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主要在康复护理与医疗(liao)防(fang)护领域研发销售一次性医用耗材(cai)的爱舍伦，目前正在北交所(suo)进行IPO冲刺，不过远(yuan)高于同类企业的大客户(hu)营收比重，远(yuan)低于竞(jing)争对手(shou)的研发团队规模和研发费用，以及业绩(ji)处于下行趋势等(deng)问题，让不少投资者对公司未来发展产生了(le)担忧。
位(wei)列头部(bu)梯队 但与竞(jing)争对手(shou)研发差距巨大
爱舍伦主要从事(shi)应用在康复护理与医疗(liao)防(fang)护领域的一次性医用耗材(cai)的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等(deng)方式为医疗(liao)器械品牌厂商提供相(xiang)关产品。目前公司产品种类已经涵盖康复护理产品、手(shou)术感(gan)控产品两个核心品类，可(ke)为客户(hu)提供医用护理垫、医用冰袋(dai)、手(shou)术衣、手(shou)术铺单、手(shou)术组合包等(deng)各种医用敷(fu)料(liao)产品。
部(bu)分产品展示 资料(liao)来源：招(zhao)股书
招(zhao)股资料(liao)显(xian)示，全球参与市场竞(jing)争的医用敷(fu)料(liao)企业共有(you)大型外资企业、中资大型企业、中资中小型企业等(deng)三类。其中国内医用敷(fu)料(liao)企业主要分为两个梯队，首先是生产规模大、以贴牌代工为主、聚焦(jiao)传(chuan)统医用敷(fu)料(liao)的中资大型企业。该(gai)类企业受益于自20世纪(ji)90年代之后的医用敷(fu)料(liao)产业转移(yi)浪潮，以贴牌出口起家，经过多年的发展建设(she)，已经具备了(le)成熟的技术以及完善的产品体系，传(chuan)统的医用敷(fu)料(liao)产品质量(liang)已达到(dao)世界(jie)领先水平。该(gai)类企业主要以奥美医疗(liao)、振德医疗(liao)、稳(wen)健医疗(liao)、健尔康医疗(liao)等(deng)企业代表。
第二梯队则是生产规模小、产品低端的中资中小型企业。该(gai)类企业早期大多不以医用耗材(cai)的生产经营为主要业务，而是活跃在其它医疗(liao)器械领域，生产规模相(xiang)对较小，多在低端市场内进行低价竞(jing)争，品牌识别度(du)和影响力相(xiang)对较低。国内众多中小型企业属于此类。
爱舍伦表示中国传(chuan)统医用卫(wei)生材(cai)料(liao)及敷(fu)料(liao)产品年产值(zhi)超过5亿元的上市企业不足10家，公司作为国内最大的医用护理垫生产厂家，2021年至2023年年产值(zhi)均超过5亿元，跻(ji)身中国本土医用敷(fu)料(liao)行业头部(bu)行列。
不过相(xiang)对于振德医疗(liao)、奥美医疗(liao)、健尔康医疗(liao)等(deng)企业分别为546、460、156人的研发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员占比；647、395、55件专利数，以及3%以上的研发费用率而言，爱舍伦仅10人的研发团队、0.83%研发人数占比以及经过连续提升之后也仅有(you)0.85%的研发费率，差距过于明显(xian)，其中2021年的研发费用仅79.16万元，占当年营收规模0.14%。
要知道的是，国内医用敷(fu)料(liao)生产企业具有(you)明显(xian)的“多、小、散”特点，企业数量(liang)众多。根据尚普咨询(xun)统计，中国医用敷(fu)料(liao)行业生产企业数量(liang)约6000至6500家，其中仅30家左右生产企业年产值(zhi)超过1亿元，占所(suo)有(you)生产企业0.5%左右；80%左右的生产企业年产值(zhi)不足1000万元，市场集中度(du)非常低，即(ji)便所(suo)谓的头部(bu)企业，其规模效应等(deng)优势并不显(xian)著(zhu)。
公司也在招(zhao)股书中明确提及，当前国内产品同质化严(yan)重，相(xiang)较于国际医疗(liao)器械巨头资金雄厚、技术先进、科研实力强差距明显(xian)，高端市场领域难以渗透。这(zhe)意味(wei)着国内企业在低端领域的竞(jing)争只会更加激烈，对于研发投入较竞(jing)争对手(shou)差一大截的爱舍伦来说(shuo)并不是个好消息，公司近年来业绩(ji)表现也并不理想。
