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当“某中东财团收购英超球队”“挪威政(zheng)府投资特斯拉”等(deng)消息见诸媒体时，真正的“主角”——主权财富基金（Sovereign Wealth Fund，简(jian)称SWF）往往隐身幕后。一(yi)个个主权财富基金就像“超级(ji)理财账(zhang)户(hu)”，管理着(zhe)动(dong)辄千(qian)亿美元甚至万亿美元的资金，深刻影响着(zhe)全球投资格局。
全球主权财富基金研究院（SWF Institute）数据显示，截至2024年底，全球比较(jiao)活跃的主权财富基金已经(jing)超过100只(zhi)，管理的资金总规模超过13万亿美元，相当于德国、日本、印度3国国内生产总值（GDP）的总和。其(qi)中，全球最大主权财富基金——挪威政(zheng)府全球养老基金刚刚公布的财报(bao)显示，其(qi)2024年股(gu)票投资回报(bao)率达(da)18%；叠加去年挪威克朗对多种主要(yao)货币贬值因素，以(yi)挪威克朗计，其(qi)2024年投资回报(bao)再创新(xin)高。
主权财富基金是因何设立的？它的钱(qian)从哪里来？资金如何管理运作？要(yao)往哪里投？
钱(qian)从哪来？
主权财富基金是由主权国家政(zheng)府建立并拥有，用于在(zai)全球范围内长期投资的金融资产或基金，其(qi)设立的目的主要(yao)是降低(di)国家收入意外波动(dong)的影响、干预外汇市场、预防经(jing)济(ji)危(wei)机、支持国家发展战略、为子孙后代积蓄财富等(deng)。用通俗的话说，就是国家把手头富余的钱(qian)拿出一(yi)部(bu)分(fen)放到国家级(ji)的“理财账(zhang)户(hu)”里，由专(zhuan)门的机构来负责投资，为全体国民(min)谋(mou)长远福利。
一(yi)般来说，主权财富基金的钱(qian)主要(yao)来自两个方面。
其(qi)一(yi)是国家自然资源出口的外汇盈(ying)余，如石油、天然气、矿产等(deng)的出口盈(ying)利。
主权财富基金的历史(shi)可以(yi)追(zhui)溯到20世(shi)纪50年代。一(yi)般认为，世(shi)界(jie)第一(yi)家现代意义上(shang)的主权财富基金为科(ke)威特投资委员会，它成(cheng)立于1953年，是科(ke)威特投资局的前身。当时，科(ke)威特将每年石油收入的10%交(jiao)由该机构管理，主要(yao)进行海外投资，目标是避免油价波动(dong)对国内经(jing)济(ji)造成(cheng)严重影响，并为产业(ye)结构调(diao)整预留(liu)资金。
20世(shi)纪70年代至80年代发生的两次石油危(wei)机导致石油价格不(bu)断攀(pan)升，石油输出国积累了大量石油外汇，于是纷(fen)纷(fen)效仿(fang)科(ke)威特建立主权财富基金，掀起了主权财富基金设立的第一(yi)次浪潮。如，沙特于1971年成(cheng)立沙特阿拉伯公共(gong)投资基金，阿联酋于1976年成(cheng)立阿布扎比投资局，阿曼于1980年成(cheng)立国家储备(bei)基金。虽然这些基金的名称并不(bu)一(yi)样(yang)，但性质均为主权财富基金。此(ci)后，挪威、委内瑞拉、阿塞拜疆、安哥拉等(deng)国也相继成(cheng)立了以(yi)石油收入为主要(yao)资金来源的主权财富基金。
其(qi)二是外汇储备(bei)盈(ying)余。比较(jiao)典型的例子是1981年成(cheng)立的新(xin)加坡政(zheng)府投资公司，其(qi)资金来源是新(xin)加坡的外汇储备(bei)，主要(yao)投资于较(jiao)长期的海外高收益资产，以(yi)实现对外汇存款更(geng)有效率的管理。
20世(shi)纪90年代以(yi)来，不(bu)少新(xin)兴经(jing)济(ji)体通过实施出口导向政(zheng)策积累了大量外汇储备(bei)，其(qi)中一(yi)些国家为避免美元贬值风险成(cheng)立主权财富基金，于是主权财富基金迎来了第二次设立浪潮。如，马来西(xi)亚(ya)于1993年成(cheng)立国库控股(gu)投资有限公司，中国也在(zai)2007年正式宣布成(cheng)立主权财富基金——中国投资有限责任公司。
