后续政策能否(fou)扭转基本面预期是关键

主持(chi)人：近期随着市(shi)场行情的变化，创业板(ban)的波动也(ye)较大，您认(ren)为创业板(ban)波动大的原因主要是什么？波动触发的因素(su)有哪些？

刘(liu)杰：一(yi)方面，核(he)心(xin)资产对于政策刺激以及市(shi)场情绪较为敏感(gan)，近期国家出台一(yi)系列(lie)政策刺激经济增长，为上市(shi)公司(si)尤其是核(he)心(xin)资产提供了更好的发展环境，而创业板(ban)市(shi)场聚集了多行业的核(he)心(xin)资产，也(ye)受(shou)益(yi)于相关经济政策的刺激。另一(yi)方面，历史上看，市(shi)场强势反弹期间，反弹幅(fu)度较高的都和前(qian)期回撤较大的资产有关，即反转效应，而以创业板(ban)指数为代表的大盘成长在前(qian)期的回调较大，本轮受(shou)到政策刺激，反弹幅(fu)度也(ye)非常突出。主持(chi)人：创业板(ban)作(zuo)为成长板(ban)块的一(yi)个核(he)心(xin)资产，本轮反弹主要受(shou)益(yi)于相关经济政策的刺激，但近期也(ye)出现了一(yi)定(ding)的回调，您对于创业板(ban)未来的行情表现有何展望？

刘(liu)杰：10月9日以来，市(shi)场以及创业板(ban)指出现了一(yi)定(ding)的回调，第一(yi)，我认(ren)为这是对前(qian)期过快(kuai)修复的调整，市(shi)场也(ye)有望在调整中(zhong)重新找到平衡点；第二，调整是市(shi)场的常态，关键要看调整后市(shi)场演绎(yi)的预期，短期的预期以及情绪的变化，也(ye)会给行情带来一(yi)些波折。不过，历史经验表明，短期的波折不会影响(xiang)中(zhong)期的趋势。本轮中(zhong)期行情的关键在于，后续的政策支持(chi)力(li)度是否(fou)能真正扭转投资者对基本面的预期。市(shi)场调整之后，政策面的、情绪面的继续刺激以及其他因素(su)的发酵，叠加创业板(ban)估值和其他方面的优势受(shou)到市(shi)场更多关注，创业板(ban)有望迎来反转。

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创业板(ban)整体估值尚在低位

主持(chi)人：目前(qian)，创业板(ban)已经经过了一(yi)轮上涨和调整，投资者如果(guo)现在入场，在您看来，会不会太晚？

刘(liu)杰：从中(zhong)期、长期视(shi)角来看，创业板(ban)代表的成长板(ban)块的核(he)心(xin)资产依然比较乐(le)观。一(yi)方面，整体估值还处在低位，而在新旧动能切换的大背景下，这一(yi)类资产的全要素(su)生(sheng)产率都在提升，新质生(sheng)产力(li)已经成为国家中(zhong)长期的发展战略，未来经济转型的进步都需要依托于这一(yi)类企业。另一(yi)方面，创业板(ban)中(zhong)的细分行业，如新能源、创新药、新材料、先进制造、以新一(yi)代信息技术(shu)为代表的战略新兴产业，以及近两年火热的以人工智能为代表的未来产业，都具备一(yi)定(ding)的潜力(li)和投资关注度。因此，从中(zhong)长期的视(shi)角来看，创业板(ban)的投资价值较大。

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国内外宏观环境边际向好

主持(chi)人：进一(yi)步来看，政策层面上，除了之前(qian)发布的一(yi)系列(lie)政策，您认(ren)为后续还有哪些政策或事件值得投资者关注和期待？

