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中(zhong)国网财经(jing)2月20日讯(记(ji)者 张明江(jiang)) 去(qu)年四季度(du)熟悉的“股债跷跷板(ban)”又来了，过去(qu)一周债市(shi)经(jing)历了一场倒春寒，债券基金业绩(ji)大面积(ji)调整，近半纯债基金年内(nei)业绩(ji)告负，不少债券基金持有人(ren)开始(shi)担忧。公募基金认(ren)为短期内(nei)债市(shi)波动或加大，但中(zhong)长期趋势不会改变，可适当把握调整所带来的入场机会。
债市(shi)持续调整 纯债基金业绩(ji)滑坡(po)
蛇年新(xin)春的债市(shi)开局，仿(fang)佛经(jing)历了一场倒春寒：30年期国债期货高位回(hui)落，短期回(hui)撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连(lian)续多个交易(yi)日调整，半数纯债基金年初(chu)以来收(shou)益率告负。
同花顺iFinD数据显示(shi)，截至2月19日，可统计的4148只(A/C类份额分开计算)中(zhong)长期纯债基金和短债基金中(zhong)有2001只年初(chu)以来净值下(xia)跌(die)，占比近半。数据显示(shi)，年初(chu)以来已有257只纯债基金跌(die)幅在0.30%以上(shang)，鹏扬淳兴三(san)个月债券A、鹏扬淳兴三(san)个月债券C、宏利溢利债券C几只基金年内(nei)跌(die)幅已超1%，平安惠旭纯债C、平安惠旭纯债A、国投瑞银顺达纯债债券、国联恒泽(ze)纯债C等16只纯债基金年内(nei)跌(die)幅已在0.60%以上(shang)。
另据数据显示(shi)，截至2月19日，近一周可统计的4183只纯债基金有3741只净值下(xia)跌(die)，占比近九成，其中(zhong)有54只纯债基金近一周净值跌(die)幅在0.50%以上(shang)，多达1397只纯债基金近一周跌(die)幅超0.20%，纯债基金业绩(ji)大面积(ji)滑坡(po)。
多原因制约债市(shi)
中(zhong)欧财富认(ren)为，随着去(qu)年12月以来债券收(shou)益率的快速下(xia)行，今年1月中(zhong)旬以后债券的“涨速”明显放慢，甚(shen)至这几天开始(shi)出现了连(lian)续的回(hui)调。这背后可能有以下(xia)几个原因：
第一，今年以来银行间资金面还(hai)在持续收(shou)紧。其实关于资金面松紧的问题，我们在春节前也有提示(shi)，按惯例来说，春节后资金面会偏松，特别是去(qu)年中(zhong)央经(jing)济(ji)工作(zuo)会议对货币(bi)政策的提法是“适度(du)宽松”，所以债券投资者对于今年一季度(du)降准降息报以较高的预期。但是，受制于人(ren)民币(bi)汇率的压力，央行货币(bi)宽松的力度(du)受到较大制约，银行间资金面利率在春节后也仍然(ran)水涨船高持续收(shou)紧。
第二，资金面的收(shou)紧，使得金融机构的借钱成本与债券收(shou)益率倒挂，一边是去(qu)年以来债券收(shou)益率的快速下(xia)行，一边是今年以来资金利率的持续抬高，一进一出导致(zhi)不少非银机构的静态(tai)收(shou)益率与负债成本产生(sheng)了倒挂。如果这种倒挂是暂时(shi)的，那(na)么非银金融机构可以通过赚资本利得的方式来弥补短期的倒挂，但是目前这个情况已经(jing)持续了一段时(shi)间但是负carry问题一旦长期化(hua)，那(na)就又不一样(yang)了。
第三(san)，去(qu)年四季度(du)熟悉的“股债跷跷板(ban)”又来了，Deepseek带领的科技股异动，使得居民的风险偏好(hao)和机构行为发(fa)生(sheng)了变化(hua)。以deepseek为引领的科技股行情，在权益市(shi)场出现了一定程度(du)的“赚钱效应”，股债跷跷板(ban)再度(du)上(shang)演(yan)。相应的，我们也观察到今年以来银行理财的增长规模明显低于季节性(xing)规律。理财资金少了，买债的资金自然(ran)也就少了。
南方基金认(ren)为，最近债市(shi)调整主要有两个原因，一个是资金面相对收(shou)紧，另一个是基本面数据和股市(shi)有所回(hui)暖，在一定程度(du)上(shang)对债市(shi)形成了制约。资金方面，2024年年底到现在，因为要稳汇率，还(hai)有担心长端债券收(shou)益率下(xia)降太快等一些原因，央行在投放资金方面比较谨慎，这可能会导致(zhi)市(shi)场资金变得紧张，直观体现为近期银行间质押式回(hui)购(gou)利率中(zhong)枢(shu)上(shang)移。经(jing)济(ji)数据上(shang)，1月的通胀数据有所回(hui)暖；同时(shi)，1月金融数据也超预期，社融和信贷都(dou)有明显增加，其中(zhong)，1月社融同比多增5833亿(yi)元，信贷同比多增2100亿(yi)。股市(shi)方面，大家也看到了，最近A股和港股市(shi)场情绪都(dou)在升(sheng)温。这些在一定程度(du)上(shang)对债市(shi)形成了扰动，影响投资者情绪。
