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近年来，有不少A股上市公司计划分拆子公司上市。
其中，2024年就有南山铝业(ye)、诺(nuo)力股份、招商轮船、卧龙电驱、双环传动等企业(ye)公告分拆子公司上市进(jin)度（文末附IPO分拆上市详(xiang)细名(ming)单）。
分拆上市不仅(jin)可以让子公司更专注于核(he)心业(ye)务，拓展(zhan)新的融资渠(qu)道(dao)，以及通过股权激励调动相应(ying)子公司的竞争力和发展(zhan)潜力，对于一些传统行业(ye)的上市公司而言，通过分拆新业(ye)务上市，还(hai)能让新业(ye)务有独立估(gu)值，可谓(wei)好(hao)处多多。
但也不是所有的分拆上市都(dou)能成功，2024年就有上汽集团、大族(zu)激光、川投能源、晶盛机电、东方精工、江西铜业(ye)等30家公司的分拆上市计划告吹。但也有成功的案例，像科大讯飞旗下的讯飞医疗(liao)就在2024年12月成功登陆港交所。
格隆汇(hui)获悉，近期，由汇(hui)川技术(shu)（300124.SZ）控股的联合动力在国泰(tai)君安证券的保(bao)荐下冲击创业(ye)板上市。这家公司质地如何？不妨一探究竟(jing)。
01
汇(hui)川技术(shu)拆出一个IPO，估(gu)值近500亿？
联合动力全称为“苏州(zhou)汇(hui)川联合动力系(xi)统股份有限公司”，其前身联合动力有限由汇(hui)川技术(shu)在2016年出资设(she)立，并(bing)在2023年整体(ti)变更为股份有限公司，如今准备分拆上市了。
本次发行前，朱兴明通过汇(hui)川技术(shu)间接控制联合动力94.51%的股份，为实际控制人。同(tong)时，联益创投、联丰投资合计持有联合动力5.49%股权。
朱兴明出生于1967年，硕士研究生学历。朱兴明曾(ceng)供职于深圳华能控制系(xi)统有限公司、华为电气技术(shu)有限公司和艾默生网络能源有限公司。2008年5月起至今，朱兴明一直担任汇(hui)川技术(shu)董事长兼总(zong)经(jing)理。
目前，联合动力的法定代表人及董事长为李(li)俊田，他出生于1975年，硕士学历。李(li)俊田曾(ceng)先后供职于华为电气技术(shu)有限公司、艾默生网络能源有限公司，2003年起到(dao)汇(hui)川技术(shu)工作，曾(ceng)在汇(hui)川技术(shu)担任多年副总(zong)裁，如今仍是汇(hui)川技术(shu)董事。
汇(hui)川技术(shu)成立于2003年，并(bing)于2010年登陆创业(ye)板上市。汇(hui)川技术(shu)的业(ye)务分为通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道(dao)交通四大板块，其中新能源汽车业(ye)务是目前增速最快的板块。
财报资料(liao)显示，2024年1-9月，汇(hui)川技术(shu)实现营(ying)业(ye)收入253.97亿元，较上年同(tong)期增长26.22%；实现净利润34.15亿元，较上年同(tong)期增长2.08%。
同(tong)期，汇(hui)川技术(shu)的通用自动化业(ye)务实现销售收入约109亿元，同(tong)比增长约4%；新能源汽车业(ye)务实现销售收入约104亿元，同(tong)比增长约96%；智慧电梯、轨道(dao)交通业(ye)务营(ying)收占比相对较低，且均同(tong)比下滑。
将最具(ju)发展(zhan)前景(jing)的新能源汽车业(ye)务分拆独立上市，一度引发投资者担忧。
尽管汇(hui)川技术(shu)在2024年4月23日公布的分拆上市预案中表示，分拆完成后，汇(hui)川技术(shu)仍为联合动力控股股东，联合动力的财务状(zhuang)况和盈利能力仍将反映在汇(hui)川技术(shu)的合并(bing)报表中。尽管本次分拆将导致持有联合动力的权益被摊薄(bao)，但联合动力将进(jin)一步(bu)聚焦自身业(ye)务领域，其发展(zhan)与创新将进(jin)一步(bu)提速，投融资能力以及市场竞争力将进(jin)一步(bu)增强，有助于提升汇(hui)川技术(shu)整体(ti)盈利水平。
但在分拆上市预案公布后的4个月里，工控巨头汇(hui)川技术(shu)的股价仍累计跌超30%。
据悉，汇(hui)川技术(shu)曾(ceng)以1910亿元价值位列《2022胡润中国500强》榜单第(di)42位。截止(zhi)今天（1月13日）下午收盘，汇(hui)川技术(shu)股价跌2.73%至58.35元/股，市值约1571亿元。
图片来源于格隆汇(hui)
招股书(shu)显示，联合动力本次公开发行股票(piao)数量不超过约7.054亿股，占本次发行后总(zong)股本的比例不超过25%且不低于10%，拟募集资金约48.57亿元，算下来，联合动力的估(gu)值在194亿元至487.5亿元之间，已经(jing)是妥妥的细分行业(ye)“小巨头”。