刘(liu)杰：总体上看，国内外的宏观环境边际向好。国内层面，前(qian)期财政部、证监会以及三大交易所均官宣(xuan)了一(yi)系列(lie)重大的政策调整，比如规范股份减持(chi)、降低融资保证金比例、优化IPO以及再融资监管安排方面等(deng)一(yi)系列(lie)举措，这些政策都会让环境变得越来越好。同时，央行也(ye)采(cai)取了一(yi)系列(lie)的降准降息措施(shi)，释放了一(yi)定(ding)的流动性，降低了实体经济融资成本，总体有利于市(shi)场风险偏好的逐步回升。此外，政治局会议释放的积极信号，例如财政政策全面转向稳增长、财政货币双管齐(qi)下。后续还有更多增量政策在期待，尤其是在房地产、资本市(shi)场方面持(chi)续性的举措，会不断(duan)提升市(shi)场的信心(xin)和经济的活力(li)。海外层面，9月美联储已经降息50个基点，虽然整个过程有一(yi)定(ding)的反复，但已经进入降息大周期，结(jie)合历史上成长板(ban)块，尤其是以创业板(ban)为代表的成长板(ban)块，在这一(yi)趋势下，估值的修复预期以及力(li)度会比其他板(ban)块更大。

04‍

创业板(ban)基本面已出现改善趋势

主持(chi)人：除了政策因素(su)，我们再看基本面，根据今年上半年的数据，创业板(ban)合计实现了营业收(shou)入1.86万亿，总体增长3%，领先沪深(shen)两市(shi)，您如何评价创业板(ban)目前(qian)整体的基本面情况？对于未来的盈利预测，您怎么判断(duan)？

刘(liu)杰：营收(shou)方面，创业板(ban)今年上半年的营收(shou)表现优于沪深(shen)主板(ban)以及北证A股，营收(shou)增速也(ye)较为显著，与科创板(ban)的营收(shou)增速较为接近；利润方面，创业板(ban)和沪深(shen)主板(ban)的归母(mu)净利润均有所下降，但降幅(fu)与科创板(ban)、北证A股相比也(ye)有明显优势。主要原因在于：前(qian)期压制指数基本面的制约因素(su)在逐步缓解，比如降息，创业板(ban)在本轮的变化中(zhong)逐步迎来反转。自(zi)2022年以来，创业板(ban)指经过了两年的漫长调整，其中(zhong)有美联储对全球流动性压制加息的因素(su)，也(ye)有产业自(zi)身的因素(su)以及半导体周期下行让行业承压。

对于创业板(ban)，很(hen)多投资者会担心(xin)创业板(ban)权重行业产能过剩问题，一(yi)般而言(yan)，在产能过剩加剧时，行业的竞争格局会有一(yi)定(ding)的恶化，价格战也(ye)会导致(zhi)赚钱效应减弱，行业的营收(shou)以及毛利润都会呈(cheng)现一(yi)定(ding)的回落趋势。直到产能过剩末期，供需结(jie)构(gou)出现一(yi)定(ding)的反转，产品(pin)的价格会逐渐企稳，毛利润和净利润也(ye)会表现为企稳趋势。而根据今年上半年创业板(ban)数据，营收(shou)同比增加且明显高于其他板(ban)块，可以一(yi)定(ding)程度上认(ren)定(ding)为整个创业板(ban)面临的竞争环境出现改善趋势。从分析师预期的数据来看，目前(qian)普遍认(ren)为2024年的营收(shou)增速相比于2023年会有明显改善，且可能出现给市(shi)场带来情绪明显改善的因素(su)，这都是未来值得期待的。

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锂(li)电、光伏板(ban)块盈利能力(li)逐步恢复

主持(chi)人：从行业分布来看，在创业板(ban)指当中(zhong)，电力(li)设备占比最高，达到了34.2%。对于新能源当前(qian)的投资价值，您怎么看？近期有哪些机会值得关注？

刘(liu)杰：对于新能源板(ban)块，最近一(yi)年多时间里，上下游有很(hen)多改善，比如国产新能源车(che)销量的提升和国产产品(pin)质量的提升，都给市(shi)场带来了积极的变化。细分板(ban)块来看，锂(li)电板(ban)块，当前(qian)政策加码，助推供给侧出清，且需求(qiu)端(duan)仍(reng)然具备一(yi)定(ding)的韧性，供需结(jie)构(gou)的反转有望带来行业景气度的反转。2023年，锂(li)电行业的供给释放力(li)度相对于需求(qiu)更大，一(yi)方面是高渗透率基数下需求(qiu)大幅(fu)下滑，另一(yi)方面是前(qian)期高额(e)资本投入下产能集中(zhong)释放，导致(zhi)了去年产业链价格急速下跌。