营收规模增长(chang)停滞 净利处于下滑趋势
多产品营收贡献起伏不定，爱舍伦近年来营收总规模增长(chang)停滞。
招(zhao)股资料(liao)显(xian)示，公司近年来多款主要产品单价出现下滑，其中医用护理垫从2021年的1.56元/片跌至2023年的1.43元/片，一次性手(shou)术衣从2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件，手(shou)术组合包从2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。
资料(liao)来源：招(zhao)股书
此背景下，公司康复护理产品2021-2023年营收分别为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下降趋势；手(shou)术感(gan)控产品营收分别为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现较大程度(du)下滑；其他产品营收分别为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动巨大，此背景下公司2021-2023年营收总规模分别为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长(chang)已然停滞。
资料(liao)来源：招(zhao)股书
传(chuan)导至利润端，公司毛利率不仅明显(xian)低于行业均值(zhi)水平，并且有(you)下滑趋势，使得归母净利润同样处于下行大趋势中。
招(zhao)股数据显(xian)示，公司2021-2023年整体毛利率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了(le)近1.5个百分点，同时相(xiang)对于可(ke)比公司29.52%、30.92%、28.47%均值(zhi)而言，爱舍伦均差距明显(xian)，其中2022年的最大差距达到(dao)了(le)8.7个百分点。最终公司2021-2023年归母净利润分别为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋势明显(xian)，归母净利润率从2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
资料(liao)来源：招(zhao)股书
虽然最新公布的2024半年报中公司4421.93万元归母净利润有(you)所(suo)增长(chang)，但值(zhi)得注意的是其中其他收益因政府补助同比增长(chang)685.63%有(you)近940多万的增量(liang)，加上投资收益也同比增长(chang)了(le)370万元，刨除非经营性因素后的公司业务盈利能力，其实是要大打折扣的。
单一大客户(hu)过度(du)依赖 新客户(hu)拓展能力存疑
单一大客户(hu)营收贡献超70%，远(yuan)高于行业同类企业。
招(zhao)股资料(liao)显(xian)示，爱舍伦第一大客户(hu)是Medline集团，2021-2023年分别贡献了(le)65.23%、71.51%、73.08%营收比重，其余四名大客户(hu)也较为固定，但近三年营收贡献总比例也仅有(you)10%左右。
资料(liao)来源：招(zhao)股书
相(xiang)比之下，奥美医疗(liao)、振德医疗(liao)、健尔康等(deng)同类企业前五大客户(hu)销售比重均值(zhi)仅分别为47.31%、38.36%、44.71%，明显(xian)低于爱舍伦。
资料(liao)来源：招(zhao)股书
虽然单一大客户(hu)为爱舍伦提供了(le)较为稳(wen)定的营收来源，但同样限制住了(le)公司的长(chang)期发展潜力，其产品利润率同样会被压制。但如(ru)果公司想要回归市场常态化竞(jing)争，公司过低的销售费用率至少要回归同类可(ke)比企业均值(zhi)，近三年来的差值(zhi)在3个百分点左右；同时，公司过低的研发费用率回归均值(zhi)同样要增加2.5个百分点以上。2023年末，爱舍伦的归母净利润仅剩11.65%，费用率5.5个百分点增加将影响近半利润规模，如(ru)果再加上公司追赶之前的研发、销售差距，则会影响更多。
由此看来，即(ji)便公司最后成功登陆公开资本市场，想要赢得投资者的信任，还有(you)很长(chang)的一段路要走。
资料(liao)来源：招(zhao)股书