2025年巴菲特致股(gu)东的信，传递了价值投资(zi)精髓，强调(diao)长期主义、企(qi)业内在价值以及财(cai)务稳健的重要性，年报既(ji)复盘业绩与市场洞察，亦传递理性诚信的价值观，堪称投资(zi)哲学(xue)的年度盛宴。现在巴菲特致股(gu)东的信已(yi)经成为全(quan)球投资(zi)者必读经典，彰显了股(gu)神巴菲特的远见(jian)与人(ren)格魅力。还有八个月，巴菲特将满95岁。今(jin)年是(shi)巴菲特执掌伯克希(xi)尔的第60个年头(tou)，在去年的股(gu)东信中，巴菲特就指定了继任(ren)者格雷格·阿贝尔随(sui)时可以接任(ren)CEO。巴菲特最近告诉媒体，他正在放慢节(jie)奏。巴菲特说：“我仍然乐在其中，并且能够做好一些事情，但其他活动(dong)已(yi)经被取(qu)消或大幅减(jian)少(shao)。”

在股(gu)东信的开头(tou)，巴菲特介绍了2024年的盈利(li)情况，在股(gu)东信最后(hou)附上了伯克希(xi)尔的业绩与美股(gu)风(feng)向标——标普500指数表现的对比。2024年伯克希(xi)尔美股(gu)市值的涨幅是(shi)25.5%，标普500指数的涨幅是(shi)25.0%，伯克希(xi)尔跑赢了0.5个百分点。长期来看，从1965年到2024年，伯克希(xi)尔每股(gu)市值的复合年增长率为19.9%，明显超(chao)过标普500指数的10.4%。累计增长率更加惊人(ren)，1964年~2024年伯克希(xi)尔的整(zheng)体收益率增长了55000多倍，而标普500指数为390倍。从年化收益率来看，伯克希(xi)尔哈撒韦跑赢标普500指数9.5%。但是(shi)由于复利(li)的威(wei)力，经过了近60年的复利(li)增长，伯克希(xi)尔哈撒韦净值增长达到了5.5万倍，而标普500指数只有390倍，差距超(chao)过了一百多倍。

在信中，巴菲特指出：“在人(ren)事决策上，我们(men)只能期望有一个不错的成功率，最大的错误是(shi)延迟(chi)纠正错误或者像(xiang)芒格所说的拖拖拉拉，他会告诉我问题无法通过幻想来解(jie)决，而是(shi)需要采取(qu)行(xing)动(dong)，无论(lun)这(zhe)可能多么令(ling)人(ren)不舒服。”巴菲特在信中不仅提(ti)到了很多成功的案例，而且并不讳言一些投资(zi)的错误或者失误。他在信中专门强调(diao)2019年至(zhi)2024年间，他在致股(gu)东的信中16次使用“错误”或“失误”这(zhe)样的词汇，许多其他大型公司在同一时期从未使用过这(zhe)两个词。这(zhe)说明巴菲特是(shi)非常坦率的，正是(shi)由于他敢于直(zhi)面一些投资(zi)的失误或者错误，才(cai)能不断的纠偏，让伯克希(xi)尔哈撒韦的投资(zi)一直(zhi)走在正确的道路上。

巴菲特在投资(zi)公司的时候非常注重管理层的能力，他在信中举了他所投资(zi)的森(sen)林河(he)公司创始人(ren)Peter的事迹。巴菲特强调(diao)：“并不是(shi)每家公司都有易于理解(jie)的业务，而且像(xiang)Peter这(zhe)样的所有者也极(ji)为罕见(jian)，在评(ping)估伯克希(xi)尔收购公司以及与我打交道的人(ren)时，我可能会犯一些错误，但我也经历过许多令(ling)人(ren)惊喜的事情，这(zhe)些惊喜既(ji)来自于公司的潜(qian)力，也来自于管理者的能力和忠诚度。我们(men)的经验表明，一个正确的决策可能会随(sui)着时间的推移产生惊人(ren)的影响(xiang)。在选(xuan)择首席执行(xing)官(guan)时，有一点需要说明，我从不考虑候选(xuan)人(ren)毕业于哪所学(xue)校(xiao)。当然有许多杰(jie)出的管理者毕业于最著名(ming)的学(xue)校(xiao)。但也有像(xiang)Peter这(zhe)样的人(ren)，他们(men)可能授(shou)业于不太知名(ming)的学(xue)校(xiao)，甚(shen)至(zhi)可能没有完成学(xue)业。”巴菲特举了他的好朋友比尔盖茨(ci)的故事。比尔盖茨(ci)认为在一个爆炸性增长、能够改变(bian)世界的行(xing)业中迅速起步，远比留在学(xue)校(xiao)等待(dai)一张可以挂(gua)在墙上的文(wen)凭重要的多。

