进(jin)入2025年后，在低利率波动环境(jing)下，不少(shao)券商资(zi)管产品仍保持(chi)稳健增长，固收产品作为券商资(zi)管的(de)基本盘，部分配置转(zhuan)债等资(zi)产的(de)混合(he)资(zi)管产品表(biao)现较为亮眼。如“第一创业可转(zhuan)债灵活配置1号”，作为债券型(xing)集合(he)产品，就通过灵活配置可转(zhuan)债和股(gu)票增强收益，截至2月20日，今年以来回报率达到15.28%。

在不少(shao)机构人士看来，在利率下行、纯债收益空间愈发收窄(zhai)的(de)背景下，拓宽能(neng)力边界，通过“固收+”、多资(zi)产等增加收益来源(yuan)已基本是业内的(de)共识。，与(yu)此同时(shi)，在去年经纪、投行业务(wu)持(chi)续承压的(de)背景下，资(zi)管业务(wu)凭借稳定增长的(de)管理规模，已崛起成为券商业绩的(de)压舱石。

中国证券投资(zi)基金业协会(hui)披露的(de)数(shu)据显示，截至2024年末，券商私募资(zi)管产品规模达5.47万亿元(yuan)，较去年同期增长3.04%。同时(shi)，2024年券商新设(she)私募资(zi)管产品规模同比增长19.85%。

晶(jing)苏传媒首席分析师蔡恩泽表(biao)示，随着(zhe)居民收入水(shui)平的(de)提(ti)高和理财观念的(de)成熟，大众(zhong)对于(yu)资(zi)产的(de)保值增值需求不再满足于(yu)传统(tong)的(de)储蓄与(yu)单一的(de)投资(zi)渠道，同时(shi)在产品创新方(fang)面，资(zi)管业务(wu)也展(zhan)现出了十足的(de)活力，资(zi)管机构凭借丰富的(de)产品线，能(neng)够提(ti)供(gong)涵盖股(gu)票、债券、基金、另(ling)类投资(zi)等多元(yuan)化的(de)投资(zi)组合(he)，满足不同风险(xian)偏好客(ke)户的(de)需求。

尽管券商资(zi)管业务(wu)规模在稳步增长，但行业整体头部效应仍较为明显，数(shu)据显示，前10家券商资(zi)管份额占比超全市场60%，其中中信、中金、国泰君安(an)等依(yi)托全牌照和投研协同优势主(zhu)导市场，而中小机构如中泰资(zi)管则以“精品店(dian)”模式突围，首创证券则围绕“多资(zi)产多策略”转(zhuan)型(xing)布局中增收效果明显。

据首创证券最(zui)新披露的(de)年报数(shu)据显示，该公司2024年净利润9.8亿元(yuan)，同比增长40.14%，主(zhu)要变动原因也是自营投资(zi)业务(wu)和资(zi)产管理业务(wu)收入较上年大幅(fu)增长。

在不少(shao)业内人士看来，随着(zhe)资(zi)管行业的(de)发展(zhan)，券商机构将业务(wu)扩展(zhan)到公募基金领域成为了券商资(zi)管提(ti)升竞争力和实力的(de)必然(ran)选择(ze)，同时(shi)也是实现业务(wu)差异(yi)化发展(zhan)的(de)关(guan)键策略。截至2024年年末，已有15家证券公司及(ji)其资(zi)管子公司获得公募业务(wu)管理资(zi)格(ge)，不过从2023年底兴证资(zi)管获批公募基金资(zi)格(ge)后，至今暂无新增机构，包括(kuo)广(guang)发资(zi)管、光大资(zi)管、安(an)信资(zi)管、国金资(zi)管仍在排(pai)队申请(qing)公募基金资(zi)格(ge)。

