2015年开始，受益于药品审评审批制(zhi)度改革，国内创新药审批时间大幅缩短，创新药产业发展一度高涨(zhang)，大量国际资本、国际人才涌入中国市场，中国新药研发能力迅速跃居(ju)世界(jie)第二位。

伴随医(yi)保改革的推进，为解决某些患者负担重的问题，更(geng)多创新药被纳入医(yi)保目(mu)录，但由于竞争激烈，这些药的价格被显(xian)著压低，而价格导向的谈判机制(zhi)，影响了资本对于创新药企业投资回报率的判断，一些外国资本开始退出中国创新药市场，在股市上，创新药企估值也被严重低估。资本短缺成为影响创新药行业进一步发展的重要因素之一。

完(wan)善(shan)药品价格形成机制(zhi)，是系统破解上述问题的根源所在，对此，征求意见稿(gao)释放了利好消息，明确要“优(you)化新上市药品首发挂(gua)网(wang)服务和价格机制(zhi)”“积极(ji)支持满足临床急需的高水(shui)平创新药在上市初(chu)期(qi)获得与(yu)高投入、高风险相符的收益回报，在一定期(qi)限内保持价格相对稳定”。

征求意见稿(gao)显(xian)示有关部门确实(shi)在密切关注创新药的问题，且有意解决创新药投资回报不足问题，而针对创新药企融资难这一问题，保险资金成为了重要的解决方案之一。

征求意见稿(gao)第二部分“发挥(hui)市场决定性作用，支持创新药高质量发展”第一条，就直指商业保险资金，明确规定“鼓励商业保险公(gong)司设(she)立创新药产业投资基金，或明确现有投资基金对创新药产业进行重点投资，发挥(hui)保险资金期(qi)限长、稳定性优(you)势，减低创新药产业融资成本，支持医(yi)药创新发展”，且“涉创新药权益类投资规模达到上季度末总资产5%的，视为创新支持型商业保险公(gong)司”能获得税(shui)收、大病保险、惠民保等方面的政(zheng)策支持。

根据国家金融监管总局披露的数据，截至2024年末，保险业总资产35.91万亿，5%的总资产，意味着(zhe)约1.8万亿元人民币。

02

低利率下保险公(gong)司投资更(geng)趋谨慎，系列鼓励举措或难激发险资热(re)情

不少(shao)媒体对上述征求意见稿(gao)进行解读，纷纷表示看(kan)多创新药行业发展，因为该政(zheng)策“将(jiang)促使大量长期(qi)资金源源不断地流入创新药企业”。

商业保险公(gong)司人士看(kan)到该征求意见稿(gao)却纷纷摇头：“保险公(gong)司，尤(you)其人身险公(gong)司，其产品具备刚兑属性，这决定了其投资一定要非(fei)常(chang)谨慎，大部分的资产一定会投向固(gu)定收益类的产品，不可能拿出5%的总资产去投资某一个行业。尤(you)其创新药行业当下本身风险就较高，面临投资回报率不足的问题，投资过度集(ji)中又会进一步推高风险。”

商业保险公(gong)司的权益类投资有多谨慎？2024年末，财产险公(gong)司、人身险公(gong)司合计权益类投资余额6.6万亿元，尚(shang)不足总资产的18.4%。远远没有达到政(zheng)策规定的权益类投资占总资产45%的比例上限。

“当下保险行业正经受着(zhe)市场利率快速下滑的巨大考验，未来很(hen)长一段时间内，利差损(sun)压力都(dou)将(jiang)如影随形，在这种情况下，投资更(geng)须慎之又慎。”有业界(jie)人士如此直言，险企自身的长期(qi)稳健发展才是重中之重。

对于征求意见稿(gao)中提及，“创新支持型商业保险公(gong)司，可获得税(shui)收政(zheng)策优(you)惠、大病保险承办(ban)、城市定制(zhi)型商业健康保险合作、探索(suo)介许职工医(yi)保个人账户购买(mai)其覆(fu)盖高水(shui)平创新药的保险产品等支持政(zheng)策，并在有关商保产品结(jie)算支付一站(zhan)式清分、医(yi)保商保同步结(jie)算、医(yi)保商保数据共享等方面给予支持”，保险业界(jie)人士也普遍认为缺乏足够的吸引力。

“大病保险、惠民保（城市定制(zhi)型商业健康保险）等产品，本身规模就不是很(hen)大，且基本处于亏损(sun)或微利状态，对于商业保险公(gong)司的吸引力并不是很(hen)大；而税(shui)优(you)政(zheng)策、职工医(yi)保个人账户购买(mai)商业保险等，业务规模也较小，对于保险公(gong)司也难以起到显(xian)著的正向激励作用”。