2024年伯克希(xi)尔的表现好于巴菲特的预期，随(sui)着国库券收益率的提(ti)升(sheng)，伯克希(xi)尔获得了可预测(ce)的巨大投资(zi)收益。在2024年，伯克希(xi)尔的保险业务增长比较快，而保险之外最大的两项业务铁路和公共事业总收益也有所提(ti)高。总的来看2024年的营(ying)业利(li)润是(shi)474亿美元(yuan)。从2024年的业绩表现来看，伯克希(xi)尔哈撒韦仍然保持了稳健的增长，虽然不是(shi)特别高，但是(shi)对于上千亿美元(yuan)的体量来说，收益已(yi)经是(shi)比较稳定了，而且跑赢了标普500指数。

伯克希(xi)尔的股(gu)票投资(zi)是(shi)灵活的，一方面伯克希(xi)尔拥有许多企(qi)业的控股(gu)权，持有被投资(zi)方至(zhi)少(shao)80%的股(gu)份。另一方面也有十(shi)几家非常大而且利(li)润丰厚的企(qi)业中的部分股(gu)份，包括大家耳熟能详的苹果、美国运通、可口可乐和穆迪等。巴菲特投资(zi)这(zhe)些公司持有时间特别长，而且基(ji)本(ben)上长期是(shi)做多的。但是(shi)考虑到美股(gu)现在已(yi)经有了一定的估值泡沫，所以在2024年，巴菲特将持有的股(gu)票市值从3540亿美元(yuan)降至(zhi)2720亿美元(yuan)，但未上市控股(gu)股(gu)权的价值有所增加。巴菲特称，伯克希(xi)尔将永远把大部分资(zi)金投资(zi)于股(gu)票，而且主要是(shi)美国股(gu)票，尽管其中许多企(qi)业会有国际(ji)业务。伯克希(xi)尔永远不会更倾向于持有现金等价物而放弃持有优质企(qi)业的股(gu)权，无论(lun)是(shi)控股(gu)股(gu)权还是(shi)部分股(gu)权。

巴菲特说，只要企(qi)业或个人(ren)拥有所需的才(cai)能，他们(men)通常能够应对货币的不稳定性，个人(ren)技能也是(shi)如此。巴菲特幽默的说：“由于缺乏运动(dong)天赋、美妙(miao)的嗓音、医疗和法律技能或者任(ren)何特殊才(cai)能，我一生都不得不依赖(lai)股(gu)权。实际(ji)上，我依赖(lai)于美国企(qi)业的成功并将继续这(zhe)样做。”股(gu)权投资(zi)是(shi)取(qu)得财(cai)富增长最主要的方式，类比我国当前阶段，楼市已(yi)经没有太多的投资(zi)机会，国家对于楼市支持总体的思路是(shi)止跌回稳。未来真正拉开人(ren)与人(ren)财(cai)富差距的是(shi)股(gu)权投资(zi)，或者是(shi)股(gu)票投资(zi)，就像(xiang)以往拉开人(ren)与人(ren)之间财(cai)富差距的是(shi)房子一样。因此大家通过布局优质的股(gu)票或者优质的基(ji)金来抓住机会，是(shi)比较好的实现财(cai)富增值的办法。

现在A股(gu)和港股(gu)已(yi)经开启了一波(bo)牛市的行(xing)情，当前是(shi)酝酿第二波(bo)上攻的时机。建议大家一定要保持信心和耐心，坚持价值投资(zi)理念，通过布局优质股(gu)票或者优质基(ji)金，来实现比较理想的投资(zi)回报。巴菲特2025年致股(gu)东的信再次给我们(men)启示，只有长期持有优质公司的股(gu)权，才(cai)能真正实现个人(ren)财(cai)富可持续增长。

（作者系前海开源基(ji)金首席经济学(xue)家、基(ji)金经理）

【免(mian)责声明】本(ben)文(wen)仅代表作者本(ben)人(ren)观点，与和讯网无关。和讯网站对文(wen)中陈(chen)述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准(zhun)确性、可靠性或完整(zheng)性提(ti)供任(ren)何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行(xing)承担全(quan)部责任(ren)。邮箱：news_center@staff.hexun.com