券商参公大集合(he)产品面临清(qing)算，倒逼券商资(zi)管围绕公募化、差异(yi)化、科技化展(zhan)开竞争

目前证券公司的(de)资(zi)产管理业务(wu)类型(xing)主(zhu)要分为集合(he)资(zi)管计划、定向资(zi)管计划、专(zhuan)项资(zi)管计划。通常而言，券商资(zi)管产品一般指代的(de)是券商集合(he)资(zi)管计划。券商集合(he)资(zi)管计划根据投资(zi)标的(de)可以分为股(gu)票型(xing)、债券型(xing)、混合(he)型(xing)、FOF、QDII、货币市场型(xing)、另(ling)类投资(zi)等（如前述图表(biao)所示）。

Wind数(shu)据显示，截至去年年底，全市场资(zi)管产品（集合(he)资(zi)管计划）共有9068只，产品总规模约为30517亿元(yuan)。其中，集合(he)资(zi)管规模超100亿元(yuan)的(de)券商共有21家，中信证券以3571.43亿元(yuan)的(de)管理规模暂列第一，受托管理规模同样暂列第一达到近1.5万亿，近乎等同于(yu)二(er)、三、四名规模之和。

数(shu)据来源(yuan)：Wind，财联社整理

值得注意的(de)是，根据证监会(hui)要求，券商参公大集合(he)产品需在完成公募化改造后逐(zhu)步转(zhuan)型(xing)或(huo)清(qing)盘。仅2024年最(zui)后一个月，就包括(kuo)中金安(an)心回报灵活配置混合(he)型(xing)集合(he)资(zi)产管理、招商资(zi)管智(zhi)远成长灵活配置混合(he)型(xing)集合(he)资(zi)产管理计划等多达51只产品发布延长存续期限的(de)公告。

据财联社不完全梳理，头部大型(xing)券商机构和中小机构对待参公大集合(he)产品转(zhuan)型(xing)处(chu)理方(fang)式不同。其中头部大型(xing)券商机构或(huo)利用资(zi)本和资(zi)源(yuan)优势加速申请(qing)公募牌照，避免(mian)产品到期清(qing)盘，例如通过设(she)立或(huo)借道公募子公司实现资(zi)质覆盖，或(huo)依(yi)托投研能(neng)力和客(ke)户基础，将到期产品转(zhuan)化为公募基金或(huo)私募主(zhu)动管理类产品，延续资(zi)管业务(wu)收入，又或(huo)者对部分优质资(zi)产延长存续期，或(huo)通过内部资(zi)源(yuan)调配（如引入战略投资(zi)者）优化产品结构。

而中小券商因牌照获取成本高、周(zhou)期长，更(geng)多选择(ze)到期清(qing)算，尤其是规模较小、运(yun)营成本高的(de)产品，更(geng)是以清(qing)盘为主(zhu)，部分中下券商还选择(ze)与(yu)公募机构合(he)作，将产品管理权转(zhuan)移至已持(chi)牌方(fang)，仅保留部分客(ke)户资(zi)源(yuan)和渠道分成，亦或(huo)者收缩(suo)业务(wu)线，聚焦优势领域（如区域化服务(wu)或(huo)细(xi)分策略产品），减少(shao)大集合(he)产品布局以规避合(he)规风险(xian)。

例如太平洋(yang)证券旗下唯(wei)一参公大集合(he)产品“太平洋(yang)证券30天滚动持(chi)有债券型(xing)集合(he)资(zi)产管理计划”，公开资(zi)料显示，该只债券型(xing)资(zi)管产品规模为6.03亿元(yuan)，若截至2025年4月1日未变更(geng)为公募基金，按合(he)同约定无需召开集合(he)计划份额持(chi)有人大会(hui)，本集合(he)计划进(jin)入清(qing)算程序(xu)。

据业内人士介绍(shao)，目前参公改造的(de)大集合(he)产品延期变难，若存在公募牌照卡脖子的(de)现象(xiang)，产品到期后需面临清(qing)盘或(huo)变更(geng)管理人。

