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近期，互联(lian)网健康保障平台轻松健康集团(以下简称“轻松健康”)向港交所递交招股书，这家(jia)成立于2014年、以“轻松筹”众筹业(ye)务(wu)起家(jia)的公(gong)司，近年来经历了从“网络互助(zhu)”到“保险经纪”再到“健康服务(wu)”的多次战略调整(zheng)。值得注意，此次上市主体(ti)并不包含(han)疾病筹款(kuan)业(ye)务(wu)(即“轻松筹”)和集团旗下朵尔医院，公(gong)司拟将(jiang)募资金额用于提升品牌知(zhi)名度(du)、提高用户(hu)参(can)与度(du)并加强与业(ye)务(wu)合(he)作伙伴的合(he)作等。
证券之星注意到，尽(jin)管轻松健康近年业(ye)绩总(zong)体(ti)呈现增长(chang)态势，但也难掩其活跃用户(hu)量持续下滑、核心保险业(ye)务(wu)增长(chang)乏力的事(shi)实。主力业(ye)务(wu)业(ye)绩承压之下，公(gong)司自2023年起新开拓(tuo)了科(ke)普服务(wu)和医学研究辅助(zhu)服务(wu)，2024年前三季度(du)，公(gong)司轻松健康板块收入贡(gong)献首次高于保险业(ye)务(wu)，但经调整(zheng)后的净利润(run)却较上年同期大幅下降了42.33%，显然，轻松健康仍处于业(ye)务(wu)转型的阵痛(tong)期。
6.4亿营收难掩利润(run)"跳水"
据了解，自2021年多家(jia)网络互助(zhu)平台相继关停后，整(zheng)个行业(ye)进入深度(du)调整(zheng)期。曾经与轻松健康并称“双(shuang)雄”的水滴公(gong)司，早在2021年便登(deng)陆纽交所，但上市后股价(jia)萎靡不振，市值较峰值缩水超90%。证券之星梳(shu)理发现，轻松健康此时选(xuan)择赴港上市，既是为补充转型期亟须(xu)的资金弹药(yao)，也可能试图抓住香港市场对(dui)医疗健康板块的关注升温。然而，招股书中(zhong)暴露(lu)的用户(hu)流失、转型期增收不增利等问题(ti)，让这场资本冒险显得尤为关键。
一定程度(du)上，轻松健康的业(ye)务(wu)调整(zheng)映射了国内互联(lian)网健康保障行业(ye)的变(bian)迁轨迹。公(gong)司最(zui)初以大病众筹平台“轻松筹”打(da)开市场，通过社交裂变(bian)快(kuai)速积累(lei)用户(hu)，2016年4月(yue)上线网络互助(zhu)计划“轻松互助(zhu)”，国内最(zui)早成立的互助(zhu)社区之一，2018年获得保险经纪牌照后切入保险销售赛道。
证券之星注意到，此次上市主体(ti)并未包含(han)“轻松筹”业(ye)务(wu)。公(gong)司解释(shi)称，由于轻松健康集团是一家(jia)在开曼注册的外资企业(ye)，而我国法律法规对(dui)外资开展某些(xie)业(ye)务(wu)有(you)所限制。招股书显示，目前轻松健康的业(ye)务(wu)版图主要包括轻松保险服务(wu)和轻松健康服务(wu)两大主营业(ye)务(wu)，报告期内(2022年至2024年1至9月(yue))，公(gong)司实现的收入分别(bie)为：3.94亿、4.90亿和6.43亿元，经调整(zheng)净利润(run)(非国际财务(wu)报告准则计量)分别(bie)为1.49亿元、1.47亿元及7660万元。业(ye)绩增长(chang)总(zong)体(ti)呈现增收不增利之态。
2024年之前，轻松健康的收入主要来源于其2016年推出的保险服务(wu)，由保险经纪业(ye)务(wu)和保险技术服务(wu)业(ye)务(wu)组成。报告期内，该业(ye)务(wu)收入分别(bie)为：3.2亿元、3.27亿元和2.38亿元，占各期营收的比(bi)重分别(bie)为81.5%、66.7%和37.1%，其中(zhong)公(gong)司2024年前三季度(du)的保险业(ye)务(wu)收入较上年同期下降约3.25%。不难看(kan)出，公(gong)司保险业(ye)务(wu)收入增势放缓，且不再是公(gong)司倚(yi)重的核心收入来源。
活跃用户(hu)不到两年流失2000万
作为同行业(ye)公(gong)司，水滴公(gong)司业(ye)务(wu)板块包括水滴保、水滴筹和翼帆医药(yao)三大板块，其中(zhong)，水滴保是其主要收入来源。证券之星了解到，两家(jia)公(gong)司的战略分野日(ri)益明(ming)显，水滴通过“保险商城+医疗创新”构建闭环，2023年保险相关收入占比(bi)达89%，且获客(ke)成本在行业(ye)中(zhong)保持较低水平。反观轻松健康，其保险业(ye)务(wu)主要依赖于第(di)三方渠(qu)道，2022年至2023年，公(gong)司保险渠(qu)道开支占各期总(zong)成本的比(bi)重分别(bie)为：81.2%和30.8%，其中(zhong)2023年保险渠(qu)道开支的占比(bi)下降并非公(gong)司主动缩减成本，而是采购(gou)成本的比(bi)重升至56.1%，若以截至2023年9月(yue)的数据看(kan)，公(gong)司保险渠(qu)道开支占成本的比(bi)重为67.6%。