在供给端(duan)，锂(li)电行业的产能在逐渐出清，相关政策如工信部发布的锂(li)电2024年规范条件，旨在引导锂(li)电企业规避盲目扩张等(deng)问题，有望加速缓解产业供给过剩问题；在需求(qiu)端(duan)，下游新能源车(che)需求(qiu)仍(reng)具备一(yi)定(ding)的韧性，而国内的新能源产业链具备了相当的国际竞争力(li)，产能以及出口增速都处在较高水平。后续随着行业供需情况的改善，我认(ren)为未来锂(li)电产业链的价格也(ye)有望触底(di)反弹。光伏板(ban)块，当前(qian)产业链的价格处在磨(mo)底(di)期，行业的供给格局改善需要一(yi)定(ding)时间。光伏行业同样经历了产能快(kuai)速扩张之后产能释放的上升期，近期光伏的去产能也(ye)开始演绎(yi)。

除了市(shi)场机制的原因外，政策端(duan)的发力(li)也(ye)加快(kuai)了供给侧出清的进程。今年5月底(di)，光伏协(xie)会召开了光伏行业高质量发展的座谈会，提出了鼓励行业兼并重组，畅通市(shi)场的退出机制，并且加强对低成本价格恶性销售的打击力(li)度。未来，相信伴(ban)随着一(yi)系列(lie)的措施(shi)，一(yi)定(ding)程度上可以加速去产能的进程。另外，行业景气下滑最快(kuai)的时间已经过去，产业链主要产品(pin)的价格在经历了一(yi)段时间的磨(mo)底(di)之后，也(ye)有望迎来反弹，多重因素(su)的叠加让产业链的盈利能力(li)在逐步修复。

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医药板(ban)块前(qian)期压制将逐步释放

主持(chi)人：医药生(sheng)物是创业板(ban)指的第二大行业板(ban)块，在经历了几年的调整之后，今年医药板(ban)块也(ye)成为了市(shi)场逢低布局的行业之一(yi)，您如何看待 A股医药生(sheng)物板(ban)块当前(qian)的估值以及未来的投资机会？哪些医药子(zi)板(ban)块有希望迎来反转？

刘(liu)杰：医药经历了这么多年的调整，最近整个市(shi)场情绪逐渐恢复，对医药前(qian)几年的压制也(ye)会逐步得到释放，未来更多的关注度将逐渐集中(zhong)于医药赛道。具体到细分行业，大家越来越重视(shi)医疗(liao)器械和创新药。在医疗(liao)器械领域，国内院端(duan)复苏以及出海加速，都有望提振板(ban)块的景气度。医疗(liao)器械板(ban)块在2023年存在一(yi)定(ding)的库(ku)存现象，经营情况受(shou)到拖累，而后，行业的库(ku)存消化已大幅(fu)出清，叠加海外供应链的回暖，提振了整个行业的需求(qiu)。

根据今年上半年的出口数据，医疗(liao)器械出口金额(e)同比增加了将近5%，正处在温和复苏趋势中(zhong)。从宏观层面来看，在全球制造业PMI改善的过程中(zhong)，出口增速也(ye)会得到改善，并呈(cheng)现一(yi)定(ding)的持(chi)续性，从而推动相关业绩出现修复。此外，政策面也(ye)在推动板(ban)块盈利的改善，一(yi)方面反腐的影响(xiang)逐渐减弱，另一(yi)方面医疗(liao)设备更新换代，利好的政策催生(sheng)了部分需求(qiu)的释放。在创新药领域，海外不确定(ding)因素(su)依然存在，但国内的利好政策出台，下半年的盈利可能会出现一(yi)些拐点。创新药产业链的部分环节，比如相关行业的CXO，在前(qian)期的景气度较低，从中(zhong)报预期来看，盈利增速有所下降，甚至为负。

