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近期，餐饮企(qi)业(ye)再掀赴港上市(shi)浪潮，前(qian)有小菜园正式登陆港交所，突破百亿市(shi)值，后有绿(lu)茶集团(tuan)、老乡鸡等向港股(gu)IPO发起冲击。
同时，对于餐饮企(qi)业(ye)来说，更多基本面的积(ji)极信号涌现(xian)，包括不限于：
其一，政(zheng)策增强行(xing)业(ye)信心，此前(qian)召(zhao)开的政(zheng)治局会(hui)议明确指出(chu)2025年要大力提振消(xiao)费、提高(gao)投资效益，全方(fang)位扩大国内需求，餐饮行(xing)业(ye)是重要内需赛道且受(shou)消(xiao)费预期的影响(xiang)较(jiao)为(wei)敏感，业(ye)绩有望出(chu)现(xian)较(jiao)为(wei)明显(xian)的回暖。
其二，餐饮价格战或趋缓，近期一些餐饮龙头带头涨(zhang)价，其中肯德基启(qi)动近两年来首次产(chan)品价格调整。价格战等导致了2024年餐饮企(qi)业(ye)的客单价整体下降，利润被进一步压缩，而如今(jin)这一影响(xiang)有望减(jian)弱，带来增长弹(dan)性。
这些也共同为(wei)港股(gu)餐饮板块(kuai)注入信心，使其能够继续孕育优质标的，我们亦有望通过深入的挖掘从中识别并捕捉机会(hui)。
在(zai)笔(bi)者看来，绿(lu)茶集团(tuan)是其中尤为(wei)值得(de)深入探(tan)讨的一位。其一面展现(xian)出(chu)发展韧性和成长性，穿越行(xing)业(ye)周期，拥有较(jiao)高(gao)的品牌知名度等，另一面因翻台率、人(ren)均(jun)消(xiao)费等指标遭遇质疑，但结合时代背景及实际经(jing)营来看，可能存在(zai)一定"预期差"，具有较(jiao)大的想象空间。
持续发展，回归第一性看成长性
整体来看，尽管近年来面对复杂的市(shi)场环境，包括消(xiao)费需求整体疲软、餐饮行(xing)业(ye)竞争加剧，绿(lu)茶集团(tuan)的业(ye)务规模持续扩大，逐步占据领先的市(shi)场地位。这直观体现(xian)其较(jiao)强的应变能力，以及竞争力的提升。
2021年-2023年，绿(lu)茶集团(tuan)门店数量(liang)由236家增至(zhi)360家，收(shou)入分别为(wei)22.93亿元、23.75亿元和35.89亿元，经(jing)调整净利润分别为(wei)1.38亿元、0.25亿元和3.03亿元，整体实现(xian)显(xian)著增长。根据灼识咨询报告，2023年在(zai)中国休闲中式餐厅品牌中，绿(lu)茶集团(tuan)按餐厅数目计算排(pai)名第三，按收(shou)入计算排(pai)名第四(si)；聚焦于融合菜的休闲中式餐厅品牌，其收(shou)入更是位居榜首。
2024年前(qian)9个月，绿(lu)茶集团(tuan)餐厅总(zong)数达到435家，实现(xian)收(shou)入29.10亿元，经(jing)调整净利润2.92亿元，分别同比增长约7%、11%。截至(zhi)最后实际可行(xing)日(ri)期(2024年12月10日(ri))，其餐厅总(zong)数亦进一步增长至(zhi)461家。
展望未来，绿(lu)茶餐厅同样具有稳步扩张的决(jue)心和信心，这进一步奠(dian)定了其未来的成长性。
招(zhao)股(gu)书显(xian)示，绿(lu)茶餐厅计划在(zai)2025、2026和2027分别开设150、200和213家新餐厅，意味着其将进一步加快(kuai)扩张步伐，有望在(zai)未来3年迈入千(qian)店时代。
在(zai)这背后，无论(lun)是过往的成绩，还(hai)是未来的成长，笔(bi)者看来可以从第一性原则来理解，绿(lu)茶集团(tuan)较(jiao)好地诠释着如今(jin)的产(chan)业(ye)第一性，从而锚定成长机会(hui)。
