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2月18日，中国(guo)人(ren)民银行以1.5%的固定利率开展4892亿元逆(ni)回购操作，对冲当日5000亿元中期借贷(dai)便利（MLF）到期带来的流动性回笼压力，确保银行体系资金充裕。
年初(chu)以来，银行融出资金大幅下降(jiang)，而货币(bi)基(ji)金与(yu)理财产品维持稳定的资金融出，导致市场资金结构出现新特点。业内(nei)人(ren)士表示，在政府债(zhai)发行、税期及MLF到期等多重扰动因素的作用下，资金面或将维持“紧平衡(heng)”状态，但潜在的买断式(shi)回购投放或为流动性提供(gong)一定支撑。
加量逆(ni)回购对冲巨额MLF到期
中国(guo)人(ren)民银行公(gong)告称，为保持银行体系流动性充裕，2月18日以固定利率、数量招标方式(shi)开展了4892亿元逆(ni)回购操作，中标利率为1.5%。当日，公(gong)开市场有330亿元逆(ni)回购和5000亿元MLF到期，净回笼资金438亿元。
央(yang)行利用逆(ni)回购对冲MLF到期，体现了其在流动性管理上(shang)的灵(ling)活性和前瞻性。一位资深市场人(ren)士向记者分析，逆(ni)回购是央(yang)行向市场投放短期资金的操作，能在MLF到期时(shi)缓解资金回笼压力，确保市场短期资金面不会因MLF到期而过度收紧，维持银行体系流动性合理充裕。
“MLF到期意味着长期资金的回笼，而逆(ni)回购提供(gong)的是短期资金，会使市场资金的期限(xian)结构发生(sheng)变化，短期资金占比相对上(shang)升，长期资金占比相对下降(jiang)，可能导致市场资金的稳定性略有降(jiang)低。”上(shang)述人(ren)士说。
尽管有央(yang)行大额逆(ni)回购“护航”，资金面在18日全天仍呈“吃紧”状态。截至2月18日收盘(pan)，DR007加权平均利率上(shang)行28.8个基(ji)点报2.3447%。
年初(chu)以来资金面呈现新特点
市场此前普遍(bian)预(yu)期，春节后居民取现需(xu)求下降(jiang)，加之2月税负较轻，资金环境或将显得宽松。然而，由于央(yang)行在节后持续进(jin)行了大规模的资金净回笼操作，近期市场流动性整体仍然偏紧，资金面呈现新的特点。
“以前都是银行融出资金给‘非银’机构，现在是‘非银’机构融出资金给银行。”一位债(zhai)券交(jiao)易员说。
银行负债(zhai)端压力大，仍然是资金面紧张的核(he)心原因。中国(guo)人(ren)民银行最新披露的金融数据显示，1月新增(zeng)非银存款-1.11万亿元，同(tong)比少增(zeng)1.66万亿元，表明非银存款流失还在持续。
华西证券固定收益分析师肖金川表示，自2024年11月底非银同(tong)业存款利率自律管理的倡议(yi)发布以来，非银存款累计下降(jiang)4.1万亿元，同(tong)比少增(zeng)5.7万亿元。存款持续流失带来银行负债(zhai)端压力加大，叠加监管预(yu)期偏紧，因而在回购市场上(shang)，银行融出资金大幅下滑，从去年底的每日4万亿元至5万亿元大幅降(jiang)至目前的1.5万亿元以下。
资金结构也呈现新特点，非银机构比银行机构更加“有钱”。浙商证券固定收益分析师汪梦涵(han)表示，这主要(yao)是银行体系资金融出大幅下降(jiang)，可能是银行为应对到期的MLF、买断式(shi)回购及税款缴纳等事项而进(jin)行资金备付的结果。
而货币(bi)基(ji)金与(yu)理财产品资金融出水(shui)平相对稳定。汪梦涵(han)认为，以短久期资产为主的货基(ji)和理财产品，面对“高位资金供(gong)给与(yu)短债(zhai)调整”局面，依然以提供(gong)资金为主，其资金水(shui)位基(ji)本保持在约2.7万亿元。
“年初(chu)至今，大型银行体系的融出规模下降(jiang)了3.1万亿元。其中，通过货币(bi)基(ji)金与(yu)理财产品增(zeng)加融出1.3万亿元进(jin)行了部分补(bu)充，剩余主要(yao)由非银机构通过去杠杆方式(shi)减(jian)少1.8万亿元的融出资金。”汪梦涵(han)说。
资金面将维持“紧平衡(heng)”
展望未来，业内(nei)人(ren)士认为，资金面可能维持“紧平衡(heng)”状态。本周，政府债(zhai)发行、缴款显著放量、MLF到期、税期等因素或将扰动资金面。
天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为，从资金融出结构来看(kan)，货基(ji)、理财产品融出增(zeng)加，意味着资金价格偏高。
肖金川表示，当前资金面利空因素偏多，主要(yao)有：一是政府债(zhai)发行上(shang)量；二(er)是公(gong)开市场到期量较大，逆(ni)回购存量可能维持在1万亿元以上(shang)的高位，银行在逆(ni)回购利率基(ji)础上(shang)加点融出，资金价格可能继续偏高；三是税期影响，不过2月并非缴税大月，对资金面扰动将小于1月。
不过，资金面也存在利多因素。汪梦涵(han)分析：首先(xian)，统计期内(nei)央(yang)行可能会投放买断回购资金；其次，当前资金面似乎(hu)已进(jin)入(ru)新的均衡(heng)状态，各大银行、货币(bi)基(ji)金及非银机构的资金水(shui)平已趋于平衡(heng)；最后，由于资金绝对中枢处于较高水(shui)平，资金价格存在一定的回落空间。
编辑/樊宏伟