不(bu)难看出，设立主权财富基金的前提是国家口袋里有钱(qian)，但主权财富基金并不(bu)是富裕国家的专(zhuan)利。
太(tai)平洋岛国基里巴斯经(jing)济(ji)落后，严重依赖外国援助，被联合国列为最不(bu)发达(da)国家之一(yi)。但该国拥有一(yi)项独特的资源——海鸟在(zai)基里巴斯巴纳(na)巴岛上(shang)留(liu)下(xia)的大量鸟粪。数万年来，这些鸟粪在(zai)阳(yang)光、雨水和海风的共(gong)同作用下(xia)，逐渐转化(hua)为厚达(da)30米的高品位磷酸(suan)盐(yan)矿层。1956年，该国利用磷酸(suan)盐(yan)出口收入设立了收益平衡储备(bei)基金，这是世(shi)界(jie)上(shang)较(jiao)早的主权财富基金之一(yi)。尽管该国的磷矿资源早已枯竭(jie)，但2023年该基金规模已接近9亿美元，远超基里巴斯当年的GDP（2.8亿美元）。
美国也是个特例。美国作为世(shi)界(jie)第一(yi)大经(jing)济(ji)体，在(zai)联邦政(zheng)府层面虽然没(mei)有主权财富基金，但是不(bu)少州政(zheng)府设立了自己的财富基金。2025年2月3日，美国总统特朗普签署了一(yi)项行政(zheng)命令，要(yao)求(qiu)设立美国主权财富基金。美财政(zheng)部(bu)长贝(bei)森特表示，该基金将在(zai)未来12个月内设立，但并未说明资金来自何处。
钱(qian)归谁管？
从管理方式来看，主权财富基金大致可以(yi)分(fen)为两类：
一(yi)是由中央银行直接管理。在(zai)这种管理模式下(xia)，中央银行会将满足本国货币流动(dong)性与支付能力之外的超额外汇储备(bei)资产单独列支，并根据政(zheng)策目标以(yi)及市场上(shang)可供选择的投资工具，将其(qi)分(fen)割成(cheng)不(bu)同的投资组合。如，挪威央行下(xia)设挪威银行投资管理公司，负责挪威政(zheng)府全球养老基金的国际(ji)资产投资，并管理挪威央行的大部(bu)分(fen)外汇储备(bei)和政(zheng)府石油保险基金；而卡塔尔中央银行行长则直接兼(jian)任卡塔尔投资局董(dong)事会主席。
二是由专(zhuan)门的投资机构管理。采取这种模式的国家通常会成(cheng)立专(zhuan)门的政(zheng)府投资机构，或委托第三方专(zhuan)业(ye)化(hua)投资机构进行管理，以(yi)拓展投资渠道，提高投资总体收益率水平。比较(jiao)典型的案例是阿联酋阿布扎比投资局和新(xin)加坡政(zheng)府投资公司，二者都没(mei)有照搬政(zheng)府机关的架(jia)构，而是仿(fang)效企业(ye)组织形式，突(tu)出董(dong)事会与专(zhuan)业(ye)投资委员会的核(he)心决策职能与自主权。
从组织结构来看，主权财富基金大致可分(fen)为3个层次，分(fen)别为政(zheng)府主管部(bu)门、主权财富基金公司、投资组合职能部(bu)门或子公司。
先来看第一(yi)层次。主权财富基金的最高管理者一(yi)般都是政(zheng)府要(yao)员，有些是政(zheng)府首脑(nao)直接兼(jian)任，比如沙特阿拉伯公共(gong)投资基金的“掌门人”是沙特王储萨勒曼；阿布扎比投资局的董(dong)事局主席为阿联酋总统的兄(xiong)弟、阿布扎比副酋长塔赫农(nong)；新(xin)加坡政(zheng)府投资公司刚成(cheng)立时由时任总理李光耀出任董(dong)事会主席，现任主席为李显龙，副主席为总理黄(huang)循财。还有一(yi)些国家以(yi)中央银行或财政(zheng)部(bu)为主管部(bu)门，政(zheng)府主管部(bu)门可以(yi)提名任命主权财富基金公司董(dong)事会成(cheng)员和董(dong)事长，但一(yi)般不(bu)干预主权财富基金的日常经(jing)营活动(dong)。