这主要体现(xian)在(zai)三点，其一，质价比，不可否认近年来消(xiao)费者愈发理性，追求质价比，提供质价比产(chan)品和服务的企(qi)业(ye)开始(shi)脱颖而出(chu)，甚(shen)至(zhi)可以说其是2023年以来消(xiao)费复苏的核心动力，餐饮行(xing)业(ye)也是如此。
绿(lu)茶集团(tuan)本身深耕质价比，以独特(te)的融合菜品、亲民的价格、周到的服务和中国风的门店风格而受(shou)到广泛消(xiao)费者的青睐(lai)，恰好与之契合。例(li)如在(zai)菜品方(fang)面，绿(lu)茶集团(tuan)以杭帮菜为(wei)基础进行(xing)创新，灵(ling)活设计符合入驻地文化的菜单，形成绿(lu)茶烤鸡、面包诱惑、火焰(yan)虾、石锅鸡汤等多款经(jing)典招(zhao)牌菜，同时每年更新约20%的菜品，充分满足消(xiao)费者需求。
稍(shao)微延伸来看，绿(lu)茶集团(tuan)所处休闲中式餐饮赛道亦具有更高(gao)的性价比，在(zai)中式餐厅市(shi)场的所有细分市(shi)场中成长最快(kuai)，进一步印证上述趋势。灼识咨询报告预计。2023年-2028年休闲中式餐厅总(zong)收(shou)入的复合年增长率达9.0%，于2028年达7672亿元。
其二，连锁化，由于连锁餐厅产(chan)品质量(liang)稳定、议价与成本管控(kong)能力强等，更契合餐饮需求迭代方(fang)向，使得(de)餐饮行(xing)业(ye)连锁化进程加速，并且中大型连锁餐饮品牌成为(wei)其增长主引擎，整体仍拥有巨大的未开发潜力。在(zai)这个意义上，绿(lu)茶集团(tuan)的发展重心放在(zai)快(kuai)速扩张上是顺势而为(wei)，有望把握长期机遇。
参(can)考红餐大数据，2024年全年全国餐饮连锁化率预计将达到22%，续创历史新高(gao)；与2023年相比，截至(zhi)2024年前(qian)9月，门店数在(zai)100-500家以上的餐饮品牌数占比提升1.97个百分点，展现(xian)更强的扩张活力。
同时，根据灼识咨询报告，2023年中国餐饮百强公(gong)司仅占中国餐饮市(shi)场总(zong)收(shou)入约10%，而在(zai)美国这一比例(li)约为(wei)30.0%，可见行(xing)业(ye)集中度仍有较(jiao)大提升空间；2023年至(zhi)2028年中国连锁餐厅的总(zong)收(shou)入将按7.6%的复合年增长率继续增长，高(gao)于非连锁餐厅的6.8%复合年增长率，此时中大型连锁餐饮品牌拓店则有望提升发展确定性、成长性。
其三，高(gao)质量(liang)，大规模的连锁化本身考验餐饮品牌的标准化、可复制等能力，提出(chu)较(jiao)高(gao)的经(jing)营要求。绿(lu)茶餐厅背靠(kao)数字(zi)化运营管理体系，以及灵(ling)活、高(gao)效的供应链等，不断(duan)提升上述核心能力，从而实现(xian)高(gao)质量(liang)拓店，包括优化了门店模型。这为(wei)其快(kuai)速扩张提供了有力支撑。
直观的数据反馈来看，2021年至(zhi)今(jin)，绿(lu)茶集团(tuan)超(chao)过95%的餐厅能在(zai)两个月内实现(xian)首次收(shou)支平衡，餐厅的平均(jun)现(xian)金投资回收(shou)期为(wei)19.2个月。截至(zhi)最后实际可行(xing)日(ri)期，其2023年开业(ye)及营业(ye)的餐厅的平均(jun)现(xian)金投资回收(shou)期为(wei)14.8个月，相较(jiao)历史数据继续缩短(duan)。
探(tan)索出(chu)海(hai)，开拓新的增长空间
关于未来成长性，还(hai)值得(de)一提的是，绿(lu)茶集团(tuan)明确出(chu)海(hai)探(tan)索海(hai)外蓝海(hai)市(shi)场将是其展店的重点方(fang)向之一，开拓新的增长空间。
在(zai)大国崛起的背景下，中国文化在(zai)全球(qiu)的影响(xiang)力日(ri)益显(xian)著，有助于中国餐饮业(ye)在(zai)海(hai)外市(shi)场的拓展与繁荣。政(zheng)策端亦大力支持餐饮企(qi)业(ye)出(chu)海(hai)，例(li)如，2024年9月国务院办(ban)公(gong)厅正式发布《关于以高(gao)水平开放推动服务贸易高(gao)质量(liang)发展的意见》，指出(chu)支持中华老字(zi)号等知名餐饮企(qi)业(ye)开展中餐品牌国际化经(jing)营，提升中华餐饮文化国际影响(xiang)力。