华夏基金认(ren)为，近期债市(shi)的调整，大致(zhi)是以下(xia)多重因素(su)交织作(zuo)用的结(jie)果：
其一，2024年单边行情催(cui)生(sheng)的"债牛(niu)信仰"，使得市(shi)场持仓(cang)结(jie)构呈现一定的同向性(xing)。当十年期国债收(shou)益率触及“1%”打头的新(xin)低之后，类比6000点高位的A股，此时(shi)任何风吹草动都(dou)可能触发(fa)行情的扰动。拥挤的交易(yi)结(jie)构需要一次(ci)喘息，而(er)交易(yi)盘存在短期止盈的需求。
其二，市(shi)场此前对于降息降准预期较强，但“稳汇率”框架(jia)下(xia)国内(nei)1月社融超预期的"开门红"，叠加美联储降息周期迟滞的"灰犀牛(niu)"，使得货币(bi)政策的天平在内(nei)外约束下(xia)微妙(miao)回(hui)摆，市(shi)场经(jing)历了预期差的重构。
第三(san)，随着节后资金回(hui)流，春节前夕(xi)资金面的紧张状况的确略有缓(huan)解。然(ran)而(er)，与过往年后情况相比，当前总(zong)体资金面依旧偏紧，大行融出偏弱、回(hui)购(gou)利率偏高，叠加政府(fu)债供给放量，进一步加剧了利率的波动压力。
而(er)更为重要的转折则来自股债再平衡的资本迁徙——随着AI算力革命催(cui)生(sheng)的科技牛(niu)市(shi)初(chu)现端倪，固收(shou)产品(pin)的夏普比率优势一度(du)被科技股的β收(shou)益稀释。股债跷跷板(ban)的另一边，债市(shi)的短期调整便(bian)成为风险偏好(hao)切换的对价。
债市(shi)将何去(qu)何从？
展望后市(shi)，中(zhong)金公司最近发(fa)布的研报认(ren)为，资金面阶段性(xing)紧张并不是债市(shi)的核心矛盾，当前国内(nei)的债券市(shi)场，还(hai)没有出现能让经(jing)济(ji)强力修复，同时(shi)让债券收(shou)益率反转的情况，债券收(shou)益率大幅上(shang)升(sheng)的可能仍然(ran)较小(xiao)。
诺安基金认(ren)为，债市(shi)波动或将放大。短期内(nei)，债市(shi)可能因资金紧平衡、1月社融超预期等因素(su)波动增加，长端利率面临调整压力，虽(sui)然(ran)货币(bi)宽松的预期仍在，但货币(bi)宽松的节奏或发(fa)生(sheng)变化(hua)，中(zhong)期维度(du)债市(shi)调整也有可能延续。非银机构配置需求旺盛，债市(shi)“资产荒”趋势预计持续，短期虽(sui)然(ran)波动增加，但后续关注利率走势，债市(shi)可能在一定区(qu)间中(zhong)波动，如果出现幅度(du)较大的调整，将会是比较好(hao)的增配机会。
中(zhong)加基金认(ren)为，从最新(xin)货币(bi)政策执行报告来看，“适度(du)宽松”的货币(bi)政策基调并不代表一季度(du)货币(bi)必然(ran)宽松，央行政策仍受到稳汇率和防风险的阶段性(xing)制约。央行在报告流动性(xing)段落中(zhong)删除了“保持货币(bi)市(shi)场利率平稳运(yun)行”表述，或也在侧面暗(an)示(shi)其对近期资金价格偏高的态(tai)度(du)。在持续深度(du)的负息差状态(tai)下(xia)，债市(shi)的微观脆弱性(xing)略有显现，短债近期调整较多。
可适当把握调整所带来的入场机会
当下(xia)债市(shi)持续调整，有投资者当有基金收(shou)益，方正富邦基金建议，历史显示(shi)，债市(shi)牛(niu)长熊短，复盘近5年中(zhong)长期纯债基金指数走势，会发(fa)现其呈现出“牛(niu)长熊短”的特征。尽管在上(shang)涨过程中(zhong)遭到回(hui)调，但长期上(shang)涨趋势不变。因此大家在债券型基金的投资操作(zuo)上(shang)，不适宜过于依赖择(ze)时(shi)进行高抛低吸，从操作(zuo)上(shang)来看追涨杀跌(die)在债基上(shang)并不可取。而(er)且在A股市(shi)场股票去(qu)几次(ci)大的上(shang)涨阶段，万得中(zhong)长期纯债型基金指数仍然(ran)保持上(shang)涨趋势，股市(shi)的上(shang)涨并不影响债基的持有体验。
方正富邦基金认(ren)为在债市(shi)已经(jing)调整到前期高点的位置时(shi)，或可适当把握调整所带来的入场机会，当前或可以采取分批投资的方式逐步进场。
南方基金认(ren)为，现在判断债市(shi)拐点出现或许还(hai)为时(shi)过早。此外，在债券市(shi)场波动变大的市(shi)场环境(jing)下(xia)，配置中(zhong)短债基金或许是个不错的选择(ze)。中(zhong)短债基金主要投资于中(zhong)短期债券，一般来说，投资的债券剩余期限通常在1.5年左右(有些可能会稍微长一点，但总(zong)体偏短)。因为投资的债券期限较短，所以中(zhong)短债基金的流动性(xing)相对较好(hao)，且受债券收(shou)益率波动的影响也相对较小(xiao)。过去(qu)十几年，债券市(shi)场在某些年份曾(ceng)经(jing)出现过较大的波动，但中(zhong)短期债基受到债券收(shou)益率波动的影响较小(xiao)，基金净值波动也相对较低。