即使稍微放(fang)宽要求，用未来3年的盈利作为预测，你也会发现(xian)，不管是手头订单量(liang)，还是盈利预测，依然处于(yu)模糊状态。即使用乐观的盈利预测，似(si)乎(hu)也很难让你相(xiang)信它(ta)撑得(de)起目前的估值。

如果(guo)再放(fang)宽一点，去预测公司能够研发出有足够竞(jing)争力的AI芯片产品，让各大AI厂商像抢(qiang)英伟那样(yang)抢(qiang)寒武纪的货，那就更加困(kun)难了。事(shi)实(shi)上，寒武纪自己(ji)可能都无法打(da)包票。

不过，资(zi)本市(shi)场上无数的案例又告诉我们，现(xian)在不赚钱，不代(dai)表未来就不赚钱，科(ke)技公司前期的亏损，很多时候能够用后期的巨大盈利来弥补。

很多科(ke)技公司，早期都很卑微。最典型的，特斯拉刚(gang)上市(shi)的时候，才17亿美元的市(shi)值，即使上市(shi)5年之(zhi)后，也不过数两三百亿的规模，现(xian)在接近(jin)1.5万亿（特别说明：此处举(ju)例特斯拉并非要暗(an)示寒武纪可以对标特斯拉，两者实(shi)际天(tian)差地别）。

某程(cheng)度上，这(zhe)种投资(zi)就是二级市(shi)场上做一级市(shi)场的事(shi)。

如果(guo)你相(xiang)信它(ta)未来能够有很好的盈利，是可以现(xian)在去投资(zi)它(ta)的。而且现(xian)在投资(zi)，有可能价格方(fang)面会便宜一些。如果(guo)不相(xiang)信，那就碰都不应该碰。

这(zhe)方(fang)面较为典型的一个投资(zi)人，属木头姐。

她投资(zi)很前沿的科(ke)技公司，亏损是常态。从后来的结果(guo)上看(kan)，有成功的，也有失败的，比(bi)如一些小(xiao)票，目前的股价相(xiang)比(bi)2021年的高峰期，跌去80%、90%的也不少。

所以，木头姐的基金相(xiang)比(bi)其他(ta)ETF，波动率相(xiang)当高，最典型的一次，就是2021年还被封为华尔(er)街新(xin)股神，女版(ban)巴菲特，结果(guo)第二年就跌落(luo)神坛，成为华尔(er)街的笑话。更峰回路转的是，2023年起，随着科(ke)技股反弹，木头姐的基金又有再度杀回来的趋势。

继(ji)续拿她钟(zhong)爱的特斯拉作为例子。

2021年11月，特斯拉曾经一度涨到414美元的高位，市(shi)值超过1.2万亿美元，是丰田的4倍。但它(ta)当年汽车的销量(liang)，只有区区93万辆(liang)，不够丰田的1/10；

2023年初(chu)，特斯拉最低跌到101美元，跌幅近(jin)8成；

但这(zhe)个月，特斯拉的股价已经超越2021年的高位，最高位是488美元。

特斯拉所处的赛道价值，以及特斯拉已经展现(xian)出来的研发能力、商业化能力，是它(ta)能够王者归来的重要原因。

这(zhe)些案例，说明了一个道理：

只要处于(yu)有庞大增长潜(qian)力的赛道，并且处于(yu)赛道头部的公司，如果(guo)又证明了自己(ji)的能力，那它(ta)大概率会成为一个好标的。

寒武纪会不会是这(zhe)样(yang)的一个标的?谁也不知道，但我们不妨(fang)也从这(zhe)些角度去观察它(ta)。

02

价值

先看(kan)看(kan)赛道价值。

这(zhe)个是毫(hao)无疑问的。

首先，是外国芯片对我们的限(xian)制(zhi)，这(zhe)决(jue)定了我们只有自主创新(xin)这(zhe)一条路可以走；

其次，国内(nei)广阔的替代(dai)市(shi)场空(kong)间，生意(yi)是可以做得(de)很大。而且，上头已经要求国内(nei)的科(ke)技公司要多采购国产芯片，甚至网传已经给出具体指标；

第三，是新(xin)的科(ke)技革命，尤其是AI所形成的增量(liang)，已经成为实(shi)业界和投资(zi)界的共(gong)识。

因此，国产半导(dao)体赛道大概率是可以出一些大公司的。虽然市(shi)场上对此有分歧，但这(zhe)个风口是真实(shi)存在的。

再看(kan)看(kan)行业的竞(jing)争格局，现(xian)在专注于(yu)AI芯片的国内(nei)公司貌似(si)很多，但真正涉及的不多，有华为、中兴(xing)通(tong)讯、寒武纪、海光信息、景嘉微等等，寒武纪属于(yu)业内(nei)比(bi)较靠前的公司了。

研发人员数量(liang)、研发开支等等指标，必然肯定比(bi)不上华为、中兴(xing)这(zhe)类大厂，甚至与它(ta)们可说是都不在同一个维度（实(shi)际上，我认为想(xiang)要稍微能对得(de)上这(zhe)个level，这(zhe)两个指标至少都要翻上几十倍），但在同类的芯片公司里，寒武纪也算得(de)上排(pai)名靠前。

