资，为全体国民谋长远福(fu)利。
一般来说，主权财富基金(jin)的钱主要(yao)来自两个(ge)方面。
其一是国家自然资源出口的外汇盈余，如石油、天然气(qi)、矿产等的出口盈利。
主权财富基金(jin)的历史可以追(zhui)溯到20世纪50年代。一般认为，世界第一家现代意义上的主权财富基金(jin)为科威特投资委员会，它(ta)成立于1953年，是科威特投资局的前身。当时，科威特将每年石油收入的10%交由该机构管理(li)，主要(yao)进行(xing)海外投资，目标是避免油价(jia)波(bo)动对国内经济造成严重(zhong)影响，并为产业结构调(diao)整预留资金(jin)。
20世纪70年代至80年代发(fa)生的两次(ci)石油危机导致石油价(jia)格不断攀升，石油输出国积累了大量石油外汇，于是纷纷效(xiao)仿科威特建立主权财富基金(jin)，掀起了主权财富基金(jin)设立的第一次(ci)浪潮。如，沙(sha)特于1971年成立沙(sha)特阿拉伯公(gong)共投资基金(jin)，阿联酋于1976年成立阿布扎比投资局，阿曼于1980年成立国家储备基金(jin)。虽然这些基金(jin)的名称并不一样，但性质均为主权财富基金(jin)。此后，挪威、委内瑞拉、阿塞拜疆、安哥拉等国也相继成立了以石油收入为主要(yao)资金(jin)来源的主权财富基金(jin)。
其二是外汇储备盈余。比较典型的例子(zi)是1981年成立的新加坡政府(fu)投资公(gong)司，其资金(jin)来源是新加坡的外汇储备，主要(yao)投资于较长期的海外高收益资产，以实现对外汇存款更有效(xiao)率的管理(li)。
20世纪90年代以来，不少(shao)新兴经济体通过实施出口导向政策积累了大量外汇储备，其中一些国家为避免美元贬值(zhi)风险成立主权财富基金(jin)，于是主权财富基金(jin)迎来了第二次(ci)设立浪潮。如，马来西亚于1993年成立国库控股投资有限公(gong)司，中国也在2007年正式宣布成立主权财富基金(jin)——中国投资有限责任公(gong)司。
不难看出，设立主权财富基金(jin)的前提(ti)是国家口袋里有钱，但主权财富基金(jin)并不是富裕(yu)国家的专利。
太平洋岛国基里巴斯经济落(luo)后，严重(zhong)依(yi)赖外国援助，被联合国列为最不发(fa)达国家之一。但该国拥有一项独(du)特的资源——海鸟在基里巴斯巴纳巴岛上留下的大量鸟粪(fen)。数万年来，这些鸟粪(fen)在阳光(guang)、雨水和海风的共同作用下，逐渐转化为厚达30米的高品位磷酸盐矿层。1956年，该国利用磷酸盐出口收入设立了收益平衡储备基金(jin)，这是世界上较早的主权财富基金(jin)之一。尽(jin)管该国的磷矿资源早已枯竭，但2023年该基金(jin)规模已接近(jin)9亿美元，远超基里巴斯当年的GDP（2.8亿美元）。
美国也是个(ge)特例。美国作为世界第一大经济体，在联邦政府(fu)层面虽然没有主权财富基金(jin)，但是不少(shao)州政府(fu)设立了自己的财富基金(jin)。2025年2月(yue)3日，美国总统特朗普签(qian)署了一项行(xing)政命令，要(yao)求设立美国主权财富基金(jin)。美财政部长贝森特表示，该基金(jin)将在未(wei)来12个(ge)月(yue)内设立，但并未(wei)说明资金(jin)来自何处。
钱归谁管？
从(cong)管理(li)方式来看，主权财富基金(jin)大致可以分为两类(lei)：
一是由中央银行(xing)直接管理(li)。在这种管理(li)模式下，中央银行(xing)会将满足本国货币流(liu)动性与(yu)支付能力之外的超额外汇储备资产单独(du)列支，并根据(ju)政策目标以及市场上可供选择的投资工具，将其分割成不同的投资组合。如，挪威央行(xing)下设挪威银行(xing)投资管理(li)公(gong)司，负责挪威政府(fu)全球养老基金(jin)的国际资产投资，并管理(li)挪威央行(xing)的大部分外汇储备和政府(fu)石油保(bao)险基金(jin)；而卡塔(ta)尔中央银行(xing)行(xing)长则(ze)直接兼任卡塔(ta)尔投资局董事会主席。
二是由专门的投资机构管理(li)。采(cai)取(qu)这种模式的国家通常会成立专门的政府(fu)投资机构，或委托第三(san)方专业化投资机构进行(xing)管理(li)，以拓展投资渠道，提(ti)高投资总体收益率水平。比较典型的案例是阿联酋阿布扎比投资局和新加坡政府(fu)投资公(gong)司，二者都(dou)没有照搬政府(fu)机关的架构，而是仿效(xiao)企业组织形式，突出董事会与(yu)专业投资委员会的核(he)心决策职能与(yu)自主权。