本次募集资金扣除发行费(fei)用后，将用于新能源汽车核(he)心零部件生产建设(she)项目、研发中心建设(she)及平台(tai)类研发项目、数字化系(xi)统建设(she)项目、补充营(ying)运资金。
02
联合动力聚焦电驱系(xi)统业(ye)务，2023年扭亏(kui)
从燃油(you)车向电动汽车演进(jin)的过程中，整车动力零部件发生了革(ge)命性变化。
其中，电动汽车的“大三电”即电控、电机、电池起到(dao)了传统燃油(you)车中发动机、变速箱(xiang)等核(he)心零部件功能，对于整车的驱动性能、使用寿命、驾驶安全性及舒适性等具(ju)有重要(yao)影响。
联合动力的主要(yao)产品包(bao)括电驱系(xi)统（电控、电机、三合一/多合一驱动总(zong)成）和电源系(xi)统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总(zong)成）等动力系(xi)统核(he)心部件。
图片来源：招股书(shu)
具(ju)体(ti)来看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简(jian)称“报告期”），电驱系(xi)统业(ye)务为联合动力贡献了80%以上的收入，占比较大；电源系(xi)统业(ye)务的营(ying)收占比有所上升，但仍在17%以内(nei)。
近年来，随着新能源汽车销量快速增长，以及新能源汽车渗透(tou)率的逐年提升，联合动力的收入规模(mo)持续增长。
据中汽协数据，2024年我国新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，新能源新车销量达到(dao)汽车新车总(zong)销量的40.9%。
报告期内(nei)，联合动力的营(ying)收分别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至2023年营(ying)业(ye)收入复(fu)合增长率接近80%；对应(ying)的净利分别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公司在2023年扭亏(kui)为盈。
2021年至2024年上半年，联合动力的主营(ying)业(ye)务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体(ti)呈上升趋势。
值得注意(yi)的是，新能源汽车较传统燃油(you)车的整体(ti)设(she)计更为简(jian)洁，零部件数量大幅(fu)下降，整车制造门槛(kan)有所降低，市场竞争激烈，往往通过降价促销等来提升销量。同(tong)时，整车销售的降价倾向于向上游传导，这也可能导致联合动力等新能源汽车零部件供应(ying)商的盈利空间被挤压。
近年来，在政策(ce)的支持下，我国汽车企业(ye)和国产动力系(xi)统供应(ying)商通过多年的持续投入，逐步(bu)实现了新能源汽车动力系(xi)统的国产化、核(he)心部件的自主化。2024 年 1-6月我国电驱动市场中自主品牌电控、电机占据的市场份额分别超过65%、60%。
在乘用车领域，据NE时代统计，2024年上半年中国新能源乘用车市场中，联合动力的电控产品份额约11%，在第(di)三方供应(ying)商中排名(ming)第(di)一（总(zong)排名(ming)第(di)二），驱动总(zong)成产品份额约5.9%，排名(ming)第(di)四；电机产品份额约4.7%，排名(ming)第(di)五；OBC产品份额约 4.6%，排名(ming)第(di)八。
在商用车领域，报告期内(nei)，联合动力主要(yao)实现电驱系(xi)统相关产品的大批(pi)量销售，处于该细分赛道(dao)领军地位。
03
依赖理想、广汽等大客户，踩雷威马
随着我国新能源汽车行业(ye)快速发展(zhan)，以理想汽车、小米汽车等公司为代表的造车新势力借此契机成功切入汽车市场，传统车企也纷纷推(tui)进(jin)自身新能源汽车转型进(jin)程。
作为智能电动汽车部件及解(jie)决方案提供商，联合动力已经(jing)与理想、小鹏、小米等造车新势力，以及广汽、奇瑞、长安、长城(cheng)、上汽、吉利、沃尔沃、大众、奥迪、保(bao)时捷等国内(nei)外车企均有合作，但收入较为依赖前五大客户。
2021年至2024年上半年，联合动力向前五大客户销售额合计占当期营(ying)业(ye)收入的比例均超过66%，下游客户相对集中。
同(tong)时，随着业(ye)务规模(mo)的扩大，联合动力的应(ying)收账款金额也从2021年的约14亿元增长至2024年上半年的36亿左右，面临着应(ying)收账款回收风险。
值得一提的是，2021年威马集团曾(ceng)是联合动力的前五大客户之一，但在2023年末，联合动力将与威马集团的2.15亿元应(ying)收账款和合同(tong)资产期末余额全部计提了坏账。
联合动力还(hai)存(cun)在短期债务偿还(hai)风险，报告期各期末其资产负债率均超65%，资产负债率水平较高，且流动比率较同(tong)行业(ye)上市公司的平均水平偏低。