03

保险业千方百计支持创新药发展，提升覆(fu)盖率才是破局关键

商业健康保险公(gong)司作为多层次医(yi)疗保障体系的支付方之一，支持创新药行业发展一直都(dou)在进行当中。

诸多创新药企业背后其实(shi)都(dou)有保险公(gong)司的身影，例如2018年上市的“独角兽”药明康德(de)背后就有国寿、泰(tai)康等。此外，创新疫苗和新型佐剂研发商迈科康生(sheng)物、 瑞联新材等，也都(dou)有保险公(gong)司参与(yu)投资。

就在近(jin)期(qi)，英派药业宣(xuan)布完(wan)成2.5亿元人民币D++轮(lun)融资，而本轮(lun)融资就是由全球知名产业投资机构和知名保险基金共同投资的。几乎同期(qi)，新华保险、新华资管还举牌了两家药企，上海(hai)医(yi)药、国药股份。

更(geng)重要的是，保险公(gong)司此前就已经成立了很(hen)多基金，专司大健康产业投资。最典型的当如国寿大健康基金，截至2024年8月末，国寿大健康基金总规模达500亿元，累计签约64个项目(mu)，签约金额约194亿元，成功培育19家上市企业。

在保险公(gong)司大力开展“保险+医(yi)康养”的生(sheng)态布局之下，加大对于包括创新药企在内的大健康领域的投资，符合其经营逻辑，但无论是金额、投资形式，都(dou)是基于险企自身的发展情况、战略布局、投资对象实(shi)际情况做出的，风险都(dou)相对可控。

除了各种类型的股权投资之外，保险公(gong)司对于创新药的支持更(geng)多还体现在支付端。

基本医(yi)保的定位为“广覆(fu)盖、保基本”，而商业保险的定位则是“全覆(fu)盖、多层次”，所以实(shi)际上，在过去几十年的发展中，商业保险已经形成多层次的保障体系，其中一些中高端产品的保障范围，无论是药品目(mu)录，还是附加的医(yi)疗相关服务等，都(dou)远超基本医(yi)保保障范围。

也正是因为商业医(yi)疗险可以提供超出医(yi)保目(mu)录的用药、治疗服务，低、中、高端类产品丰富，商业医(yi)疗险在近(jin)10年取得了突飞猛进的发展，2024年，其保费规模甚至将(jiang)超过重疾(ji)险。而这些商业医(yi)疗险也开始在创新药械支付方面发挥(hui)出更(geng)大作用，2023年，医(yi)疗保险的总保费收入约为3700亿元，总赔付额约为2700亿元，简单(dan)赔付率达到70%左(zuo)右。

另(ling)据《中国创新药械多元支付白皮书（2025）》，社会医(yi)疗保障和商业健康险共同构成了医(yi)疗费用最核心的支付方，尤(you)其是在创新药械领域，商业健康险利用大数法(fa)则发挥(hui)保险杠杆作用，在多数国家的创新药械费用支出中均扮演了极(ji)其重要的角色。报告估算了2024年商业健康险针对创新药械的总赔付额约为124亿元，该支付规模连续三年高速增长，年复合增长率达103%。

要想进一步推动商业保险公(gong)司扩大对于创新药的支持，或许更(geng)多还是需要更(geng)多从支付端入手(shou)。在国内，基本医(yi)保是医(yi)疗支付领域的绝对主力，对于医(yi)院(yuan)乃(nai)至医(yi)生(sheng)的行为都(dou)能形成有效管控。相较之下，商业保险公(gong)司对于医(yi)院(yuan)，甚至医(yi)生(sheng)行为缺乏约束力，虽然(ran)诸多头部险企已经开始效仿美国联合健康，通过收购、建设(she)医(yi)院(yuan)等，试图构建自己的“保险+医(yi)疗”闭环，强(qiang)化对于医(yi)疗过程的管理，但目(mu)前规模尚(shang)小，在全国医(yi)疗市场中几乎可以忽略不计。

也正是因为缺乏足够的风险管控能力，导致商业健康险只能通过控制(zhi)入口，即对投保人群的健康状况进行限制(zhi)，以控制(zhi)风险发生(sheng)率，但这也导致很(hen)多非(fei)标体无法(fa)投保适合自己的商业健康险产品，虽然(ran)保险公(gong)司近(jin)年来逐步加大了对于非(fei)标体产品的开发，但整体依然(ran)有限。如果能在风险管控方面，帮助商业保险公(gong)司构建足够的能力，有助于彻底扩大商业健康险覆(fu)盖面，将(jiang)更(geng)多人、更(geng)多创新药纳入商业健康险目(mu)录。