海(hai)外中式餐饮市(shi)场也是一个相对规模较(jiao)大、增速较(jiao)快(kuai)的市(shi)场。据弗若(ruo)斯特(te)沙利文预测，2026年，海(hai)外中式餐饮市(shi)场规模有望达4098亿美元，年复合增长率达9.4%。
看回绿(lu)茶集团(tuan)，截至(zhi)最后实际可行(xing)日(ri)期其已在(zai)中国香港拥有2家餐厅，并且据悉其香港餐厅口碑及业(ye)绩表现(xian)相当亮眼。在(zai)此基础上，绿(lu)茶集团(tuan)明年将加快(kuai)海(hai)外扩张步伐，力争未来三年在(zai)海(hai)外再新开28家餐厅。
有理由相信，随着海(hai)外扩张的逐步落地，绿(lu)茶集团(tuan)能够从中兑现(xian)成长潜力。
此外，绿(lu)茶集团(tuan)若(ruo)能成功在(zai)香港完成上市(shi)，无疑将极大增强其在(zai)国际舞台上的品牌认知度和影响(xiang)力，这或许亦会(hui)化作一股(gu)强劲的推动力，助力绿(lu)茶集团(tuan)扬帆出(chu)海(hai)，开启(qi)海(hai)外扩张的发展新篇章。
或存在(zai)预期差，静待时间验证
最后，进一步聚焦绿(lu)茶集团(tuan)的业(ye)绩表现(xian)，谈谈可能存在(zai)的预期差。
可以看到，随着绿(lu)茶餐厅业(ye)务规模的持续扩大，其盈利能力也在(zai)持续增强。在(zai)此基础上，如果再单纯(chun)将翻台率视为(wei)"晴雨表"，作为(wei)对其经(jing)营的判断(duan)，或许是不够全面的。
如前(qian)文提到，2021年以来，绿(lu)茶餐厅的经(jing)调整净利润整体增长。同时，从一个更直观的指标——经(jing)调整净利润率来看，2024年前(qian)9个月，绿(lu)茶集团(tuan)的经(jing)调整净利润率增至(zhi)10.0%，达到2021年以来最高(gao)水平。
翻台率而言，长期被视为(wei)餐饮品牌的"晴雨表"，其底层逻辑(ji)在(zai)于，在(zai)同样的租金、人(ren)力成本背景下，翻台率越高(gao)经(jing)济效益越好，或者说翻台率的高(gao)低(di)决(jue)定一个餐饮品牌能否真正赚到钱。那么归根结底，盈利能力才是餐饮品牌的根基。
进一步来看，翻台率下滑，但盈利能力增强，这种看似矛盾的情况如何去理解？
笔(bi)者看来，一方(fang)面在(zai)新消(xiao)费时代，消(xiao)费者的需求和行(xing)为(wei)发生巨大变化，选择也更多元，餐饮品牌日(ri)均(jun)翻台率低(di)于4更为(wei)普遍，另一方(fang)面随着技术发展等，餐饮品牌可以通过优化供应链管理、数字(zi)化转型等措施提升各个环节的盈利能力，而不仅依赖于翻台。绿(lu)茶集团(tuan)较(jiao)早探(tan)索运营管理数字(zi)化，特(te)别是在(zai)供应链领域，从而持续提升运营效率，降低(di)经(jing)营成本。
还(hai)值得(de)一提的是，在(zai)人(ren)均(jun)消(xiao)费方(fang)面，2024年受(shou)价格战等影响(xiang)，整个餐饮消(xiao)费趋向低(di)价化，一众知名餐饮企(qi)业(ye)的客单价均(jun)有降低(di)，绿(lu)茶集团(tuan)并非个例(li)。参(can)考虎嗅智(zhi)库发布的研究报告，2024年上半年全国平均(jun)餐饮客单价同比下降6.1%,堂食客单价的降幅超(chao)过10%。
同时，正如开篇提到，餐饮价格战或趋缓，可见餐饮行(xing)业(ye)的人(ren)均(jun)消(xiao)费或有回暖可能，而且大概率不会(hui)影响(xiang)一个餐饮品牌的长期价值。
至(zhi)少，在(zai)现(xian)阶段，我们不妨对绿(lu)茶集团(tuan)多些耐心，让时间进一步验证其潜力和价值。