即使稍(shao)微放宽要求(qiu)，用未来3年的(de)盈利作为预测，你也会发(fa)现，不管是手头订单量，还是盈利预测，依然处于模糊状态。即使用乐(le)观的(de)盈利预测，似乎也很难让(rang)你相(xiang)信它撑得起目前(qian)的(de)估(gu)值。

如果再放宽一(yi)点，去预测公司能够研发(fa)出有足够竞争力的(de)AI芯片产(chan)品，让(rang)各大AI厂商像抢英伟那样抢寒武纪的(de)货，那就(jiu)更加困(kun)难了。事实上，寒武纪自己可能都(dou)无法(fa)打包票。

不过，资本(ben)市场上无数的(de)案(an)例又告诉我们，现在不赚钱，不代表未来就(jiu)不赚钱，科(ke)技公司前(qian)期的(de)亏损，很多时候能够用后期的(de)巨大盈利来弥补。

很多科(ke)技公司，早期都(dou)很卑(bei)微。最典型的(de)，特斯(si)拉刚上市的(de)时候，才(cai)17亿美元的(de)市值，即使上市5年之后，也不过数两三百亿的(de)规模，现在接近1.5万亿（特别说明：此处举例特斯(si)拉并非要暗示寒武纪可以(yi)对标特斯(si)拉，两者实际天差地别）。

某程度上，这种投资就(jiu)是二级市场上做一(yi)级市场的(de)事。

如果你相(xiang)信它未来能够有很好的(de)盈利，是可以(yi)现在去投资它的(de)。而且现在投资，有可能价(jia)格方面会便宜一(yi)些。如果不相(xiang)信，那就(jiu)碰都(dou)不应(ying)该碰。

这方面较为典型的(de)一(yi)个投资人，属木头姐。

她投资很前(qian)沿的(de)科(ke)技公司，亏损是常态。从后来的(de)结果上看，有成(cheng)功的(de)，也有失(shi)败的(de)，比如一(yi)些小(xiao)票，目前(qian)的(de)股(gu)价(jia)相(xiang)比2021年的(de)高峰(feng)期，跌去80%、90%的(de)也不少。

所以(yi)，木头姐的(de)基金相(xiang)比其他ETF，波动率相(xiang)当高，最典型的(de)一(yi)次，就(jiu)是2021年还被封为华尔街新(xin)股(gu)神，女(nu)版巴菲特，结果第二年就(jiu)跌落神坛，成(cheng)为华尔街的(de)笑话。更峰(feng)回路转的(de)是，2023年起，随着科(ke)技股(gu)反(fan)弹(dan)，木头姐的(de)基金又有再度杀(sha)回来的(de)趋势。

继续拿她钟爱的(de)特斯(si)拉作为例子。

2021年11月，特斯(si)拉曾经一(yi)度涨到414美元的(de)高位，市值超(chao)过1.2万亿美元，是丰(feng)田的(de)4倍(bei)。但它当年汽车的(de)销量，只有区区93万辆，不够丰(feng)田的(de)1/10；

2023年初，特斯(si)拉最低(di)跌到101美元，跌幅近8成(cheng)；

但这个月，特斯(si)拉的(de)股(gu)价(jia)已经超(chao)越2021年的(de)高位，最高位是488美元。

特斯(si)拉所处的(de)赛道价(jia)值，以(yi)及(ji)特斯(si)拉已经展现出来的(de)研发(fa)能力、商业化(hua)能力，是它能够王者归来的(de)重要原因。

这些案(an)例，说明了一(yi)个道理：

只要处于有庞大增长(chang)潜力的(de)赛道，并且处于赛道头部的(de)公司，如果又证明了自己的(de)能力，那它大概率会成(cheng)为一(yi)个好标的(de)。

寒武纪会不会是这样的(de)一(yi)个标的(de)?谁也不知道，但我们不妨也从这些角度去观察它。

02

价(jia)值

先看看赛道价(jia)值。

这个是毫无疑问的(de)。

首先，是外国芯片对我们的(de)限制，这决定(ding)了我们只有自主创新(xin)这一(yi)条路可以(yi)走(zou)；

其次，国内广阔的(de)替代市场空间，生意(yi)是可以(yi)做得很大。而且，上头已经要求(qiu)国内的(de)科(ke)技公司要多采购国产(chan)芯片，甚至网传已经给出具体(ti)指标；

第三，是新(xin)的(de)科(ke)技革命(ming)，尤其是AI所形成(cheng)的(de)增量，已经成(cheng)为实业界和(he)投资界的(de)共识。

因此，国产(chan)半导(dao)体(ti)赛道大概率是可以(yi)出一(yi)些大公司的(de)。虽然市场上对此有分歧，但这个风口是真实存在的(de)。

再看看行业的(de)竞争格局，现在专注于AI芯片的(de)国内公司貌似很多，但真正涉及(ji)的(de)不多，有华为、中(zhong)兴通讯、寒武纪、海光信息、景嘉微等等，寒武纪属于业内比较靠前(qian)的(de)公司了。

研发(fa)人员数量、研发(fa)开支等等指标，必然肯定(ding)比不上华为、中(zhong)兴这类大厂，甚至与它们可说是都(dou)不在同一(yi)个维度（实际上，我认为想要稍(shao)微能对得上这个level，这两个指标至少都(dou)要翻上几十倍(bei)），但在同类的(de)芯片公司里，寒武纪也算得上排名靠前(qian)。

