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近期，互联(lian)网健康(kang)保障平台轻松(song)健康(kang)集(ji)团(tuan)(以下简称“轻松(song)健康(kang)”)向港交所递交招股书，这家成立于2014年、以“轻松(song)筹”众筹业务起家的公司，近年来经历了从“网络互助”到“保险经纪”再到“健康(kang)服务”的多次战略调整(zheng)。值得注(zhu)意，此次上市主体并(bing)不包(bao)含疾病筹款业务(即“轻松(song)筹”)和集(ji)团(tuan)旗下朵尔医院，公司拟将募资金额用于提升品牌知名度、提高用户参(can)与度并(bing)加强与业务合作伙伴的合作等。
证(zheng)券之星注(zhu)意到，尽管轻松(song)健康(kang)近年业绩总体呈现增长态势，但(dan)也难掩其活跃用户量持续下滑、核心保险业务增长乏力的事实。主力业务业绩承压之下，公司自2023年起新开拓(tuo)了科普服务和医学研究辅(fu)助服务，2024年前三季度，公司轻松(song)健康(kang)板块收入贡献首次高于保险业务，但(dan)经调整(zheng)后的净利润却较(jiao)上年同期大幅下降了42.33%，显然，轻松(song)健康(kang)仍处于业务转型的阵痛期。
6.4亿营收难掩利润"跳水"
据了解，自2021年多家网络互助平台相继关停后，整(zheng)个行业进入深(shen)度调整(zheng)期。曾经与轻松(song)健康(kang)并(bing)称“双雄”的水滴公司，早在2021年便登陆纽交所，但(dan)上市后股价(jia)萎靡不振，市值较(jiao)峰值缩(suo)水超90%。证(zheng)券之星梳(shu)理发现，轻松(song)健康(kang)此时选择(ze)赴港上市，既是为补充(chong)转型期亟(ji)须的资金弹(dan)药，也可(ke)能试图抓住香(xiang)港市场对医疗健康(kang)板块的关注(zhu)升温。然而，招股书中(zhong)暴露的用户流失、转型期增收不增利等问(wen)题，让这场资本冒(mao)险显得尤为关键(jian)。
一定程度上，轻松(song)健康(kang)的业务调整(zheng)映(ying)射了国内互联(lian)网健康(kang)保障行业的变迁(qian)轨迹。公司最初以大病众筹平台“轻松(song)筹”打开市场，通(tong)过社(she)交裂变快速积累用户，2016年4月上线网络互助计划“轻松(song)互助”，国内最早成立的互助社(she)区之一，2018年获得保险经纪牌照后切入保险销售赛(sai)道。
证(zheng)券之星注(zhu)意到，此次上市主体并(bing)未包(bao)含“轻松(song)筹”业务。公司解释(shi)称，由于轻松(song)健康(kang)集(ji)团(tuan)是一家在开曼注(zhu)册的外资企业，而我(wo)国法律法规对外资开展某些业务有所限制。招股书显示，目前轻松(song)健康(kang)的业务版图主要包(bao)括轻松(song)保险服务和轻松(song)健康(kang)服务两(liang)大主营业务，报告期内(2022年至(zhi)2024年1至(zhi)9月)，公司实现的收入分别为：3.94亿、4.90亿和6.43亿元，经调整(zheng)净利润(非国际财务报告准则计量)分别为1.49亿元、1.47亿元及7660万元。业绩增长总体呈现增收不增利之态。
2024年之前，轻松(song)健康(kang)的收入主要来源(yuan)于其2016年推出(chu)的保险服务，由保险经纪业务和保险技术服务业务组成。报告期内，该业务收入分别为：3.2亿元、3.27亿元和2.38亿元，占各期营收的比重分别为81.5%、66.7%和37.1%，其中(zhong)公司2024年前三季度的保险业务收入较(jiao)上年同期下降约3.25%。不难看出(chu)，公司保险业务收入增势放缓，且不再是公司倚重的核心收入来源(yuan)。
活跃用户不到两(liang)年流失2000万
作为同行业公司，水滴公司业务板块包(bao)括水滴保、水滴筹和翼帆医药三大板块，其中(zhong)，水滴保是其主要收入来源(yuan)。证(zheng)券之星了解到，两(liang)家公司的战略分野日益(yi)明显，水滴通(tong)过“保险商(shang)城+医疗创新”构建闭环，2023年保险相关收入占比达89%，且获客成本在行业中(zhong)保持较(jiao)低水平。反观轻松(song)健康(kang)，其保险业务主要依赖于第三方渠道，2022年至(zhi)2023年，公司保险渠道开支占各期总成本的比重分别为：81.2%和30.8%，其中(zhong)2023年保险渠道开支的占比下降并(bing)非公司主动缩(suo)减成本，而是采购成本的比重升至(zhi)56.1%，若以截至(zhi)2023年9月的数据看，公司保险渠道开支占成本的比重为67.6%。