既然如此，剩下的事(shi)情就很简单了，那就是在于(yu)公司到底(di)是不是能够研发出有竞(jing)争力的产品，然后把这(zhe)门生意(yi)做好。

表面看(kan)，应该研究(jiu)分析公司的技术实(shi)力。但实(shi)际上，我认为最重要的，还是管理层(ceng)，他(ta)们的理想(xiang)、格局，他(ta)们的坚韧、魄力、能力等等。

特别需要提及的，是他(ta)们对于(yu)财(cai)富的态度。

成立8年，上市(shi)4年，股价涨到今(jin)天(tian)的位置，管理层(ceng)的财(cai)富已经达(da)到天(tian)文数字，他(ta)们会不会选择功成身退，享受财(cai)富人生？

任何一家企业，说白了都是人在经营(ying)，但人却是最难量(liang)化的指标。等到爆出诸(zhu)如高管离婚套现(xian)、内(nei)部交易、违规操作等恶性事(shi)件，导(dao)致股价大跌，股民损失惨(can)重之(zhi)后，大家才如梦初(chu)醒，扼腕叹息。

所以，鉴于(yu)目前有不少上市(shi)公司高管在这(zhe)个问题上翻车，在观察寒武纪时，投资(zi)者同样(yang)也需要重视(shi)这(zhe)一点。

除了管理层(ceng)，市(shi)场交易层(ceng)面也是一个需要重视(shi)的地方(fang)。

寒武纪所处的赛道，所涉及到的炒作主题，注定了它(ta)的股价会呈现(xian)高波动。而一般(ban)投资(zi)者常常后知后觉(jue)，等到股价涨上去才买入，容(rong)易成为高位接盘者。虽说熬得(de)住，也会涨回来，但中间过程(cheng)对于(yu)心(xin)理的冲击，是很难受的。

需要说明的一点，此次大涨，也有调入指数的功劳，这(zhe)种因素是积极的，因为被动配置的基金，不会像游资(zi)或者散户那样(yang)，一言不合就抛售，除非公司经营(ying)实(shi)在太差，被踢出指数。

所以，寒武纪有可能出现(xian)泡沫，但要说泡沫很极端，倒(dao)未必。当然，能不能继(ji)续冲上去，就需要看(kan)新(xin)的刺激因素了。

至少现(xian)在看(kan)，利好股价的因素都已经消(xiao)化得(de)七七八八，如果(guo)自认为无法承受回撤风险，那现(xian)在就没有必要追高了。

03

结语

巴菲特有过一句名言：模糊的正确，远胜于(yu)精(jing)确的错误。

什么意(yi)思呢？

选好赛道，选好公司，是投资(zi)的先决(jue)条件，而非纠结某一个指标，或者希望很精(jing)准地计算出一家公司值多少钱，尤其对于(yu)发展早期的科(ke)技公司。

虽然估值和价值一定程(cheng)度是相(xiang)通(tong)的，但区别在于(yu)，估值讲求精(jing)确，价值却可以相(xiang)对模糊。

芯片这(zhe)个赛道，毫(hao)无疑问是好赛道，寒武纪又是这(zhe)个赛道里的重要玩家。

换句话说，即使你无法算清楚它(ta)的估值，但你同样(yang)无法证伪(wei)它(ta)的价值。

因此，比(bi)较合理的交易策略，长线的可以早期投入，等待爆发，短线的可以做好波段，高抛低吸。

很多股民朋友，时常会被市(shi)场热点干扰，捡芝麻丢西瓜，还常常闯入自己(ji)陌生的领(ling)域。而做得(de)好的投资(zi)者，往往有一个稳定且有效的策略，包括持股的公司，尽管分散到每天(tian)，未必是盈利最高的，但最后赢(ying)家常常是他(ta)们。

变化无常的市(shi)场，需要的或许只是简单的“不变”。

投资(zi)100家陌生的公司，不如来回交易自己(ji)熟(shu)悉的几家好赛道里的好公司。

另外，也可以考虑“巴菲特+木头姐”的科(ke)技股投资(zi)框架，一个主打(da)稳健(jian)性、确定性，另一个则主打(da)高弹性、高收益。

像苹果(guo)、meta、亚马逊这(zhe)类，当然还包括国内(nei)的腾讯等，就属于(yu)“巴菲特”。论增长，确实(shi)难复当年勇，但胜在行业地位稳固、盈利强、现(xian)金流充足，如果(guo)企业再大方(fang)一点去分红(hong)、回购，投资(zi)回报既安稳又可观，值得(de)大比(bi)例配置；

而特斯拉、寒武纪这(zhe)类，则属于(yu)“木头姐”。这(zhe)些公司的风险不小(xiao)，估值也经常泡沫化，但成功后，收益可以翻倍甚至翻很多倍，也值得(de)配置，只要仓位比(bi)例合理，风险可控(kong)。

这(zhe)个投资(zi)框架稳健(jian)高效，进可攻、退可守。

回到最初(chu)的问题，寒武纪到底(di)值不值2800亿，可能不是那么重要。