既(ji)然如此，剩下的(de)事情就(jiu)很简单了，那就(jiu)是在于公司到底是不是能够研发(fa)出有竞争力的(de)产(chan)品，然后把这门生意(yi)做好。

表面看，应(ying)该研究分析(xi)公司的(de)技术实力。但实际上，我认为最重要的(de)，还是管理层，他们的(de)理想、格局，他们的(de)坚韧、魄力、能力等等。

特别需要提及(ji)的(de)，是他们对于财富的(de)态度。

成(cheng)立8年，上市4年，股(gu)价(jia)涨到今天的(de)位置，管理层的(de)财富已经达到天文(wen)数字，他们会不会选择功成(cheng)身退，享受(shou)财富人生？

任何一(yi)家企业，说白了都(dou)是人在经营，但人却是最难量化(hua)的(de)指标。等到爆出诸如高管离婚套现、内部交易(yi)、违(wei)规操作等恶性事件，导(dao)致股(gu)价(jia)大跌，股(gu)民损失(shi)惨重之后，大家才(cai)如梦(meng)初醒，扼腕叹息。

所以(yi)，鉴于目前(qian)有不少上市公司高管在这个问题上翻车，在观察寒武纪时，投资者同样也需要重视这一(yi)点。

除了管理层，市场交易(yi)层面也是一(yi)个需要重视的(de)地方。

寒武纪所处的(de)赛道，所涉及(ji)到的(de)炒(chao)作主题，注定(ding)了它的(de)股(gu)价(jia)会呈现高波动。而一(yi)般投资者常常后知后觉，等到股(gu)价(jia)涨上去才(cai)买入，容易(yi)成(cheng)为高位接盘者。虽说熬得住，也会涨回来，但中(zhong)间过程对于心理的(de)冲击(ji)，是很难受(shou)的(de)。

需要说明的(de)一(yi)点，此次大涨，也有调入指数的(de)功劳，这种因素是积极的(de)，因为被动配置的(de)基金，不会像游资或者散(san)户那样，一(yi)言不合就(jiu)抛售(shou)，除非公司经营实在太差，被踢出指数。

所以(yi)，寒武纪有可能出现泡沫，但要说泡沫很极端，倒未必。当然，能不能继续冲上去，就(jiu)需要看新(xin)的(de)刺激因素了。

至少现在看，利好股(gu)价(jia)的(de)因素都(dou)已经消化(hua)得七七八八，如果自认为无法(fa)承受(shou)回撤风险，那现在就(jiu)没有必要追高了。

03

结语(yu)

巴菲特有过一(yi)句名言：模糊的(de)正确，远胜于精确的(de)错误。

什么意(yi)思呢？

选好赛道，选好公司，是投资的(de)先决条件，而非纠结某一(yi)个指标，或者希(xi)望很精准地计算出一(yi)家公司值多少钱，尤其对于发(fa)展早期的(de)科(ke)技公司。

虽然估(gu)值和(he)价(jia)值一(yi)定(ding)程度是相(xiang)通的(de)，但区别在于，估(gu)值讲求(qiu)精确，价(jia)值却可以(yi)相(xiang)对模糊。

芯片这个赛道，毫无疑问是好赛道，寒武纪又是这个赛道里的(de)重要玩家。

换句话说，即使你无法(fa)算清楚它的(de)估(gu)值，但你同样无法(fa)证伪它的(de)价(jia)值。

因此，比较合理的(de)交易(yi)策略，长(chang)线的(de)可以(yi)早期投入，等待爆发(fa)，短线的(de)可以(yi)做好波段(duan)，高抛低(di)吸。

很多股(gu)民朋友，时常会被市场热(re)点干扰，捡芝麻(ma)丢西瓜，还常常闯入自己陌(mo)生的(de)领域。而做得好的(de)投资者，往往有一(yi)个稳定(ding)且有效的(de)策略，包括(kuo)持股(gu)的(de)公司，尽管分散(san)到每天，未必是盈利最高的(de)，但最后赢家常常是他们。

变化(hua)无常的(de)市场，需要的(de)或许只是简单的(de)“不变”。

投资100家陌(mo)生的(de)公司，不如来回交易(yi)自己熟悉的(de)几家好赛道里的(de)好公司。

另外，也可以(yi)考虑“巴菲特+木头姐”的(de)科(ke)技股(gu)投资框架，一(yi)个主打稳健性、确定(ding)性，另一(yi)个则主打高弹(dan)性、高收益(yi)。

像苹(ping)果、meta、亚马逊这类，当然还包括(kuo)国内的(de)腾讯等，就(jiu)属于“巴菲特”。论增长(chang)，确实难复当年勇，但胜在行业地位稳固、盈利强、现金流充足，如果企业再大方一(yi)点去分红(hong)、回购，投资回报既(ji)安稳又可观，值得大比例配置；

而特斯(si)拉、寒武纪这类，则属于“木头姐”。这些公司的(de)风险不小(xiao)，估(gu)值也经常泡沫化(hua)，但成(cheng)功后，收益(yi)可以(yi)翻倍(bei)甚至翻很多倍(bei)，也值得配置，只要仓位比例合理，风险可控(kong)。

这个投资框架稳健高效，进可攻、退可守。

回到最初的(de)问题，寒武纪到底值不值2800亿，可能不是那么重要。