同时，海外对于创新药产业链的负面影响(xiang)依然存在着不确定(ding)性。这些因素(su)以及环节在基本面和未来的能见度相对较低，也(ye)影响(xiang)大家的预期。不过，有很(hen)多利好政策在出台，比如之前(qian)《全链条支持(chi)创新药发展实施(shi)方案(an)》被行业认(ren)定(ding)为一(yi)个重大的支持(chi)，鼓励创新药高质量发展。在政策支持(chi)下，下半年医药的盈利也(ye)有很(hen)大可能会出现改善。

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TMT板(ban)块将受(shou)益(yi)于AI创新发展

主持(chi)人：除了新能源、医药两大板(ban)块，您认(ren)为创业板(ban)还有哪些机会，或者有哪些风格特点值得投资者关注？

刘(liu)杰：可以关注TMT。自(zi)2023年三季度之后，一(yi)直在提TMT的去库(ku)存，且 TMT行业和科技、传媒以及通信等(deng)相关性很(hen)高，国内TMT产业链将受(shou)益(yi)于AI产业的创新发展趋势。

在算力(li)端(duan)，随着英伟达最新的人工智能计算平台发布，以及国产替(ti)代AI芯片的持(chi)续迭代，国内 AI算力(li)产业链将持(chi)续受(shou)益(yi)；在应用端(duan)，海外厂(chang)家、国内厂(chang)家对大模型持(chi)续不断(duan)的布局，为AI的应用提供了更广(guang)阔的发展空间，总体有望加速国内AI的应用场景。同时，全球半导体目前(qian)正处在上行周期，有望推动国内TMT行业景气度。

今年上半年，全球消费电子(zi)呈(cheng)现了一(yi)定(ding)的温和复苏趋势，带动了相关产业链的盈利出现改善。本轮全球半导体销售周期，自(zi)2023年年中(zhong)企稳后处在上行阶段，国内半导体的销售亦是如此。需要注意的是，本轮AI发展在服务器端(duan)的创新较多，但在消费端(duan)手机和PC上的创新暂时不多，可能需要一(yi)定(ding)的时间，这也(ye)是国内产业链收(shou)益(yi)偏低的一(yi)个短期因素(su)。而未来随着AI手机和AIPC的创新以及应用，AI加持(chi)带来消费终(zhong)端(duan)的更新换代，将有望带来国产TMT景气度在未来持(chi)续进一(yi)步上行。

此外，国家的大基金三期成立以及三中(zhong)全会对于科技的重视(shi)，都意味着科技领域作(zuo)为改革(ge)的重点方向，未来会得到更多的政策支持(chi)，而半导体作(zuo)为自(zi)主可控领域中(zhong)非常重要的一(yi)个领域，在未来也(ye)有望受(shou)益(yi)于这一(yi)趋势和相关的政策支持(chi)。

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投资需考虑制定(ding)合理的止损策略

主持(chi)人：创业板(ban)特别(bie)设置了20%的涨跌幅(fu)，市(shi)场起名叫“20厘米(mi)”，为什么创业板(ban)会这样设置？

刘(liu)杰：“20厘米(mi)”股票是在注册(ce)制下，创业板(ban)的涨跌幅(fu)由(you)原来的10%扩大到20%，即在交易的过程中(zhong)，有望达到当天(tian)20%涨停(ting)板(ban)的情况。创业板(ban)在注册(ce)制之后，除了涨跌幅(fu)发生(sheng)了变化，在新股上市(shi)的前(qian)5天(tian)也(ye)没有涨跌幅(fu)限制，5天(tian)之后则(ze)变成20%的涨跌幅(fu)，且创业板(ban)股票买卖需要开通相应的权限，有一(yi)定(ding)的门槛，因此“20厘米(mi)”这一(yi)称呼(hu)就出现了。