再来看第二层次。大多数主权财富基金都依法(fa)建立了健全的公司治理结构，并拥有独立性较(jiao)强的董(dong)事会。董(dong)事会负责制(zhi)定公司总体投资策略与投资组合，并对投资业(ye)绩进行评(ping)估。管理层由董(dong)事会任命，对董(dong)事会负责，负责公司的日常经(jing)营决策。一(yi)些主权财富基金公司会大量聘用外部(bu)专(zhuan)业(ye)投资人士任职于管理层，如阿布扎比投资局就聘请了不(bu)少来自华(hua)尔街的投资专(zhuan)家。
最后看第三层次。大多数主权财富基金均设立了独立的子公司，分(fen)别负责不(bu)同领域的投资。
钱(qian)投向哪？
主权财富基金的管理目标与外汇储备(bei)并不(bu)相同。外汇储备(bei)管理目标是保证流动(dong)性、安全性，而主权财富基金的管理目标则是获取较(jiao)高的投资回报(bao)，以(yi)保证国家财富盈(ying)余稳定增值。因此(ci)，主权财富基金主要(yao)考虑资产的长期投资价值，对短期波动(dong)并不(bu)过分(fen)关注。
主权财富基金对投资组合的资产配置、货币构成(cheng)、风险控制(zhi)等(deng)都有严格要(yao)求(qiu)。不(bu)过，随着(zhe)全球经(jing)济(ji)发展与优(you)势(shi)产业(ye)变化(hua)，主权财富基金的投资组合也呈现出动(dong)态变化(hua)趋势(shi)。
比如，挪威政(zheng)府全球养老基金成(cheng)立之初将全部(bu)资产投资于政(zheng)府债(zhai)券；1998年将股(gu)票纳(na)入投资组合，配置比例为40%；2002年，又将公司债(zhai)券与资产证券化(hua)纳(na)入基金组合；2011年，开始投资非上(shang)市房地产企业(ye)；2017年，将股(gu)权配置比例上(shang)调(diao)至70%。截至2024年底，挪威政(zheng)府全球养老基金71.4%的资产投资于股(gu)票，26.6%的资产投资于固定收益产品。
而阿布扎比投资局的资产配置更(geng)加复杂，其(qi)在(zai)20多个资产类别和子类别中均有投资，多元化(hua)特征十分(fen)明显。其(qi)投资组合以(yi)股(gu)票为主，股(gu)票资产占总资产的比例在(zai)40%至62%区间浮动(dong)，政(zheng)府债(zhai)券占比为7%至15%，私募股(gu)权占比为10%至15%，房地产、金融替代品占比均为5%至10%。
新(xin)加坡政(zheng)府投资公司成(cheng)立之初主要(yao)投资国债(zhai)、短期债(zhai)券和黄(huang)金等(deng)低(di)风险资产，20世(shi)纪90年代的配置基准是股(gu)票30%、债(zhai)券40%、现金30%。21世(shi)纪初，新(xin)加坡政(zheng)府重新(xin)审视投资目标和资产配置政(zheng)策，认为其(qi)可以(yi)承受更(geng)高的波动(dong)率和非流动(dong)性风险，新(xin)加坡政(zheng)府投资公司的投资策略随即变得更(geng)为积极(ji)，投资组合覆盖了股(gu)票、债(zhai)券、房地产、股(gu)权投资等(deng)。
近年来，人工智能、新(xin)能源、电动(dong)汽车和生物医药等(deng)新(xin)兴产业(ye)成(cheng)为主权财富基金的重点投资领域。数据显示，2024年，主权财富基金在(zai)人工智能、数据中心和数字基础设施领域投资达(da)277亿美元。2025年，包括人形机器人、智能驾驶等(deng)高科(ke)技领域被普遍看好，85%的基金经(jing)理认为人工智能将成(cheng)为最大投资主题。同时，在(zai)环境、社会和治理（ESG）领域的投资也有望成(cheng)为重点。挪威政(zheng)府全球养老基金等(deng)机构已明确表示，将加大对可再生能源和绿色经(jing)济(ji)的投资。 （本文来源：经(jing)济(ji)日报(bao) 作者：李学华(hua)）