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本文来自格隆汇专栏：陶(tao)川，作者(zhe)：陶(tao)川 钟(zhong)渝梅
梳理开年以来的变(bian)化，我(wo)们发现(xian)政(zheng)策既(ji)有“开门红”的发力诉求，也有“增后劲”的蓄力权衡。作为“十四五”收官之年，今(jin)年“开门红”更多(duo)强(qiang)调的是(shi)“干”，所谓“一分部署，九分落实”，这从(cong)总理开年的调研和地方的项目开工可见一斑。同时，鉴于特(te)朗普就(jiu)任(ren)后可能的经贸(mao)风险，增量的财政(zheng)和货币(bi)政(zheng)策并(bing)未在(zai)开年亮出底(di)牌，这种“蓄力”也是(shi)“择机”的体现(xian)，需要综合内外条件来把握节奏。
开年政(zheng)策将(jiang)如何发力？“开工潮”的背后，新质和民生含量颇高。对于“开门红”的动员，上至中央及部委、下至地方，多(duo)地近日召(zhao)开会议时强(qiang)调了经济开好(hao)局、起好(hao)步的重要性。重庆、江苏、贵州、安徽等省市还专门召(zhao)开了项目开工会议，今(jin)年“抓开工”的力度较往年并(bing)不逊(xun)色。不过(guo)这一次(ci)“抓开工”，“抓”的更多(duo)是(shi)与新质、民生相关的领(ling)域(yu)，这些领(ling)域(yu)对经济的撬动作用更胜一筹。
政(zheng)策又将(jiang)如何蓄力？“两新”的加力扩围是(shi)“标答”。面对特(te)朗普上任(ren)在(zai)即等外部风险，政(zheng)策的蓄力也固(gu)然重要。上周五（即1月3日）国新办发布(bu)会上已对2025年“两新”的加力扩围给出明确指引，这便是(shi)开年政(zheng)策蓄力的“金钥匙(chi)”。
虽然暂未落地，但今(jin)年“两新”的续弦会更快。2024年“两新”经历(li)了 “给出指引（2月财经委会议）-公布(bu)清单（3月国务院(yuan)发文）-提供(gong)资金（7月国常会，特(te)别国债资金予以支持）-资金下达完(wan)毕（9月下旬(xun)）”的政(zheng)策过(guo)程。而2025年，“两新”的续弦在(zai)开年第(di)三天就(jiu)给出指引，可见今(jin)年的“不一般(ban)”。这不仅仅是(shi)因为“两新”工作已逐渐轻车熟(shu)路；更是(shi)因为外部面临特(te)朗普即将(jiang)“卷土重来”，同时内部面临上一年一季度社零基(ji)数较高、“开门红”压力较大等特(te)殊因素。
怎么(me)“加力”？怎么(me)“扩围”？2025年“两新”的“加力”主(zhu)要围绕家装消费品展(zhan)开，而“扩围”主(zhu)要是(shi)将(jiang)手机、平板、智(zhi)能手表手环(huan)等数码产品纳入“两新”政(zheng)策的“白名(ming)单”。之所以选择这些产品，是(shi)因为它们不仅在(zai)社零中占(zhan)比整体偏小、未来成(cheng)长空间(jian)更大，而且2024年它们的消费表现(xian)好(hao)于上年、资金投(tou)向的“性价比”可能会更高。
假设(she)2025年特(te)别国债用于家装消费品、数码产品的资金规模为1000亿元，那么(me)这一次(ci)加力扩围可对应拉动约2700亿元潜在(zai)销(xiao)售空间(jian)，相当(dang)于2023年社零总额的0.6%。
“两新”政(zheng)策将(jiang)如何向“去年工作成(cheng)效较高的地区”倾斜？回顾2024年来看，“两新”政(zheng)策带动消费取得“正反馈”的省市主(zhu)要为河南、湖南、江苏、重庆等地。其中取得“正反馈”的部分省市早已提前做好(hao)部署，比如江苏对手机、平板、相机、智(zhi)能手表等3C数码产品发放电子补贴(tie)。
除了“两新”，专项债也是(shi)开年政(zheng)策蓄力的“一分子”。虽然当(dang)前已披露的一季度新增专项债发行规模“不起眼”，不过(guo)这也可能仅是(shi)一时，可以重点观测特(te)朗普正式上任(ren)后，专项债的实际发行进度是(shi)否加快。尤其是(shi)当(dang)前十个专项债“自审自发”试点地中仅有四地公开了一季度发债计划(hua)，在(zai)地方发债主(zhu)动性更强(qiang)的情(qing)况下，一季度专项债的实际发行规模可能会更多(duo)。
风险提示(shi)：资料统(tong)计不完(wan)全；未来政(zheng)策不及预(yu)期；海外形势(shi)变(bian)化超(chao)预(yu)期。
证券研究报告：政(zheng)策动态点评：开年政(zheng)策的发力与蓄力
对外发布(bu)时间(jian)：2025年1月6日
报告撰写：陶(tao)川 SAC编号 S0100524060005、钟(zhong)渝梅 SAC编号 S0100124080017