从(cong)组织结构来看，主权财富基金(jin)大致可分为3个(ge)层次(ci)，分别为政府(fu)主管部门、主权财富基金(jin)公(gong)司、投资组合职能部门或子(zi)公(gong)司。
先来看第一层次(ci)。主权财富基金(jin)的最高管理(li)者一般都(dou)是政府(fu)要(yao)员，有些是政府(fu)首脑(nao)直接兼任，比如沙(sha)特阿拉伯公(gong)共投资基金(jin)的“掌门人”是沙(sha)特王储萨勒曼；阿布扎比投资局的董事局主席为阿联酋总统的兄弟(di)、阿布扎比副酋长塔(ta)赫农；新加坡政府(fu)投资公(gong)司刚成立时由时任总理(li)李光(guang)耀出任董事会主席，现任主席为李显龙，副主席为总理(li)黄循(xun)财。还有一些国家以中央银行(xing)或财政部为主管部门，政府(fu)主管部门可以提(ti)名任命主权财富基金(jin)公(gong)司董事会成员和董事长，但一般不干预主权财富基金(jin)的日常经营活(huo)动。
再(zai)来看第二层次(ci)。大多数主权财富基金(jin)都(dou)依(yi)法(fa)建立了健全的公(gong)司治(zhi)理(li)结构，并拥有独(du)立性较强的董事会。董事会负责制定公(gong)司总体投资策略(lue)与(yu)投资组合，并对投资业绩进行(xing)评估。管理(li)层由董事会任命，对董事会负责，负责公(gong)司的日常经营决策。一些主权财富基金(jin)公(gong)司会大量聘(pin)用外部专业投资人士任职于管理(li)层，如阿布扎比投资局就聘(pin)请了不少(shao)来自华尔街的投资专家。
最后看第三(san)层次(ci)。大多数主权财富基金(jin)均设立了独(du)立的子(zi)公(gong)司，分别负责不同领域的投资。
钱投向哪？
主权财富基金(jin)的管理(li)目标与(yu)外汇储备并不相同。外汇储备管理(li)目标是保(bao)证流(liu)动性、安全性，而主权财富基金(jin)的管理(li)目标则(ze)是获取(qu)较高的投资回报，以保(bao)证国家财富盈余稳定增(zeng)值(zhi)。因此，主权财富基金(jin)主要(yao)考(kao)虑资产的长期投资价(jia)值(zhi)，对短期波(bo)动并不过分关注。
主权财富基金(jin)对投资组合的资产配置(zhi)、货币构成、风险控制等都(dou)有严格要(yao)求。不过，随着全球经济发(fa)展与(yu)优势产业变化，主权财富基金(jin)的投资组合也呈现出动态变化趋势。
比如，挪威政府(fu)全球养老基金(jin)成立之初(chu)将全部资产投资于政府(fu)债券；1998年将股票纳入投资组合，配置(zhi)比例为40%；2002年，又(you)将公(gong)司债券与(yu)资产证券化纳入基金(jin)组合；2011年，开(kai)始投资非上市房地(di)产企业；2017年，将股权配置(zhi)比例上调(diao)至70%。截至2024年底，挪威政府(fu)全球养老基金(jin)71.4%的资产投资于股票，26.6%的资产投资于固定收益产品。
而阿布扎比投资局的资产配置(zhi)更加复(fu)杂，其在20多个(ge)资产类(lei)别和子(zi)类(lei)别中均有投资，多元化特征十分明显。其投资组合以股票为主，股票资产占总资产的比例在40%至62%区间浮动，政府(fu)债券占比为7%至15%，私(si)募股权占比为10%至15%，房地(di)产、金(jin)融替代品占比均为5%至10%。
新加坡政府(fu)投资公(gong)司成立之初(chu)主要(yao)投资国债、短期债券和黄金(jin)等低风险资产，20世纪90年代的配置(zhi)基准是股票30%、债券40%、现金(jin)30%。21世纪初(chu)，新加坡政府(fu)重(zhong)新审视投资目标和资产配置(zhi)政策，认为其可以承受更高的波(bo)动率和非流(liu)动性风险，新加坡政府(fu)投资公(gong)司的投资策略(lue)随即变得更为积极，投资组合覆盖了股票、债券、房地(di)产、股权投资等。
近(jin)年来，人工智能、新能源、电动汽车(che)和生物医药等新兴产业成为主权财富基金(jin)的重(zhong)点(dian)投资领域。数据(ju)显示，2024年，主权财富基金(jin)在人工智能、数据(ju)中心和数字基础设施领域投资达277亿美元。2025年，包括人形机器人、智能驾驶等高科技(ji)领域被普遍看好(hao)，85%的基金(jin)经理(li)认为人工智能将成为最大投资主题。同时，在环境、社会和治(zhi)理(li)（ESG）领域的投资也有望成为重(zhong)点(dian)。挪威政府(fu)全球养老基金(jin)等机构已明确表示，将加大对可再(zai)生能源和绿色经济的投资。 （本文来源：经济日报 作者：李学(xue)华）