证券之星梳(shu)理发现，轻松健康的保险业(ye)务(wu)显露(lu)疲(pi)态受多因素影响。首先，虽然公(gong)司注册用户(hu)于报告期内增长(chang)，不过用户(hu)规模远不及水滴的4.5亿。此外，公(gong)司活跃用户(hu)从2022年的7050万名下降至2024年前三季度(du)的5000万名，降幅接近30%；其次是公(gong)司的保费金额总(zong)体(ti)呈下降趋势，报告期内所销售的保险产品的年化保费总(zong)额分别(bie)为：13亿元、12亿元、10亿元和8亿元。
上述情况的出现并非偶(ou)然：一方面，公(gong)司互助(zhu)业(ye)务(wu)关停导致核心用户(hu)流失；另一方面，从行业(ye)侧看(kan)，金融监管总(zong)局发布2024年前11月(yue)保险业(ye)经营情况表显示，2024年前11月(yue)人身险公(gong)司保费增速为6.3%，但人身险保险金额却下降了13%。与此同时，监管新规对(dui)互联(lian)网财产保险业(ye)务(wu)的经营条件进行了严格规定，部(bu)分保险公(gong)司因不符合(he)要求而暂停互联(lian)网保险业(ye)务(wu)，或也对(dui)公(gong)司保险经纪业(ye)务(wu)带(dai)来影响。
由于轻松健康的保险经纪费主要向保险公(gong)司收取约8%至35%的佣金，报告期内，公(gong)司线上保险经纪服务(wu)收入由2022年的1.4亿元下滑至2023年的1.35亿元，2024年前三季度(du)为0.99亿元，同比(bi)下降3.88%。与此同时，公(gong)司向保险公(gong)司提供保险技术服务(wu)的收入于2024年前三季度(du)的收入为1.4亿元，同比(bi)下滑2.78%。
新业(ye)务(wu)毛利率"腰(yao)斩式"下滑
为寻(xun)找第(di)二增长(chang)点，轻松健康于2023年和2024年分别(bie)新增了科(ke)普服务(wu)业(ye)务(wu)和医学研究辅助(zhu)服务(wu)业(ye)务(wu)，科(ke)普服务(wu)的盈(ying)利模式可以简单理解为公(gong)司向用户(hu)提供免费的科(ke)普内容，通过向赞助(zhu)公(gong)司和机构收费；医学研究辅助(zhu)服务(wu)则通过向医药(yao)公(gong)司提供辅助(zhu)服务(wu)进而收取服务(wu)费。
2024年前三季度(du)，公(gong)司健康服务(wu)板块实现的收入首次超过保险服务(wu)板块，达到3.98亿元，占营收比(bi)重的61.8%，公(gong)司健康服务(wu)板块实现的收入主要来自报告期内新增的客(ke)户(hu)H和客(ke)户(hu)I，公(gong)司通过向其提供科(ke)普服务(wu)实现的交易金额合(he)计约为2.3亿元，占健康服务(wu)板块收入比(bi)重的57.79%。这也意味着，健康服务(wu)板块的收入来源较为集中(zhong)，后续能否为公(gong)司提供持续稳定的收入仍需观察。
表面上看(kan)，公(gong)司业(ye)务(wu)转型较为成功，2024年前三季度(du)的收入已(yi)经超过2023年全年，但2024年前三季度(du)的净利润(run)仅为0.77亿元，较上年同期大幅下降42.33%。证券之星注意到，一部(bu)分原因是科(ke)普服务(wu)的低毛利率对(dui)业(ye)绩的拖累(lei)。
公(gong)司保险业(ye)务(wu)板块一直是高毛利率产品，报告期内的毛利率维(wei)持在80%上下。反观轻松健康板块，截至2023年9月(yue)，其毛利率还高达97.2%，但自2023年7月(yue)新增科(ke)普服务(wu)后，轻松健康板块2023年全年的毛利率萎缩至64.9%，截至2024年前三季度(du)的毛利率仅剩20.3%。这也不难看(kan)出，公(gong)司所处科(ke)普服务(wu)行业(ye)的进入门(men)槛低，其“知(zhi)识付费+广告”的变(bian)现路径与丁香医生等垂直平台相比(bi)缺乏竞争力。
另外，公(gong)司业(ye)务(wu)转型的挑(tiao)战还在于，在专业(ye)壁垒方面，缺乏自有(you)医生团队，多数内容依赖外部(bu)采购(gou)。招股书显示，2024年前三季度(du)，公(gong)司采购(gou)成本达到3.2亿元，占总(zong)成本比(bi)重的87.9%，而上年同期的采购(gou)成本仅为225.2万元，其采购(gou)内容主要是科(ke)普服务(wu)和医学科(ke)研服务(wu)包所需的内容。
总(zong)体(ti)来看(kan)，现阶段的轻松健康某种(zhong)程度(du)上是互联(lian)网健康保障行业(ye)转型期的缩影。当流量红利消退、监管铁幕落下，曾经靠模式创新野蛮生长(chang)的平台，正被(bei)迫(po)进行痛(tong)苦的价(jia)值重构。其IPO能否成功，不仅取决于资本市场的情绪波动，更考验着管理层对(dui)核心矛盾的破解能力——如何在合(he)规框架下重建增长(chang)引擎，如何在商业(ye)变(bian)现与社会责任间找到平衡点，将(jiang)决定这个“后互联(lian)网时代”样本的命运。(本文(wen)首发证券之星，作者｜吴凡)
来源：证券之星