证(zheng)券之星梳(shu)理发现，轻松(song)健康(kang)的保险业务显露疲态受多因(yin)素影响。首先，虽然公司注(zhu)册用户于报告期内增长，不过用户规模远(yuan)不及水滴的4.5亿。此外，公司活跃用户从2022年的7050万名下降至(zhi)2024年前三季度的5000万名，降幅接(jie)近30%；其次是公司的保费金额总体呈下降趋势，报告期内所销售的保险产品的年化(hua)保费总额分别为：13亿元、12亿元、10亿元和8亿元。
上述情况的出(chu)现并(bing)非偶然：一方面，公司互助业务关停导致核心用户流失；另(ling)一方面，从行业侧看，金融监管总局发布(bu)2024年前11月保险业经营情况表显示，2024年前11月人身险公司保费增速为6.3%，但(dan)人身险保险金额却下降了13%。与此同时，监管新规对互联(lian)网财产保险业务的经营条件(jian)进行了严格规定，部分保险公司因(yin)不符合要求而暂停互联(lian)网保险业务，或也对公司保险经纪业务带来影响。
由于轻松(song)健康(kang)的保险经纪费主要向保险公司收取(qu)约8%至(zhi)35%的佣金，报告期内，公司线上保险经纪服务收入由2022年的1.4亿元下滑至(zhi)2023年的1.35亿元，2024年前三季度为0.99亿元，同比下降3.88%。与此同时，公司向保险公司提供保险技术服务的收入于2024年前三季度的收入为1.4亿元，同比下滑2.78%。
新业务毛利率"腰斩式"下滑
为寻找第二(er)增长点，轻松(song)健康(kang)于2023年和2024年分别新增了科普服务业务和医学研究辅(fu)助服务业务，科普服务的盈(ying)利模式可(ke)以简单理解为公司向用户提供免费的科普内容，通(tong)过向赞助公司和机构收费；医学研究辅(fu)助服务则通(tong)过向医药公司提供辅(fu)助服务进而收取(qu)服务费。
2024年前三季度，公司健康(kang)服务板块实现的收入首次超过保险服务板块，达到3.98亿元，占营收比重的61.8%，公司健康(kang)服务板块实现的收入主要来自报告期内新增的客户H和客户I，公司通(tong)过向其提供科普服务实现的交易(yi)金额合计约为2.3亿元，占健康(kang)服务板块收入比重的57.79%。这也意味着，健康(kang)服务板块的收入来源(yuan)较(jiao)为集(ji)中(zhong)，后续能否为公司提供持续稳定的收入仍需观察。
表面上看，公司业务转型较(jiao)为成功，2024年前三季度的收入已经超过2023年全(quan)年，但(dan)2024年前三季度的净利润仅为0.77亿元，较(jiao)上年同期大幅下降42.33%。证(zheng)券之星注(zhu)意到，一部分原因(yin)是科普服务的低毛利率对业绩的拖累。
公司保险业务板块一直是高毛利率产品，报告期内的毛利率维持在80%上下。反观轻松(song)健康(kang)板块，截至(zhi)2023年9月，其毛利率还高达97.2%，但(dan)自2023年7月新增科普服务后，轻松(song)健康(kang)板块2023年全(quan)年的毛利率萎缩(suo)至(zhi)64.9%，截至(zhi)2024年前三季度的毛利率仅剩(sheng)20.3%。这也不难看出(chu)，公司所处科普服务行业的进入门槛低，其“知识付费+广告”的变现路(lu)径与丁香(xiang)医生等垂直平台相比缺乏竞争力。
另(ling)外，公司业务转型的挑战还在于，在专业壁垒(lei)方面，缺乏自有医生团(tuan)队，多数内容依赖外部采购。招股书显示，2024年前三季度，公司采购成本达到3.2亿元，占总成本比重的87.9%，而上年同期的采购成本仅为225.2万元，其采购内容主要是科普服务和医学科研服务包(bao)所需的内容。
总体来看，现阶段(duan)的轻松(song)健康(kang)某种(zhong)程度上是互联(lian)网健康(kang)保障行业转型期的缩(suo)影。当流量红利消退、监管铁幕落下，曾经靠模式创新野蛮(man)生长的平台，正被迫进行痛苦的价(jia)值重构。其IPO能否成功，不仅取(qu)决于资本市场的情绪波动，更考(kao)验(yan)着管理层对核心矛盾的破解能力——如何在合规框架下重建增长引擎，如何在商(shang)业变现与社(she)会责任间找到平衡(heng)点，将决定这个“后互联(lian)网时代”样本的命运。(本文首发证(zheng)券之星，作者｜吴凡(fan))
来源(yuan)：证(zheng)券之星