“大集合(he)产品清(qing)退与(yu)持(chi)牌转(zhuan)型(xing)已成定局，随着(zhe)到期日临近，券商资(zi)管规模可能(neng)逐(zhu)步缩(suo)减，尤其是对于(yu)参公改造规模较小的(de)产品，2025年券商资(zi)管将围绕公募化、差异(yi)化、科技化展(zhan)开竞争”，某券商资(zi)管人士指出，头部机构凭借牌照和投研优势巩固地位，中小机构则需通过细(xi)分策略突围。

财联社据Wind不完全统(tong)计，今年至年末共有642只集合(he)类产品面临存续期到期，总规模97.82亿元(yuan)，但有效认购户数(shu)均在200人以下，超过200人的(de)大集合(he)产品暂未披露具体剩余存续期时(shi)间。

2025年券商资(zi)管怎么干？着(zhe)眼业务(wu)协同

在券商资(zi)管子公司展(zhan)业方(fang)面，各家券商资(zi)管能(neng)力深耕侧重点不同，不少(shao)头部机构构建“投行+资(zi)管+投研”生态链(lian)，例如参与(yu)Pre-IPO企业融(rong)资(zi)、并购重组配套资(zi)管计划，实现收益链(lian)条前移，而如国信资(zi)管等新获批子公司计划布局"主(zhu)观多头+固收+"策略，强化绝对收益能(neng)力。

市场分析人士表(biao)示，2025年券商资(zi)管的(de)竞争，本质是“资(zi)产获取能(neng)力×客(ke)户服务(wu)能(neng)力×风险(xian)管理能(neng)力”的(de)乘(cheng)积效应。头部机构需打破业务(wu)孤岛，通过科技+牌照+全球化构建生态壁垒(lei)，而中小机构则需在细(xi)分赛道建立“认知差”，例如区域化非标资(zi)产转(zhuan)化、特定行业ESG投资(zi)等，预计资(zi)管行业将从规模红利转(zhuan)向能(neng)力红利，最(zui)终(zhong)形(xing)成“大而全”与(yu)“小而美”共生的(de)新格(ge)局。

对于(yu)2025年券商资(zi)管的(de)展(zhan)业策略，国信资(zi)管相(xiang)关(guan)负责人表(biao)示，2025年债市或(huo)仍可保持(chi)相(xiang)对积极，但预计波动较大，债市投资(zi)或(huo)将在波动中寻找机会(hui)。

光证资(zi)管认为，跨年后获利盘止盈动力及(ji)配置盘配置压力叠加，预计利率偏震荡，若降(jiang)准(zhun)降(jiang)息落地可能(neng)演(yan)绎利多出尽行情，但从中期来看，调整或(huo)是买入机会(hui)。全年来看，资(zi)产荒可能(neng)演(yan)变为收益荒，化债背景之下利率债供(gong)给(gei)量或(huo)较大，票息资(zi)产供(gong)给(gei)或(huo)将继续收缩(suo)，预计市场或(huo)将沿着(zhe)追求票息、压缩(suo)利差的(de)方(fang)向继续演(yan)进(jin)。

与(yu)此同时(shi)，随着(zhe)资(zi)管业务(wu)的(de)崛起，银行、保险(xian)、公募基金等各类金融(rong)机构纷纷发力资(zi)管领域，抢占市场份额，行业竞争也日益激烈。

业内人士指出，券商资(zi)管要想在竞争中取得优势需进(jin)一步发挥自身(shen)在资(zi)本市场的(de)专(zhuan)业优势，需加强与(yu)其他业务(wu)板块的(de)协同联动。例如，利用投行的(de)项目资(zi)源(yuan)为资(zi)管产品提(ti)供(gong)优质资(zi)产，通过经纪业务(wu)渠道拓展(zhan)客(ke)户资(zi)源(yuan)等，打造综(zong)合(he)金融(rong)服务(wu)平台，提(ti)升客(ke)户服务(wu)体验与(yu)综(zong)合(he)竞争力，引领券商行业走向更(geng)加多元(yuan)化、稳健化的(de)发展(zhan)之路。

来源(yuan)：财联社 李响