主持(chi)人：既然创业板(ban)的涨跌幅(fu)扩大到了20%，那么投资创业板(ban)的风险是不是更大了？

刘(liu)杰：过去几周，创业板(ban)的表现亮眼，为投资者带来了非常可观的收(shou)益(yi)，同时也(ye)引起了市(shi)场的高度关注。面对这一(yi)场风暴，很(hen)多投资者都纷纷进场，试图分享(xiang)这一(yi)轮涨幅(fu)。当前(qian)，中(zhong)国经济逐步恢复，中(zhong)国经济的发展和调整也(ye)在逐步加快(kuai)。在这一(yi)宏观背景下，创业板(ban)作(zuo)为中(zhong)国科技创新企业的聚集地，潜力(li)被更多的投资者看好。另外，国家政策的引导也(ye)是资金流入的一(yi)个重要因素(su)，今年中(zhong)国政府对于创业板(ban)的支持(chi)政策逐步放宽，很(hen)多初创企业通过创业板(ban)获(huo)得融资，表现出较好的增长前(qian)景，也(ye)增强了市(shi)场的信心(xin)。

纵观当下创业板(ban)的火热现象，也(ye)不仅仅是现金和科技发展的结(jie)合，更是国家政策和市(shi)场需求(qiu)共同铸(zhu)就的结(jie)果(guo)。此外，我认(ren)为在投资的同时也(ye)要考虑风险。对于普通投资者而言(yan)，如果(guo)要把握市(shi)场的机会，无疑是面临诸多挑战。乐(le)观因素(su)导致(zhi)的短期市(shi)场高涨，对于追逐短期投资的投资者而言(yan)，制定(ding)合理的止损策略比较重要，防止市(shi)场情绪的变化产生(sheng)更多损失。当前(qian)创业板(ban)“20厘米(mi)”的热潮吸引了很(hen)多资金的涌入，尤其是科技股受(shou)到的关注度非常高，投资者在关注市(shi)场变化、分析各(ge)个行业趋势时，要结(jie)合自(zi)身的风险承受(shou)能力(li)，制定(ding)合理的投资策略。

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当下市(shi)场环境适合定(ding)投

主持(chi)人：您提到投资过程中(zhong)也(ye)要注意控制风险，那么您认(ren)为定(ding)投是不是一(yi)个更好的参与方式？

刘(liu)杰：是的，定(ding)投是在固定(ding)的时间用固定(ding)的金额(e)投资固定(ding)的基金，是较好的懒人投资方法。华尔街(jie)流传一(yi)句话：在市(shi)场中(zhong)准确把握入市(shi)的时点，比在空中(zhong)接住一(yi)把飞刀更具备难度。所以，我们可以采(cai)取较好的定(ding)投策略，克服一(yi)次性投资以及固定(ding)时点择时的缺(que)陷，总体上做到风险和收(shou)益(yi)的均衡。虽然定(ding)投本身不是一(yi)个最佳的获(huo)得投资收(shou)益(yi)的方法，但初衷是为一(yi)些不熟悉市(shi)场以及没有时间和精力(li)挖掘超越市(shi)场收(shou)益(yi)的投资者而准备的。

通过定(ding)投，跟上某一(yi)类资产的平均收(shou)益(yi)，与指数投资分享(xiang)市(shi)场平均收(shou)益(yi)的理念高度契合。在定(ding)投中(zhong)较为理想的一(yi)种形式，如微笑曲线，即市(shi)场走出一(yi)波先下跌后回升的行情，虽然前(qian)期会经历一(yi)些亏(kui)损，但在下跌的过程中(zhong)，投资者一(yi)直进行定(ding)投，就能在市(shi)场低迷时，以较低的成本获(huo)得筹码摊薄成本，最终(zhong)在上升时收(shou)获(huo)更多的收(shou)益(yi)。实际上，在一(yi)些波动较大的时期，构(gou)成了很(hen)多微笑曲线。在当下的市(shi)场环境中(zhong)，通过定(ding)投参与市(shi)场投资，与很(hen)多投资者的风险承受(shou)能力(li)和预期会更匹配。